National United Minsheng Securities Rapport Annuel 2025 : Croissance du chiffre d'affaires de 185,99 % en glissement annuel, flux de trésorerie des activités d'investissement en forte hausse de 1739,09 %

Interprétation des principaux indicateurs de profit

Revenus d’exploitation

En 2025, Guolian Minsheng Securities a réalisé des revenus d’exploitation de 7,673 milliards de RMB, en hausse considérable de 185,99% par rapport aux 2,683 milliards de RMB de 2024. Cette forte croissance des revenus est principalement due à deux facteurs : d’une part, après avoir finalisé l’acquisition de Minsheng Securities, l’échelle des activités s’est étendue de manière significative, et les revenus de plusieurs segments tels que la courtage, la banque d’investissement et l’investissement ont tous nettement augmenté ; d’autre part, en 2025, le dynamisme des transactions sur le marché A-actions a fortement progressé : le volume annuel des transactions en actions, fonds et titres similaires sur les marchés de Shanghai, Shenzhen et Beijing (base actions/Fonds) a augmenté de 70,19% en glissement annuel, ce qui a entraîné la croissance des revenus des activités de courtage, d’investissement, etc.

Résultat net et résultat net ajusté (hors éléments non récurrents)

En 2025, le résultat net attribuable aux actionnaires de la société mère s’élève à 2,009 milliards de RMB, en hausse de 405,49% par rapport aux 0,397 milliard de RMB de 2024 ; le résultat net ajusté (hors éléments non récurrents) s’élève à 1,950 milliard de RMB, en hausse de 412,38% par rapport aux 0,381 milliard de RMB de 2024. Le taux de croissance du résultat net dépasse nettement celui des revenus d’exploitation, principalement grâce à deux facteurs : d’une part, après la fusion-acquisition de Minsheng Securities, l’effet d’échelle s’est manifesté, et la croissance des coûts tels que les frais de gestion et d’exploitation (121,18%) est inférieure à celle des revenus d’exploitation ; d’autre part, les revenus d’investissement ont été particulièrement solides : sur l’année, les revenus d’investissement ont atteint 3,769 milliards de RMB, en hausse de 92,77%, et les pertes de dépréciation liées au crédit ont diminué de 32,85% en glissement annuel.

Bénéfice par action

Le bénéfice de base par action en 2025 s’établit à 0,36 RMB/action, en hausse de 157,14% par rapport à 0,14 RMB/action en 2024 ; le bénéfice de base ajusté (hors éléments non récurrents) par action s’établit à 0,35 RMB/action, en hausse de 169,23% par rapport à 0,13 RMB/action en 2024. La hausse du bénéfice par action provient, d’une part, de l’amélioration significative du résultat net et, d’autre part, du fait que le nombre total d’actions ordinaires de la société, du fait de la fusion-acquisition, est passé de 2,832 milliards d’actions à 5,681 milliards d’actions, mais l’ampleur de la hausse du résultat net est très supérieure à celle de l’expansion du capital-actions.

Analyse de la structure des charges

Situation globale des charges

En 2025, les frais d’affaires et de gestion de la société se sont élevés à 5,136 milliards de RMB, en hausse de 121,18% par rapport aux 2,322 milliards de RMB de 2024. La croissance des charges s’explique principalement par l’expansion de l’échelle opérationnelle, notamment le personnel, les systèmes et les agences/filiales, après l’acquisition de Minsheng Securities. Le taux de croissance des charges est inférieur à celui des revenus d’exploitation, indiquant que l’effet d’échelle post-acquisition se libère progressivement.

Interprétation détaillée des charges

• Frais de vente : au cours de la période couverte, les investissements liés à la vente de la société ont augmenté avec l’expansion de l’activité de gestion de fortune ; sur l’ensemble de l’année, l’échelle de vente des produits financiers (à l’exclusion des produits de gestion de trésorerie) a atteint 1237,14 milliards de RMB ; l’encours des produits financiers à la fin de période s’élève à 328,78 milliards de RMB ; l’encours de la gestion de fonds et des conseils d’investissement (fund投顾) atteint 145,11 milliards de RMB ; les investissements de l’équipe commerciale et des canaux ont donc augmenté en conséquence.
• Frais de gestion : principalement en raison de l’intégration, après l’acquisition, de l’équipe de direction de Minsheng Securities, des filiales et des coûts d’exploitation du back-office ; en outre, la société a accéléré sa transformation numérique, et la mise à niveau des systèmes de gestion internes, les investissements en matière de conformité et de contrôle des risques, etc., ont également contribué à la hausse des frais de gestion. En 2025, les investissements en conformité et contrôle des risques se sont élevés à 153 millions de RMB, et les investissements en technologies de l’information à 549 millions de RMB.
• Frais financiers : en 2025, le revenu net d’intérêts s’établit à 179 millions de RMB, passant d’une perte nette d’intérêts de -99 millions de RMB en 2024 à un résultat positif. Principalement dû au fait qu’après l’acquisition, l’échelle de financement de la société s’est élargie, mais que les taux du marché ont baissé ; dans le même temps, l’encours des fonds prêtés est passé de 115,51 milliards de RMB à 238,11 milliards de RMB, et la hausse du revenu d’intérêts a dépassé celle de la charge d’intérêts.
• Frais de R&D : la société augmente continuellement ses investissements dans la technologie financière ; en 2025, les investissements en technologies de l’information s’élèvent à 549 millions de RMB, utilisés pour une plateforme de digitalisation de la gestion de fortune, la mise à niveau des systèmes de recherche et d’investissement (投研), des outils intelligents de contrôle des risques, etc., afin de promouvoir la transformation intelligente des activités ; par exemple, les systèmes intelligents de configuration des fonds pour fund投顾, ainsi que des outils IA de service client pour l’activité de courtage, etc.

Situation des personnels de R&D

Au 31 décembre 2025, le nombre de personnels de R&D s’élève à 172, soit 3,12% du total des effectifs de la société. La structure du niveau d’études des personnels de R&D est principalement composée de masters et de licences : 93 étudiants en master, soit 54,07% ; 79 titulaires d’une licence, soit 45,93% ; aucun personnel avec doctorat ni niveau inférieur. En termes de structure par âge, 113 personnes dans la tranche 30-40 ans, soit 65,70%, constituent la force centrale de l’équipe de R&D ; 23 personnes de moins de 30 ans, soit 13,37% ; 32 personnes dans la tranche 40-50 ans, soit 18,60% ; 4 personnes de plus de 50 ans, soit 2,33%. Dans l’ensemble, l’équipe de R&D présente des caractéristiques de jeunesse et de haut niveau d’études, fournissant un soutien en talents à la recherche-développement de technologie financière de la société.

Analyse des flux de trésorerie

Flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation

En 2025, la trésorerie nette générée par les activités d’exploitation s’élève à -5,445 milliards de RMB, en baisse considérable de 138,74% par rapport aux 14,057 milliards de RMB de 2024. Les principales raisons sont les suivantes : d’une part, l’augmentation nette de 5,845 milliards de RMB des actifs financiers détenus à des fins de transaction : la société a renforcé son déploiement des investissements pour compte propre ; d’autre part, l’augmentation nette de 6,771 milliards de RMB des fonds prêtés : l’échelle de l’activité marge de financement et prêts sur titres (融资融券) est passée de 115,51 milliards de RMB à 238,11 milliards de RMB, mobilisant une grande quantité de fonds ; enfin, le paiement de 9,651 milliards de RMB de trésorerie liée à d’autres activités d’exploitation ; après l’acquisition et l’expansion des activités, les dépenses de fonds opérationnels ont augmenté.

Flux de trésorerie liés aux activités d’investissement

En 2025, la trésorerie nette générée par les activités d’investissement s’élève à 25,265 milliards de RMB, soit une hausse explosive de 1739,09% par rapport aux 1,374 milliards de RMB de 2024. Principalement parce que : les liquidités reçues du désinvestissement s’élèvent à 10,197 milliards de RMB ; en même temps, la société a également reçu 22,275 milliards de RMB de trésorerie liée à d’autres activités d’investissement, principalement liés aux mouvements de fonds pendant le processus d’acquisition de Minsheng Securities, ainsi qu’aux dividendes des filiales ; et la trésorerie payée au titre des investissements s’élève à seulement 7,626 milliards de RMB, ce qui fait apparaître une forte entrée nette de trésorerie.

Flux de trésorerie liés aux activités de financement

En 2025, la trésorerie nette générée par les activités de financement s’élève à 8,933 milliards de RMB, réalisant un retournement vers un solde positif par rapport aux -2,262 milliards de RMB de 2024. Principalement parce que : l’émission d’obligations a généré 21,400 milliards de RMB de liquidités reçues ; en même temps, l’absorption d’investissement a généré 1,971 milliard de RMB de liquidités reçues (financement d’accompagnement) ; tandis que le remboursement de dettes a nécessité le paiement de 12,778 milliards de RMB, et l’entrée nette globale de trésorerie liée au financement soutient l’expansion des activités de la société et les besoins en fonds pour l’intégration post-acquisition.

Risques potentiels auxquels la société pourrait être confrontée

Risque de marché

Les activités de la société, telles que les investissements pour compte propre, les revenus à revenu fixe et les produits dérivés de gré à gré, sont exposées au risque de fluctuation des prix de marché tels que les prix des actions, les taux d’intérêt et les taux de change. En 2025, le marché obligataire a connu des ajustements significatifs : l’indice total des prix nets (China Bond Net Price Total Index) a baissé de 1,98% ; si en 2026 les taux d’intérêt du marché continuent de monter, les investissements en obligations et les activités de produits dérivés associées pourraient faire face au risque d’élargissement des pertes latentes. Par ailleurs, si le marché des actions A subit un repli important, les revenus des investissements en actions seront également impactés.

Risque de crédit

Le risque de crédit de la société provient principalement des activités de marge de financement et prêts sur titres, du nantissement d’actions, et des investissements en obligations. À fin 2025, le solde des opérations de marge de financement et prêts sur titres atteint 23,371 milliards de RMB ; si le marché baisse et entraîne une insuffisance de la valeur des garanties fournies par les clients, un risque de défaut pourrait survenir. Pour le nantissement d’actions, le solde s’élève à 9,01 milliards de RMB : bien que le taux moyen de couverture de l’exécution (proportion de garantie de performance) atteigne 397,17%, si des actifs spécifiques voient leur situation fondamentale se détériorer, des pertes de crédit pourraient tout de même être déclenchées. Dans les investissements obligataires, la part des obligations de crédit augmente ; si la qualité de crédit des émetteurs diminue, des pertes de dépréciation liées au crédit pourraient survenir.

Risque de liquidité

À fin 2025, le total des actifs de la société atteint 2032,18 milliards de RMB, soit une hausse de 109,05% par rapport au début de l’année ; la taille du passif s’élève à 1503,46 milliards de RMB, soit une hausse de 92,11% par rapport au début de l’année. Si le marché se resserre en liquidité, le coût d’émission des instruments de financement à court terme pourrait augmenter ou l’émission pourrait devenir difficile, ce qui pourrait faire apparaître des pressions de liquidité ; en outre, après l’acquisition, l’expansion des activités progresse rapidement et, si l’allocation des fonds est inadéquate, des écarts de trésorerie temporaires pourraient survenir.

Risque d’intégration

Après avoir finalisé l’acquisition de Minsheng Securities, la société a certes obtenu une certaine avancée en matière de synergies commerciales, mais l’intégration dans la culture d’entreprise, les systèmes de management, les systèmes IT, etc., nécessite encore du temps. Si l’intégration ne répond pas aux attentes, des problèmes tels que la perte de membres d’équipe et la baisse de l’efficacité opérationnelle pourraient apparaître, affectant ainsi la performance globale de l’entreprise.

Rémunérations des dirigeants (administrateurs, superviseurs, cadres de direction)

• Président : au cours de la période couverte, Gu Wei occupe le poste de président à compter d’août 2025 ; sa rémunération avant impôt versée par la société n’a pas été divulguée séparément ; sa rémunération est principalement payée par la partie liée Guolian Group ; la rémunération avant impôt de l’ancien président Ge Xiaobo au cours de la période couverte est de 2,0347 millions de RMB.
• Directeur général : Ge Xiaobo, en tant que président (CEO/Chef exécutif), a perçu une rémunération avant impôt de 2,0347 millions de RMB au cours de la période couverte.
• Vice-directeur général : au cours de la période couverte, plusieurs vice-directeurs généraux ont exercé des fonctions différentes ; parmi eux, Wang Jinling a perçu 1,4477 millions de RMB avant impôt, Xiong Leiming 1,1938 millions, Zheng Liang 1,0736 millions, Wang Wei 1,2782 millions, Yin Lei 1,6434 millions, Li Qin 1,6434 millions, Ren Kaifeng 1,2782 millions, Hu Youwen 1,0736 millions, Xu Chun 2,4225 millions, Yang Hai 1,2782 millions ; l’ancien vice-directeur général Yin Hongwei a perçu 0,5420 million de RMB et Ma Qunxing 0,7779 million de RMB.
• Directeur financier : Yin Lei occupe également le poste de responsable financier ; sa rémunération avant impôt s’élève à 1,6434 millions de RMB.

Dans l’ensemble, la rémunération des dirigeants de la société est liée à la performance : en 2025, lorsque la performance a fortement augmenté, la rémunération des dirigeants a également été ajustée ; en outre, une partie de la rémunération des dirigeants est mise en paiement différé, avec par exemple le versement du bonus de performance (40%) différé de 3 ans, etc., renforçant l’incitation et les contraintes à long terme.

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