La semaine dernière, lors du déclin des actions américaines, les actions technologiques sont devenues le seul refuge.

Demandez à l’IA · Après l’afflux record des valeurs technologiques, comment les échantillons historiques annoncent-ils la performance à venir ?

La semaine dernière (jusqu’au 20 mars), le S&P 500 a reculé de 5,8 % sur la semaine, tandis que les comportements de négociation réels des clients de Bank of America Securities en disent davantage que la tendance du seul indice. Sur la semaine, les actions ont enregistré des sorties nettes de 8,3 milliards de dollars, le 4e plus gros volume sur une semaine depuis 2008 ; les FNB sur actions ont enregistré des sorties nettes de 1,1 milliard de dollars, soit le niveau le plus élevé des six derniers mois. La combinaison de ces deux séries de données constitue un désinvestissement global assez rare.

D’après le tableau de bord de suivi des flux de « Chase the Tape », Bank of America Securities a enregistré cette fois un “retrait à large spectre” dans son dernier rapport hebdomadaire sur les flux de fonds — 9 des 11 secteurs ont subi des sorties nettes. La finance, l’énergie, la consommation discrétionnaire, la consommation de base, les services publics et les matériaux ont tous enregistré des sorties nettes record ou proches du record, tandis que les services de communication ont affiché, pour la première fois depuis fin décembre de l’année dernière, des sorties nettes. L’unique exception concerne les valeurs technologiques : entrées nettes de 4,6 milliards de dollars, record historique de l’activité hebdomadaire depuis les données de Bank of America datant de 2008.

Du point de vue de la structure des clients, trois catégories affichent, chose rare, un désaccord directionnel. Les investisseurs institutionnels ont été les plus gros vendeurs nets de la semaine, après trois semaines consécutives d’achats nets ; les investisseurs particuliers ont vendu net pour la deuxième semaine consécutive ; les hedge funds, eux, ont basculé vers des achats nets pour la première fois après quatre semaines consécutives de ventes nettes. Mais si l’on étend l’horizon aux 12 derniers mois, cet écart se reflète alors d’une autre manière — les hedge funds et les investisseurs institutionnels accumulent des ventes nettes continues, tandis que les investisseurs particuliers sont au contraire le principal moteur des achats nets ; le mouvement à court terme de la semaine dernière s’oppose presque totalement à la direction de ce schéma à moyen terme.

S’agissant des rachats d’actions, la taille des rachats la semaine dernière a certes accéléré en séquence, mais mesurée en part de la capitalisation boursière, le niveau des rachats sur les 10 dernières semaines reste continuellement inférieur à la valeur normale saisonnière. Le rachat glissant sur 52 semaines en proportion de la capitalisation du S&P 500 a également chuté, passant du pic de 0,42 % fin février de cette année à 0,22 % actuellement. Plus encore, il faut noter que le rachat par les clients entreprises de Bank of America a reculé de 17 % en glissement annuel, tandis que le rachat global du S&P 500 reste en hausse de 6 % en glissement annuel au troisième trimestre 2025. Historiquement, ces deux séries de données sont fortement corrélées : si cet écart persiste, il pourrait annoncer une pression à la contraction des rachats côté indice au cours des prochains trimestres.

Les institutions se retournent, les hedge funds reprennent

Dans les sorties nettes des clients Bank of America de la semaine dernière, les investisseurs institutionnels ont constitué la principale source — les sorties nettes combinées, actions plus ETF, ont dépassé 11 milliards de dollars, dont environ 9,9 milliards de dollars sur le segment actions. Après des achats continus pendant les trois semaines précédentes, le renversement de la semaine dernière a été particulièrement soudain.

Les hedge funds sont la seule catégorie avec des achats nets sur la semaine : achats nets d’actions de 2,7 milliards de dollars, ventes nettes d’environ 0,9 milliard de dollars sur les ETF, soit un total d’achats nets d’environ 1,8 milliard de dollars, mettant fin à une séquence de ventes nettes consécutives sur les quatre semaines précédentes. Les investisseurs particuliers ont vendu net une deuxième semaine consécutive les actions (environ 1,08 milliard de dollars), mais sont restés en achats nets sur les ETF ; au total, l’ampleur des sorties nettes est relativement limitée.

La situation des small caps et des micro caps est encore plus durable. À l’heure actuelle, les small caps et les micro caps ont enregistré des sorties nettes pendant 8 semaines consécutives, ce qui en fait la durée de ventes la plus longue de tous les intervalles de capitalisation.

Flux record dans les technologiques, les échantillons historiques indiquent une surperformance à venir

Les valeurs technologiques ont enregistré des entrées nettes de 4,6 milliards de dollars sur la seule semaine dernière, le plus haut niveau de l’historique des données de Bank of America depuis 2008, se classant 8e lorsqu’on le calcule en proportion de la capitalisation du secteur technologique. Ce chiffre apparaît après cinq semaines consécutives où les clients ont vendu net des actions technologiques.

Le rapport remonte à quatre épisodes historiques similaires : il s’agit de cas où, après cinq semaines de ventes consécutives, on observe juste après un renversement d’achat de taille comparable. Ensuite, les valeurs technologiques ont en moyenne surperformé le S&P 500 de 1,7 point sur un horizon d’1 mois et de 6,0 points sur un horizon de 3 mois, tandis que le rendement excédentaire moyen global des valeurs technologiques sur 1 mois/3 mois n’a été que de +0,5 point (ppt) et +1,6 point (ppt). L’échantillon est très petit, mais la direction est identique.

À l’inverse, le secteur financier enregistre des sorties nettes hebdomadaires consécutives depuis le début de l’année, avec des sorties nettes cumulées d’environ 17,5 milliards de dollars à date en 2026, le plus élevé en cumul parmi tous les secteurs sur l’année. La santé est le seul secteur, parmi les 11 secteurs sur la semaine dernière, à avoir enregistré des achats nets en même temps que les technologiques.

Énergie : ETF et actions suivent deux trajectoires distinctes, les ETF sur les grandes capitalisations délaissés

La divergence entre les flux vers les ETF et ceux vers les actions est la plus visible dans le secteur de l’énergie : les ETF énergie ont presque continuellement enregistré des entrées nettes depuis le début de l’année, et la semaine dernière les entrées se sont poursuivies avec 43 millions de dollars ; mais les actions énergie ont subi des sorties nettes d’environ 1,8 milliard de dollars sur la semaine, avec une baisse parmi les plus fortes de tous les secteurs. Cette opération “acheter le panier du secteur, vendre une entreprise” indique que les investisseurs conservent une exposition directionnelle au secteur de l’énergie, mais ne sont pas disposés à supporter le risque de sélection de titres spécifique à des sociétés individuelles.

En termes de style, les clients achètent à la fois des ETF “growth” et “value”, mais pour la deuxième semaine consécutive, ils ont fortement vendu net les ETF “Blend” (mixte). Par classification de la capitalisation, les sorties sur les ETF des grandes capitalisations sont les plus marquées, tandis que les ETF small caps et les ETF à large base de marché ont enregistré des achats nets. Sur 6 secteurs ayant enregistré des entrées nettes d’ETF, la finance, la technologie et l’énergie arrivent en tête ; les ETF matières ont subi la plus forte sortie nette.

Les données de rachats soulèvent des inquiétudes

Les rachats constituent une force de soutien interne majeure pour les actions américaines actuellement, mais les données associées envoient des signaux. Du point de vue de la répartition par secteur, les deux secteurs ayant le montant de rachats d’actions des entreprises le plus élevé sur les 12 dernières semaines sont la technologie (9,9 milliards de dollars) et la finance (6,6 milliards de dollars), puis viennent la consommation discrétionnaire et la santé.

Cependant, en termes de total, les rachats des clients entreprises de Bank of America ont baissé de 17 % en glissement annuel, ce qui contraste fortement avec la croissance de +6 % du S&P 500 au troisième trimestre 2025. Étant donné que les deux séries ont historiquement une corrélation élevée, si les données de Bank of America pour les clients entreprises sont en avance, le rythme des rachats globaux du S&P 500 pourrait bientôt s’affaiblir — pour un marché qui dépend fortement des achats initiés par les entreprises, ce n’est pas un facteur que l’on peut ignorer.