Starbucks (SBUX) La reprise semble réelle, mais l'argent facile pourrait être parti

Starbucks SBUX -0.10% ▼ montre des signes d’une vraie relance, mais une grande partie de ces progrès pourrait déjà être reflétée dans l’action. Le titre a été largement cantonné dans une fourchette au cours des quatre dernières années et a progressé d’environ 17% par rapport à ses plus bas d’octobre 2025. Même si l’activité s’améliore avec un nouveau plan d’action, la reprise semble de plus en plus intégrée aux prix, et la trajectoire vers une expansion des marges reste incertaine. Ces éléments me laissent neutre sur Starbucks aux niveaux actuels.

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L’histoire de la relance gagne en crédibilité

Starbucks a réalisé des progrès significatifs pour stabiliser l’entreprise. La direction a présenté une feuille de route pluriannuelle axée sur le rétablissement de l’affluence, l’amélioration de l’exécution en magasin, la simplification du menu et la reconstruction de l’expérience client. C’est important, car l’entreprise était bloquée dans une longue période de ventes en magasins comparables inégales et de performances opérationnelles incohérentes.

La partie la plus encourageante, c’est que ce n’est désormais plus seulement de la théorie. Les résultats récents et les objectifs présentés aux investisseurs suggèrent que Starbucks dispose d’une voie crédible vers une croissance redevenant positive des ventes en magasins comparables et une meilleure dynamique des bénéfices. La direction vise une croissance des revenus de 5% et des marges d’exploitation de 13,5%–15% d’ici l’exercice 2028, avec un bénéfice par action (EPS) dans la fourchette de $3,35–$4. Il s’agit d’améliorations significatives par rapport à la base actuelle, aujourd’hui déprimée.

Je pense que l’activité nord-américaine peut continuer à s’améliorer. La simplification du menu, un cycle d’innovation plus solide, le marketing et des outils opérationnels au niveau des magasins devraient aider. Le problème n’est pas de savoir si la relance fonctionne. Le problème, c’est que les investisseurs semblent déjà y croire.

De meilleures ventes sont de plus en plus intégrées dans le cours

Une raison pour laquelle je reste à l’écart est que les attentes concernant le chiffre d’affaires semblent désormais élevées. Wall Street modélise déjà une croissance des ventes en magasins comparables à un niveau à moyen chiffre unique sur les prochaines années, ce qui laisse moins de marge pour des surprises à la hausse. Le cadre à long terme de la direction prévoit une croissance des ventes en magasins comparables de 3% ou plus, mais les prévisions consensuelles sont déjà au-dessus sur plusieurs années.

C’est important, car certains des vents favorables actuels sur les ventes pourraient être moins durables qu’ils n’en ont l’air. Les heures de travail supplémentaires ont contribué à améliorer le service et la capacité, tandis que la fermeture de magasins a aussi, temporairement, augmenté les ventes comparables. Toutefois, ces bénéfices deviennent plus difficiles à rattraper à mesure que l’entreprise passe à l’exercice 2027 et au-delà.

Il existe également des questions ouvertes concernant la prochaine vague de moteurs de croissance. Starbucks parie sur l’innovation du menu, les mises à jour de son programme de fidélité et une expérience de coffeehouse plus accueillante. Ces initiatives peuvent aider, mais il n’est pas encore clair si elles généreront assez de trafic nouveau pour créer un potentiel de hausse significatif d’ici là. L’impulsion “Refreshers”, par exemple, semble aller dans le bon sens, mais elle ne sera peut-être pas suffisamment différenciante pour prendre des parts à des concurrents de boissons spécialisées qui croissent plus vite.

Les marges constituent la partie la plus difficile de l’histoire

Si mon point de vue sur Starbucks a changé, c’est surtout parce que la relance ressemble désormais à quelque chose de plus coûteux que ce que de nombreux investisseurs avaient d’abord espéré. Dans le scénario de relance initial, un cas haussier raisonnable était que des investissements modestes, temporaires, pourraient restaurer les ventes tandis que les marges rebondiraient rapidement. Cette thèse paraît moins convaincante aujourd’hui. La direction a évoqué environ $2 milliards d’économies brutes de coûts sur trois ans, mais les détails comptent.

Ces économies proviennent d’un grand nombre d’initiatives individuelles, et en même temps, Starbucks réalise un investissement récurrent en main-d’œuvre d’environ $500 millions par an. En d’autres termes, il ne s’agit pas d’une histoire simple de réduction des coûts où l’expansion des marges retombe proprement en bas de compte. Le vrai enjeu, c’est la visibilité. Les investisseurs savent que les marges devraient s’améliorer au fil du temps, mais la trajectoire n’est pas particulièrement claire. Les économies de coûts sont compensées par des investissements permanents dans la main-d’œuvre, des changements dans la chaîne d’approvisionnement et d’autres dépenses nécessaires pour soutenir le repositionnement de la marque.

Les attentes de la place pourraient encore se révéler trop optimistes à court terme, surtout si les pressions sur les matières premières et les tarifs douaniers restent un frein pendant encore quelques trimestres. Cela ne veut pas dire que les marges ne peuvent pas se redresser ; elles le feront probablement. Mais cela signifie que le rebond des marges pourrait être plus lent et plus “chaotique” que ce que suggère la valorisation du titre.

Le point de vue de Wall Street

Wall Street reste plutôt constructif, même si ce n’est pas un optimisme massif. D’après TipRanks, Starbucks affiche une note de consensus “Modérée Achat”, avec 13 “Achat”, 11 “Conserver” et trois “Vente”. Sur la base de 27 analystes de Wall Street proposant des objectifs de prix sur 12 mois, l’objectif de prix moyen est de $100,26, ce qui implique environ 15,6% de potentiel à la hausse par rapport au prix actuel de $86,72.

Conclusion

Starbucks est clairement en meilleure forme que l’année dernière. La relance prend de l’ampleur, la direction a présenté une feuille de route opérationnelle crédible et l’entreprise devrait être en mesure de livrer de meilleures ventes et de meilleurs résultats sur les prochaines années.

Malgré tout, je reste neutre sur SBUX. Le titre a déjà rebondi par rapport à ses plus bas, les attentes des investisseurs pour le redressement du chiffre d’affaires ne sont plus modestes, et la reprise des marges semble davantage portée par des investissements et moins prévisible que ce que beaucoup avaient espéré. Je vois une vraie relance, mais pas un point d’entrée particulièrement convaincant.

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