Les responsables dovish de la Fed se retournent tous, la cycle de baisse des taux est-il peut-être terminé ?

（Source : Dingyu Information）

Bien que les dernières projections matricielles montrent que les décideurs de la Réserve fédérale continuent de s’attendre à une baisse des taux plus tard cette année, un examen attentif révèle qu’un autre signal apparaît. Dans un contexte où les droits de douane et la hausse des prix du pétrole alimentent l’inflation, tandis que le marché du travail s’affaiblit sans toutefois s’effondrer, certains responsables laissent entendre que leur prochaine action pourrait aussi bien être un relèvement des taux qu’une baisse.

Il s’agit d’un tournant subtil mais significatif. Il y a quelques semaines à peine, la trajectoire des taux indiquait clairement une tendance à la baisse. Mais au cours de la semaine écoulée, plusieurs responsables ont émis des signaux « faucons ». Le gouverneur Cook, généralement aligné sur la position majoritaire au sein de la Réserve fédérale, a indiqué que la hausse des prix de l’énergie provoquée par la guerre en Iran accentuait davantage les pressions inflationnistes, et que l’inflation persistante redevenait le principal risque auquel la Réserve fédérale doit faire face.

Le président de la Réserve fédérale de Chicago, Goolsbee, fait partie des premiers responsables à mentionner explicitement la possibilité d’un relèvement des taux. « Si la tendance de l’inflation reste modérée, nous pourrions encore revenir, d’ici la fin de l’année, sur la trajectoire de plusieurs baisses de taux », a-t-il déclaré à CNBC, « mais je peux aussi imaginer un scénario qui nécessiterait des hausses de taux ».

Un relèvement des taux demeure, à l’heure actuelle, un événement peu probable, mais même l’évoquer mérite attention. Le président de la Réserve fédérale, Powell, a déclaré ce mois-ci qu’au cours de leurs deux dernières réunions, les responsables n’avaient pas choisi d’ajouter dans leurs propos publics l’option « une hausse des taux possible lors de la prochaine étape ».

Même si les taux ne montent pas, la probabilité que la séquence de six baisses consécutives, commencée en septembre 2024, soit déjà terminée, augmente également.

Le changement des attentes du marché vis-à-vis de la Réserve fédérale est précisément la raison de la hausse durable et marquée des taux d’intérêt depuis le déclenchement de la guerre en Iran. Les traders ont relevé leurs anticipations de taux futurs, allant jusqu’à intégrer la possibilité d’une légère hausse des taux cette année. À mesure que ces anticipations se répercutent dans les rendements obligataires, les entreprises et les ménages ressentent immédiatement l’impact, par exemple via la hausse des taux des prêts hypothécaires.

Il arrive que des responsables contestent le pricing du marché qui ne correspond pas à leurs anticipations de politique. Mais le chef économiste américain de la Deutsche Bank, Matthew Luzzetti, a déclaré que, en raison de la guerre en Iran qui accroît l’anxiété liée à l’inflation, la Réserve fédérale n’a aucune raison de contredire. Il estime que de nouvelles attentes du marché, selon lesquelles les taux devraient rester stables ou augmenter à l’avenir, jouent en faveur de la Réserve fédérale.

L’important est que, récemment, bon nombre de déclarations « faucons » proviennent de responsables auparavant considérés comme neutres ou « colombe ». Le gouverneur Waller, qui soutient fortement les baisses de taux, a déclaré ce mois-ci que les risques inflationnistes liés à la guerre en Iran l’avaient fait passer à un soutien en faveur d’une pause en mars.

La Réserve fédérale publie une fois par trimestre une projection matricielle montrant les anticipations de fin d’année des 19 décideurs concernant le niveau des taux. Le marché en extrait généralement des signaux forts ; la médiane des anticipations dans la projection de mars prévoit une nouvelle baisse des taux d’ici la fin de l’année.

Mais la présidente « colombe » de la Réserve fédérale de San Francisco, Daly, estime que cette orientation pourrait être trompeuse. Dans un article publié sur LinkedIn, elle écrit : « elle pourrait transmettre une fausse certitude… rendant plus difficile pour le public de prévoir clairement comment le Comité fédéral de l’open market (FOMC) réagira ». Elle ajoute : il n’existe pas un seul chemin unique et le plus probable pour les taux.

Powell lui-même a également relativisé l’importance de la projection matricielle. Lors de sa conférence de presse de ce mois-ci, il a déclaré : « Cette fois, il faut être encore plus prudent à l’égard des prévisions que d’habitude. »

Bien entendu, les raisons de soutenir une baisse des taux demeurent. En février, le nombre d’emplois aux États-Unis a diminué de plus de 90 000, et le taux de chômage est monté à 4,4 %. De nombreux économistes pensent que si les tensions au Moyen-Orient se relâchent, le prix du pétrole reviendra de son niveau actuel à la baisse et l’inflation reviendra, au fil du temps, vers l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale.

Si le prix du pétrole augmentait fortement, cela pourrait lourdement frapper les dépenses de consommation et l’emploi, contraignant la Réserve fédérale à baisser les taux pour éviter une récession.

Le chef économiste américain de la banque française Natixis, Christopher Hodge, estime que la Réserve fédérale pourrait encore baisser davantage ses taux d’ici la fin de l’année. Il a déclaré : « Au début de cette année, l’économie n’avait déjà pas une très forte dynamique. »

Mais plusieurs facteurs font grimper ensemble le seuil nécessaire pour que la Réserve fédérale procède à de nouvelles baisses de taux.

Depuis septembre 2024, la fourchette cible du taux des fonds fédéraux a été abaissée d’environ 2 points de pourcentage, jusqu’à 3,5 %–3,75 % ; de nouvelles baisses rapprocheraient davantage ce niveau de la zone « neutre », qui n’affaiblit ni ne stimule l’inflation.

Les économistes ne peuvent que spéculer sur la position exacte du taux neutre, mais de plus en plus de responsables de la Réserve fédérale affirment que les taux ont probablement déjà atteint ce niveau. Le vice-président de la Réserve fédérale, Jefferson, a déclaré jeudi dernier que les baisses récentes « ont placé les taux dans l’ensemble dans la zone neutre ». Le président de la Réserve fédérale de Richmond, Barkin, a déclaré vendredi dernier que, après les baisses, « le taux des fonds fédéraux se situe à l’extrémité supérieure de la zone neutre ». Si les taux se trouvent effectivement au niveau neutre, de nouvelles baisses impliqueraient en substance une intensification de l’inflation.

Les responsables tiennent également compte du fait qu’à ce jour, l’inflation a dépassé pendant six années consécutives l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale, et ils craignent que le public ne se forge des anticipations d’inflation durablement élevées. Ces anticipations peuvent devenir auto-réalisatrices. Dans ce cas, attendre simplement que le choc des droits de douane ou la flambée des prix du pétrole retombe ne suffit pas à ramener l’inflation à 2 %. Selon les indicateurs privilégiés par la Réserve fédérale, le taux d’inflation actuel se situe à environ 3 %.

La guerre en Iran fait grimper des prix de consommation fréquents comme l’essence et les aliments, ce qui accroît encore ce risque. L’analyste de l’institut d’analyse de politique monétaire, Derek Tang, a déclaré que les responsables de la Réserve fédérale « ne souhaitent vraiment pas voir les anticipations d’inflation augmenter » ; « le problème, c’est qu’ils ne savent pas à quel point ils sont proches du bord de la perte de contrôle ».

Cependant, la Réserve fédérale peut tout de même se sentir quelque peu rassurée : pour l’instant, il n’y a aucune preuve indiquant que les anticipations d’inflation ont fortement augmenté. Vendredi dernier, l’enquête des consommateurs de l’université du Michigan de mars a montré que, bien que les anticipations d’inflation à court terme aient légèrement augmenté, les anticipations à long terme restent modérées.

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Responsable : Guo Jian