Aqara vise une introduction en bourse à Hong Kong : perte nette sur trois ans augmentée de 102 %, le ratio de liquidité de seulement 0,3 soulignant une pression de remboursement accrue

Activité principale : fournisseur de services full-stack d’infrastructures d’intelligence spatiale

Aqara se positionne comme un fournisseur d’infrastructures d’intelligence spatiale, construisant un modèle d’affaires full-stack « matériel + logiciel + services ». Son activité principale consiste à développer un système d’exploitation de base d’intelligence spatiale, transformant l’environnement physique en un système calculable piloté par l’IA. La gamme de produits de l’entreprise couvre trois catégories : capteurs (capteurs de scène à haute précision pour l’IA, caméras intelligentes, etc.), centre (passerelles intelligentes et écrans intelligents) et contrôleurs (interrupteurs intelligents, serrures de porte, moteurs de rideaux, etc.). À la fin de 2025, l’entreprise a constitué un système produit de 50+ catégories et 2200+ SKU ; au total, 56 millions d’appareils ont été activés, l’activité couvre 90+ pays et régions, et le nombre d’utilisateurs mondiaux dépasse 15 millions.

Le modèle d’affaires se divise en deux axes en parallèle : les produits sous marque propre et l’activité ODM. Les produits de marque Aqara sont destinés aux consommateurs finaux, tandis que l’activité ODM fournit aux partenaires comme Xiaomi des services de développement et de fabrication. En 2025, la part du chiffre d’affaires de la marque propre représente 64,3 %, celle de l’activité ODM 33,8 %, ce qui reflète la transition progressive de l’entreprise vers une structure d’activité dominée par la marque propre.

Performance des revenus : revenus 2025 en légère baisse (-1,1 %) et croissance qui stagne

Les revenus des trois dernières années de l’entreprise ont été peu dynamiques ; en 2023-2025, le chiffre d’affaires d’exploitation s’élève respectivement à 1,439 milliard de yuans, 1,489 milliard de yuans et 1,472 milliard de yuans. En 2025, il baisse légèrement de 1,1 % en glissement annuel ; le taux de croissance ralentit nettement par rapport aux 3,4 % de 2024.

La stagnation de la croissance des revenus est principalement imputable à deux facteurs : premièrement, la baisse des revenus de l’activité ODM. En 2025, le chiffre d’affaires des produits ODM atteint 497 millions de yuans, en baisse de 8,5 % en glissement annuel ; deuxièmement, l’incertitude économique mondiale a entraîné un affaiblissement de la demande en électronique grand public. Bien que les revenus des produits de marque Aqara restent en croissance, ils n’ont pas pu compenser entièrement la baisse de l’activité ODM et la faiblesse globale du marché. Par région, le marché à l’étranger affiche de bons résultats. Les revenus de marque Aqara à l’international passent de 380 millions de yuans en 2023 à 629 millions de yuans en 2025, avec un taux de croissance annuel composé de 28,7 %, et la part dans le chiffre d’affaires de la marque Aqara passe de 42,2 % à 66,5 %.

Situation bénéficiaire : perte nette cumulée sur trois ans de 713 millions de yuans, perte 2025 en hausse de 39,7 %

La capacité bénéficiaire de l’entreprise se détériore continuellement : en 2023-2025, elle enregistre une perte nette sur trois années consécutives, et l’ampleur des pertes augmente d’année en année. En 2025, la perte nette atteint 322 millions de yuans, soit une augmentation de 102 % par rapport aux 159 millions de yuans de 2023 ; le taux de croissance annuel composé moyen est de 41,4 %.

Il convient d’être vigilant : même en excluant des éléments tels que les variations de la juste valeur des actions privilégiées convertibles et rachetables, le bénéfice ajusté reste peu satisfaisant. En 2025, le bénéfice ajusté s’établit à 56,85 millions de yuans, en forte baisse de 49,7 % par rapport aux 113 millions de yuans de 2024, ce qui reflète un net affaiblissement de la capacité bénéficiaire de l’activité principale. Sur trois ans, le bénéfice ajusté cumulé n’atteint que 115 millions de yuans, ce qui ne couvre pas encore 16,1 % des pertes nettes de la même période ; la qualité des bénéfices est inquiétante.

Marge brute : hausse globale de 8,7 points ; marge brute des produits ODM doublée

La marge brute globale de l’entreprise suit une tendance à la hausse régulière : de 29,7 % en 2023 à 38,4 % en 2025, soit une progression de 8,7 points, principalement due à l’optimisation de la structure produit et à l’amélioration de la capacité de négociation sur l’activité ODM.

Par activité, la part des revenus des produits de marque Aqara, à forte marge brute, passe de 62,6 % en 2023 à 64,3 % en 2025 ; la marge brute de l’activité ODM passe fortement de 10,8 % à 27,0 %. En l’espace de deux ans, elle gagne 16,2 points, devenant un moteur important de la croissance de la marge brute. À noter que la marge brute des activités de marque Aqara à l’étranger reste à un niveau élevé d’environ 50 %, nettement supérieur à la marge brute des activités domestiques de 32,8 %, ce qui reflète la capacité de valorisation par prime produit sur le marché international.

Marge nette : la marge nette ajustée fluctue et retombe à 3,9 %

Sous l’effet des pertes nettes continues, la marge nette calculée selon les normes IFRS de l’entreprise demeure négative. La marge nette ajustée (bénéfice ajusté / revenus) présente une tendance de volatilité : elle monte puis baisse. Après avoir atteint un pic de 7,6 % en 2024, elle retombe à 3,9 % en 2025, reflétant une insuffisance de la stabilité de la rentabilité de l’entreprise.

Le repli de la marge nette est principalement dû à l’augmentation des investissements en R&D et à celle des frais de vente. En 2025, le ratio des dépenses de R&D passe de 12,0 % en 2023 à 15,9 %, et le ratio des frais de vente passe de 12,8 % à 16,0 % ; les deux facteurs combinés compriment l’espace bénéficiaire. Bien que la marge brute continue de s’améliorer, la pression côté charges empêche l’amélioration parallèle du niveau de rentabilité.

Structure des revenus : la part des produits de marque Aqara progresse ; croissance de 20,4 % des produits capteurs

La structure des revenus de l’entreprise présente une tendance « hausse de la part des produits de marque Aqara et baisse de la part de l’activité ODM », reflétant le recentrage des activités vers des marques propres à forte marge brute.

Les revenus des produits de marque Aqara passent de 899,9 millions de yuans en 2023 à 947,0 millions de yuans en 2025, avec un taux de croissance annuel composé de 2,6 %. Parmi eux, les produits capteurs affichent une performance remarquable : les revenus passent de 256,0 millions de yuans à 308,2 millions de yuans, en hausse de 20,4 % sur deux ans ; leur part gagne 3,1 points, devenant le principal moteur de la croissance de la marque Aqara. Les revenus des produits de centre passent de 82,0 millions de yuans à 113,3 millions de yuans, en hausse de 37,8 %, et leur part progresse de 2,0 points. Les revenus des produits contrôleurs affichent en revanche une baisse de 6,6 %, et leur part recule de 3,4 points. Les revenus des produits ODM passent de 519,0 millions de yuans à 497,0 millions de yuans, et leur part passe de 36,0 % à 33,8 %.

Transactions liées : la part des revenus de Xiaomi dépasse un tiers ; risque de dépendance significatif

L’entreprise entretient des transactions liées importantes avec le groupe Xiaomi. Xiaomi est à la fois le premier client de l’entreprise, et aussi un fournisseur important ainsi qu’un actionnaire. En 2023-2025, les revenus provenant de Xiaomi s’élèvent respectivement à 472 millions de yuans, 501 millions de yuans et 477 millions de yuans, représentant respectivement 32,8 %, 33,7 % et 32,4 % du chiffre d’affaires total ; pendant trois années consécutives, la part dépasse un tiers.

Sur la même période, le montant des achats de l’entreprise auprès de Xiaomi représente respectivement 2,8 %, 3,8 % et 4,9 % du total des achats ; les principaux achats portent sur des composants tels que circuits intégrés, modules et adaptateurs, etc. Xiaomi détient également 7,92 % du capital de l’entreprise, constituant une partie liée significative. La forte dépendance de l’entreprise vis-à-vis de Xiaomi comporte un risque potentiel : si Xiaomi modifie sa stratégie d’achats ou réduit les commandes, cela aurait un impact fortement défavorable sur la performance opérationnelle de l’entreprise.

Défis financiers : ratio de liquidité 0,3 ; passif net de 2,348 milliards de yuans, pression de remboursement énorme

L’entreprise fait face à des défis financiers sérieux, principalement aux points suivants :

2. Risque de pertes nettes continues : sur 2023-2025, perte nette cumulée de 713 millions de yuans ; l’ampleur des pertes augmente d’année en année, et en 2025 la perte nette progresse de 39,7 % en glissement annuel.

3. Crise de liquidité : au 31 décembre 2025, le ratio de liquidité n’est que de 0,3, le ratio de liquidité immédiate de 0,2, et les passifs courants atteignent 3,483 milliards de yuans, tandis que les actifs courants ne s’élèvent qu’à 1,057 milliard de yuans ; il existe une pression importante et sérieuse sur la capacité de remboursement à court terme.

4. Passif net élevé : au 31 décembre 2025, le passif net atteint 2,348 milliards de yuans ; le ratio d’endettement actif-passif atteint 305,4 %, indiquant une situation grave d’insolvabilité où l’actif ne couvre pas le passif. Parmi eux, la valeur comptable des actions privilégiées convertibles et rachetables s’élève à 2,768 milliards de yuans, soit 79,3 % du total des passifs. Bien que l’entreprise déclare que le droit de rachat des actions privilégiées est suspendu, il subsiste une pression potentiellement majeure sur le remboursement.

5. Volatilité des flux de trésorerie liés aux opérations : en 2025, flux nets de trésorerie négatifs liés aux activités d’exploitation de 73,41 millions de yuans, contre un flux net positif de 289 millions de yuans en 2024, ce qui se dégrade fortement ; cela reflète l’affaiblissement de la capacité de l’activité principale à générer des liquidités.

6. Augmentation des investissements en R&D : les dépenses de R&D passent de 173 millions de yuans en 2023 à 234 millions de yuans en 2025 ; le ratio des dépenses de R&D passe de 12,0 % à 15,9 %. Bien que cela contribue à l’accumulation technologique, cela accentue encore à court terme la pression sur la rentabilité.

Comparaison entre pairs : 7e fournisseur mondial d’intelligence spatiale ; part de marché seulement 1,5 %

Selon le rapport de Frost & Sullivan, en se basant sur les revenus 2024, Aqara est le 7e fournisseur mondial d’infrastructures d’intelligence spatiale pilotées par l’IA, avec une approche proactive, et une part de marché de 1,5 %, ainsi que le plus grand fournisseur d’infrastructures d’intelligence spatiale en Chine. Les six principaux acteurs mondiaux sont tous des entreprises d’Europe et des États-Unis, avec une part de marché combinée de 22,4 %, nettement supérieure à celle d’Aqara.

L’avantage concurrentiel d’Aqara réside dans la diversité de ses catégories de produits (50+ catégories, 2 200+ SKU), sa couverture mondiale étendue (90+ pays et régions) et l’intégration approfondie avec des écosystèmes grand public tels que Apple Home (15 catégories et 340+ produits prennent en charge Apple Home). Toutefois, par rapport aux géants internationaux, la taille de l’entreprise reste plus petite ; les écarts en matière d’investissements en R&D et d’influence de la marque sont manifestes.

Concentration clients : les cinq premiers clients contribuent 38,9 % des revenus ; risque de dépendance à Xiaomi particulièrement marqué

L’entreprise affiche une concentration client relativement élevée. En 2023-2025, la part des revenus des cinq premiers clients est de 42,7 %, 42,3 % et 38,9 % respectivement ; la part du plus grand client unique (Xiaomi) est de 32,8 %, 33,7 % et 32,4 % respectivement, ce qui est nettement supérieur à la moyenne du secteur.

La forte concentration clients provient principalement de la dépendance à Xiaomi. Bien que l’entreprise développe activement les marchés à l’étranger et d’autres clients, à court terme, elle ne pourra pas changer significativement le risque de dépendance majeure vis-à-vis d’un client unique. Si les principaux clients réduisent leurs achats ou mettent fin à la coopération, cela aurait un impact fortement défavorable sur l’exploitation de l’entreprise.

Concentration fournisseurs : les cinq premiers fournisseurs représentent 19,3 % ; risque de chaîne d’approvisionnement relativement maîtrisé

La concentration fournisseurs de l’entreprise est relativement faible. En 2023-2025, la part des montants d’achats des cinq premiers fournisseurs est respectivement de 21,7 %, 19,9 % et 19,3 %. La part des achats du plus grand fournisseur est respectivement de 7,3 %, 6,4 % et 4,9 %, avec une tendance décroissante d’année en année.

Les principaux fournisseurs incluent Xiaomi, les fabricants de détecteurs de fumée, les fabricants de coffres-forts, etc., et la majorité sont des tiers indépendants, ce qui rend le risque de chaîne d’approvisionnement relativement contrôlable. L’entreprise a mis en place un système de fournisseurs diversifié ; pour les composants essentiels, il existe des fournisseurs alternatifs ; et elle maintient des relations de coopération à long terme avec les principaux fournisseurs, ce qui contribue à garantir la stabilité de la chaîne d’approvisionnement. Toutefois, certains composants clés tels que des puces dépendent encore d’une source unique, ce qui présente un risque d’interruption de l’approvisionnement.

Structure du capital : le fondateur You YanYun détient 39,27 % des droits de vote ; capital concentré

À la dernière date réellement faisable, la structure du capital de l’entreprise est la suivante :

• Groupe du plus grand actionnaire unique : composé du fondateur You YanYun et de l’ECY Investments contrôlé par ce dernier ; ensemble, ils détiennent 18,98 % du capital, avec 39,27 % des droits de vote
• Nova-M : détention de 5,35 %, détenu à 70 % par Lumi Global contrôlé par la sœur de You YanYun, You Liping, et à 30 % par ESOP III
• Fonds de la série Joy Capital : détention totale de 10,55 %
• Shunwei High-Tech : détention de 8,37 %
• Red Better Limited (Xiaomi) : détention de 7,92 %
• Plateforme ESOP : ESOP I et ESOP II détiennent au total 9,17 %

You YanYun bénéficie de trois voix par action via des actions ordinaires de type A+, et, avec l’accord de report des votes, le contrôle effectif de la société porte environ 39,27 % des droits de vote ; You YanYun est donc le contrôleur effectif de l’entreprise. La structure du capital est relativement concentrée : le pouvoir de contrôle du fondateur est stable, mais il existe des risques de gouvernance liés à la concentration du capital.

Direction principale : le fondateur au cœur du dispositif ; membres de la famille impliqués dans la gestion

La direction principale de l’entreprise comprend :

• You YanYun : fondateur, président du conseil d’administration, administrateur exécutif et PDG, nationalité américaine, plusieurs années d’expérience dans l’automatisation et le contrôle, responsable de la stratégie globale et du développement de l’activité de l’entreprise.
• Dr. Lin Zhen : administrateur exécutif, ancien ingénieur de gestion de la R&D chez Huawei Technologies Co., Ltd., responsable de la gestion de la R&D de l’entreprise.
• Madame Kong Li : administratrice exécutive, ancienne responsable de gestion de la chaîne d’approvisionnement chez Huawei Technologies Co., Ltd., responsable de la gestion de la chaîne d’approvisionnement de l’entreprise.
• Madame You ChenXi : administratrice exécutive, fille de You YanYun, responsable du développement de l’activité à l’étranger de l’entreprise.

En 2025, la rémunération totale des administrateurs s’élève à 11,786 millions de yuans RMB ; sur trois ans, elle augmente de 28,8 %, avec un taux de croissance nettement supérieur à la croissance des revenus. L’équipe de direction possède une riche expérience dans le secteur, mais certains cadres clés entretiennent des liens familiaux avec le fondateur, ce qui pourrait affecter l’indépendance de la gouvernance de l’entreprise.

Facteurs de risque : risques multiples entrelacés, incertitude élevée pour l’activité

L’entreprise fait face à plusieurs risques, principalement :

2. Risque de pertes continues : pertes nettes consécutives en 2023-2025, et pertes en expansion ; à l’avenir, l’entreprise pourrait continuer d’enregistrer des pertes.

3. Risque de concentration des clients : dépendance majeure à Xiaomi, avec une part des revenus du client unique dépassant un tiers.

4. Risque de liquidité : ratio de liquidité seulement 0,3, passif net de 2,348 milliards de yuans, pression sur le remboursement à court terme.

5. Risque de concurrence sur le marché : concurrence intense de la part des géants internationaux et des acteurs concurrents domestiques ; difficulté à augmenter la part de marché.

6. Risque de chaîne d’approvisionnement : certains composants clés dépendent d’un seul fournisseur ; risque d’interruption de l’approvisionnement.

7. Risque de politique commerciale internationale : les revenus à l’étranger représentent 66,5 % ; impact des politiques commerciales internationales et des variations des droits de douane.

8. Risque d’itération technologique : l’industrie de l’intelligence spatiale évolue rapidement ; si de nouveaux produits ne sont pas lancés à temps, l’entreprise perdra en compétitivité.

9. Risque de propriété intellectuelle : risque de poursuites pour atteinte à la propriété intellectuelle ; incertitude sur la protection des brevets.

10. Risque lié aux transactions entre parties liées : des transactions importantes avec Xiaomi pourraient porter atteinte aux intérêts de l’entreprise et des actionnaires minoritaires.

11. Risque de sécurité des données : implique la collecte et le traitement des données des utilisateurs ; risque de non-conformité en matière de sécurité des données et de protection de la vie privée.

En tant que précurseur dans le domaine de l’intelligence spatiale, Aqara dispose d’avantages technologiques et d’un déploiement mondial, mais des problèmes comme les pertes continues, la concentration clients et la tension sur la liquidité ne peuvent être ignorés. Les investisseurs doivent évaluer avec prudence la durabilité du modèle d’affaires de l’entreprise et les différents facteurs de risque, et prendre des décisions d’investissement rationnelles.

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Responsable : Xiao Lang Express