Japon : le « moment Lehman » le plus calme !

Demain, le 31 mars, c’est le dernier jour de l’exercice fiscal japonais ; l’échéance d’une « structure de Ponzi » vieille de trente ans. Après-demain, le 1er avril, le fameux « rhinocéros gris » J-ICS (régulation de la solvabilité en matière de valeur économique) discuté depuis des années entrera officiellement en vigueur.
La guerre n’est jamais qu’un scalpel ; la fragilité accumulée depuis des années dans le système financier en est la racine. La guerre n’est que la cause externe qui arrache la cicatrice de l’effondrement économique. La guerre au Moyen-Orient a capté l’attention de tous, mais le véritable cygne noir — le Japon — a, sans qu’on s’en rende compte, déjà commencé à déployer ses ailes.

Les cicatrices mondiales sont une amplification du levier de la dette et une expansion du crédit qui durent depuis quarante ans. L’essence du système financier mondial revient en fait à une structure de Ponzi : il a toujours besoin de nouvelles injections de liquidités, en continu, pour maintenir le paiement des intérêts de vieilles dettes. En 2026, la situation est la suivante : l’encours total de la dette mondiale a dépassé 348 billions de dollars, soit 308% du PIB. Ce chiffre signifie que, même sans guerre, le système financier finira par s’asphyxier à cause de la trop forte charge d’intérêts.
La guerre au Moyen-Orient du début de 26 a soudainement brisé deux axiomes qui soutenaient la domination financière : l’un est une fourniture continue d’énergie bon marché

et un enchaînement sans couture de la chaîne d’approvisionnement mondiale. Lorsque le détroit d’Ormuz se ferme, il ne coupe pas seulement l’approvisionnement en pétrole : il retire aussi le point d’ancrage matériel qui soutenait la monnaie-crédit.
Des générations n’ont jamais vécu une scène pareille, et ne peuvent donc pas, par l’expérience, détecter les risques susceptibles d’apparaître aujourd’hui. La fragilité actuelle est peut-être la somme de 1914/1929/des années 1970. Avant 1914, le monde était si profondément intégré que l’on pensait qu’une guerre était impossible ; puis, la Première Guerre mondiale est arrivée. En 1929, il y a eu une concentration sévère des prix des actifs mondiaux et une bulle d’effet de levier. Et aujourd’hui, la concentration des géants de la tech et celle du marché des bons du Trésor américain dépassent déjà le niveau observé avant l’éclatement de la bourse américaine à l’époque. En 1970, les ombres de l’inflation due au choc pétrolier : la hausse brutale des prix de l’énergie s’est combinée à une rupture des capacités ; entre combattre l’inflation et sauver l’économie, la banque centrale a fondamentalement perdu de la marge de manœuvre.
Le conflit actuel a, sur le plan logique, une « nécessité structurelle », parce que le pourvoyeur de l’ancien ordre (les États-Unis) n’a plus la capacité d’assumer les coûts nécessaires au maintien, tandis que les dépendants (le Japon) commencent à être contraints de céder l’accumulation de 40 ans.
Le système financier meurt souvent à cause des règles qu’il a lui-même établies.

Le Japon dépend à plus de 90% d’importations énergétiques. Quand le détroit se ferme, les 80 millions de barils de pétrole de réserve libérés par le Japon ne sont qu’une goutte d’eau face à la consommation physique. L’augmentation des prix de l’énergie entraîne l’élargissement du déficit commercial. Quand la vente de yen entraîne une forte dépréciation, l’énergie importée devient encore plus chère : la banque centrale n’ose pas relever les taux (la dette publique et ses intérêts feraient exploser instantanément le budget), et n’ose pas non plus baisser les taux (sinon le yen se déprécierait directement et rapidement). Au cours des 40 dernières années, si les institutions financières japonaises, notamment certaines compagnies d’assurance et des fonds de pension, ont pu survivre, c’est grâce à un refuge comptable : valorisation au prix de revient ; tant que je ne vends pas, les pertes sur les obligations d’État à l’échelle du bilan n’existent pas. À partir du 1er avril, J-ICS exige que tous les actifs soient****évalués à la valeur de marché, le rendement des bons du Trésor japonais à 10 ans a déjà dépassé les 2,3%, et celui à 30 ans s’approche de 4%. Dans le cadre de la nouvelle réglementation, la capacité de remboursement de ces institutions financières, en termes de ratio de solvabilité, doit chuter instantanément sous la ligne rouge : elles seront forcées de manière mécanique à liquider des actifs à l’étranger (bons US, obligations européennes) pour récupérer des flux de trésorerie, pour se sauver sur le papier. Cette vente forcée tombe précisément au moment où le détroit d’Ormuz se ferme. Vous appelez ça le destin ou la loi naturelle, que ce soit ainsi : c’est une coïncidence. Le genre de bouleversement exceptionnel, une fois par siècle, à un instant donné où plusieurs éléments se rencontrent en plus grand nombre, produisant une résonance — personne n’y échappera.

Dès qu’il y aura une vente de bons du Trésor américains par le Japon pour se sauver, il est évident que les rendements des bons du Trésor US vont bondir directement vers 6%. La volatilité de la mère de la valorisation mondiale des actifs (les bons US) peut directement briser tous les modèles d’évaluation des produits dérivés ; tous les collatéraux seront revalorisés. Les marchés mondiaux vont se scinder en deux camps : ceux qui ont des ressources, ceux qui ont des capacités de production, et ceux qui n’ont que la dette et le crédit. C’est là le « cimetière » de la liquidité mondiale : le Japon, plus grand créancier mondial, est un trou noir insondable.
Y a-t-il moyen d’éviter ce scénario**?**
Quand on traîne dans la vie, tôt ou tard il faut payer ses dettes : ce n’est pas que ça ne viendra pas, c’est simplement que le moment n’est pas encore arrivé. À présent, c’est le début de la liquidation totale de tous les événements. D’après la situation mondiale actuelle, cette liquidation est presque inévitable. Pour l’éviter, il n’y a qu’une possibilité : qu’une grande partie des puissances majeures parvienne à un accord semblable au « Protocole de la place de 21e siècle », afin de redistribuer les intérêts et d’annuler les dettes. Mais au vu de l’environnement de confiance mondial actuel, vous pensez que c’est possible ?
La géopolitique mondiale est un nouveau reset global de l’ordre ; toute richesse sur papier devra commencer à se dégonfler en bulles. Progressivement, on passera à des actifs réels (de type ressources), et ceux-ci obtiendront des primes permanentes plus élevées. La mondialisation sera remplacée par une logique de camps ; le monde reviendra à des zones d’influence structurées comme au XIXe siècle. Pour un pays débiteur vieillissant comme le Japon, une telle liquidation provoquera une transformation radicale de la structure des classes sociales ; le système de protection sociale pourrait faire face à un arrêt réel.

Reconnaître la réalité est le plus difficile, que ce soit pour un individu ou pour un pays. Chacun veut être celui qui parvient à s’échapper, le survivant. Mais comme l’a dit récemment la présidente de la BCE Christine Lagarde : la « prise de conscience » en Europe est forcée et déséquilibrée, la réalité est peut-être bien plus grave que ce que le marché imagine ; ils ont déjà compris que ce n’est plus une simple volatilité des prix, mais un perte permanente de la structure d’approvisionnement en énergie. L’optimisme du marché est souvent le meilleur catalyseur de la catastrophe.
D’après la situation actuelle, avec l’entrée en vigueur des nouvelles règles le 1er avril, pour le Japon la grande vente (surtout d’actifs à l’étranger) n’est plus une question de « savoir si ça va se faire », mais de « quelle ampleur et à quelle vitesse ».**
Nous devrions observer attentivement le volume des ventes après l’ouverture à Tokyo le 1er avril : si le rendement à 10 ans des bons du Trésor bondit rapidement de 20 à 30 points de base, cela indiquera que les institutions japonaises commencent à agir. Et le résultat final pourrait être très ironique : le Japon, pour sauver son propre système d’assurance, allume sans le vouloir la mèche du baril de poudre sur le marché mondial des bons.****
Si le marché ne s’est pas encore effondré, c’est parce que tout le monde parie qu’à partir du 1er avril il y aura peut-être un miracle. Cela revient à parier sur le prix du pétrole, qui ne serait que des fluctuations à court terme : c’est la même chose. Ou bien, les gens sont plus enclins à croire que le 1er avril n’est qu’une farce.