Opcon Vision confrontée à un « double coup » sur ses performances et son cours : une voie exceptionnellement encombrée, la dépréciation de près de 900 millions d'euros de goodwill est-elle suffisante ?

Publication : Institut de recherche des sociétés cotées de Sina Finance

Par / Studio Xiachong

Principaux points : La performance d’Op Con Keji (欧普康视) s’est encore dégradée de façon continue en 2025. Les revenus n’augmentent que légèrement de 2,6 %, tandis que le bénéfice net chute de 16,2 %. Les produits phares de la société subissent un déclin continu. La société se heurte à un « double coup de Davis » : d’une part, le segment des lunettes OK semble passer de la mer bleue à la mer rouge ; dans un contexte de concurrence accrue, la marge brute de l’entreprise affiche une tendance à la baisse. D’autre part, des produits de substitution comme les lunettes à défocalisation (离焦框架镜) et l’atropine (阿托品) se sont imposés et prélèvent des parts de marché. Par ailleurs, la société a accumulé près de 900 millions de yuans de goodwill sur son bilan, mais une partie des cibles d’acquisition n’atteint plus ses objectifs ; la société n’a pas procédé à une dépréciation. Alors, la dépréciation de ce goodwill associé est-elle suffisante ?

Récemment, Op Con Keji a publié son rapport annuel 2025, montrant une baisse continue des bénéfices.

D’après le rapport annuel 2025, en 2025, l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 1,861 milliard de yuans, en hausse de 2,62 % ; le bénéfice net attribuable s’élève à 480 millions de yuans, en baisse de 16,2 % sur un an.

Derrière cette performance plutôt mauvaise, il y a un recul continu de la base fondamentale. Les ventes de produits de contact rigides proviennent principalement du produit principal, les lentilles orthokératologiques (角膜塑形镜). Sur la période couverte, les revenus des lentilles rigides baissent de 2,90 % en glissement annuel, contre une baisse de 6,73 % sur la période correspondante de l’an dernier. Dans le même temps, le côté des profits continue d’être davantage pénalisé par des dépréciations d’actifs. En 2025, Op Con Keji a provisionné au total environ 74,98 millions de yuans de provisions pour diverses dépréciations. Parmi elles, la perte de dépréciation du goodwill s’élève à elle seule à 39,97 millions de yuans.

** Derrière le « double coup de Davis » : un segment surchargé **

Les revenus d’activité d’Op Con Keji proviennent principalement de la vente de produits et de services médicaux. Les revenus produits se répartissent en quatre grandes catégories : les produits de lentilles de contact rigides (les lentilles orthokératologiques (OK镜) formant la base fondamentale du cœur de métier), les produits de soin, les lunettes à monture (框架镜) et autres produits d’optométrie, ainsi que les services techniques ; et les produits non liés à la vision (y compris les consommables médicaux, le commerce de gros de dispositifs médicaux, etc.).

Entre 2019 et 2021, grâce à l’avantage exclusif des lentilles orthokératologiques (OK镜), Op Con Keji a vu son taux de croissance des revenus se rapprocher une période de 50 %, avec une hausse du bénéfice net dépassant 30 %, donnant vie au mythe d’une croissance élevée. Dans le même temps, la valorisation de la société a atteint un niveau qui s’est approché pendant un temps de 100 milliards de yuans.

Par la suite, Op Con Keji est passé du mythe de la forte croissance à la réalité du double coup de Davis, c’est-à-dire deux difficultés simultanées : un double « coup » sur la performance et la valorisation.

Le point d’inflexion de la performance d’Op Con Keji n’apparaît qu’après 2022, de manière plutôt discrète. Le taux de croissance des revenus, tel un « rideau d’eau », a glissé étape par étape : d’environ 18 % jusqu’à moins de 3 % en 2025. Le moteur de croissance s’éteint clairement. Le défi le plus sévère se situe cependant du côté des profits. Depuis 2024, le bénéfice net et le bénéfice net attribuable aux actionnaires ont tous deux basculé en territoire négatif en glissement annuel, et l’entreprise enregistre une baisse continue sur deux années. En outre, côté cours de bourse, le cours de la société a chuté de près de 90 % par rapport à son plus haut.

En ce qui concerne le cours de bourse, le cours de la société a chuté de près de 90 % par rapport à son plus haut. À l’heure actuelle, sa capitalisation boursière ne représente plus que 12,7 milliards de yuans.

D’après le rapport d’Observatoire (观研报告) : sous l’impulsion d’une forte demande de prévention et de contrôle de la myopie ainsi que d’autres facteurs comme les politiques, ces dernières années, le marché des lentilles orthokératologiques en Chine s’est continuellement élargi. Il est passé de 6,4 milliards de yuans en 2018 à 16,869 milliards de yuans en 2022, avec un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 21,39 %. Le marché devrait atteindre près de 70 milliards de yuans d’ici 2030.

Dans ce contexte, le segment des lentilles orthokératologiques est également devenu extrêmement concurrentiel. De quelques acteurs jadis, on est désormais passé à plus de 20 entreprises. En Chine, plus de 24 modèles de lentilles orthokératologiques ont déjà été approuvés, et rien qu’au cours des 4 premiers mois de 2025, 3 produits ont reçu l’autorisation. Parmi les entreprises comme Aibonoode (爱博诺德), High Vision Medical (高视医疗), Haohaï Bio-Science (昊海生科), Lepu Medical (乐普医疗), Leiming Shikang (蕾明视康), Century Kaitai (世纪康泰), Weirshi (威尔视), Yandele (眼得乐), les nouveaux produits de lentilles orthokératologiques sont en développement ; le nombre de produits futurs devrait encore augmenter.

Dans un environnement aussi intensément concurrentiel, la marge brute d’Op Con Keji affiche ces dernières années une tendance à la baisse. En 2021, la marge brute était de 76,69 %, tandis qu’en 2025, elle est tombée à 72,46 %.

En parallèle, il existe aussi des produits substituables dans le segment où se situe l’entreprise, qui détournent des parts de marché.

D’après le rapport « Observatoire des tendances et analyses d’investissement futures de l’industrie des lentilles orthokératologiques de Chine (2025-2032) » publié par Observatoire des rapports (观研报告网), actuellement, la correction et le contrôle de la myopie se divisent principalement en plusieurs options. Selon le guide de prévention et de contrôle de la myopie publié par la Commission nationale de la santé (édition 2024) : 1) Lunettes à monture : simples et sûres ; parmi lesquelles les lunettes à monture à conception optique particulière (comme les lunettes à défocalisation (离焦框镜)) ont un certain effet de contrôle pour les enfants dont la progression de la myopie est rapide ; 2) Lentilles de contact rigides perméables aux gaz (RGP) : adaptées à tout âge, pour les porteurs ayant des besoins et ne présentant aucune contre-indication ; 3) Lentilles OK : réversibles, correction optique physique ; un port prolongé peut ralentir la progression de la longueur de l’axe oculaire, et peut réduire temporairement une certaine quantité du degré de myopie ; 4) Lentilles de contact souples : les lentilles souples multifocales peuvent, dans une certaine mesure, ralentir la progression de la myopie chez les enfants ; 5) Traitement par médicaments à base d’atropine à faible concentration.

D’après ce qu’a divulgué l’Ir Eye Hospital (爱尔眼科), dans les scénarios de soins réels, le ratio de choix entre les lentilles OK et les lunettes à monture à défocalisation est d’environ 1 pour 5. Cela signifie que, parmi 6 patients myopes, seuls 1 choisit finalement les lentilles OK. Cela pourrait aussi davantage valider l’impact de ces produits sur la base fondamentale de l’entreprise,

En fait, la société mentionne également dans son rapport annuel que ses revenus de vente proviennent actuellement principalement des lentilles orthokératologiques et de leurs produits connexes, ainsi que des services d’optométrie. Les lentilles orthokératologiques ont un coût d’utilisation relativement élevé et relèvent d’équipements médicaux de consommation haut de gamme. Durant la période couverte, la consommation haut de gamme en Chine continue de montrer une faiblesse. Si cette tendance se poursuit, elle continuera d’affecter la performance opérationnelle de la société. De plus, le nombre de marques enregistrées de lentilles orthokératologiques ne cesse d’augmenter, ce qui intensifie la concurrence sur le marché. En outre, des produits comme l’atropine à faible concentration, des lentilles de contact souples réduisant la défocalisation (软性减离焦接触镜), des lunettes à monture fonctionnelles, des dispositifs de luminothérapie (光疗仪), etc., entrent également sur le marché de la prévention et du contrôle de la myopie chez les adolescents, accaparant des parts de marché et entraînant des effets défavorables sur la croissance des ventes de la société.

** Comment se situe la performance des cibles acquises à prime élevée ? La dépréciation de 800 millions de yuans de goodwill est-elle suffisante ? **

Le soir du 4 juillet 2025, Op Con Keji a publié une annonce indiquant qu’il envisage d’utiliser 334 millions de yuans pour acquérir 75 % des actions de Suqian Shangyue Qicheng Hospital Management Co., Ltd. (ci-après « Shangyue Qicheng »). Parmi eux, 234 millions de yuans seraient financés par des fonds levés, et 100 millions de yuans par des fonds propres. Après la finalisation de l’acquisition, Shangyue Qicheng deviendra une filiale contrôlée de la société et sera intégrée dans le périmètre des états financiers consolidés de la société.

À noter : il s’agit d’une acquisition à prime élevée. La valeur d’évaluation de l’ensemble des droits et intérêts des actionnaires de Shangyue Qicheng s’élève à 454 millions de yuans, ce qui représente un taux d’appréciation de 771,49 % par rapport à ses capitaux propres nets comptables de 52,1461 millions de yuans. Avec une telle prime élevée, des engagements de performance ont également été fournis. Autrement dit, Shangyue Qicheng s’engage à ce que les bénéfices nets réels après déduction des éléments non récurrents (扣非净利润) pour les exercices 2025 à 2029 soient successivement au moins de 39,00 millions de yuans, 46,80 millions de yuans, 53,82 millions de yuans, 59,20 millions de yuans et 59,20 millions de yuans. Si les performances ne respectent pas les objectifs durant la période d’engagement, Op Con Keji peut exiger du cocontractant un remboursement sous forme de compensation en espèces ou sous forme d’actions, ou encore exiger un rachat des actions.

Ces dernières années, le goodwill de la société n’a cessé de grimper. En 2025, la valeur comptable du goodwill s’élève à 884 millions de yuans.

En 2025, certains des objectifs de performance des cibles ont été atteints l’année précédente, mais pas en 2025. À noter : pour certaines cibles dont la performance n’a pas été atteinte, aucune dépréciation du goodwill correspondante n’a été effectuée. D’après l’annonce, Chongqing Ruiyue Shikang Medical Technology Co., Ltd., Lingbi Anjin Hospital Co., Ltd., Cangzhou Yutong Health Management Co., Ltd., Panzhihua City Zhongshi Medical Technology Co., Ltd., Huizhou Oupu Jiasili Health Management Co., Ltd., Chuzhou Shengkang Technology Co., Ltd., Jiangxi Mingmou Enterprise Management Co., Ltd. ; ces 7 entreprises n’ont pas rempli leurs engagements de performance sur la période. La société indique que les flux de trésorerie futurs estimés ne devraient pas entraîner d’indices de dépréciation du goodwill.

Prenons l’exemple de Chongqing Ruiyue Shikang Medical Technology Co., Ltd. : son taux de réalisation de performance en 2024 était de 105 %, tandis qu’en 2025, il a chuté à 85 %. Le taux de croissance du revenu anticipé pour le test de dépréciation de cette entité est de -14,44 % à -3,18 %. Ce qui laisse perplexe, c’est que, avec une performance de la cible aussi sous pression, la dépréciation correspondante est-elle suffisante ?

Nous avons remarqué que la performance de Shangyue Qicheng en 2025 s’élève à 41,9978 millions de yuans, et que le taux d’achèvement de l’engagement de performance est de 107,69 %. Ainsi, le niveau de réalisation de la performance ne semble pas dépasser significativement les attentes, malgré une acquisition à prime élevée. Faut-il se méfier du risque selon lequel un ajustement de dépréciation du goodwill pourrait devenir un « risque de bombe » de dépréciation ?

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Responsable : Observation de la société