La SEC réduit considérablement la pression KYC sur Bitcoin, XRP et Solana avec des règles cryptographiques remaniées

La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a tracé sa ligne la plus claire à ce jour autour de la partie des cryptos qu’elle considère comme relevant hors du droit des valeurs mobilières, un mouvement qui offre à l’industrie une nouvelle carte des gagnants réglementaires tout en ouvrant une voie plus étroite pour la technologie axée sur la confidentialité.

Cependant, la nouvelle taxonomie crypto de la SEC fait plus que simplement redessiner les marchés. En silence, cette approche bloque un parcours réglementaire qui aurait pu forcer des développeurs et des fournisseurs de logiciels à entrer dans des régimes de courtage auprès de courtiers-détaillants (broker-dealers) alourdis par la procédure KYC.

En classifiant une grande partie des activités liées aux cryptos comme du courtage de valeurs mobilières, l’approche antérieure de la SEC aurait pu obliger les développeurs et les entreprises de logiciels à s’enregistrer comme broker-dealers, les amenant ainsi à se conformer à des contrôles d’identité stricts (KYC) ainsi qu’aux règles de lutte contre le blanchiment d’argent (AML).

Dans une publication interprétative publiée le 17 mars, en parallèle avec la Commodity Futures Trading Commission, la SEC a catégorisé les actifs crypto en cinq catégories : commodités numériques, objets de collection numériques, outils numériques, stablecoins, et valeurs mobilières numériques.

L’agence a indiqué que les commodités numériques, les objets de collection numériques et les outils numériques ne sont pas eux-mêmes des valeurs mobilières, tandis que les stablecoins peuvent ou non l’être selon leur structure, et que les valeurs mobilières numériques restent dans le cœur de la compétence de la SEC.

Le président Paul Atkins a présenté ce changement en termes généraux. Dans des remarques annonçant la politique, il a déclaré que la commission mettait en œuvre une taxonomie des tokens en vertu de laquelle les commodités numériques, les objets de collection numériques, les outils numériques et les stablecoins de paiement sous le GENIUS Act ne sont pas réputés être des valeurs mobilières, tandis que les valeurs mobilières numériques, c’est-à-dire les valeurs mobilières traditionnelles tokenisées, restent soumises au droit fédéral des valeurs mobilières.

La CFTC a déclaré qu’elle administrerait le Commodity Exchange Act d’une manière cohérente avec l’interprétation de la SEC, donnant ainsi à cette orientation un poids immédiat au-delà d’un simple discours d’une seule agence.

Des commodités nommées passent en premier

Le compartiment des commodités numériques est la partie la plus importante de la publication, parce qu’il touche le plus grand bassin d’actifs crypto liquides et offre une voie plus claire à l’écart de la tension liée aux hostilités autour des valeurs mobilières qui avait défini l’ère Gary Gensler.

La SEC décrit une commodité numérique comme un actif crypto fongible lié au fonctionnement programmatique d’un système crypto fonctionnel, avec une valeur rattachée à l’utilité et à l’offre et la demande plutôt qu’aux efforts managériaux essentiels d’autrui.

Cette définition renforce la position de la politique autour de Bitcoin et Ethereum, mais elle apporte aussi un confort formel à des réseaux qui étaient restés dans une zone plus contestée, notamment Solana, Cardano, XRP et Avalanche. XRP se distingue parce qu’il a passé des années au cœur de l’une des plus médiatisées batailles de valeurs mobilières de l’industrie.

Stuart Alderoty, chief legal officer de Ripple, a noté :

« Nous savions toujours que XRP n’était pas une valeur mobilière – et désormais la SEC a clarifié ce que c’est : une commodité numérique. »

Solana, Cardano et Avalanche gagnent aussi parce que la publication de la SEC ne fait pas que classer des tokens. Elle traite également des activités du réseau qui contribuent à les sécuriser.

Pour les réseaux proof-of-work, la SEC a indiqué que les activités couvertes d’extraction minière de protocole n’impliquent pas l’offre et la vente d’une valeur mobilière, ce qui soutient Bitcoin, Litecoin, Dogecoin et Bitcoin Cash. Pour les réseaux proof-of-stake, la commission a déclaré que les activités couvertes de staking de protocole n’impliquent pas non plus l’offre et la vente d’une valeur mobilière.

Entre-temps, cette interprétation s’étend au staking réalisé par les détenteurs de tokens, aux rôles des validateurs et dépositaires (custodians) tiers, ainsi qu’à l’émission et au rachat de tokens de récépissé de staking, qui servent de reçus un pour un pour des actifs crypto non considérés comme des valeurs mobilières déposés.

Cela apporte encore une couche de soutien à ETH, Solana, Cardano, Avalanche, Polkadot, Tezos et Aptos.

La publication indique aussi que les tokens enveloppés (wrapped) rachetables adossés un pour un aux actifs crypto non considérés comme des valeurs mobilières déposés, et rachetables selon une base fixe un pour un, n’impliquent pas l’offre et la vente d’une valeur mobilière dans les circonstances décrites par la SEC.

Objets de collection, mèmes et tokens d’utilité gagnent une voie

Le deuxième groupe de gagnants est plus petit en valeur de marché, mais plus surprenant sur le plan politique et culturel.

La catégorie des objets de collection numériques de la SEC inclut des actifs conçus pour être collectés ou utilisés, et qui n’ont pas de droits à des revenus, profits ou actifs d’une entreprise. Ses exemples incluent CryptoPunks, Chromie Squiggles, Fan Tokens, WIF et VCOIN.

L’inclusion de WIF, une meme coin, indique aux marchés que certains tokens pilotés par la communauté peuvent être analysés moins comme des instruments de levée de capitaux et davantage comme des actifs culturels ou de collection, bien que la SEC note que les structures hybrides peuvent encore soulever des questions de valeurs mobilières.

La catégorie des outils numériques est un autre bénéficiaire. La SEC définit les outils numériques comme des actifs crypto qui remplissent des fonctions pratiques comme des adhésions, des billets, des identifiants, des instruments de propriété, ou des badges d’identité. Ses exemples incluent les noms de domaine Ethereum Name Service (ENS) et le ticket NFT Consensus Ticket de CoinDesk’s Microcosms.

La commission affirme que les outils numériques sont des analogues on-chain des utilités physiques et que les gens les acquièrent pour un usage fonctionnel plutôt que comme une revendication sur les actifs d’une entreprise.

C’est significatif au-delà des exemples listés, car cela offre une voie plus claire aux concepteurs (builders) qui travaillent sur des systèmes d’identité, d’accès, de nommage et de gestion de justificatifs (credential systems). Pour un secteur qui a souvent dû expliquer pourquoi un token est un outil plutôt qu’un produit d’investissement, la SEC fournit désormais son propre cadre.

Les stablecoins renforcent aussi leur position, bien qu’avec davantage de conditions que le compartiment des commodités.

La publication indique que, une fois que le GENIUS Act entrera en vigueur, les stablecoins de paiement émis par des émetteurs de stablecoins de paiement autorisés en vertu du GENIUS Act sont exclus du statut de valeurs mobilières par la loi. Elle dit aussi que les autres stablecoins peuvent ou non être des valeurs mobilières selon les faits et les circonstances.

Cela donne aux émetteurs régulés adossés au dollar une voie fédérale plus claire, tout en maintenant des conceptions qui génèrent du rendement et des designs plus structurés sous un examen plus strict.

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Ouverture silencieuse pour la confidentialité

Bien que la taxonomie de la SEC ne crée aucun compartiment dédié à la confidentialité, elle réduit l’éventail des actifs crypto et des activités crypto qui relèvent d’un traitement en tant que valeurs mobilières.

Dans la publication, l’agence indique que les commodités numériques, les objets de collection numériques et les outils numériques ne sont pas eux-mêmes des valeurs mobilières, tout en précisant que cette interprétation ne crée pas en elle-même de nouvelles obligations juridiques. La commission indique séparément que le Bank Secrecy Act et l’Anti-Money Laundering Act sont en dehors du champ de l’action.

C’est ce langage qui explique pourquoi les défenseurs de la confidentialité traitent ce mouvement comme une ouverture pour le secteur, qui avait fait l’objet d’un examen accru au cours des quelques dernières années.

Le journaliste indépendant L0la L33tz a soutenu, dans un post sur X, que l’interprétation est une victoire majeure pour la confidentialité, parce qu’une approche plus large de type broker-dealer pour les développeurs d’actifs numériques et les services liés à des logiciels aurait pu pousser davantage du secteur vers des obligations KYC et AML relevant du droit des valeurs mobilières.

Sa lecture saisit le changement en termes de compétence : un périmètre plus étroit de la SEC laisse davantage de place pour que des logiciels crypto et des activités liées à des actifs non-valeurs mobilières existent en dehors du régime central d’enregistrement de la commission.

L’avantage pratique de cela est le plus fort autour de l’auto-conservation (self-custody), du développement open-source et des outils non-custodial. La catégorie des outils numériques de la SEC soutient cette vision parce qu’elle traite des actifs on-chain fonctionnels comme des utilités acquises pour un usage, plutôt que comme des revendications sur une entreprise.

Pour les concepteurs (builders) axés sur la confidentialité, les logiciels de portefeuille, les couches de justification (credential layers) et l’infrastructure associée, la publication fournit un argument plus clair selon lequel les activités crypto liées aux logiciels devraient être analysées en termes de fonction et de contrôle plutôt que automatiquement à travers une optique de produit d’investissement.

Pendant ce temps, la frontière de conformité restante se situe du côté du Trésor et de FinCEN. La guidance de FinCEN de 2019 indique qu’un fournisseur de logiciels d’anonymisation n’est pas un émetteur de fonds (money transmitter), parce que fournir un logiciel diffère de l’acceptation et de la transmission de valeur.

Dans la même guidance, FinCEN indique qu’un fournisseur de services d’anonymisation qui accepte et retransmet de la valeur est un émetteur de fonds (money transmitter) selon ses règles.

Cela laisse aux défenseurs de la confidentialité un gain de politique significatif à l’intérieur du droit des valeurs mobilières, tandis que les obligations AML et de transmission de fonds continuent d’être traitées via un cadre fédéral distinct.

Le message plus profond pour le marché

La signification plus large de la publication de la SEC est qu’elle offre un mécanisme de tri que l’industrie attendait depuis des années, sans pour autant dissoudre toutes les questions juridiques entourant l’émission et la distribution de tokens.

La commission affirme qu’un actif crypto non considéré comme une valeur mobilière peut encore être offert et vendu, sous réserve d’un contrat d’investissement qui reste une valeur mobilière.

En pratique, cela signifie que la classification aide le plus lorsque un token est étroitement lié à un réseau fonctionnel, à un cas d’usage pratique, ou à un système décentralisé plutôt qu’à des promesses continues d’un promoteur concernant la valeur d’une entreprise.

Cela laisse les gagnants de ce cadre plus faciles à identifier. Bitcoin, ETH, Solana, XRP et d’autres commodités numériques nommées bénéficient du boost immédiat le plus clair. Les réseaux de staking, les actifs enveloppés (wrapped) non considérés comme des valeurs mobilières, les outils numériques et les stablecoins de paiement reçoivent un cadrage juridique plus solide.

Pendant ce temps, les projets crypto axés sur la confidentialité gagnent une ouverture plus étroite mais encore importante, parce que la SEC a tracé une frontière plus ferme autour de sa propre autorité.

Ainsi, le prochain chapitre pour le marché dépendra de la manière dont les bourses, les émetteurs, les développeurs et les agences de conformité pilotées par le Trésor réagiront à cette nouvelle carte.

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