Depuis la guerre en Iran, les banques centrales mondiales ont vendu pour 90 milliards de dollars de bons du Trésor américain.

Depuis le déclenchement du conflit entre les États-Unis et l’Iran, les banques centrales étrangères se sont mises à vendre continuellement des bons du Trésor américain, et l’ampleur comme la rapidité de ces ventes ont fortement alerté le marché. Le marché des Treasuries US fait face à un test sévère à la suite de la superposition de multiples pressions.

Les données de conservation de la Réserve fédérale de New York montrent qu’à partir de la semaine précédant le début du conflit (semaine du 25 février), les autorités monétaires étrangères ont vendu net des bons du Trésor américain pendant cinq semaines consécutives. Le volume cumulé des ventes dépasse 90 milliards de dollars, et la pression vendeuse se concentre principalement sur les trois dernières semaines. Les avoirs en Treasuries ont chuté pour atteindre le niveau le plus bas depuis 2012.

Le déclencheur direct de cette vague de ventes de Treasuries tient à un besoin urgent de liquidités en dollars de la part de différents pays. De l’intervention sur le marché des changes au paiement des factures d’importation d’énergie, en passant par le financement des dépenses de défense, la hausse globale de la demande de dollars pousse les banques centrales de chaque pays à liquider leurs actifs en dollars les plus liquides — les Treasuries.

Cette vague de ventes intervient dans un contexte où le marché des Treasuries était déjà sous pression. Les inquiétudes inflationnistes liées au conflit au Moyen-Orient ont entraîné une hausse des rendements des Treasuries à deux ans et à dix ans au cours de ce mois, avec la plus forte progression depuis 2024. Les coûts d’emprunt du gouvernement, des entreprises et des ménages s’élèvent en conséquence. Parallèlement, le dernier rapport de Morgan Stanley indique que la part des Treasuries détenus par les investisseurs étrangers est tombée au niveau le plus bas depuis 1997, ce qui intensifie encore les inquiétudes concernant l’affaiblissement structurel de la demande pour les Treasuries.

Ventes sur cinq semaines dépassant 90 milliards, pression vendeuse concentrée sur les trois dernières semaines

D’après les données des comptes de conservation de la Réserve fédérale de New York, les banques centrales étrangères ont réduit leurs avoirs en bons du Trésor américain pendant cinq semaines consécutives à partir de la semaine du 25 février, avec un volume total de ventes dépassant 90 milliards de dollars. Les avoirs ont reculé jusqu’à leur point le plus bas depuis 2012. Il est à noter que l’intensité des ventes s’est nettement accélérée au cours des trois dernières semaines, ce qui indique qu’à mesure que le conflit se poursuit, les besoins de liquidité des banques centrales de chaque pays deviennent de plus en plus pressants.

Un stratège des taux de Bank of America, Meghan Swiber, a déclaré : « Les entités officielles étrangères vendent des bons du Trésor américain », et a souligné que les pays producteurs de pétrole du Moyen-Orient pourraient aussi vendre des actifs connexes afin de compenser les manques à gagner liés aux revenus pétroliers. Stephen Jones, directeur des investissements chez Aegon Asset Management, décrit cette action comme une « accumulation de fonds de préparation aux situations d’urgence » de la part des pays : « Ils retirent leurs réserves d’urgence ».

D’autres analystes indiquent que certains avoirs en Treasuries auraient peut-être été transférés vers d’autres dépositaires en dehors de la Réserve fédérale de New York, plutôt que vendus directement, mais cette possibilité reste relativement faible. Swiber souligne en même temps que, depuis 2012, la taille du marché des Treasuries a environ doublé ; dans ce contexte, l’ampleur des ventes actuelles mérite tout particulièrement d’être surveillée.

La Turquie mène les ventes, plusieurs pays mobilisent leurs réserves de change

Parmi les pays ayant divulgué des données spécifiques, c’est la Turquie dont l’ampleur des ventes se distingue le plus. Selon les informations officielles , depuis le 27 février (la veille de l’attaque américaine contre l’Iran), la banque centrale turque a vendu environ 22 milliards de dollars de titres de dette des gouvernements étrangers issus de ses réserves de change, principalement des bons du Trésor américain. Dans le même temps, la Turquie a aussi vendu ou échangé environ 58 tonnes d’or, d’une valeur de plus de 8 milliards de dollars, ce qui a eu un net effet défavorable sur le prix de l’or.

Les données indépendantes des banques centrales thaïlandaise et indienne montrent également que, depuis le déclenchement de la guerre, les deux pays ont continué à voir leurs réserves de change baisser, mais il n’est pas encore clair quelle part de cette baisse provient de la vente de Treasuries et quelle part provient de retraits de dépôts en dollars. Les analystes estiment que des pays comme l’Inde et la Thaïlande, qui achètent du pétrole libellé en dollars, seront confrontés à une pression continue de consommation de réserves.

Au total, le Koweït, l’Arabie saoudite et les Émirats arabes unis détiennent 313 milliards de dollars de bons du Trésor américain en janvier de cette année ; depuis 2022, les positions des trois pays suivent globalement une tendance à la hausse, en particulier pour les Émirats, dont l’accumulation est notable. Le marché s’attend généralement à ce que les pays producteurs de pétrole du Moyen-Orient mentionnés ci-dessus puissent également rejoindre le groupe des vendeurs, afin de faire face aux dépenses de défense et aux chocs sur les prix de l’énergie provoqués par la guerre.

La part des avoirs étrangers retombe au plus bas de 1997

Le dernier rapport publié samedi par l’équipe des taux de Morgan Stanley apporte un arrière-plan structurel plus profond aux inquiétudes de ventes évoquées ci-dessus. Sur la base de l’analyse de la banque à partir des données du compte financier de la Réserve fédérale (Z.1), l’étude montre que la part des Treasuries détenus par les investisseurs étrangers dans le total a chuté à 32,4 %, soit le plus bas niveau depuis 1997.

Du point de vue de la structure détaillée, les titres à coupons (coupons) des Treasuries détenus par les investisseurs étrangers ont diminué de 56,3 milliards de dollars d’un trimestre à l’autre au quatrième trimestre 2025, ce qui constitue le principal facteur à l’origine de la baisse globale des avoirs étrangers. En parallèle, les avoirs en bons du Trésor à court terme (bills) ont augmenté de 31,8 milliards de dollars, atteignant un sommet historique à 1,45 billion de dollars.

La société indique en outre que la proportion de Treasuries à coupons détenus par les investisseurs étrangers diminue depuis le pic de 64,4 % en 2008 ; elle est désormais proche de niveaux plus bas observés sur plusieurs décennies. Les variations trimestrielles d’une hausse à l’autre de la demande étrangère de Treasuries à coupons restent en baisse depuis le milieu de 2023, ce qui suggère qu’un affaiblissement structurel de la demande de la part des investisseurs étrangers s’était déjà mis en place avant même la présente vague de conflit.

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