Hu'an Securities performance « tête de tigre, queue de serpent » Le chiffre d'affaires et le bénéfice net du T4 ont tous deux fortement diminué en glissement annuel et en glissement trimestriel. Les revenus de l'IPO ont connu une « augmentation impulsive », mais le projet de réserve d'actions est à 0.

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Produit par : Institut de recherche des sociétés cotées de Sina Finance

Auteur : Turing

Le soir du 26 mars, Hu’an Securities a publié son rapport annuel 2025. Sur l’année, la société a dépassé le seuil des 5 milliards de RMB de revenus, tandis que le bénéfice net attribuable aux actionnaires a augmenté de plus de 40 % d’une année sur l’autre pour atteindre 2,108 milliards de RMB.

Sous l’effet de données financières brillantes, les performances de Hu’an Securities tout au long de l’année ont eu un effet « spectaculaire au début et décevant à la fin ». Au cours des trois premiers trimestres 2025, ses revenus et son bénéfice net ont tous deux fortement augmenté d’une année sur l’autre ; mais au quatrième trimestre, ses revenus et son bénéfice net, en glissement annuel comme en variation séquentielle, ont fortement chuté. La raison détaillée tient au fait que, au quatrième trimestre 2025, les revenus de l’activité de trading pour compte propre ont fortement diminué, et ont été fortement influencés par les conditions de marché. Or, les revenus provenant des activités d’investissement pour compte propre et d’intermédiation de Hu’an Securities représentent plus de 65 % du total des revenus, et la caractéristique « on dépend du ciel » y est très visible.

En regardant l’activité par segment, les revenus de la banque d’investissement de Hu’an Securities ont fortement augmenté, notamment grâce à l’achèvement d’un projet IPO. Cependant, la part globale des revenus de la banque d’investissement dans le total reste faible pour Hu’an Securities, et à ce jour, le nombre de projets de réserves en capital s’élève à 0, ce qui signifie que les revenus futurs des activités liées aux banques d’investissement pour les actions subissent une pression.

**　Au quatrième trimestre, revenus et bénéfices nets chutent nettement en glissement annuel comme en variation séquentielle**

En 2025, le marché boursier A chinois s’est globalement redressé. Sur le marché A, les principaux indices ont tous fortement progressé : l’indice de Shanghai, l’indice de la composante Shenzhen et l’indice ChiNext ont respectivement augmenté de 18,41 %, 29,87 % et 49,57 %, et plusieurs indices ont atteint de nouveaux sommets ; la liquidité du marché a fortement rebondi, avec un volume de transactions quotidien moyen sur les actions et fonds s’élevant à 1,98 billion de RMB, soit +67 % d’une année sur l’autre. Le secteur des valeurs mobilières a présenté une tendance de redressement global, de nombreux indicateurs clés s’améliorant de manière évidente.

Dans un tel contexte de hausse généralisée, les résultats des sociétés de valeurs mobilières sont généralement bien orientés. Hu’an Securities n’y fait pas exception : en 2025, les revenus ont atteint 50,68 milliards de RMB, soit +31,11 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est élevé à 21,08 milliards de RMB, soit +41,92 % ; le rendement des capitaux propres (ROE) a été de 9,11 %, soit +2,3 points de pourcentage par rapport à l’année précédente, et la performance opérationnelle a atteint un record historique.

Cependant, le rythme des performances de Hu’an Securities, lui, révèle une dynamique préoccupante de « spectaculaire au début et décevante à la fin ». Au premier trimestre 2025, au deuxième trimestre 2025, au troisième trimestre 2025, les revenus trimestriels de Hu’an Securities se sont élevés respectivement à 14,31 milliards de RMB, 13,76 milliards de RMB et 16,16 milliards de RMB, avec respectivement +72,02 %, +21,79 % et +137,09 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires a été de 5,25 milliards de RMB, 5,1 milliards de RMB et 8,48 milliards de RMB, avec respectivement +87,79 %, +17,41 % et +97,61 %.

Mais au quatrième trimestre 2025, les revenus et le bénéfice net de Hu’an Securities ont fortement chuté en glissement annuel comme en variation séquentielle. En 2025 T4, Hu’an Securities a réalisé des revenus de 6,45 milliards de RMB, en baisse massive de 47,22 % d’une année sur l’autre, et en baisse de 60,08 % en variation séquentielle ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est établi à 2,25 milliards de RMB, en baisse de 34,22 % d’une année sur l’autre, et en baisse de 73,47 % en variation séquentielle.

Dans son rapport annuel, Hu’an Securities n’a pas divulgué les raisons lointaines expliquant la forte chute des revenus et du bénéfice net au quatrième trimestre. En examinant les postes de comptabilité détaillés du rapport annuel et du rapport trimestriel, on peut voir que les revenus de l’activité de trading pour compte propre ont fortement chuté en 2025 T4.

En utilisant la formule « Revenus d’activité de compte propre = gain net sur investissements + gain net provenant des variations de juste valeur – revenus d’investissement dans les entreprises associées et co-entreprises », les revenus d’activité de compte propre de Hu’an Securities au premier trimestre 2025, au deuxième trimestre 2025, au troisième trimestre 2025 et au quatrième trimestre 2025 s’élèvent respectivement à 5,66 milliards de RMB, 5,16 milliards de RMB, 8,97 milliards de RMB et 1,27 milliard de RMB. Quant au quatrième trimestre 2024, les revenus d’activité de compte propre de Hu’an Securities s’élevaient à 4,51 milliards de RMB.

Source : rapport annuel

En 2025, les revenus de l’activité de compte propre de Hu’an Securities (selon le périmètre de divulgation du rapport annuel) se sont élevés à 1,549 milliard de RMB ; les revenus de l’activité d’intermédiation se sont élevés à 1,755 milliard de RMB ; ensemble, soit 3,304 milliards de RMB, représentant 65,19 % du total des revenus sur la période. Étant donné que ces deux activités présentent clairement la caractéristique « on dépend du marché », lorsque le marché fluctue, la performance globale de la société peut également connaître de fortes variations.

**　Derrière la hausse « par impulsions » des revenus liés aux IPO : projets de banques de capitaux en actions à 0**

En regardant l’activité par segment, à l’exception des activités liées aux contrats à terme, les autres activités de Hu’an Securities ont toutes enregistré une croissance en 2025. Parmi celles-ci, les revenus de la banque d’investissement ont augmenté de 77,4 % pour atteindre 170 millions de RMB, ce qui représente la plus forte hausse.

Une raison de la forte croissance des revenus de la banque d’investissement de Hu’an Securities est l’achèvement du projet d’IPO du conseil d’innovation de Hangxin Life, projet pour lequel les frais d’émission et de conseil (underwriting et sponsor) atteignent 84,0835 millions de RMB. À eux seuls, ce projet a apporté à Hu’an Securities près d’un milliard de RMB, c’est-à-dire un « petit objectif » ; cela montre aussi l’importance des projets IPO pour les revenus de la banque d’investissement des sociétés de valeurs.

Mais il convient de noter que Hu’an Securities n’a pas nécessairement des projets IPO chaque année. En 2023 et en 2024, Hu’an Securities n’a pas eu de projets IPO parrainés, avec émissions et cotations consécutives pendant deux années.

来源：wind

Du 1er mai 2022, avec l’émission du projet d’IPO de JingSong Intelligent, jusqu’à l’émission de l’IPO de Hangxin Life en mars 2025, Hu’an Securities a successivement retiré 4 projets IPO au cours de cette période, à savoir Anhui Taida New Materials Co., Ltd., Tuoer Microelectronics Co., Ltd., Weiband Intelligent Electromechanical (Shanghai) Co., Ltd. et Anhui Defu Steering System Co., Ltd.

Le point plus risqué est que le nombre de projets IPO actuellement réservés par Hu’an Securities est de 0 (selon le critère de l’acceptation par la bourse, à l’exclusion des projets déjà émis et des projets stoppés). Cela signifie que, sur une période à venir, les revenus de parrainage-émission liés aux IPO seront sous pression, et que les revenus globaux de la banque d’investissement de la société risquent également de baisser.

Non seulement le nombre de projets IPO en réserve est à 0, mais à ce jour, Hu’an Securities n’a également aucun projet en réserve pour les augmentations de capital (定增), l’émission de droits de souscription (配股), les obligations convertibles (可转债), etc., liés à la banque d’investissement. Les « réserves invisibles » de l’activité de banque d’investissement résident dans les projets en réserve. Si actuellement il n’y en a pas, les revenus futurs de la banque d’investissement actions feront face à un risque de forte baisse, et la société se retrouvera à nouveau dans une situation gênante de « ne pas avoir de quoi cuisiner ».

En tant que société de valeurs mobilières régionale de taille moyenne et petite, Hu’an Securities, dans la région Anhui où elle se trouve, fait face non seulement à une concurrence « guettant pour saisir l’opportunité » de la part de banques d’investissement de grande taille telles que CITIC Securities et Guotai Huarong, mais aussi, à l’intérieur de la province, à une concurrence directe et intense de Guoyuan Securities ; dans un contexte où l’effet de Matthieu devient de plus en plus évident, il est difficile de percer.

Malgré la croissance des revenus de la banque d’investissement, la part des revenus de la banque d’investissement dans le revenu global de Hu’an Securities reste encore faible : en 2025, la proportion est d’environ 3,35 %.

**　Risques en matière de conformité et de contrôle interne**

Si les fluctuations de performance sont un risque de marché, alors la conformité et le contrôle interne concernent la « ligne de vie » de Hu’an Securities.

En septembre 2025, la Commission chinoise de régulation des valeurs mobilières (Sichuan) a émis une lettre d’avertissement à la succursale de Hu’an Securities à Chengdu, dans la rue Dongda. Cette succursale n’a pas seulement évalué de manière conforme la situation de conduite et d’intégrité de ses employés ; plus grave encore, il a été constaté que l’employé Tian Ke a eu un comportement consistant à « recommander de faux produits financiers aux clients, dans le but d’obtenir des avantages indus, causant ainsi de lourdes pertes aux clients ».

La succursale est le « réseau capillaire » d’une société de valeurs mobilières, et c’est aussi une zone où les risques se déclenchent fréquemment. La « recommandation de faux produits » est non seulement une violation, mais reflète aussi un manque de contrôle de Hu’an Securities sur ses branches. Les clients confient leur confiance à la société de valeurs, mais reçoivent en échange de faux produits et de lourdes pertes — ce qui porte un sérieux dommage à la réputation de Hu’an Securities.

Plus tôt encore, en janvier 2025, la Commission de régulation des valeurs mobilières du Anhui avait déjà émis une lettre d’avertissement à Hu’an Securities, visant deux problèmes majeurs : d’abord, l’activité de conservation des fonds de placement privés (私募基金托管业务) : l’exécution des règles n’est pas stricte, l’examen des contrats n’est pas rigoureux, la relecture de la divulgation de l’information n’est pas suffisante, et même une erreur élémentaire s’est produite, à savoir « ne pas avoir émis de rapport du dépositaire dans les rapports périodiques du fonds ». Ensuite, la gestion des employés : la société n’a pas pu normaliser efficacement les comportements professionnels de certains employés, ce qui reflète que la gestion de la conformité de l’entreprise n’est pas suffisante.

Dans la section « Principaux litiges et arbitrages » du rapport annuel, il est indiqué que le demandeur, Jiangsu Yuning Private Fund Management Co., Ltd., a poursuivi Hu’an Securities, en exigeant que Hu’an Securities assume une responsabilité conjointe et solidaire pour les pertes du « Plan spécial de titrisation des créances de paiements finaux immobiliers du groupe Yangguangcheng — Hu’an Securities ». Le montant concerné est de 300 millions de RMB, ainsi que les intérêts correspondants.

Bien que la société déclare dans le rapport annuel que « la probabilité d’être reconnue comme assumant une responsabilité conjointe et solidaire est faible » et qu’elle « n’a pas provisionné les pertes prévues pour cette affaire », quelle que soit l’issue finale, ce grand litige pèsera fortement sur la réputation de l’entreprise et sur d’éventuelles charges financières.

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Responsable : observateur de l’entreprise