Brève du marché : Jusqu'où l'incertitude peut-elle encore durer sur les marchés ?

Avec le monde qui entre désormais dans sa troisième semaine de guerre avec l’Iran, la seule chose qui soit claire à propos du conflit, c’est le manque de clarté concernant sa durée et son déroulement. Sur Wall Street, il y avait un degré de certitude remarquable selon lequel la guerre ne durerait pas longtemps et que les perturbations des expéditions de pétrole et de gaz naturel seraient de courte durée. Même si c’est encore possible, estiment des analystes, la fenêtre se referme.

La Bourse américaine a traversé l’incertitude avec des pertes modérées jusqu’à présent. Depuis le début de la guerre, l’indice Morningstar US Market Index est en baisse de plus de 4 %, mais il reste en hausse de près de 20 % sur les 12 derniers mois. Tout cela alors qu’il existe des inquiétudes, non seulement concernant des fissures dans le marché du crédit privé, mais aussi au sujet des effets de l’intelligence artificielle sur les modèles économiques d’un large éventail de secteurs. Et ce n’est pas tout : le recrutement est au point mort et l’inflation est bien au-dessus de l’objectif de la Réserve fédérale.

Pour les investisseurs, grands et petits, l’environnement actuel est celui d’une incertitude considérable. « C’est une situation très difficile, parce que dès que vous avez quelque chose de politique ou de militaire, c’est beaucoup plus dur à analyser », explique Tim Murray, stratège des marchés de capitaux au sein de la division multi-actifs chez T. Rowe Price. « Nous essayons simplement d’évaluer à quel point nous sommes proches d’un scénario potentiel. »

Pourquoi la Bourse est restée résiliente malgré la guerre en Iran

Qu’est-ce qui se profile pour les prix du pétrole ?

Comme nous l’avons noté au moment du déclenchement de la guerre, tous les regards se tournent vers une étendue d’eau sur la carte du monde. « Tout se joue sur le détroit d’Hormuz », dit Murray. Le volume dans lequel les expéditions de pétrole et de gaz naturel peuvent passer par ce détroit, qui, en temps normal, représente 20 % de ces expéditions dans le monde, déterminera combien de temps les prix du pétrole resteront élevés et l’ampleur de tout dommage causé aux économies.

Sur ce front, les nouvelles ne semblent pas bonnes. Le Brent, référence mondiale des prix du pétrole, a terminé la semaine dernière au-dessus de 100 $ le baril, en hausse d’environ 40 % depuis le début de la guerre. Le Brent américain, le West Texas Intermediate (WTI) — pétrole de référence aux États-Unis — progresse encore plus : environ 45 %, pour finir la semaine dernière autour de 97 $.

« Le principal canal de transmission de la guerre avec l’Iran vers l’économie américaine, c’est le prix du pétrole », ont écrit la semaine dernière des analystes de Goldman Sachs. « Nos stratégistes matières premières s’attendent désormais à ce que le Brent moyenne 98 $ en mars et avril — en hausse de 40 % par rapport à la moyenne de 2025 — avant de retomber à 71 $ au [quatrième trimestre]. »

Surveillez la consommation des ménages et les demandes d’allocations chômage

À ce stade, la plupart des analystes semblent encore appartenir au camp qui estime ni que la Bourse ni l’économie américaine ne subiront un coup significatif, même si les perspectives pour les prix du pétrole et du gaz restent plus élevées que ce qui était supposé il y a deux semaines.

Donald Rissmiller, économiste en chef chez Strategas Research Partners, souligne qu’à l’ère post-covid, l’économie américaine a encaissé plusieurs chocs sans tomber en récession. Il y a eu la hausse du prix du pétrole après l’invasion de l’Ukraine par la Russie, puis la flambée de l’inflation qui a conduit à des taux d’intérêt nettement plus élevés et à des défaillances de banques régionales en 2023. Pour Rissmiller, il y a eu une clé à travers tout cela : « Le consommateur est resté plutôt stable tout au long de la période. »

« Cela ne veut pas dire [que les consommateurs] se sentent bien », dit-il, en notant les baisses de la confiance. « Mais si vous regardez la consommation des ménages ajustée de l’inflation, elle est restée assez stable depuis 2021, donc nous avons traversé des chocs. »

Pour Rissmiller, tout « canari » dans la mine de charbon en vue d’un choc économique commencerait probablement à apparaître dans les données hebdomadaires des premières demandes d’allocations chômage, qui paraissent le jeudi matin. Les demandes ont été relativement stables pendant de nombreux mois, en moyenne entre 200 000 et 240 000 par semaine. « Si nous arrivons avec plus de 260 000, alors l’histoire économique commence à se désagréger », dit-il.

Y a-t-il un risque de contagion venant du crédit privé ?

En attendant, les gros titres financiers continuent aussi d’être remplis d’informations sur les difficultés qui frappent les prêteurs du marché du crédit privé et les gestionnaires d’argent. Il y a deux histoires ici. La première concerne l’effet de retour autour de la prétendue convergence entre le public et le privé chez les gestionnaires d’actifs, qui cherchent à étendre le monde du private equity et des investissements en dette vers des investisseurs plus petits. Les investisseurs ont afflué pour sortir de liquidités de ces fonds, seulement pour constater, dans certains cas, que les portes étaient bloquées par les règles de rachat des fonds. (La recherche de Morningstar sur les gestionnaires a bien documenté ce sujet, par exemple avec cette histoire, tout comme notre collègue Alexander Davis chez PitchBook.)

Le problème sous-jacent, cependant, tient à l’inquiétude concernant les portefeuilles de prêts privés avec une forte pondération d’entreprises de logiciels dont les perspectives semblent soudain incertaines, grâce à la hausse rapide de l’IA.

Pour le Murray de T. Rowe, malgré les inquiétudes concernant la valorisation des prêts de crédit privé accordés à des entreprises de logiciels, combinées au fait que les investisseurs se précipitent pour retirer de l’argent des fonds de crédit privé, il n’y a pas de signes que cette dynamique pourrait se propager à d’autres parties des marchés financiers : autrement dit, une contagion.

« On dirait qu’il ne s’agit pas d’une situation qui sera contagieuse », au-delà des prêteurs de crédit privé, dit-il en partie, « en raison des limites que les fonds imposent aux retraits. » Toutefois, pour les entreprises concernées, « même s’il y a bien des accords en place pour s’assurer que vous n’aboutissiez pas à une situation de “run” sur la banque, il y aura évidemment un contrecoup … et les entreprises font face à un vent contraire pour leur activité qui va probablement durer une période significative. »

Pourquoi les inquiétudes liées à l’IA concernant les logiciels frappent le crédit privé

2 histoires prudentes tirées des marchés du private equity et du crédit privé

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Aucune étincelle attendue lors de la réunion de la Fed

En dehors du Moyen-Orient, le grand événement sur les marchés la semaine prochaine sera la réunion de politique monétaire de deux jours de la Fed qui se termine mercredi. D’après l’outil CME FedWatch, qui reflète les paris placés par les traders de futures sur l’orientation des taux d’intérêt, il y a essentiellement unanimité sur le marché : la Fed conservera la cible du taux des fonds fédéraux inchangée dans sa fourchette actuelle de 3,50 %-3,75 %. Cela ferait de cette réunion la troisième consécutive sans changement de politique, la Fed ayant réduit ses taux à la fin du mois d’octobre.

La grande question est de savoir comment les responsables de la Fed perçoivent la flambée des prix du pétrole. À cet égard, les traders et les analystes regarderont de près la conférence de presse de l’après-réunion du président de la Fed, Jerome Powell. En toile de fond, avec les prix du pétrole qui montent et l’inflation déjà au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed, les anticipations de futures baisses de taux de la Fed ont été fortement revues à la baisse cette année. Avant la guerre, les traders s’attendaient à une baisse des taux à un moment au cours de cet été, mais le marché pense désormais que la politique de la Fed restera en pause au moins jusqu’en septembre.