Qui est le « numéro un des courtiers » ? La stratégie offensive et défensive de CITIC, Guotai Haitong se rapproche

Près de 20 ans se sont écoulés depuis que les actifs totaux et le bénéfice net de CITIC Securities ont franchi pour la première fois le cap pour passer au #1 dans le secteur, confirmant ainsi son statut de « leader des sociétés de courtage » à l’échelle nationale, ce qui a traversé la moitié de l’histoire du marché A-actions.

C’est donc pour cela que la rivalité pour la place de « leader » attire davantage l’attention en 2025.

Au premier semestre 2025, après la restructuration, Guotai Junan-Haitong a, grâce à l’indicateur du bénéfice net, dépassé d’un coup CITIC, qui ne s’est repris la tête qu’au second semestre grâce à une dynamique vigoureuse, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires sur l’ensemble de l’année supérieur de 22,67 milliards de RMB à celui de Guotai Junan-Haitong.

La lutte entre deux grandes institutions autour d’indicateurs centraux comme les actifs totaux, les capitaux propres, le capital net, les produits (revenus) et le bénéfice net renferme aussi une série d’affrontements dans le domaine de l’innovation entre des institutions de courtage basées à Pékin/Tianjin et à Shanghai, profitant de différentes dotations concurrentielles.

Au moins lors de la saison des rapports annuels de 2025, Guotai Junan-Haitong continue encore d’absorber des passifs historiques tels que Haitong International. Rien que Haitong International a déjà, à elle seule, freiné son bénéfice net 2025 d’environ 3 milliards de RMB. Une fois les risques purgés, le potentiel bénéficiaire de Guotai Junan-Haitong ne doit pas être sous-estimé. CITIC Securities est avantagée en termes de revenus de banque d’investissement et de marges bénéficiaires, mais Guotai Junan-Haitong a déjà discrètement repris l’avantage sur des indicateurs clés tels que le nombre de maisons chargées du placement/underwriting lors des IPO, ainsi que le nombre de projets en cours d’examen. Cette compétition « décalée » entre « le nombre » et « l’ampleur » rend l’attribution du titre de numéro un en banque d’investissement pleine d’incertitudes.

La rivalité sur le bénéfice net : dépassement et suspense

En observant les revenus d’exploitation et le bénéfice net, la position de numéro un de CITIC Securities semble encore plus solide.

En 2025, CITIC Securities a réalisé un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 30,076 milliards de RMB, franchissant pour la première fois la barre des 30 milliards de RMB, et établissant son meilleur résultat historique. Par rapport à Guotai Junan-Haitong, les progrès sont également très marqués.

Le rapport semestriel 2025 est le premier rapport semestriel publié après la fusion entre Guotai Junan et Haitong Securities pour former Guotai Junan-Haitong ; le rapport annuel 2025 est le premier rapport annuel publié après la fusion des deux entités. Au moment du rapport semestriel 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de CITIC Securities avait été dépassé par Guotai Junan-Haitong. À cette époque, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de CITIC Securities sur le semestre s’élevait à 13,719 milliards de RMB, soit 2,018 milliards de RMB de moins que Guotai Junan-Haitong.

En revanche, en regardant l’ensemble de l’année 2025, CITIC Securities a repris l’avantage et a réalisé un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 30,076 milliards de RMB, soit 2,267 milliards de RMB de plus que Guotai Junan-Haitong (27,809 milliards de RMB).

Cela signifie aussi que, au second semestre 2025, CITIC Securities a 4,285 milliards de RMB de bénéfice net attribuable aux actionnaires de plus que Guotai Junan-Haitong.

Du côté des revenus d’exploitation, la position de numéro un de CITIC Securities demeure également solide : sur l’ensemble de 2025, CITIC Securities a réalisé des revenus d’exploitation de 74,854 milliards de RMB, établissant également un record historique. Guotai Junan-Haitong s’élève à 63,107 milliards de RMB ; CITIC Securities dépasse donc de 11,747 milliards de RMB. Au moment du rapport semestriel 2025, CITIC Securities était supérieur à Guotai Junan-Haitong de 9,167 milliards de RMB.

Autrement dit, au second semestre 2025, les revenus d’exploitation de CITIC Securities ne sont supérieurs à ceux de Guotai Junan-Haitong que de 2,58 milliards de RMB, ce qui est très inférieur à l’ampleur de l’avance du premier semestre.

Cela implique que, au second semestre 2025, CITIC Securities a surpassé Guotai Junan-Haitong à la fois en revenus d’exploitation et en bénéfice net attribuable aux actionnaires. Mais si l’on compare la dynamique entre les deux semestres, au second semestre, CITIC Securities a non seulement dépassé Guotai Junan-Haitong sur le bénéfice net attribuable aux actionnaires, mais a aussi rapidement creusé l’écart. En revanche, sur les revenus d’exploitation, l’écart entre les deux a nettement diminué par rapport au premier semestre.

Sous l’effet du redressement et de la stabilisation globale du marché A-actions en 2025, la performance des sociétés de courtage s’est nettement améliorée. Comme CITIC Securities, des courtiers dont les revenus d’exploitation et le bénéfice net attribuable aux actionnaires ont tous deux atteint des niveaux record historiques, il y a beaucoup d’acteurs. Et Guotai Junan-Haitong, qui a publié le premier rapport annuel après fusion, a même affiché une croissance particulièrement marquée. En 2025, les taux de croissance en glissement annuel des revenus d’exploitation et du bénéfice net attribuable aux actionnaires de CITIC Securities sont de 28,79% et 38,58% ; ceux de Guotai Junan-Haitong sont de 87,4% et 113,52%.

Cependant, une pression réelle se présente bien devant CITIC Securities.

L’un des objectifs de la fusion initiale de Guotai Junan avec Haitong Securities était d’aider Haitong Securities à isoler les risques. À l’heure actuelle, la purge des risques est toujours en cours ; à mesure que ces risques seront purgés, les revenus d’exploitation et le bénéfice net attribuable aux actionnaires de Guotai Junan-Haitong après fusion augmenteront progressivement.

Prenons l’exemple de Haitong International, en pertes annuelles continues depuis 2022 : bien que sa perte nette en 2025 se soit significativement réduite, elle demeure élevée à 3,268 milliards de HKD. Comme les résultats de Haitong International ont déjà été consolidés dans le rapport annuel de Guotai Junan-Haitong, cela signifie que rien que Haitong International rabaisse le bénéfice net attribuable aux actionnaires de Guotai Junan-Haitong 2025 d’environ 3 milliards de RMB. Et le bénéfice net attribuable aux actionnaires 2025 de CITIC Securities n’est supérieur à celui de Guotai Junan-Haitong que de 2,267 milliards de RMB. Si l’on excluait les pertes de Haitong International, le bénéfice net attribuable aux actionnaires 2025 de Guotai Junan-Haitong dépasserait celui de CITIC Securities, devenant ainsi le nouveau numéro un du secteur des courtiers.

Au pic de la perte en 2023, Haitong International avait perdu 8,156 milliards de HKD en un an. Aujourd’hui, avec la purge des risques après fusion, les pertes de Haitong International ont diminué de près de 5 milliards de HKD. À ce rythme, le retour à la rentabilité de Haitong International semble imminent. Et lorsque Haitong International reviendra à des bénéfices nets attribuables aux actionnaires positifs, comparer lequel de CITIC Securities et de Guotai Junan-Haitong aura un bénéfice net attribuable aux actionnaires plus élevé sera difficile à trancher.

N°1 de la banque d’investissement : lutte entre “le nombre” et “l’échelle”

Les activités de banque d’investissement, en particulier l’activité IPO, ont toujours été le terrain de bataille obligatoire pour les principales sociétés de courtage. CITIC Securities se classe depuis longtemps n°1 des IPO en A-actions. Avant la fusion de Guotai Junan-Haitong, les performances des activités de banque d’investissement de Guotai Junan et de Haitong Securities étaient également remarquables. CITIC Securities, l’ancien Guotai Junan et Haitong Securities, ainsi que CICC, China Securities Construction Investment, et Huatai Securities font toujours partie des premiers échelons de l’IPO en A-actions.

Avec la fusion de Guotai Junan-Haitong, la course pour le titre de numéro un des banques d’investissement en A-actions est devenue encore plus intense.

Voyons d’abord l’ensemble de l’activité de banque d’investissement : les deux dimensions de comparaison les plus essentielles sont les revenus et la marge bénéficiaire. Sur ces deux points, CITIC Securities est au-dessus.

En 2025, les revenus de l’activité de banque d’investissement de CITIC Securities se sont élevés à 6,336 milliards de RMB, en hausse de 50,12% en glissement annuel ; les revenus correspondants de Guotai Junan-Haitong sont de 4,657 milliards de RMB, en croissance de 77,62%. En tenant compte du fait que 2025 est la première année où Guotai Junan-Haitong a publié un rapport annuel après fusion, la hausse des revenus de banque d’investissement de CITIC Securities apparaît d’autant plus significative lorsqu’on les compare.

Il faut noter qu’il arrive que les sociétés de courtage, pour gagner des parts de marché, choisissent de comprimer les profits afin d’obtenir davantage de revenus ; cela se voit particulièrement dans la course aux IPO sur le marché des actions de Hong Kong. En conséquence, la banque d’investissement peut facilement se retrouver avec des revenus élevés mais une marge bénéficiaire limitée, autrement dit le phénomène dit de « plus de revenus, pas plus de profits » ou de « croissance des profits inférieure à celle des revenus ». La marge bénéficiaire est l’un des indicateurs centraux pour évaluer la situation bénéficiaire.

En 2024, la marge bénéficiaire de CITIC Securities est brièvement tombée à 19,42%, avec un écart important par rapport à Guotai Junan de l’époque (41,14%). En 2025, la marge bénéficiaire de Guotai Junan-Haitong, après fusion, a nettement baissé, pour atteindre seulement 26,14% ; à l’inverse, CITIC Securities a vu sa marge bénéficiaire augmenter en 2025, jusqu’à 36,57%.

Cela signifie que la marge bénéficiaire de l’activité de banque d’investissement de CITIC Securities dépasse celle de Guotai Junan-Haitong, et ce avec un écart de 10,43 points de pourcentage.

Cependant, la marge bénéficiaire plus faible de Guotai Junan-Haitong aujourd’hui dans la banque d’investissement est étroitement liée à la purge progressive des risques après la fusion. Une fois ces risques correspondants purgés, la marge bénéficiaire de la banque d’investissement devrait remonter progressivement.

En ce qui concerne les segments détaillés de la banque d’investissement, Guotai Junan-Haitong possède aussi un avantage dans une certaine mesure.

Les données les plus représentatives sont au nombre de quatre : 19 maisons de tête pour l’underwriting principal des IPO en A-actions ; 44 maisons en examen d’IPO en fin de période pour les A-actions ; 37 maisons de placement pour les actions de Hong Kong ; et 431 opérations d’underwriting d’obligations offshore en RMB. Sur ces quatre indicateurs, Guotai Junan-Haitong est classé premier.

En particulier, pour le nombre d’underwriting principal des IPO en A-actions et le nombre de maisons d’IPO en examen en fin de période, ce sont ces deux données qui se classent en tête. Cela signifie que Guotai Junan-Haitong dispose d’un avantage évident pour « décrocher les contrats » dans l’activité d’IPO en A-actions, et que son potentiel de croissance sur les IPO à venir est solide.

En changeant d’angle, pour évaluer l’activité IPO, le nombre d’underwriters et l’ampleur de l’underwriting (montant) sont deux indicateurs clés. En 2025, Guotai Junan-Haitong a un avantage sur le nombre d’underwriting en A-actions, mais CITIC Securities est supérieur en termes d’ampleur d’underwriting. D’après les données Wind (classement des underwriters d’actions, à partir de la date d’émission, ndt), en 2025 la taille de l’underwriting des IPO en A-actions de CITIC Securities s’élève à 23,8 milliards de RMB, classée n°1. Non seulement elle dépasse de 4,3 milliards de RMB celle de Guotai Junan-Haitong classé troisième (19,5 milliards de RMB), mais elle dépasse aussi de 4,1 milliards de RMB celle de China Securities Construction Investment classé deuxième (19,7 milliards de RMB).

Comme les revenus de l’activité IPO de banque d’investissement sont fortement liés à la taille de l’underwriting, c’est précisément la clé qui explique que CITIC Securities n’est pas premier en nombre d’underwriting par rapport à Guotai Junan-Haitong, mais affiche de meilleurs résultats à la fois en revenus de banque d’investissement et en marge bénéficiaire.

Un autre détail à surveiller est que, à mesure que le rythme des IPO en A-actions a été ajusté après le « 827 new policy » en 2023, de nombreuses sociétés de courtage, représentées par les courtiers de premier plan, ont renforcé leur déploiement de l’activité sur les actions de Hong Kong. Sous l’effet du cycle de l’activité de banque d’investissement, les résultats se manifestent progressivement aujourd’hui.

Sur les données 2025 relatives aux activités de banque d’investissement sur les actions de Hong Kong, l’amélioration de CITIC Securities Hong Kong, via sa filiale CITIC Léon, est particulièrement remarquable. En 2025, le montant des IPO underwriting sur actions de Hong Kong atteint 45,107 milliards de RMB, dépassant les grands bureaux d’investissement sur actions de Hong Kong comme les “Big/Mo” et Goldman Sachs, et se classe juste derrière le numéro un, à savoir CICC International, la filiale de CICC à Hong Kong, se positionnant 2e parmi toutes les institutions de Hong Kong menant des activités de banque d’investissement. En 2024, le montant des IPO underwriting de CITIC Léon était classé troisième ; en revanche, en 2022 et 2023, il n’avait pas atteint le top 7 de l’industrie.

L’amélioration significative de l’activité IPO sur actions de Hong Kong constitue aussi un facteur important de la nette amélioration des performances de banque d’investissement de CITIC Securities en 2025.

Compétence globale : chacun son terrain, difficile de départager

Les critères d’évaluation entre sociétés de courtage sont complets : outre les revenus les plus surveillés, le bénéfice net attribuable aux actionnaires, et la banque d’investissement — l’activité que les principaux courtiers se disputent en priorité dans les activités segmentées — il existe aussi de nombreuses autres dimensions comparables entre sociétés de courtage. Sur les segments détaillés, CITIC Securities et Guotai Junan-Haitong occupent tous deux les deux premières places dans de nombreux aspects ; pourtant, entre les deux, il est difficile de trancher.

Regardons d’abord deux indicateurs clés : les actifs totaux et le ROE moyen pondéré.

Au 31 décembre 2025, le courtier leader en actifs totaux est Guotai Junan-Haitong, avec un total de 2,11 trillions de RMB, soit 30 milliards de RMB de plus que CITIC Securities (2,08 trillions de RMB).

Sur le ROE moyen pondéré, CITIC Securities dépasse Guotai Junan-Haitong : CITIC Securities est à 10,59%, tandis que Guotai Junan-Haitong est à 9,78%. Un ROE moyen pondéré plus élevé signifie une meilleure efficacité du rendement des fonds propres pour les actionnaires.

En termes de segments d’activité détaillés, en gestion de fortune et en gestion d’actifs, les deux sociétés se neutralisent à parts égales.

Guotai Junan-Haitong est en tête sur la gestion de fortune. Pour l’indicateur principal mesurant les revenus de la gestion de fortune, les revenus nets de commissions des activités de courtage, Guotai Junan-Haitong s’élève à 15,138 milliards de RMB, contre 14,753 milliards de RMB pour CITIC Securities ; Guotai Junan-Haitong devance CITIC Securities de 0,385 milliard de RMB.

Le journaliste a appris que, dès l’annonce officielle initiale de la fusion de Guotai Junan et de Haitong Securities, CITIC Securities avait mené une série d’études et comparaisons. Après analyse, l’une des activités dont CITIC Securities s’inquiétait le plus d’être dépassée était la gestion de fortune. En effet, après la fusion, Guotai Junan-Haitong dépasse de loin CITIC Securities en nombre de clients et en nombre de bureaux, rendant difficile pour CITIC Securities de rivaliser avec Guotai Junan-Haitong sur le revenu total de l’activité de gestion de fortune.

En revanche, en termes de volume d’encours de produits financiers, c’est CITIC Securities qui est en tête : en 2025, cet indicateur dépasse déjà 8000 milliards de RMB ; tandis que Guotai Junan-Haitong est à 657,3 milliards de RMB.

Par rapport à Guotai Junan-Haitong, CITIC Securities a moins de clients domestiques, mais un volume d’encours de produits financiers plus élevé, ce qui signifie que l’actif par client de CITIC Securities est plus grand et que le nombre de clients à forte valeur nette est très probablement plus important.

Ces dernières années, les sociétés de courtage ont activement promu la transformation de la gestion de fortune. Son trait caractéristique principal passe du modèle traditionnel de « vente de produits » vers un modèle d’« conseillers en investissement ». Dans le cadre de cette transformation, renforcer la capacité de service intégré à destination des clients à forte valeur nette et ultra-forte valeur nette est devenu un axe stratégique important de déploiement pour certaines sociétés de courtage. À l’heure actuelle, les banques d’investissement internationales représentées par Goldman Sachs et UBS traitent généralement les clients ultra-forte valeur nette comme groupe de clients central. En comparaison, les courtiers domestiques ont encore un espace considérable pour améliorer leurs systèmes de service, leurs capacités professionnelles et la profondeur de couverture à l’égard des clients à forte valeur nette et ultra-forte valeur nette.

En gestion d’actifs, CITIC Securities est en tête. Son revenu en 2025 est de 12,177 milliards de RMB, largement supérieur aux 6,393 milliards de RMB de Guotai Junan-Haitong.

En termes de taille de gestion, CITIC Securities est nettement leader : à fin 2025, la taille totale de la gestion d’actifs de CITIC Securities est d’environ 4,8 trillions de RMB, classée n°1 dans l’industrie. Sa filiale détenue majoritairement, Huaxia Fund, a une taille de gestion de 3,01 trillions de RMB. Pour Guotai Junan-Haitong, la taille de gestion d’actifs de Guotai Junan Asset Management est de 750,7 milliards de RMB ; en outre, Guotai Junan-Haitong contrôle Hu’an Fund (taille de gestion 814,1 milliards de RMB) et Haitong Fund (taille de gestion environ 210 milliards de RMB), et détient également une participation dans FOFOR 富国基金.

En comparant les tailles, la taille de l’activité de gestion d’actifs de Guotai Junan-Haitong (incluant Guotai Junan Asset Management et les sociétés de fonds contrôlées) représente environ un tiers à la moitié de celle de CITIC Securities, avec un écart évident.

En plus de cela, dans l’activité pour compte propre, en 2025, CITIC Securities est également en tête : son revenu (incluant les variations de juste valeur) s’élève à 37,035 milliards de RMB, soit 12,465 milliards de RMB de plus que celui de Guotai Junan-Haitong (24,57 milliards de RMB).

Sur l’activité de crédit, Guotai Junan-Haitong est meilleure : à fin 2025, l’encours du financement sur marge et des prêts-emprunts de titres (financement et prêts de titres) atteint 246,206 milliards de RMB, un record historique. L’encours correspondant pour CITIC Securities est de 207,652 milliards de RMB. Pour le revenu net d’intérêts, Guotai Junan-Haitong se situe à 8,278 milliards de RMB, très au-dessus des 1,63 milliard de RMB de CITIC Securities.