Alors que le Bitcoin s'affaiblit, même les investissements « sûrs » comme le Trésor à 2 ans commencent à céder.

Même les coins les plus sûrs du marché peuvent commencer à sembler mal à l’aise quand le pétrole bondit, que la guerre s’éternise, et que les investisseurs commencent à se demander si l’inflation repart dans le mauvais sens.

C’était le message que nous avons reçu lors de la vente de mardi de bons du Trésor américains à 2 ans. Ce sont des obligations gouvernementales à court terme, largement suivies car elles reflètent ce que les investisseurs pensent pouvoir se produire au cours des deux prochaines années, surtout avec les taux d’intérêt de la Réserve fédérale.

Quand la demande pour ces bons du Trésor à courte durée est forte, cela nous indique que les investisseurs professionnels et institutionnels estiment que l’inflation va s’apaiser et que la politique finira par se détendre.

Donc, quand la demande faiblit, le signal change aussi. Les investisseurs demandent une meilleure compensation et se préparent à une période plus cahoteuse à venir.

L’enchère de mardi a atterri dans cette deuxième catégorie. Le Trésor a vendu pour 69 milliards de dollars de notes à 2 ans avec un rendement maximal de 3,936 %, et la demande est arrivée plus faible que le mois précédent. Le ratio offres/couverture est tombé à 2,44 contre 2,63 en février, tandis que les primary dealers ont fini par prendre une part beaucoup plus importante de la vente.

Ces chiffres nous disent que les investisseurs ont montré moins d’appétit que d’habitude pour prêter de l’argent au gouvernement américain pour seulement deux ans à un taux d’intérêt de 3,9 %.

Graphique montrant le rendement des titres du Trésor à 2 ans du 26 mars 2025 au 25 mars 2026 (Source : la Réserve fédérale)

La vente faible a eu lieu à un moment où le conflit au Moyen-Orient avait fait grimper le pétrole, et où les espoirs de baisses rapides des taux de la Réserve fédérale commençaient à s’éteindre. L’activité des entreprises américaines a ralenti jusqu’à son plus bas niveau en 11 mois en mars, même si les coûts et les prix de vente accéléraient ; une combinaison qui a laissé les investisseurs face à un tableau économique assez peu confortable.

Le Trésor à 2 ans est l’une des meilleures lectures du marché pour savoir où les investisseurs pensent que les taux d’intérêt vont se diriger à court terme. Une enchère faible signale que les traders ne sont pas convaincus que la Fed pourra assouplir sa politique bientôt. Elle peut aussi signaler que la crainte de l’inflation commence à dépasser l’instinct habituel de se précipiter vers la dette publique lors d’un choc géopolitique.

Pourquoi cette simple enchère est devenue un signal d’alarme

Pendant une grande partie de l’année dernière, les investisseurs espéraient voir une lumière au bout du tunnel. L’inflation semblait diminuer, et la croissance ralentissait de façon ordonnée, ce qui permettrait à la Fed d’avoir éventuellement l’espace nécessaire pour baisser les taux. Les obligations du Trésor à court terme se seraient intégrées parfaitement dans ce marché en amélioration, car elles offraient une manière rentable de se positionner en vue d’une politique plus souple à venir.

Mais tout cela s’est effondré avec le récent choc pétrolier. Alors que le conflit en Iran menace de se transformer en une guerre à part entière au Moyen-Orient, les prix du pétrole ont explosé, alimentant l’essence et des coûts plus larges pour les entreprises. Cela a essentiellement annulé tout le ralentissement que nous avions vu dans l’activité des entreprises, laissant les marchés lutter avec la perspective que l’économie pourrait ralentir tandis que l’inflation augmente. Cette combinaison empêcherait la Fed d’offrir une forme quelconque de répit facile dans les prochains mois, voire jusqu’à un an ou deux.

Dès qu’on commence à envisager cela comme une possibilité réelle, le sens d’un actif « sûr » change.
Même si la sécurité relative d’un actif compte encore dans ces circonstances, l’inflation compte davantage.

Les investisseurs commencent à se demander si détenir un Trésor à 2 ans à un rendement donné offre vraiment une protection suffisante lorsque les prix de l’énergie grimpent, et que la trajectoire vers des taux plus bas semble moins certaine. C’est pourquoi la faible demande de cette semaine a suscité autant d’attention : elle a montré que le marché voulait davantage de rendements avant d’intervenir.

La rhétorique de la Fed a également alimenté ce malaise. Le gouverneur de la Fed, Michael Barr, a déclaré que les responsables pourraient devoir maintenir les taux au même niveau pendant un certain temps, parce que l’inflation reste au-dessus de sa cible et que le conflit au Moyen-Orient a ajouté un risque de hausse via l’énergie.

Des remarques comme celles-ci aident à expliquer pourquoi les Trésors à 2 ans sont si importants : ils constituent la partie du marché du Trésor la plus étroitement liée au prochain chapitre de la politique de la Fed. Lorsque cela commence à vaciller, les investisseurs réagissent généralement à ce qu’ils pensent que la banque centrale pourra ou ne pourra pas faire ensuite.

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Ce que le signal dit sur l’économie à partir de maintenant

L’enchère de ce mois-ci est un feu d’alarme pour les prochains mois.

Les investisseurs commencent à tester si les vieilles hypothèses tiennent encore : l’inflation peut-elle continuer de baisser si le pétrole reste élevé ? La Fed peut-elle baisser les taux si les coûts de l’énergie commencent à faire remonter encore plus les prix ?

Les réponses à ces questions affecteront tout le monde, pas seulement les acheteurs de Trésor.

Des rendements plus élevés à court terme peuvent maintenir des conditions financières strictes, exercer une pression sur la valorisation d’autres marchés et relever le seuil pour prendre des risques dans les actions et les actifs spéculatifs. Ils peuvent aussi modifier les conditions d’emprunt, car les anticipations concernant la politique future de la Fed se répercutent sur toutes sortes de décisions de tarification.

C’est pourquoi une enchère faible au début de la courbe peut finir par raconter une histoire plus vaste sur la confiance, la peur et la manière dont les investisseurs voient se dessiner la prochaine phase de l’économie.

Il reste encore de la marge pour que ce signal se refroidisse. Les espoirs de cessez-le-feu ont aidé les prix du pétrole à reculer un peu, et ce type de mouvement peut alléger une partie de la pression sur les anticipations d’inflation.

Néanmoins, le marché continue de se débattre avec lui-même, et ce débat est vivant dans chaque nouveau titre sur le pétrole, chaque remarque de la Fed, et chaque nouvelle lecture sur les prix et la croissance.

Pour l’instant, le message de l’enchère est clair : les investisseurs regardent les deux prochaines années et voient un chemin plus difficile que celui qu’ils imaginaient le mois dernier. Ils voient la guerre, le pétrole, l’inflation, une activité plus lente, et une Réserve fédérale qui a moins de marge pour venir au secours que ce que les marchés avaient espéré. Et nous avons aperçu un marché qui commence à intégrer un monde plus compliqué.

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