Powell adopte une posture dovish pour apaiser, pourquoi le marché américain ne réagit-il pas ?

Rédaction : @TradesMax

Lors de cette séance de lundi, le principal point de friction est en réalité très clair :

D’un côté, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a envoyé des signaux plutôt dovish, indiquant qu’il n’est pas pressé de passer à une posture hawkish — ce qui a donné un coup de pouce aux marchés obligataires et au sentiment pour le risque ;

De l’autre, les combats au Moyen-Orient continuent de s’intensifier, le prix du pétrole repasse au-dessus de 100 dollars, et les inquiétudes du marché concernant « pétrole élevé + taux d’intérêt élevés + ralentissement de la croissance » ne sont pas dissipées.

Le résultat : après une ouverture en hausse, les actions américaines se sont progressivement affaiblies, pour finir sur une clôture très typiquement défensive.

Tests avant l’ouverture

Avant l’ouverture, le marché n’était pas vraiment dans une mauvaise posture. Après les retraits consécutifs de la semaine dernière, les futures sur actions américaines ont brièvement rebondi de manière modérée ; au début, les traders pariaient sur deux choses :

D’une part, la baisse précédente était déjà bien conséquente, laissant une marge de « rattrapage technique » à court terme ;

D’autre part, les propos de Trump avant l’ouverture selon lesquels il discuterait avec l’Iran d’un « gouvernement plus rationnel » — une partie des capitaux a temporairement négocié sur l’idée que la situation pourrait ne pas continuer à s’aggraver rapidement. Ce rebond avant l’ouverture ressemble, dans l’essence, davantage à un test du sentiment pour le risque.

Mais ce test du sentiment pour le risque était extrêmement fragile, car l’actif macro le plus central — le pétrole brut — n’a pas délivré de signal de soutien. Avant l’ouverture, le future WTI est revenu au plus près de 102 dollars ; le Brent, lui, s’est hissé jusqu’à environ 116 dollars, sur des sommets.

Les traders du pétrole continuent de payer une prime de risque très élevée liée à une éventuelle fermeture du détroit d’Ormuz. Tant que le prix du pétrole ne montre pas de repli substantiel, le rebond des futures manque d’un socle fondamental solide et ne peut être qu’éphémère.

Coup de bélier à l’ouverture

Le Dow, le S&P 500 et le Nasdaq ont tous progressé au moment de l’ouverture ; à un moment, le S&P 500 a même monté de près de 0,9 %. Cela indique qu’au début de la séance, le marché a encore tenté de traiter la baisse continue précédente comme un simple « redressement après survente ». Mais la durée d’un tel rebond n’a pas été longue.

Selon le site d’investissement sur les actions américaines, après une poussée en début de journée, le S&P 500 a rapidement effacé ses gains, avant de passer en mode consolidation et faiblesse. Autrement dit, lundi n’a pas été un massacre continu dès l’ouverture : il y a d’abord eu une tentative de « stabiliser le marché », mais celle-ci a ensuite été interrompue par des variables macro plus puissantes.

La variable clé en cours de séance

Dans ses remarques du jour, Powell a transmis clairement le signal « pas de bascule vers une posture hawkish » : il a souligné que la politique monétaire américaine « se trouve au bon endroit » ; face à un choc énergétique côté offre propulsé par la guerre et les prix du pétrole, la Fed ne réagira pas précipitamment. Avant d’évaluer l’impact à long terme du conflit sur l’économie, la Fed restera en « mode attentiste ».

Cette déclaration a eu un effet d’apaisement immédiat sur le marché des Treasuries : le rendement du 10 ans est retombé rapidement vers 4,34 %. Cependant, un signal de divergence trans-actifs extrêmement préoccupant est apparu ici : le prix du pétrole s’envole, tandis que les rendements des Treasuries baissent (les obligations sont achetées).

Dans le cadre classique des échanges macro, une flambée du pétrole tend généralement à faire monter les anticipations d’inflation de long terme, ce qui provoque des ventes d’obligations et donc une hausse des rendements. Mais lundi, la performance observée a été diamétralement opposée. Cela révèle un changement de logique des principaux acteurs de Wall Street : les traders du marché obligataire ne négocient plus uniquement un « rebond de l’inflation » ; ils commencent à anticiper et à intégrer le risque que « un pétrole plus cher se retourne contre l’économie réelle et déclenche une récession ».

Face à ce scénario de récession, l’apaisement verbal de Powell s’avère pâle. Il a reconnu qu’il était « trop tôt » pour évaluer l’impact géographique — ce qui signifie que la Fed se contente de tenir sa position, sans véritablement ouvrir un nouveau cycle d’assouplissement.

D’après le dernier pricing du marché des swaps de taux, les positions en faveur d’une baisse des taux sur l’année ont clairement été réduites, et certaines ont même commencé à réintégrer la possibilité d’une nouvelle hausse des taux cette année.

Sous la houlette du pétrole

Ce qui a réellement replongé les indices depuis leurs niveaux élevés, c’est encore le Moyen-Orient. Lundi, d’un côté, Trump a continué à envoyer des signaux de négociation, et de l’autre, il a réaffirmé que si la question du détroit d’Ormuz n’était pas résolue, les États-Unis pourraient frapper les puits de pétrole, les installations de production d’électricité et les infrastructures clés d’exportation de l’Iran.

En après-midi, au fur et à mesure que Trump a réémis une menace dure de « détruire complètement » les installations pétrolières et gazières de l’Iran, et que les réponses fermes du parlement iranien à la loi sur la perception de frais au détroit d’Ormuz se sont ajoutées, le marché a finalement abandonné toute résistance. Le thème principal est passé de « Fed plutôt dovish » à « choc du pétrole », et les indices ont ensuite oscillé et baissé d’une manière unidirectionnelle.

À un niveau de lecture plus large, le marché a aussi donné lundi un nouveau signal plus important : l’apaisement par les mots devient de plus en plus difficile à faire bouger, à lui seul, la direction des prix.

Le ministre des Finances, Bessent, a déclaré que le marché mondial du pétrole dispose encore d’une offre suffisante, et que, dans l’avenir, il restaurera progressivement le contrôle sur le détroit d’Ormuz afin de permettre la liberté de navigation, les escortes américaines ou les escortes de plusieurs pays faisant partie des options. Mais d’après la réaction des prix des actifs, les traders n’ont pas, pour autant, significativement diminué la prime de risque. Le pétrole ne recule pas nettement, et les actions américaines ne rebondissent pas sérieusement.

Cela montre que ce dont le marché manque réellement n’est pas des déclarations, mais des actions politiques capables de comprimer concrètement la prime de risque. Le marché commence à passer d’un simple trading de « headline » vers un trading centré sur la question de savoir « si la dernière étape sera réellement enclenchée ».

Performances par secteur

En regardant les performances sectorielles, le secteur technologique est devenu le frein le plus lourd du marché dans la journée entière. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de plus de 4,2 %. En plus de la pression sur les valorisations liée aux prix élevés du pétrole, le choc lié à une nouvelle technologie de stockage de Google susceptible de réduire fortement la dépendance au matériel a fait tomber les prix au comptant des barrettes de mémoire, déclenchant une peur profonde à Wall Street sur une possible fin de cycle du hardware lié à l’IA. Les puces de mémoire à forte duration et forte valorisation ont été les premières touchées : Micron ( $MU ) a plongé d’environ 10 %, et Western Digital ( $WDC$MU$WDC ) a reculé de 8,6 %.

En revanche, une direction relativement plus lumineuse se dessine dans le secteur financier (en hausse de 1,1 %). Son principal moteur vient du projet d’orientation majeur publié par le Département du Travail américain — qui précise que les fiduciaires peuvent ajouter des actifs alternatifs dans les plans de retraite 401 (k). (Cette ouverture de politique pourrait aussi, à l’avenir, bénéficier à des actifs comme Bitcoin.)

Cela signifie que des centaines de milliards, voire des dizaines de milliers de milliards, de fonds de retraite s’apprêtent à ouvrir la porte au capital-investissement et au crédit. Les grands acteurs de la gestion d’actifs ont bondi : Blackstone ( $BX ) a clôturé en hausse de 3,3 %, KKR ( $KKR ) en hausse de 2,1 %.

Par ailleurs, stimulé par la prise de position haussière de Bill Ackman, Freddie Mac ( $FNMA ) et Fannie Mae ( $FMCC$FNMA$FMCC ) ont bondi respectivement de plus de 51 % et 47 %, se traduisant par un rare squeeze de capitaux.

À la clôture, le Dow a progressé de 0,11 % ; le S&P 500 a reculé de 0,39 % ; le Nasdaq a chuté de 0,73 % ; le Russell 2000 a baissé d’environ 1,5 %.

Le site d’investissement sur les actions américaines observe que le S&P 500 est aujourd’hui en baisse d’environ 9,1 % par rapport à son plus haut de l’année ; le Dow, le S&P 500 et le Nasdaq, parmi les principaux indices, ont tous reculé de plus de 10 % par rapport à leurs sommets respectifs. L’ensemble du marché se trouve encore dans une zone d’ajustement technique ; la réparation de l’appétit pour le risque est loin d’être solide.

Les divergences à Wall Street s’intensifient aussi. Wolfe Research recommande de rester fermement sur des positions défensives ; Morgan Stanley estime que la vague de ventes est proche de sa fin, et que les inquiétudes sur la croissance sont amplifiées de manière excessive ; l’équipe de Goldman Sachs est, elle, plus optimiste, jugeant que tant que les hostilités ne dérapent pas, le repère de croissance des bénéfices du S&P 500 de 12 % cette année demeure solide. Le site d’investissement sur les actions américaines analyse que, lundi, le marché transmet une réalité : Powell parvient peut-être à contenir temporairement la « Fed plus hawkish », mais il ne peut pas comprimer à lui seul « le pétrole plus cher ». Tant qu’il n’y aura pas une issue claire et réelle au conflit au Moyen-Orient, le pouvoir de fixation des prix ne se trouve pas entre les mains de la Fed, mais dans les anticipations d’offre du marché du pétrole brut.

Jusqu’à ce que la saison de publication des résultats du premier trimestre, à la mi-avril, révèle véritablement le fondement des bénéfices des entreprises, la stratégie la plus prudente reste de conserver suffisamment de liquidités, d’éviter les valorisations élevées et les sociétés technologiques dont les flux de trésorerie ne fournissent pas un soutien solide.