Parce que vous avez perdu trop ? Le « leader » du photovoltaïque Zheng Chengran démissionne pour la première fois de ses fonctions, plusieurs produits ne valent plus que cinq ou six centsimes

问 AI · Dans les coulisses de la démission de Zheng Chengran, comment la stratégie d’investissement a-t-elle évolué ?

Selon un article de Caixin Finance & Economics (Cailian She) du 20 mars, (rédacteur Jie Fengji Juan) Après avoir connu un effondrement de la performance et vu des fonds se retirer, « le fer de lance de la filière photovoltaïque » Zheng Chengran a quitté pour la première fois ses fonctions de gestionnaire de produits indiciels (fonds ouverts) gérés activement.

D’après l’annonce la plus récente de GF Fund, pour des raisons d’organisation du travail, Zheng Chengran a démissionné de son poste de gestionnaire principal de GF Growth Momentum (trois ans) le 18 mars, après trois ans, et c’est Su Wenjie qui assure désormais la gestion en direct (sans co-gestion). D’après nos vérifications, il s’agit du premier produit dont Zheng Chengran a démissionné depuis qu’il a commencé à co-gérer des fonds ouverts. En se basant sur la taille du fonds à la fin de l’année dernière, Zheng Chengran figure toujours parmi les gérants de fonds dont la taille dépasse le cap des 100 milliards.

Derrière cette démission se trouvent deux difficultés : une situation de « division par deux » à la fois en termes de taille et de performance. Zheng Chengran co-gérait GF Growth Momentum (trois ans) depuis plus de 3 ans et 7 mois, et le rendement sur sa période de mandat a affiché une perte d’environ 40 %. La valeur liquidative unitaire la plus récente est tombée à 0,5945 yuan, le plaçant dans la catégorie des « fonds à six mao ». En tant que produit avec période de détention de trois ans, une fois la période de clôture arrivée à expiration, il a immédiatement fait face à des retraits massifs, avec une taille à la fin de l’année dernière qui a diminué de plus de 60 % par rapport au début de la création.

Avant l’ouverture des retraits, GF Fund avait déjà recruté Su Wenjie, pour co-gérer GF Growth Momentum (trois ans) avec Zheng Chengran.

À partir de 2025, les trois autres produits gérés par Zheng Chengran ont successivement recruté des gérants de fonds. C’est aussi cette année-là que les produits de Zheng Chengran ont, de manière générale, cessé de viser à l’extrême une seule filière — le secteur des énergies nouvelles — pour se tourner vers une allocation plus diversifiée. Cependant, la forte perte est devenue une réalité, et la restauration de la confiance des investisseurs s’annonce difficile. En dehors de GF Growth Momentum (trois ans), la valeur liquidative unitaire de GF Chengxiang et de GF Xingcheng a également été « divisée par deux », et les deux sont devenus des « fonds à cinq mao ».

À la fin de l’année dernière, la taille totale des produits gérés par Zheng Chengran avait diminué de plus de 70 % par rapport à son sommet historique ; l’effet « auréole » des gérants vedettes s’est affaibli, et le marché a exprimé son choix en votant avec ses pieds. En résumé, les produits de Zheng Chengran ont pour la plupart été lancés au plus haut d’un cycle sectoriel, ce qui leur a permis de profiter d’une forte hausse de la taille ; mais, en raison d’un pari lourd sur la filière photovoltaïque, qui a subi un ajustement brutal, ils ont entraîné un recul profond de la valeur liquidative et une contraction importante de la taille.

En même temps, on peut aussi voir clairement que GF Fund essaie de sauver la trajectoire des produits, de retenir les capitaux, grâce au recrutement de gérants, à la diversification des stratégies et, à terme, à un remplacement du gérant.

Pari lourd sur le photovoltaïque pendant des années : taille et performance « divisées par deux »

GF Growth Momentum (trois ans) a été lancé en juillet 2022. Au début, la taille combinée des parts A et C s’élevait à 35,79 milliards de yuans. À la fin de l’année dernière, la taille combinée du produit était de 13,28 milliards de yuans, soit une baisse de 22,51 milliards par rapport à la taille au lancement initial, ce qui représente une réduction de plus de 60 %.

En tant que produit de détention de trois ans, GF Growth Momentum (trois ans) a atteint sa troisième année de période de clôture le 26 juillet de l’année dernière, puis a ouvert les retraits.

Après le déblocage du produit, la pression de retrait s’est concentrée et libérée. Les données indiquent que le nombre total de parts du fonds GF Growth Momentum (trois ans) est passé de 31,59 milliards de parts avant l’ouverture à 20,02 milliards de parts à la fin de 2025 ; la baisse cumulée a atteint 11,57 milliards de parts, soit une diminution de 36,6 %. D’après les statistiques de Wind, au cours des 3e et 4e trimestres de l’année dernière, le produit a subi des retraits cumulés de 11,71 milliards de parts, représentant 37,07 % du total de parts avant l’ouverture. Parallèle à cela, le segment des souscriptions est resté durablement morose : sur la même période, la taille des souscriptions n’était que d’environ 0,14 milliard de parts, et les retraits nets étaient particulièrement marqués.

Après analyse, selon la classification par secteur au niveau « industrie » (Shen Wan Er Ji), le portefeuille fortement pondéré du GF Growth Momentum (trois ans) a connu un changement allant de « un pari lourd sur le photovoltaïque » à une diversification plus large, en passant par trois grandes étapes :

En tant que joueur spécialisé dans le secteur des énergies nouvelles, GF Growth Momentum (trois ans), géré exclusivement par Zheng Chengran, a fortement concentré ses paris sur la filière photovoltaïque en 2022 et 2023. À la fin du 3e trimestre 2022 et à la fin du 4e trimestre 2022, parmi ses dix principaux titres en portefeuille, les valeurs liées à l’équipement photovoltaïque étaient respectivement 8 et 10. Tout au long de l’année 2023, la forte concentration s’est poursuivie : à chaque fin de trimestre, parmi les dix principaux titres en portefeuille, les valeurs photovoltaïques occupaient neuf ou dix positions.

En 2024, GF Growth Momentum (trois ans) a tenté de se diversifier. À la fin de chaque trimestre, le nombre de valeurs liées aux équipements photovoltaïques parmi les dix principaux titres est tombé à 7-8. Au même moment, les actions du secteur de l’élevage sont entrées dans la liste des dix principaux titres, occupant 1 à 3 places, formant un schéma « le photovoltaïque comme principal, l’élevage comme auxiliaire ». Toutefois, le photovoltaïque restait la principale position fortement pondérée, et l’ampleur de la diversification restait limitée.

À partir de 2025, la tendance à la diversification de la composition du GF Growth Momentum (trois ans) s’est nettement accélérée. Entre la fin du 1er, du 2e, du 3e et du 4e trimestre, les actions d’équipements photovoltaïques ont continué à se réduire à 7, 6, 3 puis 2, et la pondération des positions principales a nettement reculé. À partir du 1er trimestre, les dix principaux titres du produit sont passés à une allocation plus multisegment : en dehors du photovoltaïque, l’allocation s’est progressivement renforcée vers des actions de plusieurs secteurs, notamment services médicaux, équipements du réseau électrique, équipements de communication, métaux non ferreux, et bière, etc., réduisant clairement la dépendance à un seul secteur.

Afin de faire face à la pression sur la performance du produit et à la fuite continue des capitaux, GF Fund, d’une part, a poussé les avoirs à passer d’un seul secteur à une allocation multisegment, et d’autre part a recruté massivement des gérants de fonds pour mettre en place un modèle de co-gestion.

En 2025, trois produits de la plateforme de Zheng Chengran ont d’abord recruté des gérants de fonds les uns après les autres : GF Growth Momentum (trois ans) a recruté Su Wenjie ; GF Xingcheng a recruté Liu Bin ; GF Chengxiang a recruté Guan Fuqin et Ye Shuai. Un peu plus tôt, GF New Energy Selection, en mai 2023, avait recruté Mao Kun, pour co-gérer avec Zheng Chengran.

À ce jour, parmi les 7 produits gérés par Zheng Chengran, 4 sont gérés en solo, à savoir GF Xinxiang Flexible Allocation, GF High-End Manufacturing, GF Growth New Momentum et GF Carbon Neutrality Thematic (en tant que lancement avec initiative).

Tombant dans la catégorie « fonds à cinq mao » : commencer la diversification

En réalité, les difficultés de gestion auxquelles Zheng Chengran fait face ne proviennent pas seulement de GF Growth Momentum (trois ans), un seul produit.

D’après les statistiques de Wind, à la fin de l’année dernière, les 8 produits de Zheng Chengran avaient une taille totale sous gestion de 141,68 milliards de yuans, soit une baisse de 70,63 % par rapport au pic historique. À la fin du 1er trimestre 2021, la taille totale sous gestion des 4 produits de Zheng Chengran s’élevait à 482,35 milliards de yuans. Depuis lors, la taille sous gestion de Zheng Chengran a continué de baisser d’un trimestre à l’autre.

À partir de mai 2020, Zheng Chengran a commencé à gérer des produits de fonds ouverts ; à ce jour, il a participé à la gestion de 8 produits au total. Et selon les statistiques de Choice, parmi ces 8 produits, 5 affichent un rendement sur la période de mandat en perte. Les données les plus récentes montrent que, pendant le mandat de Zheng Chengran, GF Xingcheng A, GF Chengxiang A, GF Growth Momentum (trois ans) A, GF High-End Manufacturing A et GF Growth New Momentum A ont respectivement subi des pertes de 50,30 %, 47,57 %, 39,11 %, 23,64 % et 18,74 %, et les rendements sur la période de mandat se sont souvent classés dans le top 10 le plus bas de leur catégorie.

Parallèlement, le rendement sur la période de mandat de GF Carbon Neutrality Thematic (en tant que lancement avec initiative) A, GF Xinxiang A et GF New Energy Selection A s’élève respectivement à 92,31 %, 56,43 % et 27,4 %. Parmi eux, le rendement de GF Carbon Neutrality Thematic se situe dans le top 10 de sa catégorie, tandis que les deux autres se situent toutes deux dans le top 40 de leur catégorie.

Il convient de noter que GF Carbon Neutrality Thematic, en tant que fonds thématique du secteur des énergies nouvelles, a été lancé en juin 2024. Son moment de lancement a justement évité le cycle de baisse continue initiale du secteur photovoltaïque, ce qui lui a permis de profiter de la reprise ultérieure du secteur.

En revanche, d’autres produits n’ont pas eu autant de chance : la plupart ont été lancés à des sommets de marché, avec plusieurs fonds lancés « au sommet », et dont la taille a continué de se contracter.

Le plus important en pertes sur la période de mandat est GF Xingcheng, lancé en janvier 2021. À sa création, la taille combinée atteignait 119,54 milliards de yuans ; puis la taille a baissé progressivement d’un trimestre à l’autre. Cependant, en l’espace d’un an, la taille du produit a déjà été divisée par deux : à la fin de l’année dernière, elle est tombée à 18,74 milliards de yuans, soit une baisse de 100,8 milliards de yuans par rapport au début, ce qui représente une contraction de 84,32 %.

La valeur liquidative unitaire la plus récente de GF Xingcheng est tombée à 0,4970 yuan, le plaçant dans la catégorie « fonds à cinq mao ». Mais la proportion de détention par des institutions s’est améliorée ces dernières années. D’après le rapport annuel 2024 et le rapport semestriel 2025, la proportion des institutions s’établit respectivement à 26,89 % et 28,62 % ; auparavant, cette proportion était en général inférieure à 1 %.

GF Chengxiang a été lancé en février 2021. À sa création, la taille combinée était de 79,23 milliards de yuans, puis a progressivement diminué. À la fin de l’année dernière, la taille du produit était de 15,4 milliards de yuans : elle a diminué de 63,83 milliards de yuans, soit une contraction de 80,56 %. La valeur liquidative unitaire la plus récente de GF Chengxiang est tombée à 0,5243 yuan, et le produit est également devenu un « fonds à cinq mao ».

En pratique, les autres produits de Zheng Chengran subissent une sortie continue des capitaux institutionnels. GF High-End Manufacturing a été lancé en septembre 2017. La taille a atteint un sommet historique de 257,44 milliards de yuans à la fin du 1er trimestre 2021, puis la taille a baissé progressivement. À la fin de l’année dernière, elle était déjà tombée à 48,11 milliards de yuans, soit une diminution de 209,33 milliards de yuans par rapport au pic historique, représentant une contraction de 81,31 %. Les données montrent que la proportion de détention institutionnelle de ce produit a aussi atteint un sommet historique de 60,58 % à la mi-2020, puis a progressivement baissé ; en mi-2025, cette proportion est de 13,1 %.

Après analyse, à partir du 3e trimestre 2021, dans les dix principaux titres de GF Chengxiang et de GF Xingcheng, la part des actions d’équipements photovoltaïques a continué d’augmenter. Entre 2022 et 2024, la forte concentration a porté sur les actions d’équipements photovoltaïques ; ces titres correspondants ont dominé les dix principaux titres. À partir de 2025, ces deux produits se sont progressivement tournés vers une allocation diversifiée, et ont commencé à déployer plusieurs secteurs.

On peut voir que plusieurs produits gérés par Zheng Chengran, comme GF Xinxiang, GF Chengxiang et GF Xingcheng, tout comme GF Growth Momentum, ont connu un parcours de re-allocation allant d’une focalisation sur le photovoltaïque à une diversification sectorielle.

(Reportage par Caixin Finance & Economics, Jie Fengji Juan)