Virgin Galactic restructure sa dette. À quel point cette nouvelle est-elle exactement mauvaise ?

La nouvelle a frappé comme un coup de tonnerre, soustrayant 16% à la capitalisation boursière de Virgin Galactic (SPCE +18.89%) en l’espace de quelques minutes.

Le 9 décembre, le géant des actions spatiales Virgin Galactic a annoncé ce qu’elle a appelé une réorganisation du capital, un plan visant à :

• Vendre 46 millions de dollars de nouvelles actions (soit environ 12,1 millions d’actions au prix actuel de l’action), avec des bons de souscription attachés permettant d’acheter des actions.
• Mettre en place 203 millions de dollars de « first lien notes » exigibles en 2028 et versant 9,8% d’intérêt.
• Améliorer l’accord sur le placement de la dette en octroyant aux prêteurs encore plus de bons de souscription pour acheter des actions « à un prix d’exercice égal à 155% du prix d’achat des Shares ».

Les investisseurs se sont révoltés, et une action qui avait clôturé la veille à 4,55 $ par action a fini par se négocier plus près de 3,81 $. Au cours des trois semaines suivantes, les actions de la société spatiale ont continué de reculer, clôturant la semaine dernière à seulement 3,16 $ par action, soit plus de 30% sous son prix d’avant la « réorganisation du capital ».

Mais la nouvelle était-elle vraiment aussi mauvaise ?

Source de l’image : Virgin Galactic.

Le grand plan de Virgin Galactic

D’après Virgin, l’objectif de son plan de réorganisation du capital est de réduire sa charge d’endettement de 425 millions de dollars à 273 millions de dollars. Avec sa dette actuelle lui coûtant environ 13 millions de dollars de charges d’intérêt annuelles, cela pourrait permettre à l’entreprise d’économiser quelques paiements d’intérêt (ou pas ; voir ci-dessous). En utilisant une nouvelle dette pour reconduire une dette existante, Virgin devrait aussi pouvoir repousser la date d’échéance de la plupart de sa dette d’environ un an, au 31 décembre 2028.

L’espoir est qu’à cette période, Virgin Galactic aura repris des vols spatiaux commerciaux avec son nouvel avion spatial de classe Delta, transportant des touristes jusqu’aux confins de l’espace et retour. Elle générera des revenus grâce aux vols touristiques, et pourra utiliser ces revenus pour payer les intérêts et rembourser le principal de ses prêts.

Comme l’a expliqué le PDG Michael Colglazier dans le rapport de résultats du troisième trimestre de l’entreprise en novembre, Virgin espère commencer les tests de vol de son nouvel avion spatial au T3 2026, reprendre les vols commerciaux au T4 2026, et avancer « la plupart » du carnet de billets de tourisme spatial déjà vendus d’ici la fin 2027.

Dans le dernier état des lieux, Virgin avait vendu environ 800 billets, pour la plupart aux prix compris entre 200 000 $ et 250 000 $, plus quelques dizaines supplémentaires à des prix plus proches de 450 000 $. Faire voler les clients qui ont acheté _ces _ billets ne suffira probablement pas à rendre Virgin rentable en 2027. Mais d’ici 2028, le plan prévoit que Virgin Galactic vende de nouveaux billets à 600 000 $ pièce, fasse voler environ 750 passagers par an (à bord de deux avions spatiaux de classe Delta) – et génère 450 millions de dollars de revenus annuels.

Cela pourrait suffire à faire le travail, permettant à Virgin Galactic de réaliser un bénéfice.

Développer

NYSE: SPCE

Virgin Galactic

Variation du jour

(18.89%) 0,41 $

Prix actuel

2,58 $

Points clés

Capitalisation

159M $

Fourchette du jour

2,40 - 2,58

Fourchette 52 semaines

2,13 - 6,64

Volume

45K

Volume moy.

3,1M

Marge brute

-540764,60%

Profits – vs profits par action

La grande question pour les investisseurs aujourd’hui est de savoir quelle part de ce profit eux pourront espérer en profiter. Les détails en filigrane qui sous-tendent le plan de « réorganisation du capital » de la société sont que cela entraînera probablement une dilution considérable des actions pour les actionnaires actuels de Virgin.

En échangeant avec le service des relations investisseurs de la société le mois dernier, j’ai pu confirmer que :

• Virgin Galactic avait 63,2 millions d’actions en circulation en novembre.
• Elle a vendu, ou prévoyait de vendre, 10,6 millions de nouvelles actions à un prix d’au moins 4,33 $ par action pour lever 45,6 millions de dollars grâce aux émissions d’actions.
• Les bons de souscription attachés à la nouvelle dette qu’elle émet seront exerçables à 6,70 $, et se traduiront par au plus 30,3 millions de nouvelles actions une fois exercés.

Le résultat pour les investisseurs

En additionnant le tout, on se retrouve avec des actions en circulation passant de 63,2 millions aujourd’hui à 104,1 millions une fois tout terminé. Cela représente une dilution de 65% de la participation détenue actuellement par les investisseurs de Virgin Galactic – une des grandes raisons pour lesquelles les investisseurs sont en colère face à la nouvelle.

Une deuxième raison est que la nouvelle dette que Virgin émet – bien qu’elle arrive à échéance un an plus tard que l’ancienne dette qu’elle remplace, ce qui est un point positif – affiche un taux d’intérêt de 9,8%, nettement supérieur au taux de 2,5% payé sur les obligations convertibles que Virgin va rembourser.

Ainsi, même si la dette totale de l’entreprise peut diminuer à la suite de la reconduction de la dette, il semble improbable que les paiements d’intérêt baissent en même temps. Au contraire, les coûts d’intérêt augmenteront probablement après cette « réorganisation du capital ». En effet, si mon calcul est correct, ils pourraient jusqu’à doubler.

Tenez compte aussi du risque que les plans ne se déroulent pas exactement comme prévu, que les vols spatiaux de classe Delta soient retardés, et que les revenus arrivent plus tard que prévu, et je dois l’admettre : je ne suis absolument pas optimiste concernant ce plan de réorganisation du capital – et je pense que les investisseurs ont raison de vendre des actions de Virgin Galactic.