Les portefeuilles institutionnels ont besoin de nouvelles sources de rendement - et le Bitcoin répond à cette demande

**Fabian Dori, **responsable des investissements à la banque Sygnum, dirige l’équipe chargée d’élaborer les stratégies d’investissement institutionnel de Sygnum et de développer la gamme de produits de gestion d’actifs passifs et actifs.

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Depuis des décennies, la construction de portefeuilles institutionnels reposait sur l’hypothèse selon laquelle les bons du Trésor américain représentent le taux mondial sans risque, mais cette hypothèse doit désormais être remise en question, car le risque souverain devient tangible et réel, que les rendements réels se tournent partiellement en territoire négatif, et que des actifs alternatifs générateurs de rendement arrivent à maturité. Parmi ces alternatives, le Bitcoin, en particulier, s’est révélé prometteur à la fois comme instrument générateur de rendement et comme réserve de valeur ayant pris de la valeur au fil du temps, et les institutions devraient en tenir compte dans leur construction de portefeuille.

L’évolution des actifs sans risque

Le concept d’un actif « sans risque » a toujours été davantage théorique que pratique. Les bons du Trésor américains ont obtenu cette désignation grâce à une combinaison unique de facteurs : la solidité de l’économie américaine, la liquidité profonde du marché et le rôle du dollar en tant que devise de réserve mondiale. Mais, des évolutions récentes viennent remettre en cause ce cadre.

Les déclassements de notation, les débats récurrents sur le plafond de la dette et des déficits budgétaires persistants ont fait émerger de nouvelles considérations de risque souverain, autrefois impensables. Parallèlement, une fois ajustés pour la dégradation monétaire complète, les rendements réels des Trésors restent souvent négatifs. Le modèle classique de portefeuille 60/40 a fonctionné efficacement dans un environnement de politique monétaire stable et de monnaies fiduciaires crédibles. Cet environnement n’existe plus.

Le Bitcoin est devenu un capital productif

Le parcours du Bitcoin, passé d’une technologie expérimentale à un actif institutionnel, a été remarquable, mais son évolution récente en tant que collatéral générateur de rendement ouvre un tout nouveau chapitre. Cette transformation répond à l’une des principales critiques adressées au Bitcoin en tant que détention institutionnelle : contrairement aux obligations ou aux actions, il ne générait aucun revenu.

Grâce à des plateformes de prêt régulées et à des stratégies d’arbitrage, les institutions peuvent désormais générer des rendements sur leurs détentions de Bitcoin tout en conservant une exposition à l’actif sous-jacent. Cette évolution transforme le Bitcoin, de simple réserve de valeur (à l’instar de l’or), en capital productif pouvant contribuer aux rendements du portefeuille via plusieurs canaux.

Contrairement à l’or, qui exige un stockage physique et génère des coûts plutôt que du revenu, le Bitcoin peut désormais servir de collatéral dans diverses stratégies génératrices de rendement. Le prêt sur-collatéralisé et l’arbitrage des taux de financement permettent aux institutions d’obtenir des rendements qui dépassent souvent les références traditionnelles des titres à revenu fixe, tout en maintenant une exposition au Bitcoin.

Un cadre d’adoption institutionnelle en expansion

L’adoption institutionnelle du Bitcoin n’est pas monolithique, et sa structure de demande continue d’évoluer. Différents types d’investisseurs sont attirés par le Bitcoin pour des raisons distinctes. Les considérations liées à la réserve de valeur ont d’abord motivé l’intérêt institutionnel, notamment à mesure que les inquiétudes concernant la dégradation monétaire et la protection contre l’inflation se renforçaient, et les arguments en ce sens restent convaincants, en particulier pour les allocateurs à long terme cherchant des alternatives aux couvertures traditionnelles contre l’inflation.

La reconnaissance croissante du Bitcoin comme collatéral productif a naturellement attiré un autre segment : les investisseurs tolérants au risque, en quête de rendements améliorés. Ces investisseurs considèrent la volatilité du Bitcoin comme une opportunité, en raison de la possibilité d’une forte appréciation du prix, combinée à des stratégies de rendement pouvant générer des rendements attrayants ajustés du risque.

Plus récemment, le développement de stratégies de rendement USD delta-neutral adossées à du collatéral Bitcoin a ouvert la porte à une toute nouvelle catégorie d’investisseurs. Les investisseurs orientés vers un cadre de marché neutre et la gestion de trésorerie, qui évitaient auparavant le Bitcoin à cause de sa volatilité, peuvent désormais accéder à des rendements intéressants tout en se couvrant contre le risque de prix. Les trésoriers institutionnels et les allocateurs prudents, prenez note : le Bitcoin peut offrir la préservation du capital en plus de la génération de rendement.

Le socle pour le rendement

Tout cela ne serait pas possible sans la maturation de l’infrastructure de marché. Des solutions de conservation régulées, telles que celles proposées par des banques établies et par des conservateurs dédiés d’actifs numériques, des plateformes de trading de niveau institutionnel dotées d’une liquidité importante et d’opérations 24/7, ainsi que des cadres de reporting complets s’intégrant aux systèmes traditionnels de gestion de portefeuille, ont supprimé de nombreux obstacles opérationnels qui, aux débuts des monnaies numériques, empêchaient la participation institutionnelle.

La clarification réglementaire qui émerge dans les principaux centres financiers apporte la certitude juridique dont les institutions ont besoin. Combinée au développement de produits financiers traditionnels comme les ETF et les produits structurés offrant une exposition au Bitcoin, l’accès requis existe désormais pour permettre aux institutions de bénéficier de stratégies de rendement Bitcoin au sein de leurs cadres opérationnels existants.

Où le Bitcoin s’inscrit dans les portefeuilles institutionnels

À mesure que les stratégies de rendement liées au Bitcoin deviennent plus accessibles, leur rôle dans les portefeuilles institutionnels ne devrait pas être considéré simplement comme un investissement alternatif. C’est une option viable en tant que détention centrale. Le caractère non corrélé des rendements du Bitcoin offre des avantages précieux de diversification, et la génération de rendement répond aux exigences de revenus.

Non, le Bitcoin n’est pas un remplacement des Treasuries. Mais cet actif numérique de tout premier plan devrait certainement être considéré comme complémentaire. Les Treasuries fournissent liquidité et stabilité, mais le Bitcoin offre aussi une exposition à un système monétaire non souverain, avec des caractéristiques de risque et des moteurs de rendement différents.

Il est tout à fait raisonnable d’anticiper que l’émergence du rendement généré par le Bitcoin finira par établir un taux de référence parallèle à côté de la courbe des Trésors. Cela offrirait aux institutions des outils supplémentaires pour la construction de portefeuilles dans un environnement financier mondial de plus en plus diversifié.

La réalité est que la maturation du Bitcoin en tant que détention institutionnelle génératrice de rendement suggère que les institutions modifient la façon dont elles abordent la construction de portefeuille et la gestion du risque, car il existe un potentiel de capter une valeur significative tandis que le marché réévalue le Bitcoin, en le passant d’un actif risqué à un actif de réserve potentiel.

Pour les investisseurs institutionnels, le Bitcoin peut désormais contribuer aux portefeuilles grâce à la génération régulière de revenus, en plus de son potentiel d’appréciation du prix. À mesure que nous avançons, le développement continu de l’écosystème financier du Bitcoin produira probablement encore davantage de produits et de stratégies plus sophistiqués, qui mériteront une place dans les portefeuilles institutionnels.

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