Au second semestre de l'année dernière, construction de positions chez Atour, augmentation des avoirs à la Bourse de Hong Kong. Trois produits de la société E Fund, sous la gestion de Zhang Kun, ont été réduits par des employés de la société.

Au second semestre 2025, Zhang Kun a constitué pour la première fois des positions sur plusieurs « valeurs prometteuses ».

Le 31 mars, le gérant de fonds « numéro un », Zhang Kun de la société EFund (E.F. — 易方达基金), a divulgué le rapport annuel des fonds qu’il gère ; ses principales positions « invisibles » ont ainsi également été révélées.

Plus précisément, plusieurs fonds sous la gestion de Zhang Kun ont constitué pour la première fois des positions sur NCI (Nouveau Secteur), NetEase Cloud Music, Moore Threads-U, MuXi Shares, Atour, etc. En parallèle, il a fortement renforcé sa position sur la Bourse de Hong Kong. Dans le même temps, certaines valeurs semi-conducteurs à l’étranger ont fait l’objet d’une réduction notable ; SK Hynix, ASML et Keton Semiconductor figurent tous parmi les acteurs qui ont réduit leurs positions.

Outre les ajustements de portefeuille du gérant de fonds, le journaliste de The Paper (澎湃新闻) a noté qu’un autre signal clé apparaît également dans les rapports annuels des produits : en comparant les données relatives aux porteurs de parts divulguées au milieu de l’année 2025, au cours du second semestre de l’année dernière, les employés internes de EFund ont, sur trois produits gérés par Zhang Kun — EFund Asia Select, EFund Blue-Chip Select et EFund Premium Companies Three-Year Holding — procédé à des réductions de positions à des proportions différentes ; pour un seul produit, le nombre de parts réduites le plus élevé dépasse 9 050 000 parts.

Constitution de position sur NCI, NetEase Cloud Music

À l’heure actuelle, Zhang Kun gère 4 fonds ouverts (publics), à savoir EFund Blue-Chip Select, EFund Premium Select, EFund Premium Companies Three-Year Holding et EFund Asia Select. Le produit le plus important en termes de taille est EFund Blue-Chip Select, qui constitue également la référence de Zhang Kun. À fin décembre 2025, la taille totale des fonds qu’il gère sous son contrôle est retombée à environ 48,383 milliards de yuans.

Plus précisément, à la fin de 2025, le fonds EFund Blue-Chip Select détenait 54 actions ; par rapport à fin juin 2025, il a augmenté son portefeuille de 12 actions.

Selon le rapport trimestriel 2025 T4 précédemment divulgué, les dix premières positions en portefeuille du fonds EFund Blue-Chip Select n’ont subi aucun changement ; elles sont, dans l’ordre : Tencent Holdings (00700.HK), Kweichow Moutai (600519.SH), Wuliangye Yibin (000858.SZ), Alibaba (09988.HK), Shanxi Fenjiu (600809.SH), Luzhou Laojiao (000568.SZ), Yum China (09987.HK), China National Offshore Oil (00883.HK), JD Health (06618.HK), Focus Media (002027.SZ).

Ses positions « invisibles » révèlent toutefois plusieurs « valeurs prometteuses » suivies par Zhang Kun. De la 11e à la 20e place, il s’agit respectivement de NCI (300832.SZ), HighTech Medical (688617.SH), NetEase Cloud Music (09899.HK), Nongfu Spring (09633.HK), Moore Threads-U (688795.SH), MuXi Shares-U (688802.SH), Xi’an Yicai-U (688783.SH), Shell-W (02423.HK), Bibet-U (688759.SH).

Parmi celles-ci, NCI, NetEase Cloud Music, Nongfu Spring, Moore Threads-U, MuXi Shares-U, Xi’an Yicai-U et Bibet-U font toutes partie des 7 actions sur lesquelles Zhang Kun a constitué une position pour la première fois.

En parallèle, Zhang Kun a aussi fortement renforcé sa position sur la Bourse de Hong Kong (00388.HK), avec un taux d’augmentation atteignant 200 %.

Ce n’est pas uniquement EFund Blue-Chip Select : EFund Premium Companies Three-Year Holding a également, au second semestre 2025, fortement renforcé sa position sur la Bourse de Hong Kong, et a fait de même en constituant des positions sur NCI et NetEase Cloud Music ; le fonds a aussi récemment investi dans United Power (联合动力), China Axis Industries (中国轴业), Nawang Digital (南网数字), Marco Polo (马可波罗), Groupe Hainan (海安集团) et Guangdong Jianji (广东建科).

À la fin 2025, l’autre fonds-phare de Zhang Kun — EFund Premium Select — détenait 54 titres. Les positions « invisibles » (de la 11e à la 20e) étaient respectivement : Yum China (09987.HK), NCI, HighTech Medical, Prada (01913.HK), la Bourse de Hong Kong, China National Offshore Oil, Moore Threads, MuXi Shares, Xi’an Yicai et Bibet.

Parmi eux, NCI, Moore Threads, MuXi Shares, Xi’an Yicai et Bibet sont toutes des actions sur lesquelles ce fonds a constitué une position pour la première fois.

EFund Asia Select est le plus petit fonds, en taille, parmi ceux gérés par Zhang Kun ; c’est aussi un fonds QDII. À fin 2025, il détenait 18 titres.

D’après les positions « invisibles » divulguées les plus récentes, EFund Asia Select a encore renforcé sa position sur Interactive Brokers (IBKR.US), a réduit sa position sur SK Hynix (000660.KS), ASML (ASML.US) et Keton Semiconductor (KLAC.O), et a constitué pour la première fois une position sur le groupe de chaînes hôtelières moyen et haut de gamme, Atour (ATAT.US).

« Les perspectives de bénéfices et l’évaluation des entreprises de qualité feront face à un potentiel de révision nettement à la hausse »

Dans le rapport annuel, Zhang Kun indique qu’en 2025, une caractéristique notable du marché est la « projection linéaire » : lorsque les investisseurs observent continuellement la baisse des prix de l’immobilier, un manque de confiance dans la consommation et des pressions déflationnistes durables, les inquiétudes concernant la « demande intérieure » et la « consommation » passent progressivement de l’évitement tactique par étapes à une remise en cause stratégique ; nombre d’investisseurs ont alors tendance à considérer qu’il s’agit d’un état permanent.

Mais il signale aussi un phénomène de divergence : d’une part, l’attente selon laquelle les entreprises implicites dans les cours boursiers deviennent des pièges de valeur ; d’autre part, la capacité des entreprises à créer sans cesse des flux de trésorerie disponibles, la trésorerie qui s’accumule continuellement dans les comptes et un niveau de retours pour les actionnaires qui ne cesse de s’élever. « Cette divergence, dans l’histoire de l’investissement, survient souvent juste avant un moment où il y a de grandes opportunités. »

Zhang Kun estime que l’état actuel de son portefeuille peut se résumer ainsi : « rendement de base à haute certitude + option d’achat gratuite ». Le rendement de base provient des dividendes et des gains liés aux rachats d’actions sous une évaluation faible ; cette partie du rendement est déjà capable d’offrir un niveau supérieur à celui des obligations. L’option d’achat, une fois que l’économie nationale se stabilise et repart à la hausse (par exemple, CPI redevenu positif, rebond du taux de croissance de la consommation de détail), entraînera une élasticité de révision nettement à la hausse des perspectives de bénéfices et de l’évaluation de ces entreprises de qualité.

« Et à l’heure actuelle, Monsieur le Marché nous a gracieusement offert gratuitement cette option », a déclaré Zhang Kun.

Zhang Kun a dit : nous préférons poursuivre « la justesse floue » plutôt que « l’erreur précise ». Nous pensons que la justesse floue, c’est : le moteur de la tendance durable à la hausse de l’économie chinoise existe toujours ; ce que nous achetons, c’est une des meilleures cohortes d’entreprises en Chine ; leur évaluation est très basse et elles rendent activement aux actionnaires via les rachats et les dividendes.

« L’investissement est un jeu à somme infinie. À court terme, le marché est une machine à voter, saturée par le vacarme des émotions ; mais à long terme, le marché est une machine à peser, qui mesure la capacité des entreprises à créer des flux de trésorerie disponibles. Le retour de la valeur peut arriver en retard, mais il ne manquera pas de se produire. Chaque rachat d’actions de la part des entreprises, chaque dividende, chaque initiative d’amélioration de l’efficacité contribue, pierre après pierre, à l’augmentation de la valeur pour les actionnaires. Les prix des actifs de qualité ne sont probablement pas appelés à rester durablement inférieurs à leur coût de reconstitution ; et encore moins à rester durablement à un niveau qui rendrait une privatisation très avantageuse. » Zhang Kun l’a déclaré.

(Source : The Paper (澎湃新闻))