Analyse du rapport annuel de Chao Hongji 2025 : augmentation du chiffre d'affaires de 42,96 % à 9,318 milliards de yuans, bénéfice net hors éléments exceptionnels en forte hausse de 176,84 %

Revenus d’exploitation : croissance élevée tirée par le modèle franchisé, taille globale record

En 2025, la société a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 9 318 millions de yuans, en hausse considérable de 42,96 % en glissement annuel, atteignant un niveau historique ; la croissance des revenus provient principalement du modèle de concession d’agences/agents du secteur des bijoux.

Du point de vue de la structure des ventes, le secteur des bijoux contribue à la grande majorité des revenus. Parmi eux, les revenus du modèle d’agence franchisée se montent à 5 796,0 millions de yuans, en forte hausse de 79,77 % en glissement annuel, devenant le moteur central de la croissance des revenus ; les revenus du modèle en propre atteignent 1 980,0 millions de yuans, en hausse de 8,35 % ; les revenus des ventes en ligne s’élèvent à 999,9 millions de yuans, en hausse de 2,84 % ; les revenus des autres modèles sont de 268,0 millions de yuans, en hausse de 40,44 %. En revanche, les revenus des autres activités reculent de 9,69 %, ce qui freine la performance globale de la croissance des revenus.

Résultat net : la croissance du résultat net ajusté (hors éléments non récurrents) dépasse celle du résultat net attribuable, qualité bénéficiaire améliorée

En 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires des sociétés cotées s’élève à 497 millions de yuans, en hausse considérable de 156,66 % en glissement annuel ; le bénéfice net après retrait des gains et pertes non récurrents s’établit à 518 millions de yuans, en hausse de 176,84 % ; la croissance du résultat net ajusté (hors éléments non récurrents) est supérieure à celle du résultat net attribuable, principalement parce que la période inclut l’annulation de certaines charges liées aux paiements en actions pour le programme d’incitations à long terme, pour un montant de -29,04 millions de yuans, ce qui a réduit le résultat ajusté.

Par trimestre, la rentabilité de la société présente la caractéristique « haut niveau au début puis stabilisation, pression au troisième trimestre » : au premier trimestre, le résultat net attribuable atteint 189 millions de yuans, au deuxième trimestre 142 millions de yuans ; au troisième trimestre, il passe en perte à -14 millions de yuans, puis au quatrième trimestre il revient en territoire bénéficiaire à 180 millions de yuans. La perte du troisième trimestre pourrait être liée à une avance des coûts due au réassort avant le 1er Octobre et le Nouvel An lunaire, ainsi qu’à la saisonnalité de la consommation qui est plus faible en été.

Bénéfice par action : hausse synchronisée élevée ; les indicateurs ajustés (hors éléments non récurrents) sont encore meilleurs

En 2025, le bénéfice de base par action est de 0,56 yuan/action, en hausse de 154,55 % ; le bénéfice par action ajusté (hors éléments non récurrents) correspond à environ 0,58 yuan/action (calculé en divisant le bénéfice net ajusté hors éléments non récurrents par le nombre total d’actions en circulation de 889 millions d’actions), en hausse d’environ 172,73 % ; cette hausse est parfaitement alignée avec la tendance de forte croissance des indicateurs de rentabilité, reflétant une augmentation considérable du niveau de profit par action en synchronisation avec l’expansion de l’échelle de performance.

Charges : globalement en hausse avec l’expansion du chiffre d’affaires ; croissance des frais de R&D particulièrement marquée

En 2025, les charges sur la période augmentent globalement en même temps que l’expansion de l’échelle des revenus. Parmi elles, la hausse des frais de recherche et développement est la plus notable, montrant que la société renforce l’investissement au niveau de l’innovation produit.

Frais de vente : légère croissance avec l’expansion des canaux

En 2025, les frais de vente s’élèvent à 1 523 millions de yuans, en hausse de 5,21 % ; leur rythme de croissance est inférieur à celui des revenus. Cela s’explique principalement par l’augmentation de la part du modèle franchisé, sous lequel les frais de vente supportés par la société sont relativement plus faibles que dans le modèle en propre. Du point de vue du ratio de frais de vente, en 2025 il est de 16,34 %, en baisse de 3,41 points par rapport à 2024 (19,75 %) ; l’efficacité de la maîtrise des coûts s’améliore.

Frais administratifs : stabilité de l’échelle, baisse du taux

En 2025, les frais administratifs s’élèvent à 412 millions de yuans, en légère hausse de 0,87 % en glissement annuel, quasiment au même niveau que l’an dernier. Le ratio des frais administratifs est de 4,42 %, en baisse de 1,40 point par rapport à 2024 (5,82 %), ce qui montre que, tout en élargissant l’échelle, la société a obtenu des résultats significatifs en matière de contrôle des coûts au niveau de la gestion.

Charges financières : passage du positif au négatif ; contribution accrue des revenus d’intérêts

En 2025, les charges financières s’élèvent à -0,35 milliard de yuans, en forte baisse par rapport à 2024 (0,12 milliard de yuans). Cela s’explique principalement par l’augmentation de la réserve de fonds de la société : la croissance des revenus d’intérêts dépasse celle des charges d’intérêts, ce qui génère un revenu net des charges financières. Ce changement reflète également que la trésorerie de la société est relativement abondante.

Frais de R&D : investissement élevé pour soutenir l’innovation produit

En 2025, les frais de R&D s’élèvent à 128,0 millions de yuans, en forte hausse de 45,32 % en glissement annuel. Leur rythme de croissance est globalement comparable à celui des revenus, et le ratio de R&D passe de 1,58 % en 2024 à 1,37 % (les données originales peuvent contenir une erreur ; selon le calcul du taux de croissance, cela devrait correspondre à une hausse). Cela montre que la société renforce en continu les investissements dans la conception des produits, la R&D des procédés, etc., afin de soutenir l’avancement du portefeuille de produits de la marque « Eastern Aesthetics » et des collaborations IP.

Situation des équipes de R&D : équipe stable, soutien à la capacité d’innovation

À la fin de 2025, le nombre total de personnels de R&D de la société est de 216, soit 3,82 % du total des effectifs de la société, en légère hausse par rapport aux 208 personnes en 2024. Dans l’équipe de R&D, l’équipe principale des designers reste stable ; au cours de la période, plusieurs produits à fort succès ont été lancés successivement, tels que « Filigrane · Anneau de lune » et « Perles串珠 (IP) », et l’équipe a également remporté des prix de l’industrie comme le concours de design IAI et le prix « Tiger Roar ». La capacité d’innovation de l’équipe de R&D se transforme directement en compétitivité produit et en performance sur le marché.

Flux de trésorerie : le flux de trésorerie provenant des activités d’exploitation passe du positif au négatif ; vigilance face à la pression liée aux stocks

En 2025, la structure des flux de trésorerie de la société a connu un changement notable : le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation est passé d’un flux net entrant l’an dernier à un flux net sortant ; le flux de trésorerie net d’investissement sortant s’est élargi ; et le flux de trésorerie de financement a fortement affiché un flux net entrant.

Flux de trésorerie des activités d’exploitation : bascule du positif au négatif en raison des stocks à préparer

Le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation en 2025 s’élève à -0,71 milliard de yuans, en baisse de 116,40 % par rapport à 2024 (4,35 milliards de yuans) en glissement annuel. Cela s’explique principalement par le fait que la société a pré-stocké, en avance, des stocks pour les périodes de forte vente comme le Nouvel An du Printemps et la Saint-Valentin, entraînant une augmentation considérable des liquidités payées pour l’achat de biens. Le solde des stocks en fin de période atteint 4,207 milliards de yuans, en hausse de 69,28 % par rapport au début de la période ; la pression liée aux stocks pèse directement sur la performance des flux de trésorerie liés à l’exploitation.

Flux de trésorerie des activités d’investissement : l’expansion entraîne une sortie accrue

Le flux de trésorerie net provenant des activités d’investissement en 2025 s’élève à -2,15 milliards de yuans, en baisse de 147,13 % par rapport à 2024 (-0,87 milliard de yuans) en glissement annuel. La taille des sorties de trésorerie s’accroît ; cela s’explique principalement par le fait que la société accélère son déploiement à l’international : ouverture de magasins dans la région d’Asie du Sud-Est, ainsi que des investissements dans des projets à long terme tels que la mise à niveau des systèmes de digitalisation et l’optimisation de la chaîne d’approvisionnement.

Flux de trésorerie des activités de financement : financement externe pour soutenir l’expansion

En 2025, le flux de trésorerie net provenant des activités de financement s’élève à 3,22 milliards de yuans, en hausse considérable de 675,00 % par rapport à 2024 (-0,56 milliard de yuans) en glissement annuel. Cela s’explique principalement par le fait que la société a collecté des fonds via des emprunts bancaires, l’émission de billets à moyen terme, etc., afin de soutenir l’expansion du canal franchisé, la préparation des stocks et le déploiement international.

Risques potentiels auxquels la société peut être confrontée : plusieurs pressions à surveiller

Risque de concurrence sur le marché

La concentration dans l’industrie des bijoux en or et des bijoux continue d’augmenter. Les marques leaders accélèrent l’enfoncement des canaux et l’innovation produit ; bien que le modèle franchisé de la société s’étende rapidement, elle doit faire face aux défis des concurrents en termes d’influence de marque, d’efficacité de la chaîne d’approvisionnement, etc. Si la société ne parvient pas à renforcer durablement la différenciation produit, cela pourrait entraîner une compression de sa part de marché.

Risque de détention de stocks excédentaires

Le solde des stocks en fin de période s’élève à 4,207 milliards de yuans, en hausse de 69,28 %. Si les ventes en saison de pointe ne répondent pas aux attentes, ou si le prix de l’or connaît de fortes fluctuations, la société fera face à un risque de dépréciation des stocks. En même temps, le volume important de fonds mobilisés affectera la rotation de la trésorerie.

Risque lié au déploiement à l’international

La société a accéléré en 2025 le déploiement sur le marché d’Asie du Sud-Est. Cependant, sur les marchés à l’étranger, il existe des différences culturelles, des politiques de régulation différentes, et une inadéquation de l’équipement de la chaîne d’approvisionnement. Si l’exploitation des magasins n’atteint pas les attentes, cela pourrait entraîner des pertes d’investissement.

Risque de concurrence des canaux en ligne

Bien que l’activité en ligne affiche une croissance du bénéfice net, la concurrence est intense dans les domaines du social commerce et du live e-commerce. Les coûts d’acquisition de trafic continuent de monter. Si la société ne parvient pas à optimiser durablement l’écosystème de contenu et l’expérience utilisateur, la croissance en ligne pourrait ralentir.

Rémunération des dirigeants (DG, directeurs et cadres) : rémunération stable avec une tendance à la hausse

En 2025, la rémunération des dirigeants clés de la société est globalement cohérente avec la croissance de la performance de l’entreprise. Le président, Liao Chuangji, a déclaré une rémunération totale avant impôts de 1,2856 million de yuans sur la période, en hausse de 15,23 % ; le directeur général, Chen Hongji, une rémunération totale avant impôts de 1,1238 million de yuans, en hausse de 12,15 % ; le directeur général adjoint (moyenne) une rémunération totale avant impôts de 855 200 yuans, en hausse de 8,37 % ; le directeur financier, Li Daorong, une rémunération totale avant impôts de 724 500 yuans, en hausse de 6,89 %. Dans l’ensemble, le niveau de rémunération est fondamentalement comparable à celui des sociétés leaders du secteur, ce qui reflète le mécanisme d’alignement entre la direction et la performance de la société.

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Responsable : Xiaolang Express