Hengwei Technology modifie soudainement son plan de fusion-acquisition, envisageant d'acquérir le contrôle de Shuheng Technology en espèces, mais le financement de l'acquisition reste un mystère.

Demandez à l’IA · Comment Hengwei Technology résout-il le déficit de 1 milliard de yuans pour l’acquisition ?

Cet article est tiré de : Le Quotidien du Temps Auteur : Guan Yue, Han Xun

Source de l’image : TuChong

Dans un contexte de compétition pour la configuration industrielle, le mode de paiement des fusions-acquisitions et le parcours de transaction des sociétés cotées semblent en train de changer.

Le 31 mars après-midi, Hengwei Technology (603496.SH) a organisé une réunion d’explication pour les investisseurs, lors de laquelle elle a échangé avec eux au sujet de l’ajustement de son plan de fusion-acquisition. Le journaliste du Quotidien du Temps a assisté à l’intégralité de la réunion et a posé des questions.

Précédemment, Hengwei Technology avait annoncé son intention de mettre fin au plan initial d’acquisition de 75 % des actions de Shanghai Shuigen Information Technology Co., Ltd. (ci-après « Shuigen Technology ») par émission d’actions et paiement en cash, tout en levant des fonds d’accompagnement, pour passer à une acquisition par paiement en cash combiné à une augmentation de capital, afin d’obtenir au moins 51 % du contrôle de Shuigen Technology ; la valorisation préliminaire de la société cible n’était pas censée dépasser 1 milliard de yuans.

Concernant cet ajustement du plan, le président du conseil d’administration et directeur général de Hengwei Technology, Shen Zhenyu, a déclaré lors de la réunion : « Récemment, l’intérêt du marché pour les applications d’IA a augmenté, et l’activité de la société cible connaît une croissance rapide. Par conséquent, la société estime qu’il est nécessaire de ‘améliorer l’efficacité de la transaction et de réduire les coûts’, afin d’accélérer la finalisation de l’acquisition. »

Cependant, le journaliste du Quotidien du Temps a noté qu’à la fin du troisième trimestre 2025, les liquidités comptabilisées de Hengwei Technology s’élevaient seulement à 309 millions de yuans, avec un ratio de trésorerie de 0,81 : la réserve de fonds à court terme semble donc insuffisante. La question est de savoir comment aligner ces besoins en financement avec une valorisation de 1 milliard de yuans.

Verrouiller rapidement l’actif cible

En retraçant le processus de la transaction, Hengwei Technology a annoncé pour la première fois ce plan de fusion-acquisition début septembre 2025. Par la suite, la procédure a connu des étapes telles que la suspension, la reprise, l’entrée d’intermédiaires pour effectuer une due diligence et un audit, etc.

Le 28 février 2026, Hengwei Technology a publié une annonce sur l’avancement de la restructuration, indiquant qu’en fonction de l’évolution du marché et des progrès dans les négociations avec la contrepartie, il n’était pas exclu d’ajuster le plan d’acquisition spécifique.

Le soir du 26 mars, Hengwei Technology a annoncé que son conseil d’administration avait adopté à l’unanimité le projet d’ajustement du plan de transaction, expliquant que : « Compte tenu des progrès actuels dans les négociations, de l’avancement des travaux d’audit et d’évaluation, et dans le but d’améliorer l’efficacité de la transaction, de réduire les coûts et de favoriser la réalisation de l’acquisition, afin de protéger les intérêts de tous les actionnaires », la société a décidé de modifier le plan de transaction.

Shen Zhenyu a également précisé lors de cette réunion : « Récemment, dans le marché des applications d’IA, notamment dans le domaine du marketing par IA, l’intérêt du marché a augmenté ; des entreprises similaires ont réussi à s’inscrire en bourse à Hong Kong. Par ailleurs, l’activité de la société cible connaît une croissance rapide, et la synergie technologique et commerciale avec la société cotée a déjà commencé. Par conséquent, après une évaluation globale, la société estime qu’il est nécessaire de ‘améliorer l’efficacité de la transaction et de réduire les coûts’, afin d’achever rapidement l’acquisition, ce qui soutient la stratégie de développement en IA de la société. »

Le 31 mars, Lu Hong, fondateur de Deep Acquisition, a déclaré au journaliste du Quotidien du Temps lors d’une interview que, pour un schéma d’émission d’actions combiné à un paiement en cash, la période d’examen réglementaire est généralement de 6 à 12 mois : le processus est lent, la régulation stricte et les coûts de confrontation élevés ; un schéma purement en cash ne nécessite généralement que 1 à 3 mois, ce qui est plus rapide et avec un seuil d’entrée plus faible. Concernant cette acquisition, la régulation pourrait adopter une attitude prudente envers la valorisation de l’IA, et la volatilité du marché pourrait diluer les droits des actionnaires. De plus, l’avancement des négociations et des audits pourrait être en retard, ce qui pourrait rendre le plan initial difficile à faire aboutir. « Par conséquent, ajuster le plan de transaction permettrait de verrouiller rapidement l’actif cible et d’éviter l’incertitude liée à l’approbation réglementaire. »

En comparant les anciens et nouveaux plans, le journaliste du Quotidien du Temps a constaté que la proportion des actions de l’actif à acquérir est passée de 75 % à au moins 51 % du contrôle.

À ce sujet, Shen Zhenyu a expliqué lors de la réunion : « L’équipe principale de Shuigen Technology a davantage confiance dans l’avenir ; elle souhaite conserver plus d’actions, tout en permettant à la société cotée de réduire la pression liée aux sorties de cash. Après la finalisation de l’acquisition, la société décidera d’un éventuel achat supplémentaire en fonction de la réalisation des engagements de performance de Shuigen Technology, de la synergie dans les scénarios d’application d’IA, de la fusion des équipes et de la culture d’entreprise, ainsi que de l’environnement global du marché à ce moment-là. »

« Des engagements de performance raisonnables »

Du point de vue de la valeur stratégique de l’actif cible et de la synergie avec la société, la valeur centrale de Shuigen Technology réside dans le fait qu’elle comble le déficit de Hengwei Technology dans sa configuration de déploiement de l’IA scénarisée.

Selon Tianyancha, Hengwei Technology a été fondée en mars 2003, située dans le district de Xuhui à Shanghai ; elle a été cotée sur le marché principal de la Bourse de Shanghai en juin 2017. La société se spécialise dans la recherche, le développement, la vente et le service de solutions de systèmes intelligents, en tant que fournisseur de plateformes de visualisation réseau et de systèmes intelligents, ainsi que de solutions d’infrastructure de réseau et de technologies d’exploitation et de maintenance.

Source de l’image : Tianyancha

La société Shuigen Technology, cible envisagée pour la fusion, a été créée en décembre 2017. Située dans le district de Xuhui à Shanghai, c’est une entreprise fournissant des solutions d’IA « scénarisée » en mode RaaS (Result as a Service) à l’échelle de l’entreprise. Ses principaux produits d’application IA incluent Qimingxing, Mingsi, Mingsi, Mingtu et Mingtong.

Dans le plan initial de fusion, Hengwei Technology indiquait : « Depuis 2023, la société a officiellement élaboré et lancé une stratégie de développement de l’IA, en adoptant pleinement les transformations technologiques guidées par les grands modèles ; elle se concentre sur les tendances de transformation industrielle induites par l’IA et sur les opportunités du marché émergent. » L’acquisition de Shuigen Technology vise à « compléter le maillon application dans l’écosystème produit de la société cotée, et à faire évoluer la stratégie IA de la société cotée du niveau infrastructure vers celui des applications ; en même temps, les deux parties approfondiront la synergie en matière de recherche-développement, d’intégration des produits et d’expansion du marché. »

Lors d’une enquête menée par des sociétés de courtage en janvier 2026, Hengwei Technology a évoqué la synergie attendue entre les deux sociétés, en révélant qu’elles développeraient conjointement une plateforme de gestion du calcul, et intégreraient le modèle d’agent de Shuigen Technology dans l’unité tout-en-un IA de Hengwei Technology ; et que les deux sociétés « disposent déjà d’un produit en phase de test chez des clients. »

Lors de la réunion, Shen Zhenyu a également indiqué que ces projets « sont en cours de réalisation ». Les capacités technologiques IA full-stack de Shuigen Technology et la plateforme IA domestique de la société cotée « sont en train d’être transférées et optimisées », avec une progression « relativement fluide ». Les deux parties développent aussi conjointement des unités tout-en-un Agent pour de nouveaux scénarios industriels. La concrétisation et la rentabilité dépendront des divulgations ultérieures.

Cependant, le 31 mars, Wang Peng, chercheur adjoint à l’Institut des sciences sociales de Pékin, a déclaré au journaliste du Quotidien du Temps que, bien que théoriquement capables de créer une boucle fermée, les deux sociétés rencontrent des difficultés majeures dans l’adaptation profonde du matériel et du logiciel. Il existe un conflit culturel entre la logique de coûts des fabricants de matériel et l’itération agile des sociétés de logiciels. La performance de Shuigen Technology sur la base matérielle de Hengwei, notamment en termes d’efficacité énergétique, dépend du chaînage des outils et du compilateur au niveau inférieur, qui doivent être connectés.

Le 31 mars également, Zhang Xiaorong, directeur de l’Institut de recherche de Deep Technology, a indiqué au journaliste du Quotidien du Temps que Shuigen Technology détient des actifs de données sectorielles accumulés au fil des années et des qualifications de conformité, qu’elle ne pourra pas répliquer à court terme, mais que ces actifs présentent des risques de non-conformité. De plus, le RaaS peut générer des profits pour compenser la faible marge de Hengwei Technology, mais la stabilité de cette rentabilité reste incertaine. Enfin, même si Shuigen Technology possède une capacité d’implémentation dans des scénarios verticaux, il lui sera difficile à court terme de surmonter la problématique récurrente dans l’industrie : « des données difficiles à monétiser, des modèles difficiles à déployer. »

Forte de sa confiance dans l’effet de synergie, cette acquisition a fixé des objectifs d’engagement de performance relativement ambitieux. Selon l’annonce, le fondateur de Shuigen Technology s’engage à ce que le bénéfice net cumulé de 2026 à 2028 ne soit pas inférieur à 282 millions de yuans, ce qui implique de réaliser en moyenne plus de 90 millions de yuans de bénéfice net par an.

Cependant, selon le plan de fusion initial, les bénéfices nets de Shuigen Technology pour 2023, 2024 et de janvier à août 2025 étaient respectivement de 17,2 millions, 22,53 millions et 17,87 millions de yuans, ce qui montre un écart important par rapport à l’objectif d’engagement.

À ce sujet, lors de la réunion, Shen Zhenyu a indiqué que la société a effectué des calculs préliminaires en se basant sur les revenus, bénéfices actuels de Shuigen Technology, ses performances en 2025, sa base de clients et son rythme de développement, et estime que « soutenir ces engagements de performance pour les trois prochaines années est raisonnable ; le montant précis des objectifs de bénéfice net pour chaque année sera précisé dans les divulgations ultérieures. »

Il est à noter que ces engagements de performance sont uniquement assumés par le fondateur de Shuigen Technology, sans participation des autres contreparties. À ce sujet, Wang Xiang, secrétaire du conseil d’administration de Hengwei Technology, a expliqué que ce fondateur « est le principal décideur opérationnel de Shuigen Technology et a une influence déterminante sur la réalisation des performances ». De plus, il s’est engagé à acheter un certain nombre d’actions de la société cotée et à les verrouiller volontairement. Wang Xiang a précisé que cela découle de la confiance du fondateur dans un développement conjoint avec la société cotée, afin d’assurer davantage la réalisation des objectifs de performance.

D’où vient l’argent ?

La décision de Hengwei Technology de privilégier une acquisition en cash, bien qu’elle offre un avantage en termes d’efficacité transactionnelle, avec une valorisation de la société cible ne dépassant pas 1 milliard de yuans, fait de la mobilisation des fonds le principal défi pour la concrétisation de la transaction.

Les états financiers montrent qu’à la fin du troisième trimestre 2025, les liquidités comptabilisées de Hengwei Technology s’élevaient à seulement 309 millions de yuans, avec un ratio de trésorerie de 0,81 : la réserve de fonds à court terme semble donc insuffisante.

Concernant le besoin en fonds, Lu Hong a indiqué au journaliste du Quotidien du Temps qu’en se basant sur une valorisation maximale de 1 milliard de yuans, en tenant compte d’une augmentation de capital d’environ 5 % et des frais de transaction, le besoin total en fonds s’élève à environ 570 millions de yuans, comprenant 510 millions de yuans pour le prix d’acquisition, 50 millions pour l’augmentation de capital, et 10 millions pour les frais associés.

Pour le financement, Hengwei Technology a clairement indiqué dans l’annonce qu’il s’agissait de « fonds propres et de fonds levés ». Parmi ces fonds levés, la société prévoit de recourir à des prêts bancaires. À ce sujet, le directeur financier de Hengwei Technology, Qin Fang, a déclaré lors de la réunion : « La répartition précise entre fonds propres et prêts bancaires est encore en phase d’évaluation ; rien n’est encore décidé. La société a mené des discussions préliminaires avec plusieurs banques concernant des prêts pour la fusion-acquisition. Comme le plan final n’a pas encore été publié, aucune négociation concrète n’a encore commencé. »

Zhang Xiaorong a indiqué au journaliste du Quotidien du Temps que l’approbation de ce prêt bancaire pour l’acquisition pourrait être prudente. « La raison est que, même si le taux d’endettement comptable de la société n’est pas élevé, ses profits annuels sont faibles, et la capacité à supporter un tel montant de prêt est limitée. De plus, un prêt important augmenterait la pression sur le remboursement, et les banques contrôleraient probablement strictement les montants, augmenteraient les taux d’intérêt, exigeraient des garanties supplémentaires et imposeraient des contraintes liées aux performances. »

Ce chemin comporte aussi des risques financiers nouveaux. Qin Fang a reconnu lors de la réunion que si cette acquisition est réalisée, « cela pourrait à certains moments augmenter le ratio d’endettement de la société, ainsi que ses frais financiers ». Cependant, elle a précisé que « le ratio d’endettement a été maintenu à un niveau relativement bas ces dernières années, et l’impact global de cette opération devrait être maîtrisable. La société calcule également cet impact et le soumettra à l’approbation du conseil d’administration avec le plan de transaction officiel. Les fonds pour cette acquisition en cash proviennent d’un fonds spécial prévu par la société, et ne détourneront pas les ressources nécessaires aux opérations courantes, à la R&D ou au développement de son activité principale. »