Les membres dovish adoptent une posture plus hawkish, les hauts responsables de la Fed suggèrent que « la baisse des taux pourrait être terminée », mais « la probabilité d'une hausse des taux n'est pas élevée »

Visions de Wall Street

Gulsbee de la Fed de Chicago, autrefois un colombe de premier plan, fait partie des premiers responsables à avoir explicitement évoqué la possibilité de hausses de taux. Daly, présidente de la Fed de San Francisco, connue pour ses positions plutôt accommodantes, a souligné que les taux d’intérêt ne suivent pas une seule trajectoire la plus probable. Le vice-président de la Fed, Jefferson, ainsi que le président de la Fed de Richmond, Barkin, estiment que les taux d’intérêt actuels sont proches du niveau neutre. Selon une analyse, le simple fait d’avoir explicitement évoqué la possibilité de hausses de taux marque déjà un changement important dans l’équilibre des politiques.

En interne, la Fed est en train d’opérer une transition à la fois subtile et d’une portée profonde. Dans un contexte où la guerre en Iran fait grimper le prix du pétrole et ravive les tensions inflationnistes, plusieurs responsables auparavant considérés comme des colombes, dont Gulsbee et Daly, ont successivement émis des signaux plus “hawkish”, laissant entendre que le cycle de baisses de taux de la Fed, entamé à partir de septembre 2024, serait peut-être arrivé à son terme.

Les dernières informations indiquent que Gulsbee (Austan Goolsbee), président de la Fed de Chicago, est devenu l’un des premiers responsables à avoir explicitement mentionné la possibilité de hausses de taux. Il a déclaré que si l’inflation se comporte bien, cette année pourrait encore revenir à une trajectoire de baisses de taux à plusieurs reprises, mais il a aussi reconnu qu’“il existe des situations nécessitant des hausses de taux”. Daly, présidente de la Fed de San Francisco, connue pour ses positions “colombe”, a souligné que les taux d’intérêt ne suivent pas une seule trajectoire la plus probable.

Parallèlement, une autre logique importante qui soutient la position plus “hawkish” est que de plus en plus de responsables estiment que les taux d’intérêt actuels sont proches ou ont atteint le niveau neutre. Le vice-président de la Fed, Philip Jefferson, a déclaré que la baisse récente des taux “a placé les taux d’intérêt, dans l’ensemble, dans une zone neutre”.

Ce changement de position frappe directement les marchés. Depuis le déclenchement de la guerre en Iran, les taux des maturités longues ont fortement augmenté ; les traders ont relevé leurs anticipations de taux futurs et ont intégré, de manière modérée, la probabilité de hausses de taux cette année. Ce changement d’anticipations s’est rapidement transmis via les rendements obligataires à l’économie réelle, entraînant des coûts de financement plus élevés pour les entreprises et les ménages, notamment des taux hypothécaires plus élevés.

Des analystes indiquent que même si les hausses de taux restent un événement peu probable, le fait même qu’elles aient été explicitement évoquées marque un changement important de l’équilibre des politiques de la Fed.

Les responsables “colombes” se tournent collectivement vers une ligne plus ferme ; les signaux de politique se resserrent clairement

L’aspect marquant de ce tournant de position réside dans le fait que les voix les plus “hawkish” proviennent principalement de responsables auparavant considérés comme neutres, voire “colombes”.

Le membre du directoire de la Fed Christopher Waller était auparavant l’un des partisans les plus fermes des baisses de taux, mais ce mois-ci, il a déclaré que les risques inflationnistes liés à la guerre en Iran l’amènent à soutenir le statu quo à la réunion de mars.

Le membre du directoire de la Fed Lisa Cook a, pour sa part, souligné que la guerre en Iran a entraîné une hausse des prix de l’énergie et que la persistance d’une inflation élevée est redevenue le premier risque auquel la Fed est confrontée.

Ces derniers jours, Mary Daly (Mary Daly), présidente de la Fed de San Francisco, connue pour ses positions plutôt “colombes”, a publié un article indiquant que la trajectoire des taux transmise par le diagramme en points de la Fed pour mars “comporte un risque de transmettre de fausses certitudes”, et a insisté sur le fait que les taux d’intérêt ne suivent pas une seule trajectoire la plus probable.

Le président de la Fed Powell lui-même a également atténué, lors de sa conférence de presse de ce mois-ci, la valeur de référence du diagramme en points, en disant que “plus que jamais, il faudrait garder une attitude réservée vis-à-vis des prévisions”.

Les prévisions médianes du diagramme en points de la Fed de mars montrent qu’il y aura encore une baisse de taux cette année. Mais les déclarations des responsables ci-dessus indiquent que la crédibilité de cette prévision diminue, et que le marché l’interprète de plus en plus prudemment.

Une autre logique importante à l’appui d’une position plus “hawkish” est que de plus en plus de responsables pensent que les taux actuels sont proches du niveau neutre ou l’ont déjà atteint.

Depuis septembre 2024, l’objectif du taux de la Fed a été abaissé de près de 2 points de pourcentage au total, et il se situe actuellement dans une fourchette de 3,5% à 3,75%.

Le vice-président de la Fed, Philip Jefferson, a déclaré récemment que la baisse récente des taux “a placé, dans l’ensemble, les taux d’intérêt dans une zone neutre”. Thomas Barkin, président de la Fed de Richmond, a déclaré vendredi dernier (27 mars) que la baisse des taux a fait en sorte que le “taux des fonds fédéraux se trouve dans la partie supérieure de la zone neutre”.

Si les taux d’intérêt sont bel et bien au niveau neutre, alors de nouvelles baisses de taux impliqueraient un assouplissement stimulus substantiel. Dans un contexte où l’inflation ne s’est pas encore repliée vers l’objectif de 2%, cela comporte le risque de relancer l’inflation. Le chef économiste États-Unis de Deutsche Bank, Matthew Luzzetti, a déclaré :

En raison de la guerre en Iran qui accroît l’anxiété inflationniste de la Fed, il n’y a actuellement presque aucune raison pour que la Fed corrige le pricing “hawkish” du marché ; les nouvelles anticipations selon lesquelles les taux resteraient stables, voire monteraient, s’accordent en réalité avec l’intention de politique de la Fed.

Une inflation persistante au-dessus de la cible depuis six ans ; la pression sur la gestion des anticipations augmente

La ténacité de l’inflation constitue la raison profonde pour laquelle la Fed se resserre dans sa position. Mesurée par l’indicateur central favorisé par la Fed, le taux d’inflation actuel est d’environ 3% et dépasse depuis six ans l’objectif de politique de 2%.

Les responsables craignent que, si le public se forge des anticipations durables d’inflation élevée, ces anticipations elles-mêmes produisent un effet auto-réalisateur : à ce moment-là, attendre simplement des chocs liés aux droits de douane ou un repli du prix du pétrole ne suffirait pas à ramener l’inflation à l’objectif.

Monetary Policy Analytics, analyste Derek Tang, a indiqué que les responsables de la Fed “ne souhaitent vraiment pas voir les anticipations d’inflation augmenter”, mais que le problème est qu’“ils ne savent pas à quel point ils sont proches du point critique”.

La guerre en Iran aggrave encore ce risque. La hausse des prix du pétrole et des aliments affecte directement le ressenti quotidien des consommateurs, ce qui rend plus facile l’augmentation des anticipations d’inflation à court terme.

Cependant, à l’heure actuelle, il n’existe aucune preuve indiquant que les anticipations augmentent de manière systémique : selon l’enquête auprès des consommateurs de l’Université du Michigan en mars, les anticipations d’inflation à court terme ont certes légèrement augmenté, mais les anticipations d’inflation à long terme restent modérées.

Néanmoins, malgré l’augmentation des signaux “hawkish”, certains économistes estiment encore que des baisses de taux cette année ne sont pas impossibles. La faiblesse du marché de l’emploi fournit une base partielle pour des baisses de taux : en février, les emplois non agricoles ont diminué de plus de 90 000, et le taux de chômage est monté à 4,4%.

Christopher Hodge, économiste en chef aux États-Unis de Natixis, a déclaré : “Au début de cette année, l’économie manquait de toute façon de dynamisme solide”, et il prévoit tout de même qu’il y aura encore d’autres baisses de taux cette année.

Par ailleurs, si la situation au Moyen-Orient s’apaise, le prix du pétrole pourrait reculer par rapport aux niveaux élevés actuels, et l’inflation pourrait également se rapprocher à nouveau de l’objectif de 2% au fil du temps. Si le prix du pétrole augmente fortement et continue de comprimer la consommation et l’emploi, la Fed pourrait aussi être contrainte de baisser les taux afin d’empêcher une récession économique.

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责任编辑：郭建