Analyste vedette de Citadel : Comprendre la guerre en Iran, « suivre l'armée plutôt que Twitter »

La guerre au Moyen-Orient remodèle la configuration des marchés mondiaux, tandis que la plupart des investisseurs ne perçoivent pas encore pleinement la profondeur et la durée de cette crise.

Dans une note récente, l’analyste de Citadel Securities, Nohshad Shah, met en garde : l’ampleur des chocs géopolitiques est telle qu’elle pourrait faire dévier les trajectoires établies de la croissance mondiale et de l’inflation, et que la logique d’« acheter à bon compte » induite par l’inertie du marché sous-estime fortement les conséquences d’un choc durable sur les prix de l’énergie. Son avis clé, formulé avec concision, est le suivant : « Suivez l’armée, pas Twitter. »

Shah indique qu’un ensemble d’évolutions militaires, notamment l’annonce récente des États-Unis visant à déployer jusqu’à 10 000 soldats dans la région, les attaques continues de drones et de missiles de l’Iran, ainsi que la menace des rebelles houthis contre le détroit de Hormuz, montrent toutes que le conflit est toujours piégé dans une spirale d’escalade et qu’il n’y a aucun signe de sortie.

Pour les marchés, l’impact de cette crise commence déjà à passer du choc inflationniste au risque pour la croissance. L’analyse de Shah montre qu’au début du conflit (du 27 février au 25 mars), les taux et le dollar ont contribué à 56 % du resserrement des conditions financières ; mais récemment, cette structure s’est inversée : les actifs à risque ont alors entraîné 61 % du resserrement, et ce ratio a même atteint 78 % en séance, vendredi dernier. Cela signifie que le centre de gravité du pricing de marché se déplace d’un récit axé sur l’inflation vers un récit axé sur la croissance, et que le rôle des obligations en tant qu’instrument de couverture des actifs à risque pourrait être amené à se rétablir.

Piège d’escalade : pas de bonne option de sortie

Shah qualifie la situation actuelle de « piège d’escalade classique » : chaque camp en présence renforce ses efforts, dans l’espoir de contraindre l’autre à céder lors du dernier tour de pression ; mais chaque escalade est interprétée par l’autre camp comme un acte d’agression, déclenchant ainsi une riposte plus large, tandis que l’intensité de la violence continue de grimper, jusqu’à dépasser les gains stratégiques que la guerre procurait à l’origine.

Le détroit de Hormuz est un carrefour vital du commerce mondial de l’énergie. Le placer sous un contrôle effectif de l’Iran est inacceptable pour les États-Unis et pour la majorité des pays. Parallèlement, faute de garanties de sécurité, le régime iranien n’est guère susceptible non plus d’accepter n’importe quel plan de cessez-le-feu proposé par les États-Unis. Shah estime que, dans cette impasse structurelle, le conflit a peu de chances de se terminer à court terme.

Il souligne que la crise actuelle diffère fondamentalement du choc des droits de douane de l’an dernier : le choc des droits de douane est unilatéral et de nature financière, tandis que la destruction, cette fois, des infrastructures énergétiques réelles et des chaînes d’approvisionnement du commerce mondial rendrait le cycle de réparation susceptible de durer de plusieurs mois à plusieurs années.

Dilemme des banques centrales : le risque de stagflation apparaît

Shah indique que ce conflit représente un défi majeur pour les banques centrales de nombreux pays, et marque un changement fondamental du récit des politiques par rapport à la période d’avant le conflit.

Le contexte macroéconomique actuel est nettement différent de 2022 : le point de départ des taux directeurs est plus élevé ; la demande liée à la réouverture post-événementiel ne s’est pas libérée ; l’épargne excédentaire est pratiquement épuisée ; et il est peu probable qu’un stimulus budgétaire coordonné à l’échelle mondiale se matérialise. Dans ce contexte, le véritable risque est que la croissance soit durement touchée pendant que l’inflation continue de repartir à la hausse — autrement dit, la stagflation.

À l’heure actuelle, le marché a déjà intégré les anticipations de hausses de taux de la Banque centrale européenne et de la Banque d’Angleterre au cours de l’année, à un niveau proche de trois hausses, tandis que la Réserve fédérale est censée suspendre ses baisses de taux. Mais Shah met en garde : si les banques centrales sont forcées de relever les taux de manière agressive pour casser la spirale des anticipations d’inflation, cela pourrait au contraire accentuer la pression économique et financière, et produire des effets de second ordre hautement incertains. Sa conclusion est la suivante : dans quelque scénario que ce soit — resserrement proactif des banques centrales ou effet de traînage passif dû au choc énergétique — tant que la guerre se poursuit, la destruction de la demande se produira.

L’énergie est le talon d’Achille de l’IA, les obligations retrouvent leur valeur de couverture

Shah souligne tout particulièrement que le thème de l’IA fait face à une vulnérabilité unique dans cette crise, car ses piliers essentiels sont l’énergie. La détérioration des infrastructures physiques, la hausse des primes liées à une électricité fiable, les risques de sécurité pour les centres de données au Moyen-Orient, le manque d’hélium et les perturbations plus larges des chaînes d’approvisionnement constituent ensemble une pression multiple sur le récit d’investissement dans l’IA. Il l’exprime clairement : « Nous ne sommes pas encore sortis de l’impasse. »

Shah observe également l’apparition de lectures extrêmes de la corrélation entre actions et obligations : le coefficient de corrélation roulant sur 21 jours a atteint jusqu’à -0,95 (baisse des actions et baisse des obligations, c.-à-d. hausse des rendements). Historiquement, des valeurs aussi extrêmes marquent souvent des points de bascule des mécanismes macroéconomiques.

À mesure que les inquiétudes concernant la croissance finissent par dominer le pricing de marché, Shah ajuste explicitement sa position précédente. Il indique qu’auparavant, il avait tendance à être acheteur des rendements, car le marché vendait généralement à découvert le risque de fin de distribution de l’inflation ; mais aujourd’hui, l’évaluation a été ajustée à un nouveau niveau, et le mécanisme de transmission des hausses de prix de l’énergie vers l’affaiblissement de la croissance est devenu plus concret. Dans ce contexte, les actifs à revenu fixe à long terme devraient recommencer à jouer leur rôle de couverture des actifs à risque.

Avertissement sur les risques et clause de non-responsabilité

        Le marché comporte des risques ; investissez avec prudence. Le présent article ne constitue pas un conseil d’investissement personnel, et ne prend pas en compte les objectifs d’investissement spécifiques de certains utilisateurs, leur situation financière ou leurs besoins. Les utilisateurs doivent envisager si, au regard de leur situation particulière, l’une des opinions, perspectives ou conclusions contenues dans cet article est appropriée. En conséquence, tout investissement relève de la seule responsabilité de l’investisseur.