La DeFi a besoin d'une métrique pour le capital protégé

Le texte suivant est un billet invité et une analyse de Vincent Maliepaard, directeur marketing chez Sentora.

Les stablecoins sont devenus une couche de règlement significative, les marchés des prêts continuent de s’étendre et les actifs du monde réel tokenisés continuent de croître. Visa a indiqué que le volume mondial des transactions en stablecoins est passé d’un montant supérieur à 3,5 billions de dollars en 2023 à plus de 5,5 billions de dollars en 2024. Ce n’est pas le profil d’une expérience de niche. C’est le profil d’une infrastructure qui trouve une demande réelle.

Le problème, c’est que DeFi se mesure encore avec une métrique de démarrage.

TVL est un tableau de bord mal aligné

Pour la majeure partie du dernier cycle, la Value Totale Verrouillée (Total Value Locked) est devenue le tableau de bord par défaut. La TVL était utile au début parce qu’elle était simple. Elle montrait que les utilisateurs étaient disposés à déplacer du capital en chaîne. Elle aidait le marché à suivre l’adoption à une période où la question principale était de savoir si les gens allaient faire confiance à l’infrastructure décentralisée. Mais une fois que l’objectif passe de la croissance à la pérennité, la TVL commence à masquer autant qu’elle révèle. Elle mesure la quantité de capital qui entre dans un protocole, pas la façon dont ce capital est protégé une fois qu’il y est arrivé.

Cette distinction compte parce que l’exposition n’est pas la même chose que la solidité.

TVL de DeFi – DeFillama

Un protocole peut avoir des centaines de millions de dépôts et rester structurellement fragile. Si ces dépôts reposent sur des dépendances faibles, une conception d’oracle médiocre, une gouvernance concentrée ou des garde-fous limités, une TVL élevée ne rend pas le système robuste. Cela signifie simplement que davantage de capital est exposé. En ce sens, la TVL est plus proche d’une mesure brute d’activité que d’une mesure réelle de valeur. Elle vous indique où se trouve le capital. Elle ne vous dit pas si ce capital est sécurisé.

Le marché a déjà vu à quoi cela ressemble dans la pratique.

Quand un protocole majeur est exploité, la TVL peut s’effondrer presque immédiatement, parce que le chiffre ne mesurait jamais du capital réellement défendu. La TVL de Ronin est passée d’environ 1,2 milliard de dollars avant l’exploit de pont de 2022 à environ 15 millions de dollars aujourd’hui, selon les données de DeFiLlama.

TVL de Ronin – DeFiLlama

Ce ne sont pas des cas marginaux. Ils montrent que les dépôts, à eux seuls, ne créent ni confiance ni valeur. Un solde important peut disparaître très rapidement quand le marché se rend compte que la protection en dessous est mince ou inexistante.

Cela devient encore plus important à mesure que DeFi se rapproche d’une diffusion plus grand public dans la finance.

Soutenir la prochaine phase de croissance de DeFi

La prochaine vague d’adoption ne viendra pas du fait de transformer chaque utilisateur en expert du risque onchain. Elle viendra des banques, des fintechs, des bourses et des applications grand public qui emballent DeFi derrière des produits plus simples. L’expérience utilisateur peut devenir plus facile. Un dépôt. Un solde. Un chiffre de rendement. Mais cette simplicité n’élimine pas le risque côté back-end. Elle ne fait que le masquer. Si le capital sous-jacent est encore exposé aux défaillances de smart contracts, aux problèmes d’oracles et aux risques de composabilité sans protection claire, alors une interface plus propre ne rend pas le produit prêt pour les institutions. Elle rend seulement le risque moins visible.

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C’est pourquoi DeFi a besoin d’une deuxième métrique : Total Value Covered.

TVC mesure la quantité de capital qui est explicitement protégée par un mécanisme défini de transfert de risque. Si la TVL vous dit combien d’argent est présent, la TVC vous dit combien d’argent le système est prêt à défendre. C’est un bien meilleur proxy de la préparation institutionnelle, car les investisseurs sérieux ne demandent pas seulement combien de capital se trouve sur un marché. Ils demandent combien de capital peut être déployé avec une perte potentielle connue. Ils veulent comprendre la capacité à gérer du capital protégé, pas seulement l’appétit pour le risque.

Un cadre TVC modifie les incitations dans la bonne direction.

Dans un modèle où la TVL prime, les protocoles se font concurrence pour maximiser les dépôts. Le moyen le plus simple d’y parvenir consiste souvent à augmenter les rendements, à accroître les incitations ou à simplifier la distribution. Avec un modèle conscient de la TVC, les protocoles doivent augmenter la quantité de capital qu’ils peuvent soutenir en toute sécurité. Une meilleure gouvernance, des dépendances plus propres, des contrôles plus solides, un meilleur suivi et une architecture plus résiliente deviennent importants sur le plan économique, parce qu’ils augmentent la capacité de couverture et réduisent le coût de la protection. La concurrence passe d’attirer le plus de capital à défendre le plus de capital.

Ce changement rendrait DeFi plus sain.

Il donnerait aux utilisateurs, aux partenaires et aux allocateurs une vision plus claire des protocoles réellement conçus pour durer. Il créerait aussi un référentiel plus utile pour la prochaine génération de produits onchain, en particulier ceux conçus pour les institutions et les utilisateurs grand public. Sur un marché plus mûr, la question ne devrait plus être seulement : combien de capital un protocole peut accumuler. Elle devrait être : combien de capital il peut protéger en situation de stress.

C’est le véritable chemin allant de la croissance native crypto à l’échelle institutionnelle.

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Ronin Visa

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