La vague d'introduction en bourse du secteur de la restauration : lorsque le capital ne croit plus aveuglément à l'ampleur

Demandez à l’IA · Quels sont les facteurs clés expliquant la divergence des cours boursiers dans la vague d’introductions en bourse des entreprises de restauration ?

Le compte à rebours du désengagement des capitaux arrive au même moment que le travail minutieux et lent du secteur de la restauration : lorsque les entreprises de restauration se précipitent pour s’introduire en bourse à Hong Kong et à l’international, qui finira par l’emporter ?

Article par : 《Finance》, correspondant spécial Cheng Mengqi

Rédaction : Guo Nan, Lu Ling

Depuis un certain temps, les marchés des IPO en Chine continentale (A-shares) et à Hong Kong affichent une nouvelle tendance marquée : les progrès du calendrier d’introduction en bourse des entreprises de haute technologie comme l’intelligence artificielle, les robots et les semi-conducteurs s’accélèrent, tandis que le secteur de la consommation connaît des remous en arrière-plan.

En se concentrant sur le marché de Hong Kong, plusieurs entreprises, dont COMMUNE, le Maître des幻师, Yuanji Food, Qian Da Ma, Bigg’s Catering, et Junlebao, ont déposé en nombre leurs demandes d’introduction à Hong Kong au début de 2026 auprès de la Bourse de Hong Kong. Elles couvrent de multiples segments : bars à vin et à restauration, restauration chinoise rapide, produits frais de proximité en libre-service, self-service, etc. D’après l’échelle des boutiques, ces entreprises ont déjà formé un certain effet de chaîne.

Toutefois, en écho à la vague d’entreprises de consommation qui déposent leurs dossiers en masse, les entreprises de boissons, d’aliments et de restauration qui se sont introduites à Hong Kong depuis 2025 montrent déjà, sur le marché, des performances divergentes.

D’après les données de Wind, depuis 2025, le secteur des aliments et boissons de la Bourse de Hong Kong compte 10 entreprises ayant finalisé leur introduction. Parmi elles, neuf ont vu leur cours progresser le premier jour de cotation, tandis que seule Gu Mingyi a reculé de 6,44 %. Parmi les gagnantes, Ba Ma Tea a enregistré une hausse de 86,7 % dès le premier jour ; Mingming Hen Mang arrive en deuxième avec une hausse de 69,06 % ; et le premier jour de Mi Xue Group atteint aussi 43,21 %.

Cependant, l’émotion à court terme ne peut masquer l’épreuve de la valeur à long terme. Au 17 mars 2026 à la clôture, parmi les 7 entreprises dont le délai d’introduction atteint 6 mois, seules 3 maintiennent un cours en hausse ; les 4 autres enregistrent des baisses à des degrés divers. Parmi elles, les leaders présentent une performance de marché relativement brillante, tandis que les marques plus petites subissent une pression sévère de rupture de cours.

Face à la transformation de la logique du marché des capitaux, les entreprises renforcent toutes leurs efforts pour se développer à l’international afin d’ouvrir de nouveaux marchés, cherchant une « deuxième courbe de croissance » et une refonte de la valorisation, tout en attendant de nouvelles voies.

Récemment, au niveau des politiques, des signaux clairs ont été émis : le président de la CSRC, Wu Qing, lors de la conférence de presse économique de la 4e session de la 14e Assemblée nationale populaire, a annoncé qu’il s’agirait d’approfondir la réforme du conseil d’entrepreneuriat (创业板) et d’optimiser le mécanisme de financement complémentaire, en ajoutant des critères d’introduction précis et bienveillants, avec un soutien prioritaire aux entreprises d’innovation et d’entrepreneuriat de haute qualité dans des secteurs comme la nouvelle consommation et les services modernes. Selon certaines institutions, la probabilité de retour, pour les entreprises de nouvelle consommation qui se sont tournées vers Hong Kong à cause de restrictions politiques passées, augmente.

Ma Qian Da Ma, Shenzhen. Photo/ Cheng Mengqi

Vague d’introductions : compte à rebours du désengagement des capitaux

Les entreprises de restauration se bousculent pour s’introduire à Hong Kong. Le marché peut facilement l’interpréter comme un signe de reprise complète du secteur et comme un résultat naturel du fait que les entreprises entrent dans une phase mature de développement. Mais, selon plusieurs investisseurs et analystes de premier plan, la logique réelle derrière cette vague d’introductions est la suivante : même si une véritable marque de restauration capable de traverser les cycles exige souvent plus de dix ans de travail patient et minutieux, la période de sortie des capitaux n’est que de trois à cinq ans.

Pour cette vague d’introductions en bourse à Hong Kong des entreprises de restauration, Song Xiangqian, fondateur de la société de capital-investissement Jia Hua spécialisée dans la consommation, avance trois raisons : premièrement, pendant l’engouement pour l’investissement dans la consommation de 2019 à 2021, un grand volume de capitaux est entré ; aujourd’hui, ces capitaux font généralement face à une pression de sortie liée à l’expiration des durées de vie des fonds et aux échéances des accords de pari sur performance ; l’introduction en bourse devient alors le chemin de sortie le plus réaliste. Deuxièmement, la Bourse de Hong Kong a abaissé le seuil d’introduction pour les entreprises de taille moyenne et petite : la part des actions détenues par le public a été ramenée à 10 % seulement. Cela permet à de nombreuses entreprises de taille moyenne ou petite de rejoindre le marché de Hong Kong. Troisièmement, le marché de Hong Kong est relativement favorable aux actions de consommation : les flux de trésorerie des entreprises de produits de consommation sont stables et elles s’enracinent dans des besoins essentiels de la vie quotidienne ; en période de ralentissement économique, elles sont plus résilientes. Mais en nature, cette fenêtre est transitoire.

Xie Tianyuan, gestionnaire de fonds au département recherche de Penghua Fund, indique à 《Finance》 que le financement par introduction en bourse pour les entreprises de consommation est plus souple à Hong Kong. Ainsi, historiquement, chaque année, plusieurs entreprises de consommation choisissent d’y faire coter leurs actions. Les entreprises qui ont récemment déposé leurs dossiers se trouvent toutes dans un état opérationnel solide, et ce sont des entreprises de restauration en phase d’expansion clé. Une fois la visibilité du développement stable d’une boutique améliorée, elles ont une demande de financement visant à accélérer l’expansion.

D’après de nombreux acteurs du marché, la période d’introduction à Hong Kong est relativement plus courte, les procédures plus transparentes, et les systèmes de valorisation des entreprises de consommation sont plus matures, ce qui rend plus facile l’obtention de la reconnaissance du marché et du soutien des capitaux pour les marques de tête. Dans le même temps, l’amélioration de la liquidité du marché de Hong Kong et le retour du dynamisme du secteur de la consommation offrent un environnement de financement plus attrayant aux entreprises de consommation. À l’inverse, en Chine continentale (A-shares), l’examen des entreprises de consommation devient plus strict : certaines entreprises se tournent donc vers Hong Kong, ce qui devient un choix plus avantageux.

En outre, Hong Kong, en tant que centre financier international, offre aux entreprises une plateforme internationale. En s’introduisant à Hong Kong, les entreprises de consommation peuvent s’appuyer sur les avantages géographiques de Hong Kong et les capitaux internationaux, accélérer l’expansion à l’étranger, renforcer l’influence de la marque, et construire une chaîne d’approvisionnement mondiale ainsi qu’un système d’exploitation.

Divergence : de l’étiquette « milliers de boutiques » à la certitude des bénéfices

En examinant les entreprises de restauration qui ont déjà déposé leurs dossiers, on peut voir qu’elles se présentent toutes avec la catégorie de « première du segment » dans différents sous-segments. Mais sur le marché des capitaux, la performance de la « première du segment » a déjà divergé.

Il y a quelques années, la « première du segment » signifiait souvent une prime de rareté, une valorisation élevée et une sur-souscription importante. Par exemple, la « première marque de thé au lait » Bingsh International s’est introduite en 2018 : elle avait alors fait l’objet d’une sur-souscription de 2600 fois, et la hausse sur deux jours a presque atteint 700 %. Mais en 2025, Shanghai Ayi, en tant que marque de tête du thé au format prêt-à-servir, a vu son cours baisser pendant toute la période post-introduction, jusqu’à ce qu’il ne reste plus qu’à la moitié du cours de clôture du premier jour. La société Ba Ma Tea, surnommée « première marque de thé haut de gamme », a certes bondi de 86,7 % dès le premier jour, mais ensuite le cours a continué de baisser. Quant à Yu Jian Xiao Mian, surnommée « première enseigne de restaurant de nouilles cantonnaises/sichuanaises de type cantine chinoise », elle a subi une rupture de cours le premier jour de cotation, brisant la perception traditionnelle selon laquelle la « première du segment » attire automatiquement le soutien et la frénésie des capitaux.

Derrière cette divergence se trouve un changement dans la logique de sélection des entreprises par les capitaux sur le segment de la restauration.

« La “première du segment” n’est pas rare. Si elle ne parvient pas, sur le long terme, à générer des rendements pour les investisseurs, et qu’il n’y a que des concepts sans performance, elle ne pourra pas obtenir de prime ni attirer l’attention. » Xie Tianyuan a déclaré à 《Finance》 : « Sur le marché des capitaux, ce sont davantage les tendances d’exploitation des entreprises et leurs douves/capacités de protection qui font la différence. Une meilleure performance opérationnelle et une meilleure compétitivité sont le point clé pour obtenir la reconnaissance du marché des capitaux, plutôt que certains “noms” et concepts. »

« Le cœur de la raison pour laquelle le marché est prêt à payer une prime pour un sous-segment, c’est de voir que ses boutiques peuvent encore s’étendre à l’avenir, sa capacité bénéficiaire, et ses remparts de concurrence dans l’industrie. En essence, il s’agit toujours de revenir à la viabilité de l’espace de croissance bénéficiaire futur et de l’amélioration de la capacité bénéficiaire. » a indiqué Ding Lin, gestionnaire de fonds du fonds mixte Peace (Ping An) Consumption Selected, à 《Finance》.

« Les capitaux ne croient plus facilement au simple volume de “milliers de boutiques” : ils interrogent plutôt comment vos profits sont générés, s’ils peuvent être durables et s’ils peuvent être répliqués. » a déclaré Song Xiangqian à 《Finance》.

Selon Song Xiangqian, l’industrie chinoise de la restauration est aujourd’hui encore un « secteur industriel ancien » : elle stagne depuis trop longtemps avec des problèmes comme la transmission par maître-apprenti, la dépendance au travail humain et la différenciation des styles de cuisine. Le niveau de modernisation et l’aspect scientifique de la gestion sont très en retard. « Le retour de la capitalisation boursière de Haidilao, qui est passée de plusieurs centaines de milliards de HKD à moins d’un millier de milliards de HKD, est une projection concentrée des goulots d’étranglement de croissance de l’industrie. Le point charnière qui décide de la performance du cours après introduction n’est pas la largeur ou l’étroitesse du “plafond” du segment, mais la certitude des bénéfices de l’entreprise, sa capacité de réplication et son pouvoir de fixation des prix. »

Du point de vue de l’utilisation des fonds levés, ces entreprises orientent de manière très homogène l’argent vers l’expansion des boutiques et la construction de la chaîne d’approvisionnement. Mais Song Xiangqian souligne que l’expansion d’échelle ne signifie pas la qualité de l’entreprise. La durabilité de la rentabilité dépend de la santé du modèle de profit et de la capacité de création de surplus du consommateur.

« À l’heure actuelle, le système de franchise présente globalement un jeu d’intérêts entre la partie “propriétaire de la marque” et les franchisés : les franchisés supportent le risque d’inventaire et le risque opérationnel, tandis que le propriétaire de la marque ne gagne que la différence de prix sur l’approvisionnement. Dans ce type de modèle, la croissance en taille manque de durabilité. » Song Xiangqian explique davantage.

Selon une analyse de Xian Ge, responsable du département banque d’investissement mondiale chez UBS Securities, la logique d’investissement sur le segment de la consommation a déjà changé : on est passé d’un simple mouvement de hausse générale à une concentration sur les entreprises de tête. Les entreprises bénéficiant d’une position à fort rapport coût-efficacité, de bénéfices sains, d’un niveau solide de flux de trésorerie et de remparts de protection puissants continueront à bénéficier d’une prime de valorisation.

Xian Ge prend l’exemple de Mi Xue Bing Cheng, Gu Mingyi et Dong Peng Drink : la similarité de ces trois entreprises réside dans le fait qu’elles ont établi une compétitivité centrale au sein de leurs propres gammes de prix, en s’alignant précisément sur les demandes du marché grâce à un “bon rapport qualité-prix”, tout en maintenant une marge bénéficiaire saine. « Elles obtiennent, grâce à une gestion efficace de la chaîne d’approvisionnement, un contrôle des coûts et l’amélioration de l’efficacité opérationnelle, non seulement des produits à bon rapport qualité-prix, mais aussi une excellente capacité bénéficiaire et une performance solide en matière de flux de trésorerie. Et ces indicateurs sont précisément les points clés auxquels les investisseurs accordent une attention de longue durée. »

Développement à l’international : histoire de croissance ou refonte de la valorisation ?

Dans un contexte où la concurrence sectorielle s’intensifie et où la logique d’investissement du marché des capitaux se transforme, l’internationalisation est devenue la « deuxième courbe de croissance » évoquée par de nombreuses entreprises de restauration.

Ces dernières années, de plus en plus de marques chinoises de consommation ont commencé à accorder davantage d’importance à Hong Kong. Le groupe Bawang Chajio, coté aux États-Unis, a installé en septembre 2025 son plus grand super entrepôt de thé au monde à Hong Kong. Ce qui motive cette décision, c’est la tolérance culturelle unique de Hong Kong et son pouvoir de connexion internationale. Ce n’est pas seulement parce que Hong Kong offre des avantages en logistique et en commerce, mais aussi parce que la marque peut y fusionner les savoir-faire traditionnels de préparation du thé avec une expérience de consommation moderne. À l’heure actuelle, Bawang Chajio possède déjà 15 boutiques à Hong Kong, toutes exploitées directement par le groupe, et prévoit d’étendre ce nombre à plus de 20 d’ici cette année.

Le directeur général des filiales de Bawang Chajio à Hong Kong et Macao, He Yaoxiang, indique que, grâce à la profonde culture de consommation du thé et aux avantages de l’internationalisation, Hong Kong est devenue le « super connecteur » de l’exportation de la culture du thé chinois. Quant au super entrepôt de thé installé à Hong Kong, il vise à fusionner le traditionnel et le moderne, et à pousser le thé de consommation vers le monde.

« Hong Kong est un pont important reliant la Chine continentale et le monde. Nous avons commencé à nous développer à l’international en 2015. En 2016, nous avons décidé d’implanter notre activité à Hong Kong. La Hong Kong Investment Promotion Agency a apporté un soutien solide : aide à l’implantation des entreprises, familiarisation avec les politiques locales de Hong Kong, extension des marchés à l’étranger et compréhension des cultures de différentes régions. Pendant ces dix années d’internationalisation, nous avons rencontré d’immenses défis, notamment les grandes différences dans chaque aspect, comme la langue et la culture sur les marchés étrangers, qui nécessitent d’être adaptées. » a déclaré Yang Yun yun, vice-présidente du management de Miniso/Minzhuangyoupin, à 《Finance》.

Aux yeux des investisseurs, l’internationalisation ne signifie pas seulement l’expansion du marché : c’est aussi une étape clé pour réaliser une « refonte de la valorisation ». Et c’est précisément la valeur réelle de Hong Kong en tant que tremplin pour se développer à l’international.

Ding Lin, analysant depuis la perspective de l’investissement, affirme que du point de vue de la capitalisation boursière et de la liquidité, le modèle commercial de l’entreprise et la stabilité de sa rentabilité sont des facteurs déterminants à moyen et long termes. « Pouvoir entrer dans le programme de passage via Stock Connect (Hong Kong Stock Connect) » est également un facteur clé pour la liquidité. Avec un nombre croissant d’entreprises de consommation qui s’introduisent à Hong Kong, les fonds “du Sud” (sont) deviennent une force importante pour soutenir l’attention du marché sur l’entreprise, ainsi que l’évaluation et la liquidité. Toutefois, la plupart des fonds “du Sud” ne peuvent traiter que via « Stock Connect ».

« Toutes les entreprises ne disposent pas de la capacité de s’introduire à Hong Kong et de s’internationaliser. » souligne Song Xiangqian. « Un positionnement précis des populations cibles est la base. Par exemple, dans le succès de Dong Peng Drink, l’enjeu clé n’a pas été d’entrer en compétition de front sur le marché “élite” contre Red Bull, mais plutôt de s’insérer précisément dans des groupes de travailleurs : les livreurs à vélo/motos de la livraison, les employés de services de colis, les chauffeurs de camions, les personnes qui veillent tard, etc. Ainsi, ils ont capté l’orientation des besoins essentiels de la consommation de masse en Chine. En outre, la profondeur de la numérisation, la stratégie d’affinage de la chaîne d’approvisionnement et le tempérament des entrepreneurs sont aussi très importants. Les valeurs sont le véritable fossé/mur de protection qui permet à une entreprise de rester durablement prospère. À ce titre, c’est celui qui s’engage réellement à créer des bénéfices pour la consommation au bout de la chaîne qui peut faire une bonne entreprise. »