Après la chute du stockage, concentrez-vous sur les « trois grands catalyseurs » susceptibles de inverser l'humeur du marché

Les actions liées à la mémoire ont connu en mars une vague de ventes massives et concentrées. Les raisons de la baisse semblent très convaincantes—les dépenses matérielles des fournisseurs de cloud peuvent-elles continuer, la demande en mémoire pour l’IA n’a-t-elle pas été surestimée, la technologie de compression de l’algorithme TurboQuant de Google va-t-elle réduire la demande de HBM… Ces questions ont explosé simultanément, et, en plus, les tensions géopolitiques dans le détroit d’Hormuz se sont ajoutées, ce qui a fait se dégrader l’humeur des investisseurs tout au long de la chaîne d’actions de la mémoire.

D’après la plateforme de suivi Trailing Wind Trading, l’analyste semi-conducteurs de JPMorgan pour l’Asie-Pacifique, Jay Kwon, a qualifié cette baisse dans son dernier rapport de « divergence entre le sentiment de marché et les fondamentaux ». Son avis est que l’industrie de la mémoire passe de l’étape de « forte expansion des infrastructures » à celle de « l’optimisation et l’affinement de la qualité des bénéfices » ; à court terme, il n’y a pas de catalyseur, le ratio risque-rendement n’est pas attrayant, mais à moyen et long terme, la valorisation est déjà assez séduisante—actuellement, les actions de mémoire correspondent à un multiple cours/valeur comptable attendu pour FY27 de seulement 1,1x, et un PER de 2 à 6x. Il maintient des recommandations de renforcement (achat) sur Samsung, SK hynix et Kioxia, et suggère d’acheter lors des replis.

Le rapport estime que la menace de TurboQuant est bien réelle, mais qu’elle n’est pas aussi dévastatrice que ce que beaucoup imaginent ; il s’agirait plus de « l’optimisation de l’efficacité au niveau système » que de « la réduction de la consommation de mémoire ». D’un autre côté, la participation des investisseurs étrangers dans Samsung (48,6 %) est à un plus bas niveau sur près de dix ans ; celle dans SK hynix (53,1 %) se trouve aussi dans une fourchette à des niveaux historiquement bas. Cependant, les investisseurs particuliers ont renforcé activement leurs positions au 1er trimestre 2026, avec des achats nets totaux d’environ 47 mille milliards de won coréen d’actions de mémoire coréennes.

Sur les 1 à 3 prochains mois, pour savoir si le sentiment de marché peut s’inverser, il faut surtout voir si trois points peuvent se réaliser : si les revenus liés à l’IA et les dépenses d’investissement des fournisseurs de cloud continueront de dépasser les attentes, si la spécification HBM peut être revue à la hausse (ce qui influence directement la visibilité des bénéfices en 2027), et si la divulgation des conditions des contrats à long terme (LTA) des fabricants de mémoire peut offrir une protection suffisamment solide contre le plancher de profit.

TurboQuant : la menace est bien réelle, mais pourrait ne pas être aussi grave que ce que tout le monde pense

La publication de la technologie TurboQuant de Google est l’un des principaux éléments déclencheurs de la baisse des actions de mémoire en mars. Cette technologie permet de compresser le cache KV (Key-Value Cache) dans les systèmes d’IA de 4 à 6 fois, avec une perte de précision extrêmement faible ; cela a alimenté les inquiétudes du marché concernant une baisse de la demande en matériel.

JPMorgan adopte à ce sujet une position prudente plutôt que pessimiste, et propose trois logiques pour répondre :

2. La compression du cache KV pourrait réduire les besoins de déchargement vers différents niveaux de stockage, améliorant ainsi l’efficacité globale du système ;

3. Les développeurs sont très susceptibles d’utiliser la capacité de stockage libérée pour étendre des fenêtres de contexte plus longues, ce qui permettrait de maintenir la demande en HBM et en mémoire système ;

4. D’après le paradoxe de Jevons (Jevons Paradox), la baisse des coûts favorisera une adoption plus large de l’IA, ce qui finira par augmenter la quantité totale de calculs et les besoins en stockage.

Par ailleurs, TurboQuant présente certaines limites : la démonstration de cette technologie et du KVCT d’NVIDIA s’appuie sur des modèles datant d’environ 18 à 24 mois auparavant, avec une taille de paramètres comprise entre 1,5 milliard et 70 milliards. Quant à sa capacité à s’étendre à un environnement d’agents intelligents interactifs à l’échelle de dizaines voire de centaines de milliards, voire de milliers de milliards de paramètres, des doutes importants subsistent. En plus, la lecture/écriture et le traitement des données compressées nécessitent aussi des ressources de calcul GPU supplémentaires.

Ainsi, en ce qui concerne l’impact de cette affaire sur l’industrie de la mémoire, il est plus probable qu’il s’agisse de « l’optimisation de l’efficacité au niveau système » plutôt que de « la réduction de la consommation de mémoire »—la logique ressemble un peu à celle observée lors de la sortie de DeepSeek, car la réaction initiale du marché tend souvent à être excessive.

Sentiment des investisseurs et flux de capitaux : retrait des investisseurs étrangers, rachat par les particuliers

Les données sur les flux de capitaux révèlent une divergence structurelle actuelle sur le marché.

Flux d’investisseurs étrangers : ventes nettes continues : au 1er trimestre 2026, les investisseurs étrangers ont vendu net des actions de mémoire sud-coréennes pour un total d’environ 64 mille milliards de won coréen (environ 44 mille milliards de won pour Samsung Electronics, et environ 20 mille milliards de won pour SK hynix), ce qui contraste fortement avec les achats nets d’environ 7 mille milliards de won par des investisseurs étrangers sur l’ensemble de l’année 2025. La part de détention des investisseurs étrangers dans Samsung Electronics est passée à 48,6 %, soit le niveau le plus bas depuis fin 2015 (en forte baisse par rapport au pic de 52,6 % en novembre 2025, et bien en dessous du niveau de plus de 58 % en 2019). La part de détention des investisseurs étrangers dans SK hynix est de 53,1 %, légèrement en hausse par rapport au point bas de 52,6 % en février 2026, mais la tendance globale reste baissière (le pic de septembre 2025 était de 56,3 %).

Forte augmentation de positions des investisseurs particuliers : à l’opposé des investisseurs étrangers, les investisseurs particuliers ont renforcé activement leurs positions au 1er trimestre 2026, avec des achats nets totaux d’environ 47 mille milliards de won coréen (environ 32 mille milliards de won pour Samsung Electronics, environ 15 mille milliards de won pour SK hynix), ce qui inverse totalement la position des ventes nettes d’environ 10 mille milliards de won du 4e trimestre 2025.

Les institutions restent globalement stables : les institutions domestiques sud-coréennes n’ont pratiquement pas modifié leurs positions sur l’ensemble de l’année 2025. Au 1er trimestre 2026, elles sont passées à des achats nets à plus grande échelle, pour un total d’environ 6 mille milliards de won (environ 1 mille milliards de won pour Samsung Electronics, et environ 5 mille milliards de won pour SK hynix).

Du point de vue des hedge funds, mi-mars à début de fin mars, le mouvement était principalement une réduction de levier, mais récemment l’intérêt des positions vendeuses (short) est clairement reparti à la hausse : la taille moyenne quotidienne des positions short de Samsung Electronics et de SK hynix a augmenté respectivement de 2,2 fois et de 1,3 fois par rapport aux deux semaines précédant mars.

Trois catalyseurs : points de bascule du sentiment sur les 1 à 3 prochains mois

JPMorgan indique qu’au cours de la saison de publication des résultats d’avril à mai, trois catalyseurs pourraient inverser le récit négatif actuel du marché :

Catalyseur un : la croissance des revenus liés à l’IA des fournisseurs de cloud pourra-t-elle soutenir les anticipations de dépenses d’investissement matérielles. Actuellement, le nœud du problème pour le marché est le suivant : le taux de croissance des dépenses d’investissement matérielles des fournisseurs de cloud devrait passer de 65 % en 2026 à 15 % en 2027, tandis que le taux de croissance de la taille globale du marché de la mémoire passerait de 226 % en 2026 à 33 % en 2027. Si les revenus et les commandes liés à l’IA des fournisseurs de cloud dépassent les attentes, cette inquiétude de « chute brutale de vitesse » pourrait être partiellement absorbée.

Catalyseur deux : mise à jour des spécifications HBM. La question de savoir si le nombre de HBM embarqués dans les serveurs en 2027 sera relevé, et à quel rythme les expéditions de puces ASIC évolueront, détermine directement la profondeur du manque potentiel offre-demande de l’industrie de la mémoire en 2027. Le marché craint pour l’instant que le prix moyen de la mémoire atteigne un pic, mais des signaux inverses apparaissent dans la chaîne d’approvisionnement : la demande de serveurs GPU pourrait être revue à la hausse, et le pipeline ASIC s’élargit aussi. Quant aux rumeurs sur une réduction de la taille des puces de calcul GPU NVIDIA Rubin Ultra, le rapport estime que l’impact sur la quantité de mémoire HBM utilisée peut être négligeable.

Catalyseur trois : divulgation substantielle des contrats LTA (contrats à long terme). Micron a déjà publié en premier son premier contrat à long terme avec un client stratégique, et le marché attend que Samsung et SK hynix suivent. Les investisseurs ne veulent pas voir uniquement le contrat lui-même, mais plutôt des clauses de protection des profits au creux du cycle : prix plancher, garantie de volumes, arrangements de paiements anticipés, mécanismes de pénalités en cas de défaut. Si ces clauses sont suffisamment solides, la structure de valorisation de l’industrie de la mémoire pourrait être réévaluée de manière systématique.

Le contenu remarquable ci-dessus provient de Trailing Wind Trading.

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