UBS : Si le conflit au Moyen-Orient dure plusieurs mois, l'économie mondiale pourrait entrer en récession profonde, le S&P 500 tomberait à 5350 points

Demandez à l’IA · Pourquoi la flambée des prix du pétrole aggrave non linéairement le risque de récession économique ?

Le conflit au Moyen-Orient, qui s’étend continuellement, pousse les marchés mondiaux de l’énergie vers un point de bascule, et ses conséquences macroéconomiques pourraient dépasser de loin la tarification actuelle du marché. UBS met en garde : si la crise s’étend au second semestre de cette année, la plupart des principales économies mondiales seront exposées à un risque de récession, et l’indice S&P 500 pourrait chuter nettement de son niveau actuel jusqu’à 5350 points.

Selon le compte Pursuit Trading Desk, UBS a publié, le 26 mars, un rapport mondial sur l’économie et la stratégie. Le conflit en est désormais à sa quatrième semaine : dix pays sont directement impliqués. Le verrouillage du détroit d’Hormuz entraîne un blocage d’environ 20 % des flux mondiaux de pétrole et de gaz. Les stocks mondiaux de pétrole sont en train d’être consommés à un rythme d’environ 9 millions de barils par jour, et il est prévu que le niveau le plus bas historique soit atteint au plus vite d’ici fin avril.

UBS indique que la tarification actuelle du marché reflète encore l’hypothèse que le conflit sera rapidement résolu : resserrement des spreads de crédit, révisions des prévisions de bénéfices quasi inexistantes, et entrées continues de capitaux dans les ETF actions mondiaux. Cette tarification optimiste diverge nettement des pressions réelles du marché de l’énergie.

Dès lors que la crise dure, l’effet combiné d’un choc énergétique et d’un durcissement des conditions financières déclenchera un risque de baisse de l’activité hautement non linéaire et constituera un choc majeur pour les investisseurs mondiaux.

Trois scénarios : de perturbations temporaires à une récession en profondeur

UBS a défini trois trajectoires.

Scénario 1 (perturbation de cinq semaines) : le conflit se résout début avril ; le prix du Brent remonte temporairement jusqu’à 120 dollars le baril avant de retomber ; le choc macroéconomique reste limité, et l’indice S&P 500 pourrait revenir d’ici la fin de l’année à 7150 points.

Scénario 2 (perturbation de deux mois) : le pic du prix du pétrole monte jusqu’à 130 dollars le baril ; la croissance mondiale baisse d’environ 30 points de base par rapport au scénario de référence ; l’indice S&P 500 recule au deuxième trimestre vers 6000 points puis se répare progressivement, pour finir l’année autour de 6900 points.

Scénario 3 (perturbation prolongée) : le conflit se poursuit jusqu’à fin du troisième trimestre ; le prix du Brent reste toute l’année proche de 150 dollars le baril ; la croissance mondiale baisse d’environ 100 points de base par rapport au scénario de référence ; l’indice S&P 500 touche 5350 points au deuxième trimestre et ne pourrait se redresser de façon significative qu’à partir de 2027.

Le rapport souligne que l’impact du choc sur le prix du pétrole présente des caractéristiques non linéaires marquées. Le modèle d’UBS montre que la capacité destructrice de l’économie d’un prix du pétrole à 150 dollars le baril est d’environ trois fois celle d’un prix à 100 dollars le baril ; si, en plus, la probabilité de récession augmente de 20 points de pourcentage, l’ampleur du choc peut aller jusqu’à être multipliée par cinq.

Stocks au plus bas : le risque d’une hausse non linéaire du prix du pétrole approche

Le détroit d’Hormuz est encore presque fermé. L’équipe Énergie d’UBS estime qu’en tenant compte même du potentiel de substitution des capacités de pipeline de l’Arabie saoudite et des Émirats arabes unis, des volumes d’exportation restants de l’Iran et de la libération de réserves stratégiques, le marché mondial présente chaque jour encore un déficit d’environ 9 millions de barils d’approvisionnement ; à l’heure actuelle, la compensation ne peut se faire qu’en consommant rapidement les stocks.

À ce rythme de consommation, les stocks mondiaux de produits pétroliers devraient tomber d’ici la présente semaine dans les derniers tiers de leur fourchette historique ; si la situation se prolonge, ils pourraient toucher le niveau le plus bas historique avant fin avril.

L’expérience historique indique que lorsque les stocks atteignent des niveaux extrêmement bas, le prix du pétrole affiche souvent une hausse hautement non linéaire : les achats à des fins préventives amplifient fortement l’élan haussier des prix. UBS indique que dans ce scénario, le prix du Brent pourrait évoluer vers 150 dollars le baril, voire davantage.

Par ailleurs, le second choc sur les prix des engrais et des denrées alimentaires n’est pas encore entièrement intégré au modèle. Dans cette région, l’offre représente environ 30 % des exportations mondiales d’engrais ; une forte hausse des prix de l’énergie sera transmise, via les coûts des engrais, aux prix mondiaux des denrées alimentaires. Selon les estimations d’UBS, cela pourrait ajouter environ 50 points de base de pression inflationniste supplémentaire dans les économies développées, et jusqu’à 240 points de base dans les marchés émergents.

L’inflation explose : les trajectoires de politique des banques centrales se différencient fortement

L’impact de l’inflation ne peut être ignoré dans les trois scénarios. Même dans le scénario le plus modéré de perturbation de cinq semaines, le niveau de l’inflation mondiale cette année augmenterait d’environ 50 points de base ; dans les scénarios de perturbation de deux mois et de perturbation prolongée, ce chiffre passe respectivement à environ 90 points de base et 190 points de base.

UBS estime que la réaction des grandes banques centrales sera nettement différenciée.

La Banque centrale européenne fait face à un marché du travail relativement tendu, à un mandat unique centré sur l’inflation, et au fait que son taux d’intérêt directeur est déjà proche d’un niveau neutre. Dans le scénario de choc modéré, elle a tendance à relever les taux plutôt qu’à les baisser ; même dans le scénario de perturbation prolongée, UBS prévoit que la BCE inverserait seulement légèrement ses hausses de taux précédentes, avec une attitude clairement plus prudente que celle de la Réserve fédérale.

À l’inverse, du côté de la Réserve fédérale, le marché du travail tend vers une stagnation et la politique reste dans une fourchette restrictive. Le nouveau président pourrait être plus prudent à l’idée de relever les taux lorsque l’économie s’affaiblit. UBS estime qu’en cas de perturbation prolongée, si l’économie américaine entre en récession, le taux des fed funds pourrait descendre au troisième trimestre 2027 jusqu’à la borne inférieure de taux zéro.

La Banque d’Angleterre se situe entre les deux, mais penche davantage du côté de la Réserve fédérale. La Banque nationale suisse pourrait, elle, ramener le taux directeur dans une nouvelle fourchette de taux négatifs dans le scénario de perturbation prolongée. La Banque du Japon devrait achever cette année la dernière hausse de taux, puis abandonner le cycle de resserrement, avant de suivre la Réserve fédérale vers un assouplissement.

Marchés des actions : l’Asie et l’Europe les plus sous pression, les secteurs défensifs relativement mieux positionnés

Avant l’entrée en conflit, le marché était dans un schéma typique de rotation du début de cycle : du large vers le small cap, de la croissance vers la valeur, et des États-Unis vers les marchés mondiaux, avec des spreads de crédit à des niveaux extrêmement bas en termes de percentiles historiques. Le cœur de ce positionnement repose sur l’hypothèse d’une combinaison croissance-inflation modérée, et le choc pétrolier attaque directement cette prémisse.

Dans le scénario de perturbation prolongée, le niveau cible pour le S&P 500 est d’environ 5350 points, ce qui correspond à une compression du multiple de bénéfices prospectif à 12 mois d’environ 22 fois actuellement à environ 18 fois. Les actions US large cap sont relativement plus résilientes que les small caps, et les marchés européens ainsi que les marchés émergents le sont aussi davantage, mais leurs performances absolues en pâtiront tout autant.

Comme le détroit d’Hormuz est un axe majeur d’acheminement énergétique en Asie, les marchés boursiers asiatiques subissent le choc le plus sévèrement. En Europe, la forte exposition au gaz fait également que la faiblesse est notablement plus marquée que celle des États-Unis.

D’après les régularités historiques, les secteurs les plus durement touchés dans un choc d’approvisionnement en pétrole sont fortement cohérents : automobiles ; biens de consommation durables et habillement ; services financiers ; et biens d’équipement, qui sont les secteurs les moins performants. Si, dans le scénario de deux mois, la liquidité se resserre davantage, les spreads des obligations à haut rendement aux États-Unis pourraient atteindre 600 points de base et aggraver, en sens inverse, la baisse du marché des actions.

Revenus fixes : la valeur sur le court terme apparaît, tandis que la hausse des rendements des Treasuries à long terme vient d’abord puis s’inverse

UBS estime que les revenus fixes sont la catégorie d’actifs qui présente le premier intérêt d’investissement aujourd’hui. Dans chaque marché, les taux à court terme ont déjà été fortement revalorisés, reflétant l’inquiétude du marché quant à la nécessité d’une hausse des taux pour empêcher les anticipations d’inflation de se désancrer. Cependant, UBS pense que la probabilité de ce scénario est relativement faible et que l’essentiel du choc inflationniste se manifestera dans l’inflation “headline” plutôt que dans l’inflation “core”.

Dans tous les scénarios, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans devrait atteindre un pic en même temps que celui des obligations à 2 ans au deuxième trimestre 2026 ; la courbe des rendements s’aplatira dans l’immédiat, dans un scénario baissier, mais à moyen terme elle se tournera nettement vers un scénario haussier et pentifié. Dans le scénario de perturbation prolongée, le rendement du 10 ans américain pourrait finalement tomber à 2,50 %, mais cela relève de 2027.

Le rendement du Bund allemand à 10 ans, dans tous les scénarios, se rapproche de ses plus hauts autour de 3 %. UBS recommande un achat de d’obligations allemandes (dette à taux fixe), avec un objectif à 2,75 % et un niveau de stop loss à 3,15 %. UBS estime que, actuellement, les valeurs les plus mises en évidence sur les perspectives de taux à court terme se trouvent en Suisse, au Royaume-Uni, aux États-Unis et en Inde.

Dollar fort à court terme, tendance à la baisse à moyen terme ; l’or attend que la peur de la croissance prenne le contrôle

Pendant la phase initiale de volatilité, le dollar conservera sa position de devise refuge principale, surtout par rapport aux monnaies des marchés émergents en Asie.

Cependant, dans le scénario de perturbation prolongée, à mesure que la Réserve fédérale se tourne vers un assouplissement plus offensif, le dollar fera face à une pression de dépréciation structurelle de la fin 2026 à 2027. L’EURUSD pourrait baisser jusqu’à 1,10 avant la fin de l’année ; le yen pourrait également être soumis à une pression, avec les inquiétudes budgétaires du Japon et la réorientation de la politique de la BoJ ; l’USDJPY pourrait, lui, monter jusqu’à 175.

Ces derniers temps, l’or a été freiné par la hausse des taux réels et la force du dollar ; il n’a pas pu jouer pleinement son rôle traditionnel de valeur refuge. Mais UBS s’attend à ce que dès que la peur de la croissance dépassera les inquiétudes liées à l’inflation, et que les rendements mondiaux commenceront à baisser, le prix de l’or reprenne sa hausse.

UBS recommande de considérer 4000 à 4250 dollars comme une fourchette de positionnement sur l’or dans une perspective à moyen terme. Les métaux précieux à attributs plus industriels, comme l’argent, le platine et le palladium, subissent davantage de pression à la baisse dans un scénario de tendance baissière de la croissance.