Pourquoi les bénéfices semestriels pourraient ne pas ouvrir les vannes des IPO

La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine examine la possibilité d’autoriser les entreprises cotées en bourse à publier leurs résultats uniquement deux fois par an, selon The Wall Street Journal. Mais les analystes estiment que cela ne serait probablement pas suffisant pour déclencher une vague d’introductions en bourse (IPO).

L’accès croissant au capital privé, combiné à des changements réglementaires au cours des deux dernières décennies, a entraîné moins d’entreprises qui passent au public. Les régulateurs et les investisseurs ont cherché des moyens d’inverser cette tendance.

« Les fondateurs pourraient percevoir la modification proposée comme positive de façon générale pour le pipeline des IPO, et elle répond à un point de friction potentiel », déclare Mike Bellin, responsable des IPO aux États-Unis chez PwC. « Cependant, il est peu probable que ce soit la variable déterminante qui débloque une vague d’IPO de licornes ».

La SEC pourrait publier sa proposition dès le mois prochain, d’après The Wall Street Journal. Elle serait alors soumise au processus habituel : une période de commentaires publics de 30 jours, suivie d’un vote de la commission. Donc, rien ne garantit que les changements auront lieu.

Alors que certaines entreprises de taille intermédiaire (mid-cap) pourraient être incitées à franchir le pas de la cotation publique, les sociétés plus dynamiques considérées comme de véritables baromètres subiraient encore la pression de respecter le rythme trimestriel. « Leur base d’investisseurs et leurs prêteurs … vont exiger des rapports financiers trimestriels de toute façon », déclare Albert Vanderlaan, directeur des marchés de capitaux chez Orrick. Prenons un exemple : de nombreuses entreprises cotées sur des bourses britanniques et européennes, qui ne sont tenues de publier qu’à raison de deux fois par an, choisissent néanmoins de le faire chaque trimestre.

« Les entreprises qui passent au public grâce à ce changement … ne sont pas celles dans lesquelles la plupart des gens voudraient investir dès le départ », déclare Kyle Stanford, directeur de la recherche sur le capital-risque (venture capital) aux États-Unis chez PitchBook.

Pendant ce temps, la sophistication croissante du marché des transactions secondaires—en plus d’une offre de capital privé apparemment illimitée— a quasiment éliminé la pression qui poussait les sociétés de VC (capital-risque) déjà mûres à passer au public.

Malgré tout, pour certains secteurs, comme la biotech, le changement proposé pourrait être très bien accueilli. Les sociétés de biotech préclinique pourraient éviter certaines des fluctuations boursières spectaculaires qui peuvent survenir après un échec à des attentes de résultats. Pour les entreprises small- et mid-cap, éviter ce court-termisme peut être une argumentation commerciale convaincante.

« La viabilité à long terme de rester une entreprise publique avec ce coût supplémentaire touche certainement le résultat net », dit Vanderlaan. « Pour des entreprises dont la capitalisation boursière se situe entre 2 milliards de dollars et 10 milliards de dollars, cela représente certainement une somme d’argent très significative. »

Les IPO biotech ont démarré l’année sur de bons rails : Generate Biomedicines (GENB) et Eikon Therapeutics (EIKN) ont, à elles seules, levé plus de 700 millions de dollars au total via des cotations publiques. Mais cela ne suffit pas à faire retomber les inquiétudes du secteur après une année 2025 très lente.

Et pour tout le monde, le changement ne représenterait probablement pas grand-chose. Comme Bellin le souligne, ce qui compte réellement, ce sont « le niveau des taux d’intérêt et le contexte macroéconomique, l’alternative de sortie via des opérations de M&A, la préparation des entreprises publiques, et la mesure dans laquelle l’écart entre les valorisations des tours privés et les comparables des marchés publics s’est suffisamment réduit pour que les fondateurs et leurs sponsors VC acceptent une découverte du prix lors de l’IPO ».