CICC : Les prix du pétrole à la hausse, que faut-il acheter, que faut-il vendre ?

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Depuis l’éclatement du conflit au Moyen-Orient, les marchés mondiaux oscillent et s’ajustent, et la cote A-actions fait preuve d’une résilience relative

Depuis l’éclatement du conflit au Moyen-Orient le 28 février, les trajectoires des grandes classes d’actifs mondiales se sont nettement différenciées. Au 27 mars, le prix du Brent a augmenté cumulativement de 45,2 %, l’indice du dollar est en hausse de 2,6 %, et le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a progressé de 47 points de base pour atteindre 4,44 % ; le COMEX Or s’est fortement replié de 15,2 %. Du côté des marchés actions, les principaux indices mondiaux, en particulier en Asie-Pacifique, subissent presque tous une pression : l’indice composite coréen baisse de 12,9 %, le Nikkei 225 recule de 9,3 %, tandis que le S&P 500 et le Hang Seng chutent respectivement de 7,4 % et 6,3 % ; l’indice Shanghai Composite se corrige de 6,0 %, ce qui met en évidence une résilience relative.

Près d’un mois s’est écoulé depuis le déclenchement du conflit ; la logique de négociation du marché est passée progressivement de l’hypothèse « conflit à court terme maîtrisable, risque s’éliminant rapidement » à « inflation en hausse » à l’échelle mondiale, et commence désormais à intégrer marginalement le risque d’un ralentissement de la croissance mondiale. Dans le rapport « Comment la situation en Iran affecte-t-elle les actifs chinois ? », nous avons reconstitué la performance des actifs après les 14 derniers grands conflits géographiques. Les résultats montrent qu’au début de la perturbation géographique, la bourse est souvent d’abord confrontée à un choc émotionnel et à une hausse de la prime de risque. Concrètement, cela se traduit par une hausse de la volatilité et une recomposition des portefeuilles ; les capitaux ont tendance à se déplacer des actifs actions vers les actifs de protection contre le risque. Après l’essoufflement du choc émotionnel, l’attention du marché se tourne progressivement vers les fondamentaux et la ligne directrice des politiques ; le changement substantiel de l’environnement macroéconomique et de la chaîne de valeur industrielle mondiale dû au conflit géographique devient la logique dominante. Récemment, les inquiétudes sur ces deux domaines se sont toutes deux accentuées : 1) le choc sur les coûts et la divergence des profits. La Chine est un pays importateur typique d’énergie : la hausse des prix énergétiques exerce une pression directe ou indirecte sur la hausse des coûts dans la majorité des secteurs en Chine ; si cet effet se diffuse en continu jusqu’au commerce mondial, il pourrait aussi affecter la demande d’exportations de notre pays. Cette inquiétude s’est accompagnée d’un pic des prix du pétrole : l’attention portée augmente constamment ; par ricochet sur le marché des capitaux, cela influe sur les anticipations de bénéfices ultérieures des A-actions, en particulier pour les secteurs hors finance ; 2) l’effet de liaison entre inflation macroéconomique et taux d’intérêt. Le prix élevé du pétrole stimule les anticipations d’inflation, affectant ainsi le rythme et la direction de la politique monétaire de la Fed ; si le cycle de liquidité mondiale accommodante se termine plus tôt, cela pourrait peser sur la performance du marché actions.

Du point de vue des secteurs, depuis l’éclatement du conflit le 28 février, le marché A-actions s’est principalement organisé autour de deux axes : « défense et refuge contre le risque » et « substitution énergétique ». Au 27 mars, les secteurs des services publics, du charbon, des banques et des équipements électriques ont terminé en hausse malgré le contexte défavorable. Parmi eux, les services publics et les banques sont des secteurs défensifs typiques ; le charbon, l’électricité, les batteries, le stockage d’énergie, etc., profitent du soutien lié à la logique de substitution énergétique. Les autres secteurs ont subi une baisse généralisée, en particulier les métaux non ferreux et l’industrie de la défense et des équipements militaires, qui avaient accumulé de fortes hausses auparavant. À noter toutefois que, du fait de la relation directe avec la chaîne de l’industrie du pétrole brut, les secteurs « pétrole et raffinage », ainsi que la « chimie de base », voient leur volatilité s’accroître sous l’effet des jeux sur les informations à court terme et des inquiétudes sur la demande à moyen/long terme, ce qui augmente la difficulté de la sélection des allocations.

La hausse des prix du pétrole se traduit par une compression des valorisations à court terme sur les A-actions ; à moyen terme, elle agit via les bénéfices des entreprises : « le “danger” recèle une “opportunité” »

En général, le choc émotionnel généré par un événement géographique tend à s’émousser progressivement à mesure que l’événement se refroidit ou que l’attention du marché diminue, et l’aversion au risque pourrait aussi s’améliorer si l’incertitude se dissipe progressivement et que de nouvelles attentes se forment ; mais l’impact réel de la hausse des prix de l’énergie sur la chaîne d’approvisionnement mondiale et l’environnement macroéconomique se prolonge souvent à moyen terme. Le présent conflit a déjà causé des perturbations sur les infrastructures énergétiques clés et les corridors de transport : la navigation dans le détroit d’Hormuz est continuellement restreinte ; des pays producteurs de pétrole comme l’Arabie saoudite et l’Irak réduisent leur production ; certaines installations de LNG au Qatar sont à l’arrêt ; le taux de fonctionnement des raffineries mondiales recule. En synthèse des analyses des analystes de l’équipe des industries de CICC, même si le conflit s’apaise ensuite, la réparation de la chaîne d’approvisionnement énergétique mondiale ne se fera pas d’un coup ; ainsi, le niveau central du prix du pétrole pourrait rester relativement élevé pendant une période prolongée.

Du point de vue de notre pays, les impacts concernent davantage les domaines où la dépendance à l’étranger est élevée, en particulier les produits pétroliers. En Chine, des produits comme l’hélium, le pétrole brut et le LNG ont des taux de dépendance externe élevés : une partie substantielle du pétrole brut importé du Moyen-Orient est transportée via le détroit d’Hormuz. Même si le LNG est globalement très dépendant de l’étranger, la part des principaux gaz importés passant par le détroit d’Hormuz reste relativement faible : en 2025, la Chine a importé environ 19,44 millions de tonnes de Qatar, ce qui représente environ 7 % de la consommation apparente nationale de gaz naturel. L’équipe Chimie de CICC estime[1] que, compte tenu de l’augmentation de la production de gaz domestique et du fait que la demande en gaz naturel pour une partie de la production d’électricité côtière peut être substituée par du charbon, l’offre de gaz naturel en Chine subira moins ce choc et la probabilité de fortes fluctuations des prix domestiques est relativement faible. Par ailleurs, des produits comme l’hélium et le soufre ont également des taux de dépendance externe plutôt élevés, mais à court terme les ressources correspondantes en Chine restent dans une situation relativement abondante ; sous l’effet direct de cet événement, l’impact est donc relativement maîtrisable. En tenant compte de l’ampleur de l’impact global et du degré de connexion à la chaîne industrielle, l’effet le plus marquant au niveau national reste concentré sur l’étape du pétrole brut.

Comme indiqué plus haut, le conflit géographique influence principalement à court terme les valorisations des A-actions via l’aversion au risque et les anticipations d’inflation ; à moyen terme, ce qui mérite davantage l’attention, c’est la manière dont la hausse des coûts de l’énergie et du transport se transmet aux états des résultats des entreprises. Si la durée du conflit s’allonge encore, la pression pourrait se diffuser le long de la chaîne industrielle jusqu’au commerce mondial et aux cycles des stocks, provoquant possiblement une rétroaction négative sur la demande totale et la contraction des capacités de production ; cela pourrait à son tour affecter le rythme de la transition énergétique mondiale, la recomposition des chaînes industrielles et la redistribution des parts d’exportation. Dans une perspective à moyen terme, ces deux couches de transmission détermineront quelle industrie parviendra à améliorer ses profits « en sortant de la crise ».

D’un point de vue logique, le prix du pétrole influence la profitabilité des entreprises via trois voies clés : « le “danger” recèle une “opportunité” » :

1）Choc sur les coûts et redistribution des profits de la chaîne industrielle. La hausse du prix du pétrole entraînera d’abord une augmentation des coûts via l’énergie, les matières premières chimiques et les coûts de transport, redessinant la structure de la répartition des profits au sein de la chaîne industrielle. Du côté des gagnants, cela se concentre principalement sur les segments de ressources et de substituts : l’extraction amont pétrole et gaz, ainsi que les services pétroliers et le transport pétrolier, profitent directement de la hausse des prix ; le charbon et la chimie du charbon sont soutenus par l’amélioration de l’économie de substitution. En conséquence, les industries qui subissent une pression comprennent celles qui utilisent le pétrole brut comme matière première directe ou qui sont très sensibles aux coûts du carburant et de la logistique, y compris l’aviation, le transport, certains secteurs chimie des “têtes” pétrolières et les industries manufacturières très consommatrices d’énergie. Les marchés de consommation finaux réagissent assez fortement aux augmentations de prix ; en particulier dans l’environnement actuel où la demande est plutôt modérée et l’offre relativement forte, la transmission des coûts vers l’aval pourrait ne pas se faire en douceur. Certaines entreprises manufacturières et de consommation en aval pourraient avoir du mal à répercuter la pression en augmentant les prix de leurs produits, et absorberaient alors passivement les coûts de hausse en amont, ce qui comprime leurs marges bénéficiaires brutes et, plus largement, leurs marges de profit globales.

2）Substitution de l’offre et hausse des parts d’exportation. D’une part, l’offre de la région du Moyen-Orient est limitée, créant des fenêtres de substitution à l’export pour certaines industries domestiques. Par exemple, si l’offre au Moyen-Orient diminue et que les prix du gaz naturel augmentent, cela peut pousser à la hausse les prix du carbamide à l’étranger, etc. Une forte hausse des prix du soufre peut faire grimper les coûts de production des engrais phosphatés ; l’équipe de chimie de CICC estime[2] que si les prix à l’étranger du carbamide, du soufre et d’autres produits restent à un niveau élevé, alors que les politiques d’exportation domestiques se relâchent marginalement, les entreprises disposant d’allocations d’exportation pour le carbamide, les engrais phosphatés, etc., pourraient en bénéficier. D’autre part, la hausse des prix de l’énergie à l’étranger, en particulier le niveau élevé des prix du gaz naturel en Europe, pourrait encore renforcer la libération de la demande dans des domaines comme le stockage d’énergie et les réseaux électriques. Les entreprises chinoises capables de rivaliser à l’échelle mondiale pourraient alors obtenir davantage de commandes et voir leurs profits s’améliorer. Il faut toutefois noter que si la durée des prix élevés du pétrole se prolonge, le risque de stagflation mondiale pourrait se renforcer par effet de résonance ; à long terme, les exportations de notre commerce extérieur pourraient également être affectées.

3）Importance accrue de la sécurité énergétique à long terme et recomposition de la concurrence mondiale. Si la durée de prix élevés du pétrole se prolonge, la demande totale mondiale et la croissance économique pourraient ralentir ; mais par rapport à des pays comme le Japon, la Corée et l’Inde, notre structure énergétique dépend moins de l’étranger, notre chaîne industrielle est plus complète et les progrès technologiques sont plus rapides, ce qui pourrait renforcer la compétitivité relative. En 2025, le taux d’autosuffisance en énergie primaire de la Chine est déjà de 84,4 %, nettement supérieur à celui du Japon, de la Corée, de l’Inde, etc. Soutenue par la résilience de la demande intérieure et les avantages industriels, la part d’exportation pourrait avoir des chances de progresser à contre-courant. Parallèlement, la hausse des risques géographiques met davantage en évidence l’importance de la sécurité des chaînes industrielles. À moyen/long terme, la sécurité énergétique et la maîtrise autonome et contrôlable de la chaîne industrielle pourraient devenir la ligne directrice ; les ressources stratégiques comme le pétrole/gaz et les métaux rares conserveront une rigidité de la demande sur le long terme ; le taux de pénétration dans des domaines comme l’équipement de réseau électrique, le stockage d’énergie et l’énergie éolienne pourrait accélérer, renforçant encore l’avantage compétitif des exportations de nouvelles énergies de notre pays.

Si le niveau central du prix du pétrole se maintient à un niveau élevé, cela affectera les prévisions de bénéfices pour l’économie de la Chine et l’ensemble de l’année pour les A-actions ; surveiller les politiques de réponse possibles

Le conflit entre les États-Unis et l’Iran a déjà provoqué un impact substantiel sur l’offre mondiale de pétrole brut ; même s’il y a ensuite une certaine réparation, la prime de risque liée aux risques d’approvisionnement pourrait être difficile à éliminer entièrement, et le niveau central du prix du pétrole pourrait être relevé de manière systémique au cours de l’année. D’après les prévisions de l’équipe des produits de base de CICC[3], si l’interruption du commerce dans le détroit d’Hormuz se poursuit pendant 3 mois, le niveau central trimestriel du prix du Brent sur 1-4T26 serait respectivement de 80, 120, 90 et 80 dollars/bbl ; si l’interruption dure 6 mois ou plus, il serait respectivement de 85, 150, 110 et 90 dollars/bbl.

L’expérience historique montre que lorsque le prix du pétrole reste durablement au-dessus de 80 dollars/bbl, les ROE et les marges bénéficiaires des secteurs non financiers des A-actions subissent une certaine pression ; surveiller donc les politiques de réponse possibles. Afin de décrire les différences structurelles entre les secteurs, nous décomposons le choc en trois canaux : 1）Affaiblissement de la demande macro. La hausse du prix du pétrole fait grimper l’inflation et freine la demande globale, ce qui affecte le côté revenus des entreprises. La recherche de l’IMF montre[4] que si les prix de l’énergie augmentent de 10 % au cours d’une année, ils feraient monter l’inflation mondiale d’environ 0,4 point de pourcentage, tout en entraînant une baisse de la production économique mondiale de 0,1 %-0,2 %. En raison du mécanisme de régulation des prix des produits pétroliers en Chine, l’impact direct de la hausse du pétrole sur la demande macro domestique est globalement relativement modéré. 2）Compression du côté coûts. C’est aussi la source centrale de la divergence des bénéfices à moyen terme ; elle se décompose encore en deux niveaux. D’abord, l’exposition aux coûts : la hausse du prix du pétrole ne frappe pas tous les secteurs avec la même amplitude ; l’élément clé est le degré de dépendance de chaque secteur à l’énergie, aux matières premières pétrochimiques et aux maillons de transport. En s’appuyant sur le tableau des entrées-sorties, on peut estimer globalement la part des coûts pour chaque secteur dans les intrants d’énergie directe, les intrants de matières premières de la chimie des “têtes”, et les coûts de transport logistique ; si nécessaire, on peut également utiliser les coefficients de consommation complète du pétrole brut pour identifier les expositions indirectes entre chaînes industrielles. Plus l’exposition aux coûts est élevée, plus la compression des marges est importante quand le prix du pétrole monte. Ensuite, la transmission des prix : c’est la capacité des entreprises à répercuter la hausse des coûts vers l’aval. Même si l’exposition aux coûts est similaire, la perte de rentabilité peut être significativement différente selon les secteurs : si le secteur a une structure concurrentielle plutôt favorable et des capacités de marque ou de canal plus fortes, les entreprises disposent souvent d’une capacité de répercussion des hausses (augmenter les prix) plus élevée, et la marge est touchée relativement moins ; à l’inverse, si la demande est faible, la concurrence est vive ou les contraintes contractuelles sont fortes, la transmission des coûts est moins fluide, et la marge subit plus facilement une compression. En d’autres termes, la pression sur les profits ne dépend pas seulement de « l’ampleur à laquelle les coûts augmentent », mais aussi de « la capacité des coûts à être transmis sans heurt ». 3）Amélioration de la rentabilité des produits de ressources amont. Pour les entreprises de produits de ressources, si l’on considère uniquement la traîne due à la demande et la hausse des coûts, on sous-estime souvent l’élasticité des bénéfices. La hausse du prix du pétrole entraîne généralement une hausse des prix du pétrole brut, du charbon et de certains autres produits de ressources, ce qui fait monter les revenus et les profits des entreprises en amont. Dans les secteurs du pétrole et du raffinage en amont, ainsi que du charbon, les entreprises parviennent souvent à améliorer leurs bénéfices supplémentaires grâce à la hausse des prix de leurs produits ; c’est aussi une raison importante pour laquelle elles sont relativement avantagées dans un environnement de prix élevés du pétrole.

Nous basons l’effet de transmission des coûts sur le choc du PIB et le tableau des entrées-sorties ; structurellement, les secteurs du charbon et des métaux non ferreux pourraient bénéficier d’améliorations de rentabilité via la hausse des prix ; les secteurs des banques, du non-bancaire, de la pharma-bio, de l’informatique, de la communication, etc., sont moins affectés ; tandis que la chimie de base et le transport peuvent subir simultanément une pression de baisse de la demande et de hausse des coûts, de sorte que leurs taux de croissance des bénéfices pourraient être significativement pénalisés.

Comment se positionner à ce stade

En regardant vers l’avenir, nous pensons que même si l’incertitude demeure à court terme et que, tant que la situation n’est pas claire, l’appétit pour le risque ne peut pas revenir fondamentalement à la hausse, la logique de « stabilisation et progression » soutenant le marché A-actions à moyen terme demeure valable. À l’heure actuelle, les A-actions se trouvent probablement à un niveau légèrement bas à moyen terme, avec des valorisations relativement rationnelles ; si l’on mesure en termes de prime de risque, au 27 mars, le rendement des bénéfices de l’indice CSI 300 par rapport au rendement des obligations du Trésor à 10 ans correspond à une prime de risque de 5,4 %, se situant autour de la médiane depuis 2010. Le taux de dividende de l’indice CSI 300 est de 2,7 % : le rapport valeur des actions et valeur des obligations reste avantageux. À moyen terme, l’environnement macro dans lequel se trouve le marché n’a pas subi de changement fondamental ; la libération du risque et les ajustements à la baisse pourraient offrir de meilleures opportunités d’allocation. Les avantages de la fabrication en Chine sont évidents : l’intelligence artificielle se trouve actuellement dans une phase de mise à jour de nouvelle technologie et de déploiement ; l’entraînement des nouveaux modèles fait apparaître une croissance exponentielle des besoins en énergie et en coûts, soutenant la demande en amont et entraînant une hausse des prix des produits et une amélioration des bénéfices pour les entreprises cotées concernées.

Pour l’allocation, nous recommandons de se concentrer sur les principaux axes présentant un niveau de dynamisme plus élevé et une forte certitude sur les performances : 1）Croissance dynamique : l’itération rapide de la technologie IA ; surveiller les segments très porteurs tels que les infrastructures de cloud computing, la communication optique, les batteries, le stockage d’énergie, les semi-conducteurs, etc. Côté applications : conduite autonome intelligente, robots, etc. ; en outre, l’importance des enjeux de sécurité stratégique liés à l’IA pourrait encore augmenter. 2）Cycle de hausse des prix : en tenant compte globalement de la situation géopolitique et de la position du cycle des capacités, recommander de se concentrer sur des secteurs plus fins qui bénéficient d’une structure offre-demande soutenant la hausse des prix et d’une certitude sur les performances, comme l’énergie, le réseau électrique, l’électricité, les métaux non ferreux, la chimie, le transport maritime, etc. 3）Dividendes à faible volatilité (redondance) : les dividendes élevés constituent encore cette année une opportunité à la fois occasionnelle et structurelle ; se concentrer sur ceux dont l’alignement avec les flux de trésorerie est pertinent.

Tableau 1 : La Chine a un taux de dépendance externe élevé pour l’hélium, le pétrole brut et le LNG

Note : taux de dépendance externe = volume net importé / consommation apparente ; où la consommation apparente = volume net importé + production ; les données concernent toutes l’année 2025

Source : Wind, Administration générale des douanes, Bureau national des statistiques, Longzhong Information, Zhaochuang Information, Département Recherche de CICC

Tableau 2 : Le prix du pétrole reste longtemps à un niveau élevé ou exerce une pression sur les bénéfices des secteurs non financiers des A-actions

Source : Wind, Département Recherche de CICC

Tableau 3 : Performances des indices de style des A-actions depuis l’éclatement du conflit au Moyen-Orient

Note : les données sont jusqu’au 27 mars 2026

Source : Wind, Département Recherche de CICC

Tableau 4 : Performances des indices de style des A-actions depuis le début de l’année

Note : les données sont jusqu’au 27 mars 2026 ; Source : Wind, Département Recherche de CICC

Tableau 5 : Performances des secteurs des A-actions depuis l’éclatement du conflit au Moyen-Orient

Note : les données sont jusqu’au 27 mars 2026

Source : Wind, Département Recherche de CICC

Tableau 6 : Performances des secteurs des A-actions de début d’année à aujourd’hui

Note : les données sont jusqu’au 27 mars 2026 ; Source : Wind, Département Recherche de CICC

[1]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386158&entrance_source=Team-ReportList

[2]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386158&entrance_source=Team-ReportList

[3]https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=386039&entrance_source=Team-ReportList

[4]https：//www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-06/imf-says-ready-to-help-economies-squeezed-by-mideast-oil-shock

Extrait de : « La hausse des prix du pétrole, quoi acheter, quoi vendre ? » publiée le 29 mars 2026

Li Qiusuo Analyste N° de licence SAC : S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

Wei Dong Analyste N° de licence SAC : S0080523070023 SFC CE Ref：BSV154

Chen Shiyuan Personne contact N° de licence SAC : S0080125070053

Huang Kaisong Analyste N° de licence SAC : S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876

Li Jin Analyste N° de licence SAC : S0080520120005 SFC CE Ref：BTM851

Liu Xinyi Analyste N° de licence SAC : S0080525060006

Zhang Xinyu Personne contact N° de licence SAC : S0080124070034

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责任编辑：凌辰