Pourquoi HengRui Medicine peut-il relever son objectif de croissance du chiffre d'affaires des médicaments innovants à plus de 30 %, selon quoi ?

2025 年, est l’année d’un réveil de la valeur des médicaments innovants en Chine.

Cette année, l’indice des médicaments innovants sélectionnés de l’ETF via Stock Connect à Hong Kong (Hang Seng) a à un moment dépassé les 125% de hausse sur l’année. Le secteur a vu sa dynamique de marché atteindre un record vieux de plusieurs années. En tant que fleuron du secteur, Hansoh Pharmaceutical a elle aussi franchi, dans cette vague, le passage de la “quantité” à la “qualité” :

Son chiffre d’affaires a franchi pour la première fois les 31,6 milliards de yuans, son bénéfice net 7,7 milliards de yuans, tous deux battant des records historiques ;

La part des revenus de vente des médicaments innovants est passée à 58%, et il est prévu qu’en 2026, le taux de croissance同比 atteigne 30% ou plus ;

Cotation en A+H dans les deux zones, avec une taille correspondant à la plus grande introduction en bourse du secteur de la santé cotée à Hong Kong sur les 5 dernières années, fournissant une munition suffisante pour la mondialisation.

Ce tableau de résultats “très solide” a entraîné une reprise vigoureuse du cours de l’action, et l’attention du marché est revenue rapidement. Mais même ainsi, au début de 2026, dans un environnement de marché complexe et changeant, le cours de l’entreprise continue de fluctuer autour des plus bas de l’année précédente.

Quand le secteur est passé de la “correction de valorisation” à la “revalorisation de la valeur”, la logique de prix du marché est-elle en décalage d’un pas avec les fondamentaux de l’entreprise ?

Effet d’échelle : “la vitesse de Hengrui” impossible à reproduire

Dans l’industrie pharmaceutique, l’échelle elle-même est le fossé le plus profond. Mais la “danse de l’éléphant” de Hengrui ne repose pas sur l’écrasement par la taille ; elle repose sur des capacités systématiques accumulées au fil des années : de la R&D à la commercialisation, puis au capital, en formant un ensemble d’avantages systématiques difficiles à imiter.

Efficacité de la R&D : écrasement à la fois en quantité et en qualité.

Des investissements élevés et intensifs en R&D constituent la pierre angulaire de l’innovation. En 2025, l’investissement cumulé de Hengrui dans la R&D a atteint 8,724 milliards de yuans, représentant 27,58% du chiffre d’affaires. Cela signifie qu’environ 24 millions de yuans sont investis en R&D chaque jour.

Ces investissements longs et de forte intensité se transforment en une production dont les pairs sont jaloux. D’après les données de Citeline, en 2025, la taille du portefeuille de pipelines développé en interne par Hengrui s’est imposée en deuxième au niveau mondial ; la vitesse de croissance des pipelines se situe dans le TOP 3 mondial.

Figure 1 : taille et vitesse de croissance du portefeuille de médicaments originaux développés en interne

Source des données : documents JPM de l’entreprise, rapports Citeline 2025 et 2023, compilés par Gelonghui

Commercialisation concrétisée : du “2 produits par an” à la “transformation : 8 produits en une année”.

En 2025, Hengrui (y compris les filiales) a décroché d’un coup 7 médicaments innovants de type 1 et 1 nouveau médicament de type 2 mis sur le marché. Le nombre de médicaments innovants approuvés a affiché une croissance explosive. À ce jour, la société a obtenu l’approbation et la mise sur le marché en Chine de 24 médicaments innovants de type 1 et de 5 médicaments innovants de type 2. Ce cycle vertueux “en mettre sur le marché, puis obtenir des approbations cliniques, puis développer davantage” est justement le socle qui permet à Hengrui de résister aux fluctuations du secteur et de maintenir une croissance continue.

Force financière : une munition suffisante pour la mondialisation.

Pendant la période considérée, la société a réussi à s’introduire à la Bourse de Hong Kong pour réaliser une cotation “A+H”, avec un montant net levé de 11,374 milliards de HKD, soit la plus grande IPO du secteur de la pharmacie cotée à Hong Kong sur les 5 dernières années. Sa solidité financière s’est nettement renforcée ; sur la trajectoire de mondialisation de Hengrui, le capital apporte un soutien plus solide.

Trois mots-clés : comprendre le “point d’embrasement” de 2026

Si 2025 a été une année de constitution et accumulation progressive, alors 2026 est le moment où l’on ouvre grand le feu.

Le rapport annuel cache un signal clé : la société a clairement indiqué que, en 2026, les revenus des ventes des médicaments innovants connaîtront une croissance同比 supérieure à 30%. Par rapport à l’objectif de 25% avancé au JPM en début d’année, cette révision à la hausse est particulièrement éloquente : le management détient manifestement davantage de cartes non encore jouées.

Premier moteur : l’augmentation des volumes de remboursement par l’assurance maladie, faisant entrer les médicaments innovants dans une courbe de “croissance raide”.

Le rajustement de la liste nationale de l’assurance maladie à la fin de 2025 a semé une piste majeure pour la croissance de Hengrui en 2026. Sur un total de 20 produits / indications de la société, ils ont tous été validés lors de l’ajustement de la nouvelle liste d’assurance maladie : 10 produits entrent pour la première fois dans l’assurance maladie, 5 produits ajoutent de nouvelles indications entrant dans l’assurance maladie, et 5 produits finalisent le renouvellement des accords au sein de la liste.

Cela signifie que des nouveaux produits à fort potentiel, tels que le tacrolizumab de Rincon (瑞康曲妥珠单抗), bénéficieront pour la première fois des retombées de l’augmentation des volumes couverts par l’assurance. Prenons l’exemple du Rincon曲妥珠单抗 : après son approbation de mise sur le marché en mai 2025 grâce à d’excellentes données cliniques, il devrait rapidement ouvrir le marché ; en 2026, une fois entré dans l’assurance maladie, il est en mesure de connaître une croissance explosive. C’est précisément sur cette base que le management a donné une directive claire selon laquelle, en 2026, les revenus des ventes de médicaments innovants croîtront同比 de plus de 30%, montrant sa conviction ferme dans la croissance de l’année suivante.

Figure 2 : situation des ventes de médicaments innovants de la société

Source des données : site officiel de l’entreprise, compilation Gelonghui

Deuxième moteur : lecture dense des données cliniques, entraînant une nouvelle vague de BD.

De nombreux nouveaux médicaments entrés en clinique par Hengrui en 2024-2025 arriveront dans une période de lecture dense des données en 2026. Selon la planification de la société, environ 25 éléments de données de la phase III NME seront lus, et environ 20 NME entreront dans la phase d’essais cliniques.

Dans le contexte où, en 2025, le montant total des transactions d’autorisation de médicaments innovants vers l’extérieur a dépassé 130 milliards de dollars, les premiers pipelines de Hengrui, dotés d’une compétitivité mondiale, pourraient, grâce à des données excellentes en 2026, déclencher une nouvelle vague de collaborations d’autorisation vers l’extérieur, et continuer à contribuer de façon significative aux revenus BD.

Figure 3 : lecture des données cliniques majeures en 2026 pour la société

Source des données : site officiel de l’entreprise, compilation Gelonghui

Troisième moteur : les actifs autorisés entrent dans la phase III à l’échelle mondiale, la valeur se concrétise en continu.

En 2025, le modèle de collaboration BD de Hengrui Pharmaceutical (HK:1276) (SS:600276) a continué à innover, avec un total de 5 transactions d’expansion des activités à l’étranger pour des médicaments innovants. Parmi celles-ci, la collaboration avec GSK attire tout particulièrement l’attention : les deux parties développent conjointement jusqu’à 12 médicaments innovants, dont le inhibiteur PDE3/4 HRS-9821 ; Hengrui reçoit un paiement initial de 500 millions de dollars US, ainsi que des options potentielles pour un montant total d’environ 12 milliards de dollars US, avec des paiements d’étape et des paiements d’étapes liés, ainsi que des redevances de ventes correspondantes. Il convient de noter que, selon le degré d’avancement de l’accomplissement des obligations de performance, le rapport annuel a confirmé des revenus d’environ 100 millions de dollars US ; cela signifie aussi que les 400 millions de dollars restants n’ont pas encore été reconnus comme revenus.

Ce modèle de comptabilisation des revenus “par tranches, versements échelonnés” reflète le fait que l’activité BD passe d’un “achat-vente ponctuel” à une “gestion de la valeur sur l’ensemble du cycle de vie”. C’est à la fois la maturité du modèle d’affaires, et le reflet de la confiance élevée des groupes pharmaceutiques internationaux envers la plateforme de R&D de Hengrui : du simple fait d’acheter un produit, jusqu’à accepter parier sur l’ensemble d’un système de R&D.

En entrant en 2026, plusieurs actifs majeurs que Hengrui avait déjà autorisés franchiront des étapes clés ; à mesure que ces étapes se concrétiseront successivement, la valeur mondiale des médicaments innovants de Hengrui devrait continuer à se concrétiser.

Figure 4 : situation de l’avancement BD de la société

Source des données : site officiel de l’entreprise, compilation Gelonghui

De “leader chinois” à “acteur mondial”

La logique de la refonte de la valorisation est en train de se produire. Mais le marché des capitaux, semble-t-il, n’a pas encore totalement rattrapé.

Par le passé, l’ancrage de valorisation attribué à Hengrui Pharmaceutical était “le leader des médicaments innovants domestiques”. Or, désormais, avec l’entrée dans la phase III à l’échelle mondiale de toute une série d’actifs possédant un premier-mover mondial ou un potentiel équivalent aux meilleurs de leur catégorie, le système de valorisation de Hengrui s’oriente progressivement vers celui des grands groupes pharmaceutiques mondiaux.

Cette internationalisation n’est déjà plus simplement une “exportation de produits”, mais une montée en gamme stratégique de l’intérieur vers l’extérieur.

D’un côté, Hengrui accélère son passage à l’exportation autonome, et construit son propre réseau mondial.

Pendant la période considérée, la société a ouvert un nouveau centre de R&D clinique et de coopération aux États-Unis à Boston, et recruté plusieurs cadres clés et experts médicaux pour rejoindre l’équipe de R&D à l’étranger. Actuellement, la société établit 15 centres de R&D en Asie, en Europe de l’Ouest, en Amérique du Nord et en Australie, et plusieurs médicaments innovants ont lancé leurs premiers essais cliniques à l’étranger, couvrant les phases I à III. De la R&D à la clinique, Hengrui construit son propre réseau mondial.

De l’autre côté, Hengrui, via une sortie “orientée plateforme”, lie profondément les grands groupes mondiaux.

Depuis 2023, la société a réalisé 12 transactions d’expansion des activités à l’étranger ; la valeur totale potentielle des transactions dépasse 27 milliards de dollars US, et les partenaires comprennent Merck, MSD, GSK et d’autres sociétés pharmaceutiques de tout premier plan à l’échelle mondiale. Chaque collaboration est un vote de confiance ; chaque paiement d’étape est une certification internationale du système de R&D de Hengrui.

À l’avenir, la valeur stratégique de Hengrui dépasse celle de la société elle-même.

Dans le contexte du “plan quinquennal 15-5” définissant la bio-médecine comme une industrie pilier émergente, en tant que fleuron de l’industrie pharmaceutique chinoise, la croissance de Hengrui résonne en phase avec l’essor des médicaments innovants chinois. Lorsque le poids de la voix des médicaments innovants chinois sur la scène mondiale continue de renforcer, il fait peu de doute que Hengrui est l’un des participants les plus significatifs à cette transformation majeure de l’époque.

Et pour Hengrui, sur les trois prochaines années (2026-2028), la société prévoit qu’environ 53 produits et indications innovants seront approuvés et mis sur le marché. Ce ne sera pas seulement une hausse des performances, mais aussi un bond qualitatif du développement.

Parmi eux figurent notamment des agonistes doubles récepteurs GLP-1/GIP à fort potentiel comparable au meilleur de leur catégorie : le Ripropeptide (HRS9531) pour l’excès pondéral / l’obésité, susceptible d’être approuvé ; ainsi que le Rincon曲妥珠单抗, susceptible d’être approuvé pour le cancer colorectal/pancreatique HER2-positif, et pour plusieurs nouvelles indications comme le cancer du sein en première ligne.

L’arrivée successive de ces produits majeurs ne fera que continuer à renouveler l’espace d’imagination du marché à propos de Hengrui.

Vers une pente longue et une neige épaisse : une nouvelle page s’ouvre

Revenons à la question initiale : lorsque le secteur passe de la “correction de la valorisation” à la “revalorisation de la valeur”, existe-t-il un “écart de perception” concernant la valeur de Hengrui Pharmaceutical ?

Du point de vue macroéconomique, l’industrie des médicaments innovants en Chine se trouve à un tournant historique. En 2030, la taille du marché pourrait dépasser 2 000 milliards, avec un TCAC de 24,1%.

Du point de vue des fondamentaux, Hengrui Pharmaceutical a réalisé une transformation qualitative : du “avantage de taille” à “l’avantage de système”. Or, la perception du marché des capitaux est souvent en retard sur les bonds des fondamentaux. À mesure que l’objectif de croissance de 30% est lancé, avec une lecture dense des données cliniques à l’échelle mondiale, l’accélération des extensions BD et la progression régulière de la R&D autonome à l’étranger, la revalorisation de la valeur propre à Hengrui ne risque peut-être pas de tarder trop longtemps.

Longue pente, neige épaisse : la véritable valeur, finira forcément par être découverte.

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