CITIC Securities : La reprise de la croissance de la consommation électrique revient à la normale, la transformation structurelle redéfinit la demande

Le rapport de CITIC Securities indique que, en 2025, la consommation totale d’électricité de l’ensemble de la société en Chine a augmenté de 5% en glissement annuel, soit un recul de 1,8 point de pourcentage par rapport à 2024. Le coefficient d’élasticité de la consommation d’électricité du PIB, pour la première fois depuis 2020, est retombé à 1,0 ; les facteurs structurels sont la principale cause du ralentissement de la demande d’électricité. La conjoncture des industries traditionnelles très gourmandes en énergie continue de baisser ; le rythme de croissance des industries manufacturières émergentes de haute gamme connaît un repli conjoncturel, mais la consommation d’électricité de la deuxième industrie dans son ensemble conserve une forte résilience. Sous l’effet de l’essor des services de recharge et d’échange pour les véhicules à nouvelles énergies et de l’expansion des infrastructures d’informatique (capacité de calcul), la croissance de la demande d’électricité de la troisième industrie reste globalement stable. Nous prévoyons que le coefficient d’élasticité de la consommation d’électricité du PIB a vocation à remonter de nouveau. Nous prévoyons que, de 2026 à 2028, les taux de croissance de la consommation totale d’électricité de l’ensemble de la société seront respectivement de 5,4 %, 5,2 % et 5,0 %.

Le texte intégral est le suivant

Services publics et protection de l’environnement｜la croissance de la consommation d’électricité revient à la normale, les changements structurels redessinent la demande

En 2025, la consommation totale d’électricité de l’ensemble de la société en Chine a augmenté de 5,0 % en glissement annuel, soit un recul de 1,8 point de pourcentage par rapport à 2024. Le coefficient d’élasticité de la consommation d’électricité du PIB est revenu à 1,0 pour la première fois depuis 2020 ; le facteur structurel principal est le ralentissement de la demande d’électricité. La conjoncture des industries traditionnelles très consommatrices d’énergie continue de baisser, tandis que le rythme de croissance des industries manufacturières émergentes de haute gamme connaît un ralentissement temporaire ; toutefois, la consommation d’électricité de la deuxième industrie dans son ensemble conserve une forte résilience. Dans le sillage du développement des services de recharge et d’échange pour les véhicules à nouvelles énergies et de l’expansion des infrastructures d’informatique, la croissance de la demande d’électricité de la troisième industrie reste globalement stable. Nous estimons que le coefficient d’élasticité de la consommation d’électricité du PIB a de nouveau des chances de remonter ; nous prévoyons que, de 2026 à 2028, les taux de croissance de la consommation totale d’électricité de l’ensemble de la société seront respectivement de 5,4 %/5,2 %/5,0 %.

▍ Origine du rapport : le coefficient d’élasticité de la consommation d’électricité est tombé à 1,0, situation rare ces dernières années.

En 2025, la consommation totale d’électricité de l’ensemble de la société en Chine a augmenté de 5,0 % en glissement annuel, soit un recul de 1,8 point de pourcentage par rapport à 2024. Le coefficient d’élasticité de la consommation d’électricité du PIB est revenu à 1,0, un niveau observé rarement au cours des dernières années. Après retrait des perturbations dues aux fluctuations de la température sur la croissance de la consommation d’électricité des ménages, la croissance globale de l’électricité n’enregistre néanmoins qu’un recul de 1,2 point de pourcentage. Ce rapport aborde l’évolution tendancielle de la demande d’électricité et analyse les changements de la conjoncture sectorielle et de la structure de la consommation d’électricité dans chaque segment de l’économie.

▍ La consommation d’électricité de la deuxième industrie est particulièrement résiliente ; le rythme de croissance de la demande manufacturière pourrait toucher le fond puis rebondir.

L’industrie manufacturière demeure à ce jour la principale source de croissance de la demande d’électricité dans notre pays. En 2025, la consommation d’électricité s’élèverait à environ 5 000 milliards de kWh, et sa contribution à la croissance de la consommation totale d’électricité de l’ensemble de la société serait de 1,7 %. D’après la structure par sous-secteurs, le centre de gravité de la croissance de la consommation d’électricité manufacturière se déplace progressivement des industries traditionnelles très consommatrices d’énergie vers les industries manufacturières émergentes de haute gamme. Ces dernières années, la croissance des secteurs des métaux non ferreux et des métaux ferreux s’est ralentie, le secteur des matériaux non métalliques a connu un repli de conjoncture, ce qui a entraîné une baisse continue des ajouts de consommation d’électricité des industries traditionnelles très consommatrices d’énergie. En parallèle, des secteurs comme le polysilicium, en adoptant une logique de «反内卷» entraînant une inversion de la surenchère, ont vu leur production diminuer, ce qui a provoqué une contribution du rythme de croissance de la consommation d’électricité des nouvelles industries manufacturières caractérisée par un profil « haut puis bas ». Dans un contexte où, d’une part, la baisse marginale du rythme de croissance des industries très consommatrices d’énergie se réduit, et où, d’autre part, la logique de «反内卷» se renforce et que le rythme de croissance des industries émergentes se stabilise puis rebondit, la croissance de la demande d’électricité de l’ensemble du secteur manufacturier devrait être en mesure de toucher le fond puis de repartir à la hausse.

▍ La demande de la troisième industrie reste globalement stable ; la demande IT & la recharge/échange contribuent aux principaux ajouts.

Portées par l’expansion rapide des services de recharge et d’échange pour les véhicules à nouvelles énergies et par l’expansion rapide des infrastructures d’informatique, les secteurs de la distribution (commerce de gros et de détail) et les services logiciels d’information sont devenus des sources importantes de la croissance du volume de consommation d’électricité de la troisième industrie. En 2025, la consommation d’électricité nouvellement ajoutée représente, dans la troisième industrie, respectivement 37,9 %/19,7 %. Bien qu’en raison de l’impact de sous-secteurs tels que les services publics et les organisations de gestion, la contribution à la croissance globale de la troisième industrie ait légèrement reculé, le développement des services émergents apporte un soutien stable à la demande d’électricité de la troisième industrie. Nous estimons que la demande d’électricité de la troisième industrie continuera d’afficher une croissance stable.

▍ Prévision : les taux de croissance de l’électricité pour 2026~2028 sont de 5,4 %/5,2 %/5,0 %.

Pour 2026, la fourchette cible de croissance du PIB de la Chine est de 4,5 %~5 %. Nous estimons que la demande d’électricité continuera d’observer une expansion robuste correspondant à la croissance économique. En tenant compte globalement des objectifs de croissance macroéconomique et des changements dans la structure industrielle, nous estimons que, de 2026 à 2028, les taux de croissance de la consommation totale d’électricité de l’ensemble de la société seront respectivement d’environ 5,4 %/5,2 %/5,0 %. Cela correspond à un volume annuel d’électricité nouvellement consommée d’environ 5 300~5 700 milliards de kWh. Sous l’impulsion du renouvellement du tissu industriel et de la libération continue de nouvelles demandes, la hausse absolue de la demande d’électricité de notre pays conservera une forte résilience.

▍ Facteurs de risque :

La croissance de la consommation totale d’électricité ne répond pas aux prévisions ; baisse marquée des prix de l’électricité sur le marché ; hausse marquée des coûts des combustibles ; fluctuations très importantes des coûts de construction des projets d’énergies nouvelles ; l’avancement de la réforme du système électrique ne répond pas aux prévisions.

▍ Stratégie d’investissement.

Dans un scénario où les perspectives de la demande d’électricité présentent une forte résilience, les perspectives du secteur électrique dépendront principalement de l’évolution de l’offre et de l’attitude du gouvernement. Bien que le prix de l’électricité sur le marché soit encore aujourd’hui affecté par les chocs liés à l’offre, à mesure que des mesures gouvernementales visant à stabiliser les prix de l’électricité seront progressivement introduites, le lancement de la « valorisation » anticipée du plancher des prix, ainsi que le fait que l’attitude du gouvernement envers le côté de la production d’électricité devienne plus positive, devraient pousser le secteur à démarrer une tendance d’expansion des valorisations. Recommandation : prêter attention à la sélection des sociétés selon des dimensions telles que la qualité des actifs sous-jacents, les perspectives de croissance à moyen et long terme, et l’intention de verser des dividendes ; en priorité : 1） les leaders dont la qualité des actifs sous-jacents est élevée, à savoir l’hydroélectricité, l’énergie nucléaire et l’intégration hydroélectricité/énergie nucléaire/charbon ; 2） les centrales thermiques de catégorie H et l’électricité verte de catégorie H, dont l’évaluation est relativement faible et dont le rendement en dividendes est attrayant ; 3） les nouveaux scénarios et nouveaux modèles qui profitent de l’intégration croissante de la digitalisation et d’un nouveau système électrique, tels que les centrales virtuelles, les micro-réseaux, la coordination des calculs, etc.

（Source : Peuple Finance & Information）