La rentabilité nette chute de 34 % ! La « légende » Aimeike s'effondre, combien de temps la marge bénéficiaire élevée et la barrière protectrice peuvent-elles encore durer ?

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Source : Yema Finance

Ce « dard » pour s’exporter ne doit pas être piqué de travers.

Auteur | Fang Lu

Le leader national de la médecine esthétique, Aimeike (300896.SZ), rencontre « les soucis d’une croissance ».

Les derniers résultats annuels 2025 divulgués par Aimeike montrent que, l’an dernier, le chiffre d’affaires et le bénéfice net ont tous deux reculé dans un contexte « de double baisse ». Quant à la cause, selon Aimeike, il y a d’abord que l’obtention des autorisations devient de plus en plus fréquente, ce qui intensifie la concurrence ; en outre, auparavant, le pays appliquait une perception simplifiée de la TVA à 3 %, puis celle-ci a été ramenée à 13 %, et la fiscalité a aussi un impact relativement important. D’après le rapport financier, le solde des « taxes et frais à payer » à la fin de l’exercice de l’an dernier a augmenté de 247,49 % par rapport au début ; et les « taxes et majorations » sur la période ont augmenté de 60,91 % par rapport à la période précédente.

Ces dernières années, l’industrie chinoise de la médecine esthétique est entrée dans une nouvelle période où croissance rapide et ajustements en profondeur coexistent. La prospérité du côté de l’offre signifie une intensification de la concurrence, ce qui pose de nouveaux défis à Aimeike. L’an dernier, les produits phares d’Aimeike ont vu leur chiffre d’affaires baisser d’une année sur l’autre ; la marge brute globale a elle aussi reculé d’une année sur l’autre, ce qui est étroitement lié à une concurrence de plus en plus féroce. Après avoir obtenu la société coréenne REGEN, de nouveaux produits sont encore dans une phase de développement du marché, mais Aimeike a en plus été entraîné dans un procès portant sur les droits d’agence ; la capacité de l’entreprise à faire face avec sérénité détermine son avenir.

Au 24 mars, à la clôture, Aimeike s’est établi à 122,55 yuans par action, en hausse de 1,52 %, pour une capitalisation boursière de 37,083 milliards de yuans.

Première apparition de la double baisse dès la mise en bourse

L’alerte sur le produit cœur s’accélère

Depuis sa création, Aimeike compte 22 ans. Elle est cotée à la Bourse de Shenzhen (ChiNext) depuis septembre 2020. Après des années d’exploitation, l’entreprise s’est développée jusqu’à devenir un fournisseur leader, sur le marché intérieur, de produits innovants de médecine esthétique. Depuis la mise en bourse, les performances d’Aimeike ont progressé sans interruption : en 2024, elles ont atteint un sommet en termes de chiffre d’affaires et de bénéfice net, avant de retomber en 2025, à mi-pente.

Le 20 mars, Aimeike a publié son rapport annuel 2025, livrant ainsi le premier tableau de « croissance négative » depuis sa cotation : un chiffre d’affaires d’environ 2,453 milliards de yuans, en baisse de 18,94 % sur un an ; et un bénéfice net attribuable aux actionnaires d’environ 1,291 milliard de yuans, en baisse de 34,05 % sur un an.

Les produits injectables de type solution (Haiti, «嗨体») et les produits injectables de type gel (Ruzhi Tian Shi, «濡白天使») ont tous deux vu leur chiffre d’affaires baisser de plus de 26 %, et leurs marges brutes ont également reculé de plus de 0,6 %. Bien qu’Aimeike maintienne une marge brute très élevée de 92,7 % (en baisse de 1,95 %), les frais de vente ont explosé d’environ 40 % à 387 millions de yuans, ce qui s’explique par l’augmentation des coûts de personnel, des frais de publicité et de l’organisation de réunions.

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Concernant l’affaire de la déception des attentes de dividendes élevés (prévu : 10 actions pour 8 yuans, bien inférieur aux 10 actions pour 38 yuans de l’année précédente), Aimeike a indiqué que si les performances sont bonnes, il y a davantage de distribution ; si les performances baissent, il y en a moins ; et la distribution doit être liée aux performances, car il faut garantir la production et l’exploitation, d’où l’appel aux investisseurs à rester rationnels. Selon Bai Wenxi, vice-président exécutif de China Enterprise Capital Alliance et premier économiste en chef pour la Chine, le plan de dividendes d’Aimeike a déçu le marché : l’absence de dividendes élevés attendus, combinée à la baisse des performances, a porté un double coup à la confiance des investisseurs. Du point de vue des flux de trésorerie, le flux de trésorerie net provenant des activités opérationnelles a reculé de 31,29 % d’une année sur l’autre ; et le flux net de trésorerie provenant des activités de financement a chuté de 131,04 % en raison de l’augmentation liée aux dividendes. Cela montre que l’entreprise subit une double pression : « gagner est difficile, dépenser est beaucoup ».

Bai Wenxi analyse plus avant : les produits injectables de type solution et de type gel, en tant que deux piliers de revenus d’Aimeike, montrent côté volume : pour le premier, les ventes ont atteint 5,1225 millions de seringues, en baisse de 19,28 % ; pour le second, 0,6964 million de seringues, en baisse de 22,07 %. La formation de cette situation de « baisse simultanée du volume et du prix » vient de ce que les produits concurrents ont brisé le schéma de monopole.

En effet, Aimeike a plusieurs fois souligné que « la concurrence devient de plus en plus intense ». L’entreprise a indiqué que, par le passé, Haiti était le premier produit exclusif de l’entreprise pour les rides du cou ; petit à petit, il y en a de plus en plus sur le marché. « Sur le marché, il n’y avait que ce produit à vendre ; et maintenant, il y a 30 produits à vendre sur le marché. Est-ce que c’est pareil ? »

D’après l’analyse de Bai Wenxi, les produits de type solution centrés sur Haiti bénéficiaient longtemps de la manne du marché de la réparation des rides du cou en exclusivité ; mais en octobre 2024, un concurrent de même catégorie, « Runzhi • Gege » de Huaxi Bio, a obtenu l’autorisation de mise sur le marché et a détourné directement des parts de marché. La concurrence des produits de type gel est encore plus sévère : depuis 2025, quatre produits pour peau de bébé (« 童颜针 ») — Huanhuan Medical, Lepu Medical, la société coréenne PRP株式会社, et Jiangsu Xihong Bio — ont été approuvés les uns après les autres. Au total, le nombre de produits pour peau de bébé sur le marché a atteint 9 références, passant d’« un petit nombre d’acteurs » à une « bataille de plusieurs parties ».

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D’après le rapport financier, les produits injectables à base de poudre lyophilisée (« 冻干粉 ») ont un chiffre d’affaires d’environ 208 millions de yuans, représentant seulement 8,48 % du chiffre d’affaires total. Comparés aux produits injectables de type solution, qui représentent la moitié du chiffre d’affaires, et aux produits injectables de type gel, qui représentent plus de 30 %, les produits de poudre lyophilisée sont encore à un stade de démarrage.

Bai Wenxi estime que les nouveaux produits en poudre lyophilisée ne suffisent pas encore à soutenir une nouvelle courbe de croissance. Le plus important encore est de savoir si ce produit pourra devenir une nouvelle douve de protection («护城河»). Dans la médecine esthétique, la durée de vie des produits est courte et les itérations rapides ; avec un seul nouveau produit, il est difficile de reproduire la position monopolistique exclusive qu’avait autrefois Haiti. Dans la voie de la médecine esthétique régénérative, même si Aimeike a formé une matrice de produits via « Ruzhi Tian Shi », « Ruzhi Tian Shi » et « Ruzhi Panda », face au scénario « neuf assassinats » (neuf références) de 9 produits « 童颜针 », l’avantage de différenciation a été dilué.

L’avantage du premier arrivé n’existe plus

Des poursuites au milieu, en suspens, sur lesquelles plane encore l’incertitude

La baisse des performances d’Aimeike en 2025 peut être attribuée à trois aspects : d’abord, la concurrence au sein de l’industrie s’est embrasée ; ensuite, la demande de consommation est molle ; enfin, le calendrier de transition entre les anciens et les nouveaux produits n’arrive pas au bon moment. En observant par trimestre, les performances de la société affichent une baisse d’un trimestre sur l’autre ; au quatrième trimestre, le chiffre d’affaires n’est que de 588 millions de yuans, et le bénéfice net de 198 millions de yuans, avec une baisse en glissement annuel qui s’élargit encore. Au niveau macro, le taux de croissance global de l’industrie de la médecine esthétique est passé de plus de 20 % en 2023 à environ 10 % en 2024. La baisse conjointe de la fréquence de consommation et du panier moyen accroît la pression sur le marché.

En parallèle, derrière la baisse des performances, il y a aussi des facteurs de relâchement de l’avantage concurrentiel. D’une part, des concurrents comme Huaxi Bio ont brisé le monopole exclusif de Haiti dans le domaine des rides du cou ; dans la voie de la médecine esthétique régénérative, la concurrence s’est intensifiée, entraînant une baisse simultanée du volume et du prix des produits phares. D’autre part, Aimeike n’a pas encore formé une nouvelle source de croissance à grande échelle : les revenus du produit de poudre lyophilisée ajouté l’an dernier sont trop modestes pour compenser la baisse du produit principal.

Plus grave encore, après avoir dépensé 190 millions de dollars pour acquérir 85 % des actions de la société coréenne REGEN, Aimeike s’est retrouvé impliqué dans un énorme litige d’arbitrage avec l’ancien agent Jiangsu Wuzhong, et le nouveau moteur parviendra-t-il à démarrer sans encombre : rien n’est certain.

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REGEN en Corée possède des bases de production et de R&D dans la ville de Daejeon et la province de Wonju. Elle produit principalement deux produits, AestheFill et PowerFill, et jouit d’une notoriété élevée sur les marchés internationaux de la médecine esthétique. En 2025, les revenus d’Aimeike dans ses 7 régions du pays ont tous reculé à des degrés différents : parmi elles, la région de l’Est, celle qui représente la plus grande part des revenus, a reculé de 17,63 % en glissement annuel ; dans le centre de la Chine et le nord-est, les baisses ont respectivement été d’environ 30 % et 40 %.

À noter : les revenus à l’étranger ont toutefois bondi de 2858,24 %. Selon Aimeike, cela s’explique principalement par l’acquisition de REGEN en Corée. Mais la part des revenus à l’étranger ne représente que 1,91 % : insuffisant pour soutenir l’ensemble des performances.

Bai Wenxi estime que sous la façade d’une explosion à l’étranger se cache une réalité : une base extrêmement faible. En 2024, les revenus à l’étranger étaient presque négligeables (seulement 0,05 %). En 2025, cette croissance provient principalement de l’effet de consolidation (« 并表 ») après l’acquisition de REGEN en Corée, plutôt que d’une percée indépendante à l’exportation de produits. Les baisses simultanées dans toutes les régions intérieures reflètent le fait que la faiblesse de la demande de consommation aux terminaux s’est propagée à l’échelle nationale, plutôt qu’à des variations régionales. Pour Aimeike, la situation est effectivement sévère : la base intérieure vacille, la contribution à l’étranger est faible, et le schéma « face à des difficultés à l’intérieur et à l’extérieur » commence à apparaître.

Aimeike place de grandes attentes dans REGEN en Corée : l’acquisition, indique l’entreprise, marque une étape clé dans la construction de son réseau de R&D-production-vente à l’étranger ; elle permet de débloquer avec succès les maillons clés pour connecter le marché international. L’entreprise va même jusqu’à dire que cette opération représente une percée substantielle dans la stratégie d’internationalisation, favorable à l’amélioration de la compétitivité à long terme. Mais en août 2025, Jiangsu Wuzhong a déclaré que sa filiale en propriété majoritaire, DaTou Medical, avait déposé un arbitrage auprès de la Cour d’arbitrage internationale de Shenzhen concernant les manquements de REGEN, avec une demande de dommages-intérêts initiale de 1,6 milliard de yuans.

Aimeike a répondu que, parce que le distributeur original de AestheFill sur le continent chinois, DaTou Medical, se serait livré à des violations de l’accord d’exclusivité de distribution, la société REGEN a adressé le 18 juillet 2025 à la société DaTou un « courrier de résiliation » (« 解约函 »), résiliant l’accord d’exclusivité de distribution, et annulant toutes les autorisations pertinentes accordées à DaTou en tant que distributeur exclusif de AestheFill sur le continent chinois. Concernant ce litige portant sur le contrat de distribution, DaTou Medical et REGEN ont respectivement déposé une demande d’arbitrage et une demande reconventionnelle auprès de la « 深国仲 » (Cour d’arbitrage de Shenzhen Guo), et ont obtenu que l’affaire soit acceptée ; la procédure arbitrale est toujours en cours.

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Aux yeux de Bai Wenxi, le risque d’arbitrage lié à REGEN pourrait être l’obstacle sur la route de la globalisation d’Aimeike. L’intention centrale de l’acquisition de REGEN par Aimeike est de passer de « leader local » à « acteur mondial ». AestheFill, en tant que premier produit de « 童颜针 » importé autorisé sur le continent chinois, a déjà atteint 326 millions de yuans de ventes en 2024, et son réseau mondial de distribution peut aider Aimeike à exporter ses produits. Mais l’acquisition a déclenché un énorme litige d’arbitrage avec l’ancien agent Jiangsu Wuzhong : ce dernier réclame 1,6 milliard de yuans, couvrant les coûts de développement du marché, les pertes liées aux manquements de livraison aux terminaux, et les pertes de bénéfices escomptés. Si Aimeike perdait le procès, l’entreprise ferait face à une compensation extrêmement élevée. Plus important encore : la titularité des droits d’agence de AestheFill sur le continent chinois deviendrait une variable, ce qui affecterait directement la stratégie de médecine esthétique régénérative de l’entreprise. Cependant, dans la mesure où l’arbitrage n’a pas encore commencé à l’audience, l’issue demeure incertaine.

À propos de cette affaire en suspens, Aimeike a indiqué : « Nous sommes certainement confiants, car nous avons engagé une équipe d’avocats très professionnelle pour traiter cette affaire. À ce stade, il ne nous reste qu’à attendre le résultat de l’instance d’arbitrage ; alors, nous publierons un communiqué. »

Pari sur la R&D et l’exportation

La logique de croissance peut-elle être redéfinie ?

Face à l’impasse, le fondateur, Jianzheng Jiān (简军), essaie de redéfinir la valeur via « technologie + mondialisation ». En 2025, les investissements en R&D ont augmenté à 360 millions de yuans, soit une hausse de 18,45 %. Les produits déjà mis sur le marché comprennent une série de produits à base d’acide hyaluronique de grade injection, une série de produits injectables à base d’acide polylactique, ainsi que des lignes d’implantation faciale à enfouir à base de poly (2-dioxcyclohexanone) (聚对二氧环己酮) ; en plus, de nouveaux produits ayant obtenu un certificat d’enregistrement de médicaments, tels que la solution de minoxidil (米诺地尔搽剂) et la toxine botulique de type A injectable, seront progressivement lancés sur le marché.

À ce jour, Aimeike et ses filiales ont obtenu au total 12 certificats d’enregistrement de produits de dispositifs médicaux de catégorie III délivrés par la NMPA (Administration nationale des produits médicaux), 9 certificats d’enregistrement de dispositifs médicaux de catégorie II, ainsi que 2 certificats d’enregistrement de médicaments (y compris pour la distribution). Les principaux produits incluent des agents de comblement cutané injectables à base d’acide hyaluronique de sodium, des agents de comblement cutané injectables à base d’acide polylactique, des lignes d’implantation faciale à enfouir à base de poly (2-dioxcyclohexanone), etc. Pendant la période couverte par le rapport, Aimeike a mené à bien l’évaluation de surveillance et l’élargissement des champs d’application de CNAS, et les domaines élargis couvrent l’alimentation, les médicaments, la cosmétique et les dispositifs médicaux, élargissant encore la reconnaissance du laboratoire.

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À noter : Aimeike dispose d’un riche stock de produits en développement. L’entreprise est passée d’abord du développement de technologies d’application de matériaux biologiques à des domaines de produits biologiques et de médicaments chimiques, notamment la deuxième génération de lignes d’implantation faciale enfouies pour améliorer les tissus mous, la solution injectable de sémaglutide pour la gestion chronique du poids, etc. Concernant le sémaglutide, Aimeike a indiqué que, à présent, le produit se trouve dans une phase d’essai clinique.

En particulier, l’acquisition de REGEN a permis de connecter le réseau de production et de vente à l’étranger, et Aimeike met l’accent sur la poursuite accélérée de sa stratégie d’internationalisation, ce qui correspond à la logique consistant à construire un système R&D-production-vente couvrant les produits de médecine esthétique à la fois à l’intérieur et à l’extérieur du pays. Les investissements et acquisitions, l’intégration externe : ces approches ne sont pas erronées. Mais dans le contexte actuel où, sur le marché intérieur de la médecine esthétique, la compétition se déplace d’un jeu de croissance additionnelle vers une lutte pour le stock (« 存量 »), Aimeike parviendra-t-il à gagner ce combat de redressement en utilisant ses réserves à forte marge brute ? Il faudra du temps pour le vérifier.

Le président-directeur général d’Aimeike, Jian Jun (简军), aujourd’hui âgé de 63 ans, a quitté son emploi de « fer » au début des années 1990 pour partir aux États-Unis et à Panama faire du commerce international. À 41 ans, il a entrepris une reconversion en dehors de son domaine initial, en s’enfermant pour percer les technologies ; et en 2009, il a lancé le premier complexe d’acide hyaluronique (复合玻尿酸) du pays, brisant le monopole des importations, preuve de son audace. Le « Haiti » mentionné plus haut est aussi un choix hors des sentiers battus de Jian Jun : alors que d’autres faisaient surtout du comblement du visage, il a choisi la voie des rides du cou. Après l’approbation de Haiti en 2016, il est devenu un super vache à lait (« 超级现金牛 ») et a posé les bases du statut de « « Maïs de médecine esthétique » » (医美茅). En 2025, malgré la baisse des performances, Jian Jun a encore choisi d’acquérir le leader coréen des produits « 童颜针 » pour faire passer l’exportation de slogan à actif tangible. Cette fois, parviendra-t-il à voir l’arc-en-ciel après la tempête ?

Zhao Heng, fondateur de Latitude Health, une société de conseil en stratégie médicale, estime que l’activité principale de la médecine esthétique fait face à une pression de croissance soutenue et qu’il faut se transformer. L’industrialisation de substitution dans la cosmétique offre encore une opportunité, mais l’ère des marges élevées est révolue : il faut une gestion plus fine des coûts.

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D’après l’analyse de Bai Wenxi, la légende des marges élevées d’Aimeike s’est estompée : le rythme de croissance des coûts est bien supérieur à l’ampleur de la baisse des revenus, ce qui érode directement l’espace bénéficiaire. La R&D est effectivement la seule issue pour sortir de la concurrence interne et du « sur-empilement » ; si de nouveaux produits comme la toxine botulique et le sémaglutide parviennent à être lancés avec succès, ils pourront ouvrir tout un nouvel espace de croissance. L’exportation est le chemin clé pour franchir le plafond : le réseau mondial de distribution de REGEN couvre 34 pays et régions, ce qui peut fournir une rampe de lancement pour l’internationalisation des produits d’Aimeike. Mais les risques sont aussi manifestes : une acquisition coûteuse fait peser un risque de dépréciation du goodwill ; les cycles de lancement des nouveaux produits sont longs et incertains, et à court terme, il sera difficile d’inverser la tendance au déclin.

Bai Wenxi poursuit l’analyse : à l’avenir, le marché présentera un schéma de différenciation du type « les forts resteront forts, les faibles seront éliminés ». Les entreprises capables de déployer des gammes complètes, d’innover en continu et de disposer de canaux mondiaux survivront et se renforceront ; celles qui dépendent d’un seul produit vedette («爆款») seront éliminées. Si Aimeike veut s’implanter dans ce nouvel épisode, elle doit achever la transition de « société centrée sur les produits » vers « société centrée sur une plateforme ».

Envisagez-vous de lancer des projets de médecine esthétique, ou avez-vous déjà mené quels projets ? N’hésitez pas à venir en discuter dans la section commentaires.

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Responsable éditorial : Yang Hongbo