La logique derrière la allocation à moyen et long terme des fonds d'assurance dans les actions A reste solide

Question à l’IA · Comment les assureurs-vie gèrent-ils l’équilibre entre risque à court terme et allocation de long terme en période de volatilité du marché ?

Récemment, le marché des actions de la Chine continentale (A) a connu une certaine agitation, suscitant des inquiétudes : certains petits et moyens assureurs pourraient, en raison des contraintes liées à la solvabilité et aux exigences de réduction de la valeur liquidative, être amenés à diminuer passivement leurs positions. Un tel comportement peut-il amplifier les secousses temporaires du marché, voire modifier la tendance à l’augmentation des allocations d’actions A à long terme par les fonds d’assurance ?

Objectivement, pour évaluer les comportements d’investissement des fonds d’assurance, il faut distinguer rigoureusement les opérations conjoncturelles menées par des institutions particulières à des fins de gestion de liquidité, de la direction globale de l’allocation d’actifs de l’ensemble de l’industrie. Pendant les périodes de volatilité, certains petits et moyens assureurs peuvent procéder à des ajustements dynamiques de leurs actifs de participation en vue de satisfaire aux exigences de solvabilité ou aux besoins réels d’appariement actif-passif. En essence, il s’agit d’un comportement normal de gestion des risques, qui ne saurait représenter la tendance d’allocation globale des fonds d’assurance. À moyen et long terme, la logique sous-jacente de l’augmentation des positions en actions A par les fonds d’assurance demeure solide.

Premièrement, les réajustements conjoncturels de portefeuille relèvent d’une gestion des risques standard et ne devraient pas être extrapolés de façon excessive en une tendance sectorielle.

Imputer de manière unilatérale les comportements récents de réduction des positions de certains assureurs à l’impact des règles de supervision liées à la solvabilité présente des limites évidentes. En réalité, le « Avis de la Commission nationale de la supervision financière (NFA) relatif à la prolongation de la période transitoire de mise en œuvre des règles de supervision de la solvabilité des compagnies d’assurance (II) et aux questions connexes », publié en décembre 2024, prolonge la période transitoire jusqu’à la fin 2025. Cela montre que la pression de capital découlant des changements de règles de supervision est un processus qui sera absorbé progressivement, et qu’il n’y a pas, à l’instant présent, de choc concentré.

Dans ce contexte, pour les petits et moyens assureurs dont les canaux de recapitalisation sont limités et dont la tolérance au risque est relativement faible, réduire par étapes l’exposition aux actifs à forte volatilité afin de lisser la volatilité des états financiers et d’atténuer la consommation de capital constitue une défense rationnelle face à un environnement sous pression. Ce comportement reflète la différenciation objective des dotations au sein de l’industrie ; il ne peut pas représenter la stratégie générale des assureurs-vie « de tête » disposant d’une solide capacité de capital et d’une duration de passif plus longue, ni celle des comptes de retraite. Déduire une sortie systémique de capitaux à l’échelle de tout le secteur à partir du repli tactique à court terme d’institutions locales ne tient pas debout sur le plan logique.

Deuxièmement, l’environnement politique continue de construire activement les bases institutionnelles d’un système « de l’argent long pour des investissements longs ».

Ces dernières années, les signaux émis par les politiques macroéconomiques concernant la guidance et la consolidation des forces d’investissement de long terme ont été très cohérents. Des plans d’action élaborés et publiés conjointement par plusieurs départements pour faire entrer des fonds de long terme sur le marché ont clairement proposé d’augmenter la proportion des investissements des fonds de l’assurance commerciale dans les actions A. Et cette année, dans le « Rapport sur le travail du gouvernement », il a été davantage souligné « d’améliorer le mécanisme d’entrée des fonds de long terme sur le marché ». Les demandes essentielles au niveau des politiques visent toujours à débloquer les points d’engorgement de l’entrée des capitaux sur le marché, et à optimiser l’écosystème du marché des capitaux. Par conséquent, pour évaluer l’intention de placement à long terme des fonds d’assurance, il faut la replacer dans ce cadre institutionnel macro. À présent, l’orientation selon laquelle les autorités de supervision soutiennent les fonds de long terme à jouer le rôle d’investisseurs institutionnels et encouragent l’investissement à travers les cycles présente un degré élevé de certitude et de continuité. Sous la protection de politiques prévisibles, les fonds d’assurance explorent des modèles d’allocation de participations compatibles avec un développement de haute qualité de l’économie réelle ; leur direction stratégique n’a pas changé.

Troisièmement, l’optimisation des mécanismes d’évaluation atténue efficacement les contraintes liées à la volatilité des performances à court terme.

Pour amener les fonds d’assurance à pratiquer un véritable investissement axé sur la valeur, le point central consiste à éliminer, par le mécanisme, la distorsion causée à « l’investissement de long terme » par la « performance évaluée à court terme ». Ces dernières années, les autorités de supervision ont progressivement mis en œuvre une série d’optimisations institutionnelles : par exemple, allonger progressivement la période d’évaluation des résultats opérationnels des compagnies d’assurance commerciales à capitaux publics, augmenter le poids accordé aux évaluations sur le long cycle, afin de réduire la pression d’évaluation causée par la volatilité des performances à court terme ; en parallèle, continuer d’optimiser la supervision des proportions d’investissement des fonds d’assurance dans les actifs de type actions. L’essence de ces dispositions institutionnelles est de redéfinir la « règle de mesure » de l’évaluation afin d’accroître concrètement la tolérance des compagnies d’assurance aux fluctuations du marché à court terme. Une fois le mécanisme d’évaluation clarifié, la perspective des gestionnaires d’investissement peut passer d’un jeu de transactions à court terme à la découverte de valeur à long terme des fondamentaux des entreprises, des flux de trésorerie et de leur capacité à verser des dividendes. Le retour des comportements d’investissement vers plus de stabilité et de patience est la tendance inévitable de l’évolution des idées d’investissement des fonds d’assurance.

Enfin, l’augmentation des allocations en actifs de participation répond à une exigence objective pour que les fonds d’assurance préviennent le risque de perte de l’écart de taux.

Du point de vue logique de l’exploitation interne des compagnies d’assurance, une allocation appropriée d’actifs de participation constitue un besoin rigide de la gestion actif-passif. Les fonds d’assurance (en particulier ceux d’assurance-vie) présentent des caractéristiques marquées : le coût des engagements est relativement rigide et la duration est plus longue. Dans le contexte où l’économie mondiale et nationale se trouve dans une période de taux bas, le rendement à l’échéance des actifs à revenu fixe traditionnels continue de baisser, et la pression pour couvrir le coût des engagements à long terme devient de plus en plus évidente. Face à ce défi objectif, il est devenu un moyen important de réaliser un appariement actif-passif efficace et de prévenir le risque de perte de l’écart de taux pour les fonds d’assurance de chercher une prime de risque et un rendement à travers les cycles en allouant des actifs de participation. D’après les données réelles du secteur, à la fin de l’année dernière, les fonds d’assurance conservent toujours des soldes à un niveau élevé pour les investissements en actions et en fonds de placement sur valeurs mobilières, ce qui montre pleinement que l’investissement en participation est devenu un maillon clé pour que les fonds d’assurance améliorent l’élasticité de leurs rendements et consolident leur assise de base.

En résumé, la défense tactique de certaines institutions relève de méthodes normales de « jeu de marché » et de contrôle des risques ; nous devons éviter de généraliser à partir de cas particuliers. À long terme, la base logique de l’augmentation des positions des fonds d’assurance dans les actions A demeure solide.