Southern Dairy Industry obtient l'approbation pour son IPO à la Bourse de Beijing : difficile de briser le dilemme des marques régionales, les perspectives de croissance restent à confirmer

Demandez à l’IA · Comment FrieslandMilk (Nanfang Dairy) peut-elle dépasser la dépendance aux marchés régionaux pour enregistrer de la croissance ?

Source de l’image : VCG

Blue Whale News, 20 mars (journaliste He Tianjiao) Le 18 mars, les résultats de la 27e réunion d’examen de la Commission des sociétés cotées de la bourse NEEQ (Beijing Stock Exchange) — édition 2026 — ont été publiés : Guizhou Nanfang Dairy Co., Ltd. (ci-après « Nanfang Dairy ») remplit les conditions d’émission, ainsi que les exigences de conditions de cotation et d’information préalable à la divulgation ; la société a réussi l’examen en séance. À ce stade, après avoir parcouru près de trois ans de tentative d’introduction en bourse (IPO), deux séries de demandes de questions de la part de la Bourse NEEQ, puis après une réduction substantielle du montant de fonds levés avant l’examen, Nanfang Dairy n’est plus qu’à un pas de l’accès au marché des capitaux A-share. Toutefois, cette société mère « Fleur de montagne du Guizhou », fait face à de lourds défis à la fois dans sa stratégie de régionalisation, de durabilité de la croissance et d’approvisionnement en lait.

Montant de la levée de fonds fortement réduit, après deux séries de questions de la Bourse NEEQ

Le prospectus indique que Nanfang Dairy se consacre principalement à la fabrication et à la vente de produits laitiers et de boissons contenant du lait. Pendant la période couverte par le rapport, la société intègre la R&D, la production et la vente de produits laitiers et boissons lactées, ainsi que l’élevage de vaches laitières. Les principaux produits comprennent divers produits laitiers frais à basse température (lait pasteurisé, yaourt/fermenté, lait de préparation basse température), des produits laitiers à température ambiante (lait stérilisé, lait de préparation), des boissons contenant du lait, d’autres produits laitiers et du lait cru frais, etc.

Actuellement, la société dispose de marques de produits laitiers telles que « Shan Hua », « Huadu Ranch », « Huaxi Old Yogurt », « Guicao », etc. Pour cette IPO, Nanfang Dairy prévoit d’émettre publiquement au maximum 35,1852 millions d’actions et de lever 550 millions de yuans, destinés au projet de construction de la base d’élevage de vaches laitières de Nanfang Dairy à Weining, ainsi qu’au projet de construction du réseau de commercialisation de Guizhou Nanfang Dairy Co., Ltd. La société prévoit d’utiliser respectivement 400 millions de yuans et 150 millions de yuans des fonds levés.

À noter : dans le dossier précédent, Nanfang Dairy prévoyait de lever 980 millions de yuans. Parmi lesquels, le projet « construction du réseau de commercialisation » devait recevoir 480 millions de yuans ; l’écart avec le dossier présenté lors de la séance (version soumise pour examen) s’élève à 330 millions de yuans. En outre, le dossier de déclaration incluait un projet de 100 millions de yuans visant à compléter le fonds de roulement ; ce projet a été supprimé dans le dossier soumis pour examen. La réduction drastique du montant levé s’explique notamment par les deux séries de demandes de questions de la Bourse NEEQ : les questions visaient des thèmes clés tels que la chaîne d’approvisionnement en lait, la dépendance au marché régional, les pertes des filiales et le caractère raisonnable du montant de la levée de fonds.

En réalité, la route d’IPO de Nanfang Dairy n’a pas été sans heurts. Nanfang Dairy a lancé le processus d’introduction en bourse au début de 2023 ; au départ, elle visait le segment principal de la Bourse de Shanghai (SSE). Toutefois, sous l’effet du resserrement des politiques de cotation sur le segment principal, elle a basculé fin 2023 vers la cotation sur le NEEQ (New Third Board). En 2024, Nanfang Dairy a finalisé le changement du segment de cotation et a officiellement lancé une offensive vers la Bourse NEEQ (Beijing Stock Exchange). En juin 2025, sa demande d’IPO a été acceptée par la Bourse NEEQ. Après deux séries de questions, son IPO est entrée dans l’étape d’examen en séance.

Le schéma des entreprises laitières régionales est difficile à briser ; les perspectives de croissance restent à confirmer

Derrière une route d’IPO aussi ardue se trouve étroitement sa situation de développement. Le analyste senior du secteur laitier Song Liang a déclaré aux journalistes de Blue Whale News : « En tant qu’entreprise laitière régionale, dans un contexte où de grands acteurs comme Mengniu et Yili dominent fortement le marché, l’espace de développement est comprimé ; il est difficile de sortir du marché du Guizhou. Même la Bourse NEEQ met en doute l’espace de croissance future de l’entreprise ; dans une lettre de questions envoyée récemment, elle indiquait : “L’espace de marché de l’entreprise dans la province du Guizhou est-il proche de la saturation ? Lors de l’expansion des marchés hors Guizhou, existe-t-il de grandes difficultés ou obstacles ?” »

Dans le prospectus (dossier soumis pour examen), Nanfang Dairy affirme que, en tant que « leader » des entreprises laitières locales du Guizhou, sa croissance s’est renforcée à partir du marché de la province du Guizhou, et que ses produits détiennent une part de marché élevée au sein de la province. Bien que ces dernières années la société ait activement développé des marchés en dehors du Guizhou, ses produits ont déjà été déployés dans des marchés de provinces et villes voisines telles que le Hunan, le Sichuan, Chongqing, le Guangxi, le Yunnan et le Guangdong. Cependant, à l’heure actuelle, les recettes provenant des produits de l’entreprise restent très concentrées au sein de la province du Guizhou ; la part des revenus du principal secteur d’activité au sein du Guizhou dépasse 90 %.

La contrainte sur les perspectives de croissance se reflète aussi dans la performance. Dans le prospectus (dossier soumis pour examen), il est indiqué que, pour Nanfang Dairy, de 2022 à 2024, et de janvier à juin 2025, les revenus d’exploitation ont été respectivement de 1,575 milliard de yuans, 1,805 milliard de yuans, 1,817 milliard de yuans et 854 millions de yuans ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère a été respectivement de 173 millions de yuans, 200 millions de yuans, 210 millions de yuans et 123 millions de yuans. Bien que les revenus d’exploitation et le bénéfice net de la société continuent de croître, le rythme de croissance a commencé à ralentir. En 2023, les revenus d’exploitation ont augmenté de 14,6 % en glissement annuel ; en 2024, la croissance a chuté à moins de 1 %. Le taux de croissance du bénéfice net a également fortement reculé : de 15,6 % en 2023, il est passé à 5,0 % en 2024.

« Par rapport à des entreprises laitières nationales comme Yili Co., Ltd. et Mengniu Dairy, la notoriété de la marque de la société sur le marché national est faible, et son influence de marque reste relativement limitée sur l’ensemble du marché national. L’expansion de la société sur les marchés hors de la province ne nécessite pas seulement une R&D de produits ciblée, la construction d’un réseau logistique et de distribution de détaillants, ainsi que la mise en place d’équipes commerciales ; il faut aussi un certain temps et une accumulation de communication et de publicité, afin d’améliorer durablement la notoriété de la marque. Tout cela impose des exigences plus élevées sur la capacité globale de l’entreprise. Si, à l’avenir, la société devait connaître une expansion de marché insuffisante ou si la demande actuelle sur le marché devait diminuer, cela aurait un effet défavorable sur sa capacité bénéficiaire future. En outre, une part élevée des ventes sur les marchés régionaux peut également créer certains risques pour les opérations de l’entreprise : si la situation des marchés régionaux couverts par les produits de la société change et que l’entreprise n’est pas capable d’effectuer les ajustements correspondants en temps voulu, à court terme cela aura un effet défavorable sur la performance opérationnelle de l’entreprise. » a déclaré Nanfang Dairy.

Bien entendu, Nanfang Dairy n’est pas dépourvue d’espace de développement. Song Liang a déclaré que Nanfang Dairy peut approfondir le marché de la province : d’une part, dans la région du Guizhou, la culture est diversifiée et la géographie complexe ; les marques locales sont implantées localement depuis des années, et leur influence est forte, de sorte que l’impact des grandes marques nationales sur les marques locales est relativement limité. D’autre part, à mesure que le marché accélère la « désconcentration », la demande des consommateurs devient plus individualisée, et les canaux présentent des tendances fragmentées, tandis que les produits présentent des tendances « scénarisées » et individualisées ; cela offre une opportunité pour un développement plus approfondi des marques régionales. Mais en résumé, l’espace de croissance substantiel reste limité.

Aménagement de fermes laitières ayant déjà généré des pertes ; coûts « à rebours » (coûts plus élevés que le prix)

Le principal objectif de la levée de fonds de Nanfang Dairy est le projet de construction de la base d’élevage de vaches laitières de Nanfang Dairy à Weining. Toutefois, en ce qui concerne l’aménagement des fermes, Nanfang Dairy n’a pas été très favorablement servie.

À partir de 2022, afin de garantir la stabilité de la quantité et de la qualité de l’approvisionnement en lait, Nanfang Dairy a développé continuellement sa propre source de lait ; elle a pris le contrôle successivement de Dan Sheng Farming, De Lian Farming et Long Qian Farming. En conséquence, la quantité de lait cru frais produite en propre est passée rapidement de 82 466 tonnes en 2022 à 100 169,24 tonnes en 2023 ; la part est passée de 55,51 % à 60,76 %. Mais en 2024, ces trois filiales contrôlées principalement axées sur l’activité de fermes ont subi des pertes collectives, ce qui a déclenché des questions de la Bourse NEEQ.

Nanfang Dairy a expliqué que le fait que les trois filiales contrôlées aient affiché des pertes en 2024 était raisonnable : au cours de la période considérée, le prix du lait cru frais sur le marché intérieur a continué de baisser, notamment parce que l’industrie de l’élevage de vaches laitières a généralisement subi des pertes en 2024 ; le prix de vente des vaches de réforme a continué de baisser, ce qui a entraîné une augmentation des pertes liées aux vaches de réforme au niveau des filiales. Long Qian Farming étant une ferme nouvellement construite pendant la période couverte, ses coûts d’amortissement des immobilisations fixes sont relativement élevés ; le ratio des vaches mères dans le cheptel est plus faible, ce qui rend le coût fixe par kilogramme de lait supérieur à la moyenne. En outre, en 2024, la proportion de premières mises-bas est plus élevée, la production moyenne des vaches en lactation est plus faible, la quantité de lait est réduite et les revenus d’exploitation sont moindres. Long Qian Farming et Dan Sheng Farming supportent également des coûts d’intérêts dans une certaine mesure en raison de la construction et de prêts d’exploitation liés aux fermes.

Nanfang Dairy indique qu’à partir de 2025, la situation d’exploitation des trois filiales contrôlées s’est nettement améliorée ; en particulier, depuis 2025, avec la baisse des prix d’achat des aliments pour animaux, les filiales ont continué à améliorer la production unitaire des vaches laitières, et, par rapport à la même période de l’année précédente, elles ont réduit les cessions de réforme et d’autres opérations sur les actifs biologiques productifs. Dans ces facteurs, De Lian Farming a réalisé un retour à la rentabilité au premier semestre 2025.

Non seulement cela : le prospectus révèle un phénomène particulier. En raison de la baisse continue des prix du marché du lait cru frais ces dernières années, le coût de production du lait du propre élevage de Nanfang Dairy s’avère en fait bien supérieur au prix d’achat externe. En 2023, lorsque le prix moyen du marché externe a chuté à 3,83 yuans/kg, le coût du lait cru frais produit en propre par la société atteignait 4,76 yuans/kg. Même en 2025, cet écart de prix persiste.

Source de l’image : prospectus de Nanfang Dairy

Construire ses propres fermes a non seulement occasionné des pertes par moments, mais aussi un « renversement des coûts » ; dans ce contexte, le risque de continuer à investir dans des fermes construites en propre n’est guère discutable. Alors, quelle est la signification d’avoir des fermes construites en propre ? À cet égard, Song Liang estime : « L’auto-approvisionnement en lait est une bonne chose. À long terme, la Chine manquera de lait, et le prix du lait est principalement contrôlé par les entreprises de tête ; le fait que Nanfang Dairy structure sa stratégie d’approvisionnement en lait permet d’assurer la sécurité de l’approvisionnement en lait dans la zone de marché propre à l’entreprise. »

Pour l’avenir, Song Liang pense que : « Nanfang Dairy devrait approfondir toute la chaîne de l’industrie, et s’adapter à la demande de produits laitiers individualisés et « scénarisés », saisir l’opportunité du vent favorable de la nutrition fonctionnelle, mettre en place un système autonome autour de l’innovation produit, et devenir une entreprise laitière petite mais raffinée. »