Kuaiji Mountain voit ses bénéfices fortement augmenter, avec un bénéfice net de 245 millions d'euros l'année dernière.

（来源：21Style）

（会稽山两款年轻化产品进入了各地的永辉超市，21记者摄）

文丨肖夏

Le 31 mars au soir, 会稽山 a publié son rapport annuel : en 2025, ses revenus se sont élevés à 1,822 milliard de yuans, soit une hausse de 11,68 %, et son bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère a atteint 245 millions de yuans, en hausse de 24,7 % ; le bénéfice net attribuable après retraitement des éléments non récurrents a encore davantage bondi, soit +32 % en glissement annuel.

C’est la troisième année consécutive que 会稽山 enregistre une croissance à deux chiffres à la fois pour le chiffre d’affaires et la rentabilité : le bénéfice net après retraitement des éléments non récurrents de 235 millions de yuans constitue d’ailleurs un nouveau record sur les 12 années depuis son introduction en bourse. Il faut dire qu’au sein de l’ensemble du secteur des boissons alcoolisées, seules quelques entreprises affichent en 2025 une hausse des profits de plus de 20 %.

La performance bénéficiaire de 会稽山 se révèle aussi légèrement supérieure aux attentes des analystes : selon des données de 同花顺, sur les six derniers mois, les 7 maisons de courtage qui ont publié leurs estimations du bénéfice net attribuable de 会稽山 pour l’an dernier avaient en moyenne un objectif de 222 millions de yuans.

On le sait : ces dernières années, 会稽山 a percé grâce à des produits jeunes, ce qui a ravivé l’attention du marché des capitaux envers le segment du huangjiu (vin de riz jaune). L’an dernier, le cours de l’action a même doublé, avec la plus forte hausse parmi toutes les valeurs du secteur des spiritueux.

En feuilletant les états financiers, le journaliste de 21世纪经济报道 a constaté que l’an dernier, les vins de gamme moyenne et haut de gamme de 会稽山 ont affiché une croissance à un chiffre ; la croissance la plus rapide a concerné le “huangjiu ordinaire et autres boissons” : les revenus de ce segment ont bondi de 21 % en glissement annuel l’an dernier.

Les produits rajeunis comme le huangjiu pétillant et le mijiu (vin de riz) pétillant, etc., sont classés par 会稽山 dans la catégorie “autres boissons”. D’après les données des trois premiers trimestres de l’an dernier, les “autres boissons” représentent déjà environ 13 % du chiffre d’affaires de 会稽山.

Cependant, le journaliste de 21世纪经济报道 a remarqué que la distribution de dividendes de 会稽山 a nettement baissé.

Le projet de répartition des bénéfices indique que pour l’exercice 2025, 会稽山 prévoit un dividende de 3 yuans pour 10 actions. Le montant total des dividendes en espèces est passé de 188 millions de yuans sur la même période de l’année précédente à 141 millions de yuans, et le taux de distribution est passé de 95 % l’année précédente à 57 %.

La rentabilité a pourtant fortement augmenté : pourquoi les dividendes deviennent-ils plus prudents ?

Le journaliste de 21世纪经济报道 a constaté que, parallèlement à la démarche active d’adoption de canaux de marketing en ligne tels que le streaming en direct pour les nouveaux produits “jeunes” et les autres produits, les investissements publicitaires de 会稽山 l’an dernier ont fortement augmenté, et les flux de trésorerie opérationnels de 会稽山 se sont nettement contractés.

Le rapport annuel indique que les flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation de 会稽山 l’an dernier ont diminué de 27,7 % en glissement annuel ; l’explication donnée est que cela est “principalement dû à l’augmentation des paiements de dépenses de publicité et de promotion”, etc.

Les dépenses de publicité et de promotion sont généralement classées dans les frais de vente.

En 2025, les frais de vente de 会稽山 ont augmenté de 42 % en glissement annuel, nettement plus vite que la hausse des revenus. Ils ont atteint 473 millions de yuans, et le ratio des frais de vente est monté à 26 %. En comparaison avec d’autres valeurs de huangjiu : 金枫酒业, dont le rapport annuel a été publié la veille, affiche un ratio de frais de vente proche de 20 % l’an dernier ; 古越龙山 a maintenu ces dernières années un niveau d’environ 13 %.

Bien sûr, un ratio de frais de vente élevé peut être considéré comme une stratégie court terme raisonnable adoptée par 会稽山 pour saisir rapidement la dynamique et les profits liés à l’engouement pour le huangjiu et pour accélérer la pénétration nationale.

Par rapport à 古越龙山, dont plus de 40 % des revenus proviennent de régions situées hors de 江浙沪, le niveau de nationalisation de 会稽山 accuse encore un certain retard : au cours des trois premiers trimestres de l’an dernier, il était inférieur à 15 %. Si 会稽山 n’avait pas mené une démarche marketing active pour faire exploser les produits rajeunis sur l’ensemble du web, le marché des capitaux n’aurait pas nourri de telles attentes élevées envers un huangjiu présentant une empreinte géographique aussi marquée.

Ces dernières années, l’activité de 会稽山 est entrée dans une phase de croissance rapide : l’avantage plus direct qui en découle pour les actionnaires, c’est la flambée du cours de l’action, un résultat que l’actionnaire de référence 中建信 se réjouit de voir.

L’ancien actionnaire de 会稽山, 精功集团, a fait faillite et a entamé une procédure de restructuration en raison d’une tension sur sa chaîne de financement, et avait auparavant consenti d’importantes mises en gage sur les actions détenues.

En 2023, 中建信 a acquis pour près de 1,9 milliard de yuans la participation de 31,11 % de 会稽山 détenue par 精功集团, devenant ainsi l’actionnaire de contrôle de 会稽山.

Or, environ la moitié de cette somme provenait de prêts bancaires ; ainsi, après l’entrée de 中建信 au capital, ce dernier a également mis en gage des actions à un taux élevé.

Depuis que 中建信 est devenu actionnaire de contrôle, le taux de mise en gage des actions de 会稽山 qu’il détient s’est maintenu dans une fourchette de 70 % à 80 %. Le dernier communiqué de ce mois de mars indique qu’après la levée de certaines mises en gage puis de nouvelles mises en gage, le taux de mise en gage de ses actions est proche de 75 %.

Avec la forte croissance rapide des résultats de 会稽山, qui soutient la hausse du cours, l’avantage réside dans l’épaisseur du “coussin de sécurité”, ce qui réduit la probabilité de devoir fournir davantage de garanties de mise en gage ; cela permet ainsi d’atténuer la pression sur les flux de trésorerie de l’actionnaire de référence.

Des résultats légèrement supérieurs aux attentes peuvent encore contribuer à soutenir le cours de 会稽山. Toutefois, les investisseurs particuliers qui veulent profiter du dividende de la croissance des performances devront encore patienter un peu plus.

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