Cette année, plus de 19 milliards de yuans vendus en un trimestre, la vieille boutique d'or se dépêche d'atteindre ses objectifs ? L'année dernière, un bénéfice net de 4,8 milliards de yuans, avec une explosion des stocks et des dettes.

Source de l’article : Tabaishidai Finance — Auteur : 吴嘉敏, 周嘉宝

La boutique de Lao Pu Gold à l’ancienne enseigne de Guangzhou Taikoo Hui. Photo de Tabaishidai Finance

Lao Pu Gold continue de profiter de la manne liée à la flambée du prix de l’or.

Le 23 mars, Lao Pu Gold Co., Ltd.（06181.HK, abrégé « Lao Pu Gold »）a publié son annonce de résultats pour l’exercice 2025. Au cours de la période, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 273,03 milliards de yuans, en hausse de 221 % ; le bénéfice annuel s’est élevé à 48,68 milliards de yuans, en hausse de 230,5 %.

Ces dernières années, la croissance du chiffre d’affaires de Lao Pu Gold n’a cessé d’augmenter : en 2023 et 2024, elle était respectivement de 146 % et 168 % ; la croissance du bénéfice net a diminué année après année : sur la même période, elle a atteint respectivement 340 % et 254 %.

Cependant, selon des personnes du secteur, la forte rentabilité et la croissance élevée actuelles de Lao Pu Gold reposent en réalité sur la libération de bénéfices liés à un positionnement haut de gamme à court terme, plutôt que sur la compétitivité de marque à long terme. Un chercheur en métaux précieux a expliqué à Tabaishidai Finance que le mode de fonctionnement de Lao Pu Gold ressemble à celui d’une usine de transformation en aval : au début, l’entreprise constitue de gros stocks, puis transforme et écoule les produits sur le marché via la vente.

Et alors que le prix de l’or continue de fluctuer, Lao Pu Gold se lance aussi dans une course aux résultats : d’une part, pour compenser les risques potentiels, et d’autre part, pour prouver à la place du marché la valeur de sa marque.

Le jour de la publication des résultats annuels, Lao Pu Gold a également publié une annonce indiquant qu’en se basant sur des estimations préliminaires des données financières, au premier trimestre 2026, le groupe s’attend à pouvoir réaliser une performance de vente (revenus TTC) d’environ 19 à 20 milliards de yuans, un chiffre d’affaires d’environ 16,5 à 17,5 milliards de yuans et un bénéfice net d’environ 3,6 à 3,8 milliards de yuans. Ce niveau de bénéfice net équivaut presque à 75 % du bénéfice annuel de l’an dernier.

Au 24 mars à la clôture, Lao Pu Gold cotait à 648,5 HKD par action, avec une hausse intraday de plus de 16 %. La capitalisation boursière de l’entreprise atteignait 114,6 milliards de HKD.

Nouveau : 10 magasins ouverts en un an, efficacité moyenne par magasin proche de 10 milliards

Une efficacité élevée des magasins et moins de magasins : voilà l’un des points communs entre Lao Pu Gold et les marques de luxe.

En 2025, Lao Pu Gold a ajouté 10 nouveaux magasins détenus en propre, répartis dans des villes comme Pékin, Shanghai, Shenzhen, Nankin et Hong Kong, avec une présence dans des centres commerciaux haut de gamme tels que SKP, le parc d’attractions et le City Plaza, ainsi que le Centre commercial Henglong. Au 31 décembre 2025, Lao Pu Gold comptait 45 magasins détenus en propre dans 16 villes.

D’après le rapport financier, Lao Pu Gold réalise en moyenne, sur un seul centre commercial, une performance annuelle annualisée de ventes proche de 10 milliards de yuans ; cela correspond presque à ce que le fondateur, le président 徐高明, avait proposé : « à l’avenir, l’efficacité moyenne par magasin dépassera 10 milliards de yuans, et l’efficacité des magasins à l’arrêt sera inférieure à 5 milliards de yuans ».

Par région : en 2025, Lao Pu Gold a réalisé un chiffre d’affaires de 233,61 milliards de yuans sur le marché de la Chine continentale, en hausse de 205 % ; le chiffre d’affaires à l’étranger s’est élevé à 39,42 milliards de yuans, en hausse de 361 %.

En 2025, Lao Pu Gold a ouvert son premier magasin à l’étranger à Singapour, au Centre commercial 金沙 shopping center. Le chiffre d’affaires par magasin a dépassé 39 milliards de yuans. Xu Gaoming avait déjà déclaré publiquement, lors d’une conférence téléphonique sur les résultats, que 2026 servirait à étendre le marché en Asie du Sud-Est ; en parallèle, l’entreprise lancerait des études préliminaires sur les marchés d’Europe et des États-Unis, et a déclaré : « sur la base de la culture classique mondiale, de la proposition de valeur de marque et d’une expérience de consommation affinée et détaillée, nous avons confiance pour capter cette partie du marché ».

孙北 (pseudonyme) qui se concentre sur la recherche dans le secteur de la consommation a expliqué à Tabaishidai Finance que « les trois fleurs de la consommation à Hong Kong » — Lao Pu Gold, POP Mart et Milk Tea Xuecheng (蜜雪冰城) — ont toutes mis en place des stratégies d’expansion à l’étranger. À ce stade, POP Mart a réussi à l’étranger, Milk Tea Xuecheng reste à être mis à l’épreuve, tandis que la route internationale de Lao Pu Gold demeure inconnue.

孙北 estime que l’acceptation des bijouteries en or par les consommateurs européens et américains est généralement plutôt faible, et que l’Asie du Sud-Est possède aussi des marques locales portant des symboles de l’or. Même si le nombre de Chinois dans des régions comme la Malaisie, la Corée du Sud et le Japon est relativement important, il reste des défis pour savoir si Lao Pu Gold pourra s’imposer solidement.

Concernant les canaux, le réseau de magasins physiques en gestion directe demeure le canal central. En 2025, le chiffre d’affaires des magasins de Lao Pu Gold est passé de 7,45 milliards de yuans en 2024 à 22,646 milliards de yuans, avec un taux de croissance de plus de 200 %.

Magasin de Lao Pu Gold à Beijing, Oriental New World. Photo de Tabaishidai Finance

Toutefois, avec la récente baisse des prix de l’or, les attentes du marché des capitaux à l’égard de Lao Pu Gold ont également été ajustées.

Fin janvier de cette année, Guotai Junan Securities International a publié un rapport de recherche indiquant qu’il est prévu qu’il y ait un point d’inflexion pour Lao Pu Gold en 2026. La société explique que le plan d’expansion du nombre de magasins de l’entreprise cette année est relativement prudent ; l’attention passe de l’expansion des magasins à l’amélioration de l’efficacité, ce qui limite sa capacité d’expansion de la taille tangible sur le marché national. En outre, la croissance actuelle de l’entreprise dépend principalement d’ajustements de prix, et ces mesures de hausse des prix pourraient, une fois mises en œuvre, entraîner des périodes de « vide de demande » plus longues et plus profondes.

Par ailleurs, après l’ajustement des prix de Lao Pu Gold en février, l’entreprise a fait face à une tendance à la baisse du prix de l’or. Récemment, certains comptes présumés être des « revendeurs » ont lancé sur les plateformes sociales des actions en appelant à constituer des stocks et à « vendre en promotion ».

Stocks dépassant 16 milliards de yuans, prêts bancaires explosant de 350 %

Derrière des résultats remarquables, Lao Pu Gold présente aussi des risques opérationnels.

Au cours des deux dernières années, la taille des stocks de Lao Pu Gold n’a cessé d’atteindre de nouveaux sommets. À la fin 2025, les stocks de Lao Pu Gold sont passés de 4,088 milliards de yuans au même moment en 2024 à plus de 16 milliards de yuans, soit une hausse de plus de 290 %. Parmi eux figurent notamment des matières premières, des produits semi-finis, des produits finis, etc. En 2024, la hausse de ses stocks avait également atteint 224 %.

Lao Pu Gold explique que l’augmentation des stocks sert à répondre à la demande additionnelle de produits pour la croissance des résultats pendant la haute saison du Nouvel An chinois ; c’est pourquoi la rotation des stocks est passée de 195 jours l’année précédente à 216 jours.

Afin de maintenir un rythme constant d’ouverture de nouveaux magasins et d’acquérir des matières premières en or, Lao Pu Gold a également accru ses emprunts. D’après les données du rapport financier, au titre de l’exercice 2025, les prêts bancaires portant intérêts et autres emprunts de Lao Pu Gold sont passés de 1,373 milliard de yuans en 2024 à 6,264 milliards de yuans, soit une hausse de plus de 350 %. Parmi eux, plus de 6 milliards de yuans de prêts bancaires viennent à échéance cette année.

Selon Zhou Ting, directrice de l’institut de recherche sur les clients importants (要客研究院), le fait que Lao Pu Gold publie son rapport financier à un moment où le prix de l’or chute fortement pourrait avoir pour intention de compenser les effets négatifs de la baisse du prix de l’or grâce à des résultats financiers brillants, et ainsi de se ménager un temps tampon pour la gestion de l’activité.

Plusieurs acteurs du secteur ont indiqué à Tabaishidai Finance que le succès actuel de Lao Pu Gold repose davantage sur des retombées du marché que sur la compétence centrale de la marque elle-même. Zhou Ting a déclaré : « à l’heure actuelle, Lao Pu Gold ne dispose pas de la capacité d’absorption des cycles des marques de luxe ; les fluctuations du prix de l’or restent l’élément central qui affecte la croissance de ses résultats. En essence, il s’agit encore d’une marque de vente d’or ».

Le chercheur en métaux précieux Zhang Jun (pseudonyme) a également porté un jugement similaire. Il a déclaré que la plupart des consommateurs achètent parce qu’ils veulent le matériau en or, et non pas pour la marque Lao Pu Gold en tant que telle : « tout le monde achète de l’or, pas Lao Pu ». Cela signifie que le prix de vente au détail de Lao Pu Gold ne peut pas s’écarter trop fortement du prix international de l’or. Zhang Jun explique en outre que, lorsque le prix de l’or se trouvait auparavant dans une phase de hausse, la prime supportée par les consommateurs de Lao Pu Gold était encore acceptable ; mais si, à l’avenir, l’écart entre les deux devient trop grand, les consommateurs ne suivront plus.

C’est peut-être aussi l’une des raisons pour lesquelles Lao Pu Gold se presse pour atteindre ses objectifs de résultats. Zhou Ting estime que Lao Pu Gold, en misant sur des best-sellers pour stimuler ses performances, finira à long terme par diluer le positionnement haut de gamme de la marque ; et cela ne correspond pas aux méthodes et à la logique du secteur du luxe.

Zhang Jun estime pour sa part que, si le prix de l’or entre à l’avenir dans une période de stabilité ou de légère baisse, la manne liée à la hausse du prix de l’or sur laquelle Lao Pu Gold compte pourrait disparaître ; à ce moment, la pression due à un endettement élevé et à des stocks importants pourrait affecter la trésorerie de l’entreprise.

Le plafond de Lao Pu Gold n’a pas encore été atteint ; à l’avenir, il pourrait continuer à monter. L’urgence se situe dans : « si le prix de l’or continue de baisser, l’entreprise court un danger de défaillance ». Zhou Ting a averti ainsi.