CITIC Construction Investment : La valorisation du secteur non bancaire est à un niveau faible, la valeur stratégique de la configuration sectorielle se démarque

Le rapport de recherche de CITIC Securities indique que le secteur des valeurs mobilières est porté par une amélioration à triple marge favorable, et que des performances 2026 supérieures aux attentes sont envisageables. Dans le secteur de l’assurance, la valeur de configuration se manifeste ; il est recommandé de s’intéresser aux opportunités d’investissement sur des titres versant des dividendes élevés, présentant une valorisation faible et une sensibilité aux résultats relativement moindre. Au niveau de Hong Kong, la valeur stratégique de configuration à moyen et long terme du secteur non-bancaire se distingue sous l’effet d’une convergence entre les caractéristiques de faible valorisation et les attentes d’amélioration des bénéfices. Pour le secteur de la finance diversifiée, avec une logique de régulation qui tend vers la stabilité, une orientation claire visant à stimuler la consommation, et le contexte d’amélioration de l’efficacité grâce aux technologies de l’IA, l’industrie du crédit à la consommation se trouve dans une période de double moteur, portée à la fois par les retombées politiques et par les retombées technologiques.

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CITIC Jianbei | L’évaluation des non-bancaires est à un niveau bas, la valeur stratégique de configuration du secteur ressort clairement

Valeurs mobilières : le secteur des valeurs mobilières bénéficie d’une tendance favorable à triple marge, et des performances 2026 supérieures aux attentes sont à prévoir. Assurance : la valeur de configuration se manifeste ; il est recommandé de surveiller des opportunités d’investissement sur des titres à dividendes élevés, à faible valorisation et dont la sensibilité aux résultats est relativement faible. Point de vue sur le marché de Hong Kong et la Bourse de Hong Kong : la valeur de configuration à moyen et long terme du secteur non-bancaire de Hong Kong ressort clairement sous l’effet d’une convergence entre des caractéristiques de faible valorisation et des attentes d’amélioration des bénéfices. Point de vue sur la finance diversifiée : dans un contexte où la logique réglementaire tend vers la stabilité, l’orientation pour stimuler la consommation est clairement définie, et les technologies d’IA améliorent l’efficacité, l’industrie du crédit à la consommation se trouve dans une phase de double impulsion, à la fois par les retombées politiques + et par les retombées technologiques.

Valeurs mobilières : le secteur des valeurs mobilières bénéficie d’une tendance favorable à triple marge, et des performances 2026 supérieures aux attentes sont à prévoir. Du 23 au 27 mars, le montant moyen quotidien des transactions sur le marché atteint 21115,58 milliards de RMB, soit -4,50% en glissement mensuel, et +67,48% en glissement annuel. Au 27 mars 2026, le solde des opérations de financement sur marge et des opérations sur titres (financement-marge et titres) des trois marchés de Shanghai, Shenzhen et du Nord (Beijing) atteint 26 165,50 milliards de RMB, en hausse de 2,99% par rapport au début de l’année, représentant une part de 2,67% de la capitalisation boursière en circulation des actions A. Les actifs nets des fonds publics (ETF et fonds ouverts) atteignent 36,95 billions de RMB, soit -1,92% par rapport à la fin 2025. Par rapport à la fin 2025, la part des fonds de type actions dans la valeur liquidative diminue de 2,16 points de pourcentage, passant de 16,06% à 13,90%, celle des fonds de type obligations augmente de 0,51 point de pourcentage, passant de 29,50% à 30,01%, tandis que les fonds mixtes passent de 9,71% +0,51 point de pourcentage à 10,22%.

Assurance : la valeur de configuration se manifeste ; il est recommandé de s’intéresser aux opportunités d’investissement sur des titres à dividendes élevés, à faible valorisation et dont la sensibilité aux résultats est relativement faible. À l’heure actuelle, le prix des actions du secteur de l’assurance est revenu à peu près au niveau du début décembre 2025, ce qui met en évidence la valeur de configuration. Par exemple, pour Ping An A (Assurance Ping An), son PEV est de 0,66x (au 3/20, ci-après identique), se situant au 14e percentile sur les 12 derniers mois ; le rendement en dividendes 2025E est d’environ 4,7% ; le rendement en dividendes de l’indice Dividend Low Vol 100 est de 4,76%. Récemment, sous l’influence de facteurs tels que le recul des anticipations de politique monétaire souple et la perturbation des anticipations d’inflation importée, l’écart de taux à maturité s’est élargi. Cette semaine, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans se situe à 1,8172%, ce qui contribue à consolider la performance de l’écart de taux à long terme. Ces dernières années, les assureurs accroissent régulièrement leur allocation aux actifs actions ; l’élasticité de leurs résultats par rapport à la performance du marché actions a donc augmenté. Toutefois, la mesure via OCI permet de réduire l’impact des fluctuations du marché actions sur les profits. Les entreprises d’assurance dont la proportion d’allocation actions en OCI est plus élevée devraient avoir une stabilité de bénéfices relativement meilleure. Si, dans la suite, la publication des rapports annuels apporte des perturbations sur les cours, il conviendra de surveiller les opportunités de configuration.

Point de vue sur le marché de Hong Kong et la Bourse de Hong Kong : la valeur de configuration à moyen et long terme du secteur non-bancaire de Hong Kong ressort clairement sous l’effet d’une convergence entre les caractéristiques de faible valorisation et les attentes d’amélioration des bénéfices. Lors du repli du mois de mars, l’intention des capitaux du Southbound (investisseurs étrangers achetant des titres via Hong Kong) de se positionner à bon prix s’est renforcée ; la part des transactions est remontée à 22% ; le pouvoir de fixation des prix des investisseurs domestiques progresse de manière régulière, ce qui permet de compenser efficacement la volatilité des investisseurs étrangers. Bien que les anticipations de baisse des taux de la Fed aient été décalées et aient freiné la dynamique d’expansion des valorisations, la valorisation du secteur reste à un niveau historiquement bas ; en plus, l’ouverture de l’espace d’allocation des assureurs aux actions, le redressement du niveau d’activité des transactions bénéficiant au courtage et aux activités de gestion d’actifs, et une forte certitude d’amélioration des bénéfices renforcent l’attrait. Il est recommandé de saisir les opportunités offertes par le double moteur de la réparation des valorisations et de la réalisation des bénéfices.

Du 23 mars au 27 mars, l’indice Valeurs mobilières II (CITIC) recule de -3,55%, surperforme l’indice des non-bancaires, mais sous-performe les indices CSI 300 et Shanghai 50.

Triple amélioration à marge favorable : le secteur des valeurs mobilières en 2026 devrait dépasser les attentes en termes de résultats

1、La tendance à la hausse marquée de l’activité de négociation au premier semestre s’est installée, avec une croissance sur l’ensemble de l’année pouvant dépasser les attentes. À la fin février 2026, le montant moyen quotidien des transactions en actions A s’élève à 27 425 milliards de RMB, avec une croissance annuelle de 80%. Même avec une hypothèse prudente selon laquelle le montant moyen quotidien retomberait de 3 à 6 mois à 20 000 milliards de RMB, le montant moyen quotidien global du premier semestre pourrait encore atteindre 22 000 milliards de RMB, avec une croissance annuelle de 60%. Si, au second semestre, le montant moyen quotidien se maintient à 20 000 milliards de RMB, le montant moyen quotidien sur l’ensemble de l’année atteindra 21 000 milliards de RMB, soit +22% en glissement annuel. À mesure que l’activité de négociation des actions A se stabilise progressivement, la probabilité que les résultats opérationnels des courtiers dépassent les attentes augmente nettement.

2、Les données sur les nouvelles ouvertures de comptes au début de l’année sont remarquables : une augmentation de capitaux de particuliers est en embuscade. D’après les données de la SSE, en janvier 2026, le nombre de nouveaux comptes ouverts sur les actions A est d’environ 4,92 millions, un record sur près d’un an, juste derrière les 6,85 millions d’octobre 2024. À court terme, même si le regroupement des nouvelles ouvertures et l’augmentation concentrée des flux peuvent constituer un signal de niveau temporairement élevé d’émotion de marché, en réalité, à moyen et long terme, cela jette une base d’augmentation de capitaux pour une configuration de « marché taureau lent » des actions A, en injectant continuellement une dynamique à long terme.

3、L’ampleur marginale du financement par émission d’obligations des courtiers s’est fortement élargie, ce qui est susceptible d’entraîner une hausse du levier et de dépasser le plus haut des ROE du secteur. Au cours des trois premiers trimestres 2025, le ROE moyen des courtiers cotés a déjà atteint un niveau relativement élevé de 7% à 8%, mais le multiple de levier n’a pas montré de hausse évidente. En janvier-février 2025, pour un échantillon de 50 courtiers, le montant total des obligations émises s’élève à 117,2 milliards de RMB ; pour la même période en 2026, il atteint 375,7 milliards de RMB, soit +221% en glissement annuel. L’accélération de l’expansion du levier est susceptible de pousser le ROE du secteur à un nouveau record, puis de relever le centre de gravité de l’évaluation globale du secteur.

Cette semaine, le montant des transactions sur actions continue de se maintenir à un niveau élevé, et l’humeur de négociation du marché demeure également élevée. Du 23 au 27 mars, le montant moyen quotidien des transactions s’élève à 21 115,58 milliards de RMB, soit -4,50% en glissement mensuel et +67,48% en glissement annuel. Un environnement monétaire souple (baisses de taux et baisses de réserves obligatoires) et les entrées de capitaux étrangers (bénéficiant du virage de la Fed et de l’internationalisation du RMB) injectent ensemble des capitaux supplémentaires. En parallèle, la reprise des bénéfices des entreprises est soutenue par les percées technologiques (« 15e 5 ans » / « 15-5 ») axées sur la « nouvelle productivité » (IA, industrialisation des interfaces cerveau-machine) et le redressement de la demande intérieure. Enfin, l’approfondissement des réformes du marché des capitaux renforce la confiance, et le paquet de politiques combinées va activer pleinement l’enthousiasme du marché pour la négociation.

Le solde des opérations de financement sur marge (两融) se maintient au seuil de 2 000 milliards de RMB, et la propension au risque du marché demeure élevée. Au 27 mars 2026, le solde des opérations de financement sur marge et des opérations de titres (financement-marge et titres) des trois marchés de Shanghai, Shenzhen et du Nord (Beijing) atteint 26 165,50 milliards de RMB, en hausse de 2,99% par rapport au début de l’année, représentant une part de 2,67% de la capitalisation boursière en circulation des actions A. À court terme, les capitaux à effet de levier montrent une tendance continue d’entrées, ce qui relève nettement la propension au risque du marché. De plus en plus d’investisseurs choisissent de participer aux transactions de financement sur marge, ce qui traduit des attentes positives et actives des investisseurs quant à la tendance du marché.

Le rythme des introductions en bourse (IPO) et des financements ultérieurs est stable, avec un focus sur la productivité nouvelle de qualité. Pour les émissions d’IPO : selon un comptage par date d’émission, en mars 2026 (jusqu’au 27 mars), 9 entreprises ont été cotées, levant 72,89 milliards de RMB. Les nouvelles « Neuf règles nationales » ont clairement proposé de « bien contrôler l’accès à l’admission à l’émission et à la cotation », la CSRC renforçant l’examen de l’ensemble du processus des IPO, en ciblant en particulier des problèmes comme la falsification de données financières et les distributions de dividendes en urgence. Les seuils de mise en bourse pour les entreprises ont été relevés. À mesure que les réformes du marché des capitaux s’approfondissent, notamment avec la Bourse de Pékin (Beijing Exchange) focalisée sur la spécialisation et la nouveauté (专精特新) et le Marché STAR soutenant la technologie « hard », le marché des IPO pourrait progressivement se redresser, et la qualité des projets devrait également s’améliorer en continu. Pour les financements ultérieurs : en mars 2026 (jusqu’au 27 mars), le volume total de la recapitalisation par financement en actions des entreprises s’élève à 61,306 milliards de RMB.

Concernant les fonds publics, la taille continue de croître et la part des fonds actions augmente légèrement. D’après les statistiques de Wind, au 27 mars, l’actif net des fonds publics en Chine atteint 36,95 billions de RMB, soit -1,92% par rapport à la fin 2025. Comparé à la fin 2025, la part des fonds actions dans la valeur liquidative diminue de 2,16 points de pourcentage, passant de 16,06% à 13,90%, celle des fonds obligataires augmente de 0,51 point de pourcentage, passant de 29,50% à 30,01%, tandis que les fonds mixtes passent de 9,71% +0,51 point de pourcentage à 10,22%. En 2025, la CSRC a, avec plusieurs départements, publié conjointement des documents tels que « Plan de mise en œuvre pour promouvoir l’entrée de fonds à moyen et long terme sur le marché », « Plan d’action pour promouvoir un développement de haute qualité des fonds publics » et « Règlement sur la gestion des frais de distribution des fonds d’investissement de titres offerts au public ». Les plans ci-dessus précisent que la valeur des fonds publics détenus dans la valeur boursière en circulation des actions A devra augmenter d’au moins 10% chaque année au cours des trois prochaines années, et que la période d’évaluation sera prolongée au-delà de trois ans ; cela vise à encourager les comportements d’investissement à long terme. Ils encouragent aussi l’industrie à mettre en pratique de manière concrète l’idée de supervision « centrée sur les investisseurs », ce qui marque une nouvelle étape où l’industrie des fonds publics en Chine entre pleinement dans une phase axée sur les intérêts des investisseurs et visant un développement de haute qualité.

Niveau de valorisation : au 27 mars, la valorisation PB(LF) du secteur de l’Equity Securities II de Wind (Shenwan) se situe à environ 1,18x, au 0,34% / 28,97% / 21,82% de percentile des périodes des 1 / 3 / 5 dernières années.

Environnement externe : cette semaine, la Fed maintient ses taux inchangés, mais la grille des points (dot plot) comprime les anticipations de baisses de taux en 2026 à une seule fois, ce qui fait monter les rendements des bons du Trésor américain et pousse les capitaux vers des actifs plus défensifs. La Fed a annoncé maintenir la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,5% à 3,75%, conformément aux attentes du marché. Toutefois, la grille des points mise à jour indique que les décideurs anticipent seulement une baisse des taux en 2026, resserrant ainsi le chemin de politique assouplie par rapport aux attentes précédentes. Dans sa conférence de presse, le président de la Fed, Jerome Powell, a souligné que l’inflation est encore légèrement au-dessus du niveau cible ; si des progrès clairs de retour à la cible ne sont pas visibles, la Fed ne déclenchera pas de baisse de taux, et il a évoqué de manière rare la possibilité de procéder à une hausse ensuite. Cela reflète l’aggravation du choc sur les prix de l’énergie dû au conflit géopolitique au Moyen-Orient, augmentant l’incertitude politique. Sous l’effet de cela, le prix de marché du nombre de baisses de taux en 2026 a été ajusté : il est passé de plusieurs baisses au début de l’année à environ une seule baisse. Les valorisations des actifs à risque subissent une pression. Du point de vue de l’investissement, la Fed se trouve actuellement en mode « attente des données » ; le prolongement d’un environnement de taux élevés pèsera sur les valorisations des actions de croissance et orientera les capitaux vers des obligations à courte durée, des actifs de trésorerie de qualité (high-quality cash flows) et des secteurs défensifs. Les investisseurs doivent réduire leurs attentes d’un cycle d’assouplissement au cours de l’année, et surveiller la prochaine réunion du FOMC pour une confirmation supplémentaire des données sur l’inflation et l’emploi.

L’incertitude liée aux fluctuations du prix du marché : il existe de nombreux facteurs influençant les prix sur les marchés de capitaux, notamment les variations de l’économie macroéconomique, les changements dans la situation de l’économie mondiale et la volatilité du sentiment des investisseurs. Tous ces éléments peuvent provoquer des variations du cours des actions, ou affecter l’évaluation d’institutions telles que les courtiers et les compagnies d’assurance. Or, la performance du secteur de la finance non-bancaire est davantage influencée par les prix du marché et le volume des transactions.

L’incertitude des prévisions de bénéfices des entreprises : les bénéfices des secteurs des valeurs mobilières et de l’assurance sont influencés par de nombreux facteurs. Le rapport comporte une certaine incertitude quant aux prévisions de valorisation sectorielle et de performance. En outre, l’intensification de la concurrence au sein de l’industrie peut également entraîner un écart dans les résultats des prévisions.

Mises à jour technologiques et itérations : le développement rapide des technologies émergentes oblige les institutions financières à suivre en continu et à s’adapter au rythme des changements technologiques. Cependant, l’accélération du rythme d’itération technologique entraîne aussi des investissements élevés en R&D et des coûts de formation des talents ; cela peut augmenter les coûts d’exploitation des courtiers et des compagnies d’assurance. De plus, l’émergence des innovations technologiques comporte une certaine incertitude.

（Source : Yicai First Finance）