Plusieurs projets de fusion-acquisition dans le secteur des valeurs mobilières présentent une « inversion des prix » ; la question se pose de savoir si les plans de transaction seront ajustés en conséquence.

Le journaliste de Securities Times, Tan Chudan

Au cours de ce mois de mars qui s’achève bientôt, la tendance des A-shares a connu de larges fluctuations, ce qui a mis dans une situation délicate certains projets de financement complémentaire par émission (再融资) et de fusions-acquisitions avec restructuration desquels l’on avait récemment commencé la mise en œuvre. D’après les statistiques du journaliste de Securities Times, parmi les sociétés cotées qui ont lancé en mars des émissions de financement complémentaire, 33% ont été confrontées à une situation de « cours sous le prix d’émission » (破发), et dans les secteurs où la récente correction a été plus marquée, notamment les métaux non ferreux et les valeurs mobilières, la situation se distingue davantage.

À noter tout particulièrement : pour les projets de fusions-acquisitions dans le secteur des valeurs mobilières pour lesquels les opérations n’ont pas encore été réalisées, le cours du titre sous-jacent a déjà franchi à la baisse le prix indiqué dans le projet d’opération. À l’avenir, les actionnaires concernés proposeront-ils des objections et ajusteront-ils davantage les détails de la transaction ? Cela reste à surveiller.

Émission en deçà d’un mois et « cours sous le prix d’émission »

D’après les statistiques des données de Wind, en mars, 15 sociétés cotées ont lancé des opérations d’émission de financement complémentaire, mais comme l’émission n’a pas encore eu un mois depuis le lancement, au 30 mars au moment de la clôture, les cours de 5 sociétés avaient déjà chuté sous leur prix d’émission.

Le 30 mars, les 9,1268 millions d’actions issues de l’émission avec attribution préférentielle (定增) de Subway Design ont été officiellement admises à la cote ; à la clôture de la première journée, le prix était de 13,68 yuans par action, inférieur au prix d’émission de 14 yuans par action, ce qui signifie que, parmi les 5 souscripteurs, y compris CaiTong Fund, chacun accuse un léger risque de perte.

Au cours des trois jours précédents, les 22,5959 millions d’actions supplémentaires émises par Oriental Tantalum Industry ont commencé à être négociées, mais en réalité, le cours de la société avait déjà été confronté à un « cours sous le prix d’émission » dès le 3 mars, soit lors du lancement de l’émission. Le jour concerné, le cours de clôture de l’action était de 52,21 yuans par action, inférieur au prix de l’émission complémentaire de 52,66 yuans par action. Par la suite, le cours d’Oriental Tantalum Industry a continué de baisser : au 30 mars, il clôturait à 47,22 yuans par action. Sur cette base, on estime que la perte latente des 8 souscripteurs dépasse déjà 10%.

La société BaoDi Mining, également dans le secteur des métaux non ferreux, a aussi connu un « cours sous le prix d’émission ». La société a émis une émission avec attribution préférentielle au milieu de mars, avec un prix d’émission de 8,27 yuans par action ; or au 30 mars, son cours était déjà tombé à 7,6 yuans par action.

En élargissant la perspective, parmi les projets de financement complémentaire (再融资) depuis octobre 2025 jusqu’à aujourd’hui, en plus des trois sociétés ci-dessus, 16 autres sont également entrés dans une situation de « cours sous le prix d’émission », pour un total représentant près de 20%.

Les fusions-acquisitions dans le secteur des valeurs mobilières n’échappent pas non plus au « décalage de prix »

Le problème de « cours sous le prix d’émission » ne concerne pas seulement les sociétés qui ont déjà réalisé des émissions avec attribution préférentielle ; certaines sociétés cotées ayant récemment divulgué des projets de fusion-acquisition ou des projets d’émission avec attribution préférentielle font aussi face à des difficultés similaires.

D’après les données de Wind, depuis le début de l’année, 118 sociétés cotées ont publié des projets d’émission avec attribution préférentielle, y compris des restructurations par émissions ; parmi elles, 3 sociétés cotées sont tombées dans une situation de « cours sous le prix d’émission ». Un projet de fusion-acquisition dans le secteur des valeurs mobilières particulièrement suivi par le marché — la transaction dans laquelle East Wu Securities émet des actions et verse de la trésorerie pour acheter 83,77% des parts d’East Hai Securities — a vu, dans le projet d’opération publié le 14 mars, le prix d’émission fixé à 9,46 yuans par action.

Cependant, après la reprise de la cotation d’East Wu Securities, plusieurs séances de bourse consécutives se sont soldées par des baisses. Au 30 mars, East Wu Securities était tombée à 7,78 yuans par action ; l’écart par rapport au prix d’émission atteignait -17,76%.

Le journaliste de Securities Times a noté que le projet d’opération ci-dessus d’East Wu Securities ne prévoyait pas de mécanisme d’ajustement du prix d’émission. D’après les informations publiques, les contreparties à cette transaction sont au nombre de 61, comprenant à la fois des actionnaires étatiques, des personnes physiques, et des acteurs de capitaux industriels, entre autres. À l’avenir, si les détails de cette fusion-acquisition dans le secteur des valeurs mobilières feront l’objet d’un suivi d’ajustement, et comment ces ajustements se feront, cela mérite d’être continuellement observé.

Un autre projet de fusion-acquisition dans le secteur des valeurs mobilières — la fusion-absorption par échange d’actions : China International Capital Corporation absorbe East Xing Securities et China Securities — présente également un phénomène de « décalage de prix ».

D’après le projet de transaction, le prix d’échange des actions A de CITIC est de 36,91 yuans par action ; les prix d’échange des actions d’East Xing Securities et de China Securities sont respectivement de 16,14 yuans par action et 19,15 yuans par action. Afin de protéger les droits des actionnaires dissidents, les actionnaires dissidents en actions A et en actions H de CITIC peuvent exercer un droit de demande d’achat ; le prix d’exercice est de 34,8 yuans par action. Les actionnaires dissidents d’East Xing Securities et de China Securities disposent quant à eux d’un droit d’option en trésorerie, les prix d’exercice étant respectivement de 13,13 yuans par action et 17,79 yuans par action. Toutefois, au 30 mars au moment de la clôture, le cours de CITIC était de 32,59 yuans par action, tandis que ceux d’East Xing Securities et de China Securities étaient respectivement de 12,41 yuans par action et 16,38 yuans par action, tous deux déjà en dessous des prix indiqués dans le projet d’opération.

En outre, l’entreprise Guolian Minsheng, qui a réalisé au début de l’année dernière une restructuration par émission avec attribution préférentielle, voit aussi son cours baisser : au 30 mars, le prix était de 9,15 yuans par action, également inférieur au prix d’émission (9,59 yuans par action) figurant dans le plan de fusion-acquisition et de restructuration.

Il faudra encore du temps pour que le marché secondaire reprenne l’essor

Du point de vue du marché primaire, un marché secondaire stable est plus favorable aux sociétés cotées pour avancer leurs opérations de gestion du capital. En perspective du second semestre, plusieurs équipes de recherche de courtiers estiment que le marché secondaire doit encore retrouver un élan haussier, ce qui prendra encore un certain temps.

L’équipe de stratégie de Huaxi Securities estime que, à mesure que les politiques de stabilisation du marché continuent d’être renforcées et que la réunion du Politburo central du mois d’avril approche, il y a encore un soutien sous l’indice ; toutefois, l’amélioration continue de l’appétit pour le risque reste en attente d’une atténuation des perturbations en provenance de l’étranger et d’une confirmation par une hausse du volume des transactions.

Nomura Orient a, en envisageant le deuxième trimestre, recommandé aux investisseurs de se concentrer sur les impacts potentiels liés aux conflits géographiques et aux élections intermédiaires aux États-Unis. Selon l’institution, la volatilité du marché des A-shares pourrait augmenter au deuxième trimestre, et la tendance des thèmes de croissance pourrait s’affaiblir dans une certaine mesure.

L’équipe de stratégie de Zhongtai Securities tient un point de vue différent. Elle estime que l’évolution des conflits géographiques devient progressivement claire ; l’impact des chocs externes s’affaiblit de plus en plus, et la logique endogène du marché prendra peu à peu le contrôle de la tarification du marché. D’une part, les produits de type « solidité des revenus + » n’ont pas encore touché le seuil de « rétroaction négative » parmi la plus grande baisse de ce cycle ; d’autre part, les actifs chinois, grâce à leurs caractéristiques d’indépendance et de sécurité industrielles, attirent à nouveau les capitaux étrangers. Par conséquent, le centre de gravité du marché s’est nettement déplacé de la « confrontation sur les émotions externes » vers la « réparation des fondamentaux internes ».