Strategy brise le record de achats consécutifs de BTC : de l'endettement par levier à une évolution structurelle axée sur les dividendes

Le 29 mars 2026, le président exécutif de Strategy (ex-MicroStrategy), Michael Saylor, n’a pas publié sur les réseaux sociaux une annonce emblématique avec le « point orange » du dimanche. Ce signal était devenu, au cours des 13 dernières semaines, un indicateur préalable que le marché utilisait pour juger que la société allait bientôt renforcer sa position en bitcoin.

Le 8-K déposé le lendemain confirme : durant la semaine du 29 mars, Strategy n’a vendu aucune part dans le cadre de ses plans d’achats via ATM, et n’a acheté aucun bitcoin. Il s’agit de la première pause officielle depuis le renforcement continu entamé fin décembre 2025. Au cours des 13 semaines précédentes, l’entreprise avait accumulé environ 90 831 bitcoins, portant son total de positions à 762 099 bitcoins, pour un coût moyen d’environ 75 694 dollars.

À noter : la vigueur des achats s’est nettement affaiblie sur les dernières semaines. Pour la semaine du 16 au 22 mars, Strategy n’a acheté que 1 031 BTC, pour 76,6 millions de dollars, alors que les volumes d’achat des deux semaines précédentes étaient respectivement de 17 994 BTC et 22 337 BTC. Des razzias à l’échelle de dizaines de milliards vers une « pluie fine » de quelques dizaines de millions, puis jusqu’à la pause finale : la trajectoire de réduction des volumes est clairement visible.

Comment la conception du mécanisme des actions privilégiées STRC peut-elle remodeler la structure de financement ?

Pour comprendre cette pause, il faut d’abord décomposer l’outil STRC que Strategy pousse activement. STRC est une action privilégiée perpétuelle lancée par la société en juillet 2025, d’une valeur nominale de 100 dollars, avec un dividende versé chaque mois, et un taux ajustable chaque mois de ±0,25 point de pourcentage. Le taux annualisé de dividendes actuel est monté à 11,5 %, pour le septième mois consécutif d’augmentation.

Le mécanisme central de cet outil repose sur un « bloqueur de dividendes » : si les dividendes de STRC font l’objet d’un retard, tant que tous les dividendes impayés n’auront pas été intégralement régularisés, aucun paiement de dividendes ne sera accordé aux titres subordonnés. Cette conception place les détenteurs de STRC au-dessus des autres actions privilégiées et des actions ordinaires, construisant en pratique un produit à revenu fixe adossé implicitement à des avoirs en bitcoin.

Dans son tweet du 29 mars, Saylor souligne que le rendement annualisé en bitcoins nécessaire pour maintenir les dividendes de STRC n’est que d’environ 2,13 %, bien inférieur aux performances historiques du bitcoin. Cette argumentation vise à transmettre au marché un signal : le paiement des dividendes de STRC est soutenable, même si le prix du bitcoin subit une pression à court terme.

D’une dette aux actions : comment la structure des coûts de financement évolue-t-elle ?

De 2024 au début 2025, les fonds utilisés par Strategy pour acheter des bitcoins provenaient principalement d’obligations convertibles à zéro coupon, avec un coupon ne représentant que 0,625 % à 2,25 %. Dans le contexte d’une transaction avec une prime de valeur nette en bitcoins (MSTR par rapport au bitcoin) favorable à cette période, le modèle fonctionnait bien : les investisseurs d’obligations obtenaient un revenu fixe, tandis que l’entreprise bénéficiait d’un levier à faible coût.

En entrant en 2026, la structure de financement subit un changement fondamental. Le 23 mars, Strategy annonce un nouveau plan de financement ATM d’un montant de 42 milliards de dollars : 21 milliards de dollars destinés aux actions ordinaires de MSTR, et 21 milliards de dollars destinés aux actions privilégiées STRC. Le PDG Phong Le l’avait déjà indiqué en février : la société entend passer d’une dépendance aux émissions d’actions ordinaires à l’utilisation d’actions privilégiées comme outil de financement principal pour acheter du bitcoin.

Le coût de cette transformation augmente brutalement. Le taux annualisé de dividendes des actions privilégiées atteint 11,5 %, et le paiement des dividendes est contraignant : en cas de retard, le mécanisme de blocage se déclenche, affectant l’ordre de distribution des dividendes à l’ensemble de la structure de capital. D’après des estimations, si le plan STRC de 21 milliards de dollars est entièrement exécuté, cela ajoutera environ 2,4 milliards de dollars d’obligations de dividendes chaque année.

Le paysage du marché des achats de bitcoins par les entreprises s’est-il en train de se concentrer ?

Une autre toile de fond à la pause d’achat est la suivante : les achats de bitcoins par les entreprises sont désormais fortement concentrés chez Strategy. D’après les données de CryptoQuant, au cours des 30 derniers jours, Strategy a acheté environ 45 000 BTC, tandis que l’ensemble des autres sociétés de trésorerie d’entreprises n’a acheté qu’environ 1 000 BTC. Strategy détient actuellement environ 76 % du total des bitcoins détenus par les trésoreries d’entreprises ; la part d’achat des autres entreprises est passée de 95 % au sommet à 2 %.

Cette tendance à la concentration met en évidence plusieurs problèmes. D’abord, ce que le marché avait présenté comme une tendance à l’élargissement des positions institutionnelles s’est en réalité transformé en risque de concentration pour une seule entreprise. Ensuite, d’autres entreprises sont entrées pendant le marché haussier de 2025, puis sont sorties rapidement lorsque le marché a baissé, révélant des caractéristiques de « participants au cycle » plutôt que de « détenteurs à long terme ». Enfin, Strategy elle-même fait face à des pertes comptables latentes : en prenant un coût moyen de 75 694 dollars et un prix actuel d’environ 66 000 dollars, la perte latente dépasse 7 milliards de dollars.

Après la pause d’achats : comment l’impact se transmet-il sur le marché ?

Sur le plan direct, la pause de Strategy signifie qu’une force d’achat stable sur 13 semaines s’est retirée temporairement. Comme cela représentait plus de 98 % des volumes d’achats des entreprises sur le mois précédent, cet écart n’a quasiment aucun remplaçant à court terme.

Ce qui est encore plus préoccupant, c’est le mécanisme de transmission de deuxième niveau : la capacité de financement de STRC est directement liée à la confiance des investisseurs particuliers envers le bitcoin. Les données montrent qu’environ 80 % des détenteurs de STRC sont des investisseurs particuliers en crypto, et non des institutions. Si le prix du bitcoin continue de baisser, l’envie de réinvestir les dividendes et la volonté d’acheter de nouveaux bitcoins pourraient s’affaiblir simultanément, ce qui pourrait à son tour affecter l’efficacité d’émission des ATM de STRC.

L’impact de troisième niveau réside dans la signification du signal pour le marché. Le « point orange » du dimanche de Saylor a été considéré par le marché comme un baromètre de sentiment ; son absence déclenche en soi une réévaluation de la capacité de financement de Strategy et de son intention d’achat de bitcoin. Cet ajustement des anticipations pourrait ensuite se transmettre plus loin via MSTR : cours de l’action et marché des obligations convertibles.

Quelles trajectoires d’évolution pourraient exister à l’avenir ?

Trajectoire 1 : reprise après une pause temporaire. Strategy a déjà fait des pauses d’achat brèves au début de juillet 2025 et début octobre 2025 ; dans les deux cas, il s’agissait d’ajustements temporaires. Si c’était pareil cette fois, cela signifierait que le plan ATM de 42 milliards de dollars continue de progresser normalement, et que la pause n’est qu’un ajustement technique du rythme d’émission.

Trajectoire 2 : bascule vers un mode d’« achats intermittents ». À mesure que la prime mNAV se rétrécit et que le coût de financement augmente, Strategy pourrait passer d’un « achat fixe chaque semaine » à un « achat opportuniste ». La fréquence d’achat diminuerait, mais les montants par opération pourraient encore avoir un impact.

Trajectoire 3 : changement de centre de gravité vers l’entretien de l’écosystème STRC. Dans ce scénario, Strategy privilégierait avant tout le paiement des dividendes de STRC et la stabilité du prix (maintenu autour de la valeur nominale de 100 dollars), les achats de bitcoin devenant un objectif secondaire. Cela signifierait que le rôle de la société passerait de « acheteur de bitcoin » à « émetteur de produits à rendement adossés à des bitcoins ».

Quels facteurs de risque mérite-t-on de surveiller en continu ?

Risque de soutenabilité des paiements de dividendes. Strategy détient actuellement environ 2,25 milliards de dollars de liquidités. Si l’on calcule au taux annualisé de 11,5 %, rien que la charge annuelle de dividendes sur la taille actuelle de STRC nécessiterait déjà plusieurs centaines de millions de dollars. Si le plan ATM de 21 milliards de dollars est entièrement exécuté, les obligations de dividendes annuelles gonfleraient jusqu’à environ 2,4 milliards de dollars, et les réserves de trésorerie existantes ne couvriraient alors qu’environ 8 mois.

Risque de décrochage de l’évaluation entre MSTR et BTC. Le cours de MSTR a reculé d’environ 76 % par rapport au sommet de novembre 2024. Si mNAV reste durablement en dessous de 1, l’efficacité du financement via l’émission d’actions ordinaires en ATM baisserait fortement ; l’entreprise pourrait alors être forcée de se reposer davantage sur le financement par actions privilégiées, ce qui ferait encore monter les coûts fixes.

Risques réglementaires et comptables. Les dividendes sur les actions privilégiées constituent comptablement une dépense fixe, et non une allocation de capital flexible. Si l’environnement de marché se détériore et exerce une pression sur les flux de trésorerie de l’entreprise, tout retard de dividendes déclenchera le mécanisme de blocage, pouvant provoquer des réactions en chaîne au niveau de la structure du capital.

Résumé

La pause de Strategy concernant l’achat de bitcoin sur une période de 13 semaines consécutives n’est pas simplement un « désintérêt pour le bitcoin », mais un produit structurel qui reflète le passage de sa logique de financement du levier par la dette à un financement piloté par les dividendes. La mise en place des actions privilégiées STRC offre à la société une nouvelle voie de financement, mais elle entraîne aussi des obligations fixes de dividendes de plusieurs dizaines de milliards de dollars chaque année. Lorsque les achats de bitcoins par les entreprises sont désormais fortement concentrés sur une seule entité, et que le coût de financement de cette entité augmente, le marché doit réévaluer la soutenabilité de l’anticipation d’« achats continus ». La pause elle-même ne constitue pas une preuve irréfutable d’un retournement de tendance, mais c’est un signal à surveiller : lorsque le plus grand acheteur commence à calculer ses coûts, les règles du jeu du marché changent discrètement.

FAQ

Question : La pause d’achats de Strategy est-elle définitive ?

Réponse : Pour l’instant, ce n’est pas certain. Le document 8-K ne confirme que qu’aucun achat n’a été effectué durant la semaine du 23 au 29 mars. Strategy a déjà connu, par le passé, des pauses temporaires suivies d’une reprise ; il faut suivre les prochaines divulgations 8-K hebdomadaires.

Question : Quelle différence existe-t-il entre STRC et STRK ?

Réponse : STRC est une action privilégiée perpétuelle lancée par Strategy en juillet 2025 ; ses dividendes sont versés mensuellement, avec un taux ajustable chaque mois. STRK est une série d’actions privilégiées émise plus tôt ; elles diffèrent par leur taux de dividende, leur taille d’émission et leur priorité de remboursement.

Question : Si Strategy cesse d’acheter, quel impact cela pourrait-il avoir sur le prix du bitcoin ?

Réponse : Strategy a représenté 98 % des volumes d’achats des entreprises au cours des 30 derniers jours, mais les achats des entreprises ne constituent qu’une petite partie du marché global du bitcoin, dont les principaux moteurs restent les ETF et le marché au comptant. Néanmoins, la pause d’achat par Strategy pourrait avoir un impact psychologique plus important que l’impact financier réel.

Question : Le taux de dividendes de 11,5 % de STRC est-il soutenable ?

Réponse : Saylor a indiqué que le rendement annuel en bitcoin nécessaire pour maintenir ce dividende ne nécessiterait que 2,13 %. Cependant, il faut noter que le paiement des dividendes de STRC dépend de la situation globale des flux de trésorerie de la société, qui est fortement liée à la fois au cours de MSTR et au prix du bitcoin.