Cette fois, la présentation de Huang Renxun à GTC a en réalité révélé un problème de psychologie de marché très intéressant.

Beaucoup attendaient une étincelle. La filière de la communication optique a déjà été surchauffée depuis longtemps, depuis le CPO jusqu’à la silicophotonique, des modules optiques aux interconnexions à haute vitesse, presque toutes les idées d’amélioration de l’infrastructure AI sont concentrées là-dessus. Pourtant, l’OFC 2026 se tient la même semaine, l’un étant une présentation de Nvidia sur sa feuille de route, l’autre une démonstration de toute la chaîne de l’industrie de la communication optique, poussant l’enthousiasme du marché à son paroxysme. Donc, ce que tout le monde attendait, ce n’était pas un discours ordinaire, mais si Huang Renxun allait ou non dire que « la lumière sera la prochaine grande tendance ».

Malheureusement, il ne l’a pas fait.

Huang Renxun a bien évoqué la lumière, et même de façon importante. Mais ce qu’il a réellement dit, c’est que la lumière est très importante, mais que le cuivre ne disparaîtra pas de sitôt. Nvidia prévoit de continuer à utiliser des câbles en cuivre dans Vera Rubin Ultra et dans les futurs systèmes, tout en intégrant de nouvelles technologies optiques. Avec cette petite nuance, le marché a immédiatement changé d’attitude.

C’est aussi là que réside la plus grande contradiction du marché. Ce que les actions craignent le plus souvent, ce n’est pas tant une mauvaise nouvelle, mais que ce ne soit pas aussi bon qu’on l’imaginait. Le marché voulait entendre que la lumière allait rapidement prendre le dessus, mais Huang Renxun a changé de discours en disant que « la lumière et le cuivre seront tous deux utilisés », cette différence d’attente a directement tué la tendance haussière du secteur.

Mais il y a un point facile à mal interpréter : beaucoup pensent que cela signifie « la lumière ne marche plus » ou « le cuivre a gagné ». En réalité, ce n’est pas le cas. La logique à long terme de la lumière n’a pas changé, ce qui change, c’est la perception du marché sur la vitesse de réalisation. Plus précisément, Huang Renxun ne corrige pas la direction, mais le calendrier.

Selon sa description, dans de nombreux endroits en rack, le cuivre reste dominant, mais pour des connexions à plus grande échelle et inter-racks, l’importance de la lumière commence à devenir évidente. Que cela signifie-t-il ? Ce n’est pas « la lumière doit prendre le dessus », mais « qui l’utilise en premier, et où » devient la nouvelle question.

Après le discours, le marché n’a pas tout de suite vu une poussée généralisée, mais plutôt une phase de confusion, suivie d’une différenciation. On est passé d’un trading basé sur le thème « dès qu’on touche à la lumière, ça monte » à une stratégie de différenciation « qui en bénéficie vraiment, et qui est simplement porté par la hype ». Cette différenciation est encore plus visible au niveau des actions individuelles.

Lumentum continue d’être discutée sur le marché, non seulement parce qu’elle appartient à la filière de la lumière, mais aussi parce qu’elle est perçue par les investisseurs non plus comme une simple action conceptuelle, mais comme une entreprise susceptible d’entrer dans la « prochaine génération de systèmes d’interconnexion ». Même si l’émotion à court terme fluctue, la compréhension du marché reste centrée sur un « changement de rythme » plutôt que sur une « disparition de la logique ».

La position de Coherent est quelque peu similaire à celle de Lumentum, mais leur valorisation ne sera pas exactement la même. Lorsqu’un secteur passe de « raconter une grande histoire » à « parler de la mise en œuvre concrète », les investisseurs seront plus attentifs à savoir dans quelle étape chaque entreprise bénéficie, combien de temps il faut pour réaliser, et si les attentes ont été trop optimistes.

Ciena est relativement particulière. Elle ne se laisse pas facilement entraîner par l’émotion pour monter rapidement puis chuter. Elle ressemble plutôt à une entreprise qui pousse le marché à réfléchir à « comment déployer réellement le réseau optique du futur ». Son importance ne se limite pas à surfer sur un mot à la mode, mais sert à rappeler que la dernière étape ne sera pas seulement une histoire de composants, mais de la capacité globale du réseau à évoluer.

Applied Optoelectronics est l’exemple typique d’une entreprise très flexible. Lorsqu’elle est dans une phase d’optimisme, elle peut être rapidement propulsée vers le haut, mais tant que la catalyse n’est pas suffisamment forte pour continuer à faire monter les attentes, elle sera aussi la première à subir une correction. La volatilité de cette entreprise illustre une chose : lorsque le marché commence à douter que la réalisation sera plus lente que prévu, ce sont souvent celles qui ont connu la plus forte hausse et les attentes les plus élevées qui en pâtissent en premier.

Credo met en lumière un autre changement très important : ce n’est pas parce qu’une entreprise est liée au cuivre qu’elle bénéficiera automatiquement. Huang Renxun a clarifié cette fois que le cuivre ne disparaîtra pas immédiatement, mais cela ne signifie pas que toutes les entreprises de câbles en cuivre seront immédiatement récompensées par le marché. Les fonds vont désormais poser des questions plus précises : quelle partie de la connexion cuivre en bénéficie le plus ?

En fin de compte, en regardant ces actions ensemble, ce qui est le plus remarquable, ce n’est pas qui monte ou qui baisse, mais que le marché commence à les considérer comme appartenant à des positions, des rythmes de réalisation, et des niveaux de certitude différents. La phase précédente, où tout le monde les mettait dans le même panier, est en train de se dissoudre après GTC.

L’interconnexion AI n’est pas une question de « lumière contre cuivre », mais une question de « qui l’utilise en premier, et où ». En fin de compte, Huang Renxun n’a pas nié la lumière, il n’a simplement pas dit la version que le marché voulait entendre. Après GTC, le marché ne regarde plus seulement « s’il y a une histoire », mais « qui est le plus proche de la mise en œuvre, et qui de la réalisation ».

La direction de la lumière n’a pas changé, c’est la façon dont le marché la perçoit qui évolue. Avant, tout le monde était plus disposé à acheter en imaginant, maintenant, le marché valorise davantage la réalisation. Donc, ce qui fera vraiment la différence par la suite, ce ne sera pas qui raconte le mieux une histoire, mais qui la transforme en résultats le plus tôt. C’est là la véritable différenciation, et ce n’est que le début.