Dans quelle mesure le commerce du pétrole a-t-il évolué du point de vue de la structure microéconomique des transactions ?

1. Observations de la structure de microtransactions sur le marché du pétrole brut : à quel point en est le trading du pétrole ?

1. Volume des contrats à terme sur le pétrole brut en Chine : hausse jusqu’à un niveau de 70 %+ en centile depuis l’existence des données

D’après le volume, les volumes des contrats à terme sur le pétrole brut et le fuel en bourse nationale ont explosé pour atteindre 73,1% en niveau de centile depuis l’existence des données. Les volumes des contrats à terme sur le pétrole brut INE, sur le fuel à faible teneur en soufre INE et sur le fuel à la bourse de Shanghai Futures Exchange ont respectivement atteint 71,2%, 95,3% et 84,7% en centile depuis leurs séries de données ; ils dépassent la période de crise russo-ukrainienne de 2022 (figure 1).

2. Montant des contrats à terme sur le pétrole brut en Chine : les 20 premiers jours de mars représentent environ 10,9 %, légèrement inférieur à la période de conflit russo-ukrainien

D’après le montant des transactions (figure 2), au cours des 20 premiers jours de mars, le montant moyen quotidien des transactions sur les contrats à terme du pétrole brut et du fuel s’élève à 3758 milliards de yuans, et le total représente environ 10,9% du ratio du montant total échangé de 77 produits à terme. Parmi lesquels, le pétrole brut INE représente 7,6%, le fuel à faible teneur en soufre INE 0,4%, et le fuel à la bourse de Shanghai Futures Exchange 2,9%. Cette part est légèrement inférieure à celle observée lors de l’escalade du conflit russo-ukrainien : de mars à septembre 2022, la part du montant mensuel des transactions sur le pétrole brut et le fuel était en moyenne d’environ 12,5%.

3. Position ouverte sur les contrats à terme sur le pétrole brut en Chine : croissance annuelle de 100 %+, part au plus haut depuis 2022

D’après la croissance des positions ouvertes, le 20 mars, la position ouverte des contrats à terme sur le pétrole brut INE affiche une croissance annuelle de 122,5% ; sur la semaine écoulée, la moyenne affiche une hausse de 129% en variation annuelle. La position ouverte du fuel à faible teneur en soufre INE augmente de 10,7% en glissement annuel, et sur la semaine écoulée, la moyenne est à 2,1% ; la position ouverte du fuel à la bourse de Shanghai Futures Exchange augmente de 0,6% en glissement annuel, et sur la semaine écoulée, la moyenne est à 8,2%.

D’après la part des positions ouvertes, sur la semaine écoulée, la part des positions ouvertes des contrats à terme sur le pétrole brut INE atteint un plus haut depuis 2022.

4. Volume des contrats à terme internationaux sur le pétrole brut : proche du plus haut historique de la période de mars 2020

D’après le marché international, le volume des contrats à terme sur le Brent coté ICE et sur le WTI a déjà grimpé à un niveau proche du plus haut historique de la période de mars 2020.

5. Positions nettes non commerciales en contrats à terme et options sur le pétrole brut internationaux : au-dessus de 70%+ en centile historique

Les positions nettes non commerciales (long - short) sur les contrats à terme et options du WTI et du Brent sur Londres se situent respectivement à 72,3% et 88,3% en centile depuis l’existence des données, pour un total à 72,9% en centile depuis l’existence des données.

À l’heure actuelle, les positions nettes longues des deux contrats sur le pétrole brut sont toutes deux inférieures aux niveaux de pic de 2018. La position nette longue du Brent a déjà dépassé celle de la période 2022, tandis que la position nette longue du WTI est environ à 70% du pic de la période 2022 (autour de 450 000 lots).

6. Concentration des positions sur le pétrole brut internationaux : concentration nette longue faible pour le Brent, concentration nette longue moyenne pour le WTI

Pour la concentration des positions des contrats à terme et des options sur le pétrole brut sur le marché international, nous observons la part des positions des 4/8 meilleurs teneurs en positions nettes longues :

Concentration nette longue faible pour le Brent : cela signifie que les acheteurs (long) sont très dispersés, et que l’optimisme sur le Brent est une attente cohérente des participants au marché. À la semaine du 17 mars, les parts des positions nettes longues parmi les 4/8 meilleurs teneurs pour le Brent étaient de 5,7% / 8,5%, correspondant à 1,3% en centile / au plus bas historique depuis l’existence des données.

Concentration nette longue moyenne pour le WTI. À la semaine du 17 mars, ses parts des positions nettes longues parmi les 4/8 meilleurs teneurs étaient de 7,9% / 12,5%, se situant à 37,2% / 43,5% en centile depuis l’existence des données.

7. Flux de capitaux des ETF sur le pétrole brut : afflux net record sur 15 ans pour l’ETF Brent, sorties nettes récentes pour l’ETF WTI

En tant que représentatifs, nous utilisons le Fonds sur le pétrole américain (qui suit le prix du WTI) et le Fonds sur le Brent américain (qui suit le prix du Brent) :

Récemment, le fonds sur le pétrole WTI est passé à des sorties nettes de capitaux (figure 8). Au cours des 20 dernières séances de bourse (environ un mois calendaire), le fonds sur le pétrole américain a enregistré des entrées nettes de capitaux de 450 millions de dollars, correspondant à un niveau de 92,6% en centile depuis mai 2006. Mais au cours des5 dernières séances (une semaine), les entrées nettes sont redevenues négatives, à -5** millions de dollars, ce qui montre que le sentiment du marché s’est refroidi en marge**.

Les ETF sur le Brent continuent d’enregistrer des entrées importantes de capitaux (figure 9). Au cours des 20 dernières séances de bourse (environ un mois calendaire), le fonds sur le Brent américain a enregistré des entrées nettes de capitaux de 400 millions de dollars, enregistrant un plus haut depuis janvier 2011 ; au cours des5 dernières séances (une semaine), les entrées nettes ont été de 215 millions de dollars. Depuis le 6 mars, le volume des entrées nettes a encore augmenté de façon quasi continue, atteignant un nouveau record, ce qui montre que le sentiment du marché est très favorable au Brent.

2. Récapitulatif de données importantes à l’étranger et suivi des données à haute fréquence

(I) Observation des nouvelles selon lesquelles un niveau de prix du pétrole élevé se retourne contre la demande de chaque pays

En termes de volume, la WTO indique que si les prix du pétrole et du gaz restent élevés pendant le reste de cette année, cela pourrait entraîner une révision à la baisse des prévisions de croissance du PIB mondial de 0,3 point de pourcentage, puis une révision à la baisse des prévisions de croissance du commerce mondial de 0,5 point de pourcentage ; et pour les régions dépendantes des importations d’énergie, la baisse pourrait atteindre 1 point de pourcentage. Autrement dit, dans un scénario de prix énergétiques élevés, le taux de croissance du volume des échanges de biens mondiaux ne serait probablement que de 1,4%.

Ensuite, par secteur, côté agriculture : en raison de la flambée des prix du gaz naturel à l’échelle mondiale, les coûts des engrais azotés augmentent. Jeudi dernier, une coalition d’organisations agricoles aux États-Unis a adressé une lettre à Trump, demandant une aide au gouvernement.

Côté industrie, nous observons environ trois points :

Premièrement, les secteurs très consommateurs d’énergie subissent des chocs. L’association des entreprises industrielles Uniden, représentant le secteur industriel très consommateur d’énergie en France, a indiqué que certaines entreprises ont déjà commencé à réduire leurs capacités de production.

Deuxièmement, la production et l’approvisionnement en aluminium sont fortement affectés. La région du Golfe représente 8% de l’offre mondiale d’aluminium ; en raison de l’interruption du transport maritime par le détroit d’Hormuz qui perturbe l’approvisionnement normal de matières premières industrielles spéciales telles que le soufre, plusieurs grands producteurs d’aluminium ont arrêté la production ou invoquent des clauses de force majeure pour suspendre leurs livraisons. Par exemple, une fonderie au Qatar a annoncé un arrêt de production il y a deux semaines ; tandis que la société d’aluminium de Bahreïn a déclaré avoir suspendu ses expéditions, car elle ne peut pas transporter l’aluminium à travers le détroit d’Hormuz.

Troisièmement, la production de puces pourrait aussi être affectée. Des responsables sud-coréens avertissent que si le conflit dure longtemps, il pourrait perturber l’approvisionnement en matériaux clés pour la fabrication de semi-conducteurs importés du Moyen-Orient, y compris l’hélium, un matériau crucial pour la production de puces et pour lequel il n’existe actuellement pas de substitut viable.

Côté secteur du transport, la forte hausse du prix du kérosène d’aviation a frappé le transport aérien. À ce sujet, en plus de facturer des frais supplémentaires, les compagnies aériennes ont commencé à réduire partiellement le nombre de vols, comme Scandinavian Airlines et Air New Zealand.

Enfin, au niveau de la vie des ménages, afin de contrôler la consommation d’énergie, certains gouvernements de pays asiatiques ont déjà mis en place des mesures administratives d’économie d’énergie.** Par exemple, le gouvernement thaïlandais a ordonné aux fonctionnaires d’utiliser des marches au lieu d’escaliers ; le travail à domicile ; le Vietnam a appelé les entreprises à autoriser le télétravail des employés afin de « réduire les besoins en déplacements et en transport » ; les Philippines ont mis en place une semaine de quatre jours et ont demandé aux responsables de limiter leurs déplacements au cadre des « services publics nécessaires » ; le Bangladesh a avancé les congés de l’Aïd el-Fitr et autorisé les universités à libérer plus tôt afin d’économiser le carburant ; le Pakistan applique une semaine de quatre jours aux organismes gouvernementaux et ferme les écoles.

(II) Importantes données économiques, événements et données de la semaine passée

(III) Importantes données économiques et événements de la semaine à venir

À surveiller en priorité : l’indice PMI manufacturier initial de mars pour les principales économies, publié le 24 mars (mardi).

(IV) Indices d’activité économique hebdomadaires

Baisse du centre de gravité pour l’indice d’activité économique des États-Unis. Pour la semaine du 14 mars, l’indice WEI des États-Unis est à 2,6% (moyenne mobile sur quatre semaines : 2,59%), et la semaine précédente était à 2,67% (moyenne mobile sur quatre semaines : 2,67%).

Le centre de gravité de l’indice d’activité économique en Allemagne est stable. Pour la semaine du 15 mars, l’indice WAI de l’Allemagne est à 0,04% (moyenne mobile sur quatre semaines : -0,04%), la semaine précédente était à -0,05% (moyenne mobile sur quatre semaines : -0,04%)।

(V) Demande

1. Consommation : oscillation et repli du centre de gravité du taux de croissance du commerce de détail aux États-Unis, “Red Book”

Repli du centre de gravité du taux de croissance du commerce de détail aux États-Unis, “Red Book”. Pour la semaine du 13 mars, le commerce de détail同比 aux États-Unis selon le “Red Book” est de 6,4%, avec une moyenne mobile sur quatre semaines à 6,58% ; la semaine précédente était à 6,2% et la moyenne mobile sur quatre semaines à 6,78%.

2. Immobilier : rebond du taux des prêts hypothécaires aux États-Unis, oscillation et repli du nombre de demandes de prêts immobiliers

Rebond des taux hypothécaires. Au 19 mars, le taux des prêts hypothécaires sur 30 ans aux États-Unis est de 6,22%, contre 6,11% la semaine précédente, et 6,0% la semaine encore précédente.

Nombre de demandes de prêts hypothécaires : oscillation et repli. Pour la semaine du 13 mars, l’indice composite du marché MBA des États-Unis (reflétant le nombre de demandes de prêts hypothécaires) est de 347,1, avec une variation séquentielle de -10,9%, contre une variation séquentielle de 3,2% la semaine précédente.

(VI) Emploi

1. Chômage : repli des inscriptions initiales au chômage, et un chiffre inférieur aux attentes

Repli des inscriptions initiales au chômage : un chiffre inférieur aux attentes. Pour la semaine du 14 mars, les inscriptions initiales aux allocations chômage des États-Unis sont tombées à 205 000, contre des attentes de 215 000, et une valeur précédente de 213 000.

Rebond des inscriptions continues aux allocations chômage. Pour la semaine du 7 mars, les inscriptions continues aux allocations chômage sont passées de 1,847 million à 1,857 million, avec des attentes à 1850 000.

2. Postes vacants : repli marginal à haute fréquence du nombre de postes vacants

Stabilité du centre de gravité mensuel du nombre de postes vacants aux États-Unis, repli marginal à haute fréquence. Au 13 mars, l’indice de postes vacants INDEED est à 103,04, avec une variation séquentielle par rapport au vendredi précédent de -1,14%, et une variation séquentielle la semaine précédente de -0,35%. Depuis le début de mars, la moyenne de l’indice des postes vacants INDEED est à 103,99, soit globalement stable par rapport à la moyenne de février à 103,98.

(VII) Prix : les prix des matières premières continuent d’osciller à la hausse, le prix de détail de l’essence US augmente de 6% en variation séquentielle

Les prix des matières premières à l’étranger continuent d’osciller à la hausse. Le 20 mars, l’indice des prix des matières premières RJ/CRB progresse de 0,4% en variation hebdomadaire ; la semaine précédente était à +0,9%.

La hausse du prix de détail de l’essence aux États-Unis ralentit en marge, mais reste élevée à 6%. Pour la semaine du 16 mars, le prix de détail de l’essence aux États-Unis est à 3,57 dollars par gallon, soit environ +6% en variation séquentielle, contre +16,6% la semaine précédente.

(VIII) Finance

1. Conditions financières : léger repli des conditions financières américaines dans un contexte de fluctuations, amélioration marginale dans la zone euro

Légère baisse des conditions financières américaines dans un contexte de fluctuations. Le 20 mars, l’indice Bloomberg des conditions financières des États-Unis est à 0,123, contre 0,242 la veille, 0,133 la semaine précédente et 0,097 la semaine encore précédente.

Amélioration marginale des conditions financières dans la zone euro. Le 20 mars, l’indice Bloomberg des conditions financières de la zone euro est à 0,975, contre 0,87 la semaine précédente et 1,147 la semaine encore précédente.

2. Liquidité en dollars offshore : tension qui s’accentue par fluctuations

La liquidité en dollars offshore se tend par fluctuations. Le 20 mars, l’écart de swap à 3 mois entre le yen et le dollar est à -21,8 bps, contre -21,8 bps une semaine auparavant, et -20,1 bps la semaine encore précédente ; l’écart de swap à 3 mois entre l’euro et le dollar est à -4 bps, contre -3,75 bps une semaine auparavant, et -2,75 bps la semaine encore précédente.

3. Écarts de crédit : les pires écarts des obligations USD à haut rendement fluctuent à la hausse

Écarts des obligations USD à haut rendement : fluctuations à la hausse. Le 20 mars, le pire écart (Spread-to-worst) des obligations en dollars de qualité BB-B de JPMorgan (BB-B) est à 290,66 bps, contre 294,52 bps le premier jour de bourse précédent, soit un rétrécissement de 3,86 bps ; et il est quasiment stable par rapport au vendredi précédent à 290,58 bps.

4. Écarts de taux des obligations d’État : l’écart US-Japon s’élargit, l’écart US-Europe reste globalement stable ; l’écart Italie-Allemagne s’élargit fortement

L’écart US-Japon s’élargit, l’écart US-Europe reste globalement stable. Au 18 mars, l’écart des taux des obligations d’État à 10 ans US et Japon est de 202,9 bps, soit un élargissement léger de 0,4 bps par rapport au vendredi précédent. Le 19 mars, l’écart des taux des obligations d’État à 10 ans US et Europe est de 123,8 bps, soit un rétrécissement de 3 bps par rapport au vendredi précédent.

Les primes de risque des pays périphériques européennes s’élargissent fortement. Au 20 mars, l’écart des taux des obligations d’État à 10 ans Italie et Allemagne est de 97,5 bps, soit un élargissement important de 12,3 bps par rapport au vendredi précédent.

(IX) Finances publiques : au 19 mars, les dépenses cumulées des fonds fédéraux affichent une croissance annuelle de 5,9%

En utilisant l’échelle de dépenses en fonds fédéraux au jour le jour dans le rapport du Trésor américain 《Daily Treasury Statements》, nous suivons en haute fréquence les changements des dépenses du gouvernement américain.

Au 19 mars, les dépenses cumulées des fonds fédéraux aux États-Unis atteignent environ 1,87 billion de dollars, soit une croissance annuelle de 5,9% ; les dépenses cumulées du même trimestre l’an dernier s’élevaient à 1,77 billion de dollars, avec une croissance annuelle de 7,6%.

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