L'humeur à Wall Street atteint un niveau d'extrême peur ! Expert de Goldman Sachs : Même si Trump laisse entendre un cessez-le-feu, je reste inquiet à l'idée de "prendre des positions longues"

Le conflit se prolonge depuis cinq semaines, et le sentiment du marché est tombé dans une fourchette de peur extrême, mais des signaux de retournement sont en train de furtivement apparaître. Rich Privorotsky, responsable des activités Delta-One chez Goldman Sachs, indique qu’il existe une trajectoire de type « marche vers le bas », et que le sentiment du marché, la structure des positions et l’effet des fêtes se combinent pour constituer un risque à court terme asymétrique à la hausse ; cependant, lui-même se dit encore mal à l’aise à l’idée de conserver des positions longues.

Selon le Wall Street Journal, Trump aurait dit à ses assistants qu’il est prêt à mettre fin aux actions militaires des États-Unis contre l’Iran, même si le détroit d’Ormuz reste dans un état de verrouillage à large échelle.

Trump a ensuite déclaré en public que l’Iran « a en réalité été mis à terre », et il a lancé un appel aux acheteurs mondiaux de pétrole : « La partie la plus difficile est faite, à vous de trouver du pétrole ! ». Dans le même temps, Jamieson Greer, représentant américain au commerce, a déclaré, lorsqu’on l’a interrogé sur la question du passage dans le détroit d’Ormuz, que « les États-Unis ne sont pas affectés par la chaîne d’approvisionnement ».

Cependant, alors même que des signaux de cessez-le-feu se matérialisaient, la situation a clairement escaladé dans la nuit : l’Iran a attaqué un pétrolier lourd amarré dans le port de Dubaï, ce qui est considéré comme une affirmation explicite du contrôle sur le transport maritime.

Privorotsky pense que cette action pourrait constituer une réponse en guise de représailles à l’attaque des forces américaines contre les installations nucléaires d’Isfahan. L’indice « Fear and Greed » de CNN est descendu à 9 : le marché traverse un vaste deleveraging, et les données sur le sentiment comme celles sur les positions convergent vers une extrême pessimisme.

Voie de cessez-le-feu : le coût politique est maîtrisable, mais plein d’incertitudes

Privorotsky estime que la situation actuelle pourrait avoir une possibilité de « marche vers le bas », et le scénario le plus optimiste à court terme serait une annonce du type « mission accomplie » : des capacités nucléaires fortement réduites de manière concrète (environ un recul de 10 à 20 ans), fournissant aux États-Unis un prétexte pour se retirer.

Il souligne en outre que si les États-Unis choisissent de suspendre leurs actions tandis que l’Iran maintient un verrouillage partiel, la dynamique de pression s’inversera en conséquence. Les pays membres d’Asie, d’Europe et du Conseil de coopération du Golfe (GCC) seront directement soumis à des pressions, ce qui créera une motivation pour pousser à la reprise du transport maritime.

Il ajoute que même des mesures unilatérales visant les navires américains et israéliens, dans une certaine mesure, restent maîtrisables ; une victoire unilatérale pourrait en fait relancer le passage dans le détroit et transférer la pression vers d’autres pays.

Toutefois, il admet que, pour le moment, il « n’a pas de jugement clair sur l’avantage » : cette trajectoire est politiquement assez complexe, et surtout pour le GCC, l’impact à long terme suscite encore davantage de controverses.

Les anticipations de récession s’intensifient, la logique des actifs défensifs se renforce

Au niveau macroéconomique, Polymarket montre que la probabilité de récession économique en 2026 est passée à 36 %, et que les taux d’intérêt comme l’or affichent une orientation d’investissement défensif. Privorotsky indique que l’indice MOVE a de nouveau baissé de 3 points hier, et que cette tendance reflète de plus en plus des ajustements à la baisse des anticipations de croissance, plutôt qu’un simple sentiment d’aversion au risque.

Il estime que l’argument selon lequel la politique monétaire s’est trop resserrée devient de plus en plus convaincant, et que la croissance va très probablement continuer à s’affaiblir ; ensemble, ces deux éléments créent un environnement favorable aux actifs défensifs.

D’un point de vue structurel, il pense que la logique de performance des secteurs défensifs ressemble davantage à celle des obligations indexées sur l’inflation (TIPS) qu’à celle des obligations ordinaires. À l’heure actuelle, les taux réels sont nettement plus élevés que leur trajectoire par rapport aux finances publiques ; au final, les taux réels seront comprimés.

Dans ce cadre, il privilégie la santé et les services publics, et augmente de façon sélective les expositions cycliques dans des domaines dotés d’une logique de croissance longue et réelle.

IA et puces : la pression de la réévaluation des valorisations continue de se libérer

L’approche de Privorotsky à l’égard de l’IA est manifestement prudente. Il estime que le « jour de liquidation » des puces mémoire est déjà arrivé : les dépenses d’investissement sont intensives, la réponse de l’offre est en retard et l’incertitude de la demande se superposent, formant une force combinée qui pèse sur le mouvement. L’ensemble de la chaîne industrielle de l’IA, qu’il s’agisse des logiciels ou du matériel, fait face à une pression de compression des multiples de valorisation.

Il prend l’exemple de Nvidia : il dit que Nvidia est entré dans un marché baissier technique, et que son ratio cours/bénéfices à terme est inférieur à celui d’Exxon Mobil ; cela signifie que le marché a perdu confiance dans sa valeur terminale.

Il souligne que le problème clé n’est pas les bénéfices récents, mais le pouvoir de fixation des prix et la durabilité du modèle économique : la technologie d’aujourd’hui risque d’être dépassée plus vite que prévu, et le marché ne paie que pour la visibilité à court terme.

S’agissant des actions logicielles coûteuses, il indique avoir davantage de conviction pour les opérations de vente à découvert (short). Sa raison : l’intensification de la concurrence et l’érosion du pouvoir de fixation des prix continueront de peser sur la croissance ; et ces modèles commerciaux « légers » en actifs n’offrent presque aucune marge de réparation de la valorisation, tandis que la valeur terminale reste très incertaine.

Le moral touche le fond, mais les acheteurs (longs) ont encore besoin de patience

Malgré une attitude globale prudente et optimiste, Privorotsky insiste sur le fait qu’il se sent « encore mal à l’aise » en détenant des positions longues, et qu’il ne s’attend pas à un scénario de hausse tout droit. La poursuite de la compression des valorisations dans le secteur de l’IA et les inquiétudes persistantes liées au crédit privé constituent des contraintes.

D’après les indicateurs de positionnement et de sentiment, il décrit l’environnement actuel comme suit : le sentiment du marché est extrêmement faible, les positions nettes sont très basses, les conseillers en trading de matières premières (CTA) détiennent massivement des positions courtes (short), l’indice CNN Fear and Greed est descendu à 9 (il indique qu’il suivra de près la question de savoir s’il atteint une valeur de zéro) ; le vendredi de la semaine dernière, des opérations massives de deleveraging avaient déjà été lancées, et elles se sont poursuivies hier.

Il pense que, à mesure que les vacances de Pâques et de Pessah approchent, le risque et le rendement deviennent configurés de façon asymétrique vers le haut. L’immunité du marché aux « déclarations orales » de la Maison-Blanche se renforce ; mais il estime que cela ignore son mécanisme interne : « La Maison-Blanche continuera d’itérer jusqu’à obtenir le résultat dont elle a besoin. Plus le marché chute, plus on est proche de trouver une solution. »

Sur la répartition des actifs, il privilégie les TIPS, la santé, les services publics, certaines actions de télécommunications, l’or, ainsi que des actions industrielles européennes qui ont connu des ajustements (acier, ciment) et le secteur aéronautique et spatial. La logique centrale consiste à se concentrer sur les « douves » (« moat ») : chercher des entreprises qu’on ne peut pas remplacer facilement.

Avertissement sur les risques et clauses de non-responsabilité

        Le marché comporte des risques, l’investissement implique la prudence. Le présent article ne constitue pas un conseil en investissement personnel et n’a pas tenu compte des objectifs d’investissement particuliers, de la situation financière ou des besoins spécifiques de certains utilisateurs. Les utilisateurs doivent réfléchir à la mesure dans laquelle les opinions, points de vue ou conclusions figurant dans cet article correspondent à leur situation particulière. En conséquence, l’investissement se fait à vos propres risques.