Commentaire sur le rapport annuel 2025 d'AVIC Optoelectronics

Source : Notes d’investissement et de recherche « Yiliu »

Déclaration : Cet article est uniquement destiné à des échanges et recherches académiques ; il ne constitue aucun conseil en investissement. Les marchés boursiers comportent des risques ; la prise de décision doit reposer sur une réflexion indépendante. Mettez en place votre propre système logique et votre système de gestion des risques ; évitez de suivre aveuglément le courant.

Le titre China Avionics & Optical Components Corporation Limited (CATIC) était, à l’origine, une valeur dont j’ai entendu parler il y a plus de cinq ans lors d’une présentation (roadshow) par un analyste d’une société de courtage. En revenant en arrière, le cours à l’époque était à peu près le même qu’aujourd’hui : après une forte hausse, le titre a ensuite essentiellement évolué en range. Hier, sa société a aussi publié son rapport annuel 2025. Voyons ce que dit ce rapport : d’abord, on utilise python pour analyser le PDF en fichier txt, puis on emploie deer-flow ainsi que la compétence d’analyse du rapport annuel (année d’activité) qui y est associée ; enfin, une vérification manuelle des données a été effectuée et le format a été ajusté.

I. Résumé financier : croissance stable des revenus, pression sur les profits à court terme

En 2025, CATIC a réalisé un chiffre d’affaires de 21,386 milliards RMB, en hausse de 3,39 % en glissement annuel, maintenant une tendance stable d’expansion du volume de revenus. Toutefois, sous l’effet conjugué de plusieurs facteurs, notamment la volatilité cyclique de la demande dans le secteur de la défense, la hausse des prix des matières premières et le renforcement de la supervision fiscale, le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est établi à 2,162 milliards RMB, en baisse de 35,56 % sur un an. Le bénéfice net après retraitement des éléments non récurrents attribuable aux actionnaires s’est chiffré à 2,103 milliards RMB, en baisse de 35,84 % sur un an ; ainsi, le segment des profits a connu un ajustement à court terme.

Du point de vue des flux de trésorerie, la trésorerie nette générée par les activités opérationnelles s’est élevée à 1,562 milliard RMB, en baisse de 27,36 % sur un an. Cette baisse s’explique principalement par le fait que le recouvrement de certains clients n’a pas répondu aux attentes, entraînant une croissance du cash reçu pour la vente de produits inférieure à celle du cash versé pour l’achat de biens. Le rendement des capitaux propres moyens pondérés s’est établi à 9,16 %, soit 6,51 points de pourcentage de moins que l’année précédente ; la capacité bénéficiaire a donc reculé temporairement. En parallèle, la taille du total des actifs a augmenté de 3,10 % en glissement annuel, de sorte que la base de développement à moyen et long terme continue d’être consolidée.

II. Structure des activités : accélération des activités émergentes, expansion des marchés à l’étranger

En tant que cœur de métier de la société, les connecteurs ont réalisé en 2025 un chiffre d’affaires de 21,073 milliards RMB, soit 98,54 % du total des revenus. Parmi lesquels, le chiffre d’affaires des connecteurs électriques s’élève à 15,943 milliards RMB, en baisse de 1,65 % sur un an, représentant 74,55 % des revenus, et demeure la première source de revenus. Les connecteurs optiques et autres dispositifs optiques affichent des performances remarquables en matière de croissance : le chiffre d’affaires s’est établi à 3,659 milliards RMB, en hausse de 28,74 % sur un an, représentant 17,11 % des revenus. Ils sont ainsi devenus un moteur important de la croissance du chiffre d’affaires. Dans le domaine des centres de données, grâce à son avance technologique dans les systèmes de refroidissement par liquide (liquid cooling), la société a permis des percées dans les alimentations, la fibre optique, le haut débit et les produits de refroidissement par liquide ; la taille de l’activité a connu une croissance à grande vitesse. Dans le secteur des véhicules à énergies nouvelles, sur l’ensemble de l’année, plus de 400 projets ont été attribués en « désignation de fourniture » (project designation) ; la part de marché des connecteurs haute tension se maintient parmi les tout premiers au niveau domestique, et l’activité d’ensembles de réseaux intelligents (smart network) accélère sa transformation vers des connexions inter-véhicules (vehicle interconnect).

La mise en place de la stratégie sur les marchés étrangers a produit des résultats significatifs : en 2025, le chiffre d’affaires à l’étranger s’est établi à 1,798 milliard RMB, en hausse considérable de 45,28 % sur un an. Grâce à ses filiales au Vietnam et en Allemagne, la société a réalisé la transition d’une exportation de produits vers une exportation de capacités de production ; les capacités de livraison et de service à l’international continuent de s’améliorer. L’optimisation de la structure des activités renforce la résilience de la société face aux fluctuations d’un seul marché. Alors même que les revenus du secteur de la défense ont reculé en glissement annuel, la croissance rapide dans le secteur civil haut de gamme a efficacement soutenu l’ensemble de l’échelle des revenus.

III. Situation en R&D : investissements continus en innovation, percées techniques marquantes

En 2025, les dépenses de recherche et développement de la société se sont élevées à 2,092 milliards RMB, en baisse de 7,11 % sur un an, mais elles représentent toujours 9,78 % du chiffre d’affaires, maintenant une intensité de R&D élevée. Sur l’année, plus de 200 projets de recherche scientifique prioritaires ont été mis en œuvre, permettant de faire avancer rapidement une série de percées technologiques de pointe : transmission optique résistante à l’aérospatial (耐宇航光传输), étanchéité pour eau profonde, réseaux intelligents pour véhicules à énergies nouvelles, micro-canaux de refroidissement par liquide (liquid cooling microchannels), etc. Le projet de connecteurs et ensembles pour des « insertions/branchements humides » en eaux profondes (deep sea wet plug-and-play) a été achevé en développement, afin d’apporter un soutien aux besoins en équipements pour la haute mer ; le projet de connecteurs électriques à fort courant, standardisé par plateforme, pour systèmes d’alimentation des véhicules à énergie nouvelle progresse de façon régulière et renforcera la compétitivité de la société sur le marché des produits véhicules à énergie nouvelle.

À la fin de 2025, la société avait obtenu au total plus de 6 300 brevets autorisés ; elle a mené à l’élaboration de plus de 500 normes nationales et internationales, et a participé à l’élaboration de plus de 400 autres. Elle occupe une place importante dans l’élaboration des normes de l’industrie. Le nombre de personnes en charge de la R&D atteint 6 532, soit 33,5 % du total ; la proportion de personnels de R&D titulaires d’un master ou d’un diplôme supérieur dépasse 67 %. Une équipe de R&D de haute qualité a posé une base solide pour l’innovation continue de la société.

IV. Compétitivité centrale : planification stratégique en avance, montée en gamme de la fabrication intelligente

La société maintient en permanence la constance stratégique : elle se concentre sur le métier principal des technologies d’interconnexion (core interconnection) ; elle planifie en avance les domaines stratégiques émergents et les industries futures. En 2025, elle a créé plus de 20 équipes de projets, telles que l’économie de la basse altitude (low-altitude economy) et le calcul quantique, afin de faire progresser l’activité vers « du nouveau » et « du meilleur ». Dans le domaine de la défense, la société applique des principes de durabilité à faible coût et une feuille de route d’innovation conjointe : sa position de fournisseur de premier choix de solutions d’interconnexion continue d’être consolidée. Dans le domaine civil haut de gamme, sur des créneaux tels que les véhicules à énergies nouvelles, les centres de données et les gros avions, la société a formé des avantages concurrentiels ; l’activité véhicules à énergies nouvelles a reçu des titres « Excellent fournisseur » décernés par plusieurs grands constructeurs automobiles.

Le niveau de fabrication intelligente s’améliore continuellement : en 2025, la société a réussi à développer plus de 60 lignes de production automatisées, avec un taux d’assemblage automatisé supérieur à 50 %, permettant d’améliorer la qualité et l’efficacité sur le site de production. La société a aussi déployé entièrement 20 projets d’entrepôts : conception et construction réalisées en interne, avec un système logistique d’entreposage intelligent maîtrisé de façon autonome et contrôlable. En outre, la société a achevé la construction de systèmes d’entreposage et de logistique intelligents pour deux parcs de « communautés d’industries technologiques d’interconnexion haut de gamme » et pour un parc de « machines civiles et d’interconnexion industrielle » : intégration approfondie des procédés et des technologies de fabrication, et percées obtenues sur les problématiques clés de process.

V. Retour aux actionnaires : taux de distribution innovant, valeur de long terme mise en évidence

La société accorde une grande importance au retour aux actionnaires. Pour l’exercice 2025, il est proposé d’utiliser comme base le nombre total d’actions détenues à la date d’enregistrement des droits de propriété ; pour chaque 10 actions, un dividende en numéraire de 5,5 RMB sera versé (incluant les taxes). Le montant total des dividendes en numéraire devrait atteindre 1,153 milliard RMB, soit 53,34 % du bénéfice net attribuable aux actionnaires de l’exercice en cours ; le ratio de distribution atteint ainsi un niveau historique record. En 2025, la société utilisera aussi des fonds propres pour procéder à un rachat d’actions de 150 millions RMB, destiné aux futurs plans d’incitation fondée sur des actions, ce qui démontre sa confiance dans le développement à long terme.

De 2022 à 2024, la société a déjà accumulé 3,863 milliards RMB de dividendes en numéraire ; elle a reçu le prix « 2024年度金牛上市公司分红回报奖 » (prix de dividendes et de retour aux investisseurs des sociétés cotées « Golden Bull ») du China Securities Journal. Une politique de dividendes continue et stable reflète la forte responsabilité de la société envers ses actionnaires. En optimisant continuellement la gestion de la capitalisation boursière, la société renforce activement la communication et les échanges avec les investisseurs ; en 2025, elle a obtenu plusieurs distinctions telles que le prix « 天马奖 » (Tianma Award) de la 16e session en gestion des relations investisseurs de Securities Times, etc.

VI. Avertissement des risques : pressions multiples coexistantes, nécessité de faire face activement

À l’heure actuelle, la société est confrontée à des risques liés à l’économie des produits : les clients en aval exigent sans cesse une meilleure rentabilité des produits ; conjugué à la volatilité et à la hausse des prix de matières premières à base de métaux non ferreux, de métaux précieux, et autres matières premières en vrac, cela entraîne une pression sur les coûts de production et pose des défis pour le niveau de rentabilité.

S’agissant des risques de qualité, la société sert principalement les secteurs de l’aéronautique et de la défense ainsi que du haut de gamme manufacturier. Les exigences en matière de fiabilité et de sécurité des produits sont extrêmement strictes. À mesure que les standards de qualité de l’industrie continuent d’augmenter, la société fait face à des exigences plus élevées concernant la planification qualité et les capacités de contrôle des processus.

Les risques de conformité ne peuvent être ignorés : l’environnement de régulation intérieur et extérieur devient de plus en plus strict ; la supervision renforcée dans de nombreux domaines, comme le contrôle des exportations, la sécurité des données et la protection de l’environnement, augmente. Le développement de l’activité à l’étranger et le commerce transfrontalier de la société font face à des barrières de conformité et à des risques de conflits juridiques qui s’accentuent.

En outre, la concurrence dans l’industrie des connecteurs s’intensifie : les entreprises leaders et les entreprises émergentes accélèrent la prise de parts de marché. La société doit continuer à améliorer sa compétitivité centrale afin de faire face à la pression concurrentielle du marché.

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