Commentaire sur le rapport annuel 2025 de Muyuan Foods

Source : Notes d’investissement de Yi Liu

Déclaration : Cet article est uniquement destiné à des échanges et à des études de recherche, et ne constitue pas un conseil en investissement. Les marchés boursiers comportent des risques ; la prise de décision exige une réflexion indépendante. Mettez en place votre propre système logique et votre système de gestion des risques ; ne suivez jamais aveuglément le courant.

Cofondation Agriculture a publié aujourd’hui son rapport annuel 2025. En tant que l’une des entreprises phares du secteur de la viande de porc, le cours de Cofondation Agriculture fluctue depuis plus de quatre ans. Voyons ce que dit ce rapport financier. Dans un premier temps, j’utilise python pour analyser le PDF en fichier txt, puis j’utilise deer-flow ainsi que les compétences de relecture des rapports annuels montées, mais cette fois-ci, ce n’était pas aussi fluide : j’ai dû faire des ajustements et des débogages répétés (messages de débogage + ajustement du fichier skill.md). Récemment, il y a aussi une notion appelée Harness Engineering dans le domaine de l’IA, c’est-à-dire maîtriser l’ingénierie, utilisée pour traiter le problème des grands modèles qui n’obéissent pas. Finalement, j’ai vérifié manuellement les données et j’ai ajusté la mise en forme.

I. Résumé financier : une croissance régulière du chiffre d’affaires, une pression sur les profits avec une baisse des coûts notable

En 2025, Cofondation Agriculture a réalisé un chiffre d’affaires de 1441,45 milliards de yuans, en hausse de 4,49 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires des sociétés cotées s’est élevé à 154,87 milliards de yuans, en baisse de 13,39 % d’une année sur l’autre ; le bénéfice net hors éléments non récurrents s’est établi à 159,88 milliards de yuans, en baisse de 14,71 %.

La baisse des profits s’explique principalement par le repli des prix du marché du porc vivant : le prix moyen annuel du porc vivant a été de 14,44 yuans/kg, en baisse de 9,2 % sur un an. L’ensemble du secteur a subi une pression sur son niveau de rentabilité.

Bien que les profits aient diminué, les résultats de contrôle des coûts de l’entreprise sont significatifs. En 2025, le coût de production complet de l’élevage porcin s’est élevé à environ 12 yuans/kg, soit une baisse d’environ 2 yuans/kg par rapport à la même période de l’an dernier, pour une réduction de 14,29 %. Cette baisse des coûts est principalement due à l’innovation technologique, notamment l’application de systèmes de contrôle environnemental intelligents, l’optimisation des formules d’alimentation et l’amélioration de l’efficacité de production. Ces mesures permettent à l’entreprise de maintenir une forte compétitivité en matière de coûts malgré la phase creuse du cycle du secteur.

En ce qui concerne les flux de trésorerie, le solde net des flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles s’élève à 300,56 milliards de yuans, en baisse de 19,94 % ; toutefois, il reste à un niveau élevé, fournissant une garantie solide en termes de fonds pour le développement ultérieur de l’entreprise. En optimisant la structure de sa dette, l’entreprise a vu son total de passifs diminuer de 171 milliards de yuans en fin d’année par rapport au début de l’année ; le ratio actif-passif a diminué de 4,53 points de pourcentage pour atteindre 54,15 % par rapport au début de l’année, et la structure financière a été davantage optimisée.

II. Structure des activités : l’activité d’élevage comme pilier solide, les profits de l’abattage et des produits carnés en percée

L’activité d’élevage reste la principale source de chiffre d’affaires de l’entreprise. En 2025, elle a réalisé un chiffre d’affaires de 1402,07 milliards de yuans, en hausse de 2,92 %, représentant 97,27 % du chiffre d’affaires total. Sur l’ensemble de l’année, le nombre de porcs commerciaux mis sur le marché a atteint 779,81 millions de têtes, en hausse de 19,1 % ; l’expansion de l’échelle se poursuit et la part de marché continue de s’améliorer. Grâce à l’application de technologies d’élevage intelligent et à une gestion plus fine, l’entreprise améliore efficacement l’efficacité de la production et la santé des troupeaux, jetant ainsi une base pour une croissance stable de l’activité d’élevage.

L’activité d’abattage et de produits carnés est devenue un nouveau point fort de croissance. En 2025, elle a réalisé un chiffre d’affaires de 452,28 milliards de yuans, en hausse de 86,32 %, réalisant pour la première fois un bénéfice annuel. Sur l’ensemble de l’année, le nombre de porcs vivants abattus a atteint 286,63 millions de têtes, en hausse de 128,9 %, et le taux d’utilisation des capacités a atteint 98,8 %. En élargissant les canaux de vente, en optimisant la structure des produits et en renforçant l’influence de marque, l’entreprise construit progressivement un réseau national de vente de produits de viande de porc. À la fin de 2025, elle avait déjà mis en place plus de 70 filiales de vente dans 20 divisions administratives provinciales à travers le pays. L’effet de synergie entre l’activité d’abattage et l’activité d’élevage se manifeste progressivement.

Note : ces deux activités totalisent plus que le chiffre d’affaires total, principalement parce qu’il existe des transactions internes entre elles. La source en porcs vivants pour l’abattage et les produits carnés provient de l’activité d’élevage de l’entreprise.

Le développement diversifié de la structure des activités améliore efficacement la capacité de l’entreprise à faire face aux risques. L’activité d’abattage permet non seulement d’absorber les capacités côté élevage, mais aussi d’augmenter la valeur ajoutée grâce à la transformation approfondie des produits, afin de lisser l’impact des fluctuations du cycle sectoriel sur les performances de l’entreprise. À mesure que la demande des consommateurs pour des produits de viande de porc de haute qualité augmente, l’activité d’abattage et de produits carnés est susceptible de devenir un point de croissance important des profits à l’avenir.

III. Situation de la R&D : la baisse des coûts propulsée par la technologie, des résultats d’amélioration de la qualité visibles

En 2025, l’investissement de l’entreprise en recherche et développement s’est élevé à 16,48 milliards de yuans. Bien que ce soit en baisse de 5,67 % d’une année sur l’autre, il reste à un niveau élevé, représentant 1,14 % du chiffre d’affaires. La R&D se concentre sur trois orientations majeures : baisser les coûts et améliorer l’efficacité, renforcer la qualité et réaliser la transition vers l’intelligence. Plusieurs percées clés ont été obtenues.

En termes de baisse des coûts et d’amélioration de l’efficacité : dans le cadre des projets de recherche en nutrition, en optimisant les formules d’alimentation et en développant de nouveaux ingrédients, l’entreprise réduit efficacement les coûts d’alimentation. Le projet de gestion de la santé des troupeaux, via la construction d’un système d’alerte et de prévention des maladies, améliore le niveau de santé des porcs et le taux de survie, tout en réduisant les coûts d’élevage. Le projet de transformation numérique, en mettant en place une gestion en boucle fermée des données sur l’ensemble du processus, permet d’atteindre directement le terrain pour la gestion et d’améliorer les performances d’élevage.

En termes d’amélioration de la qualité : le projet d’augmentation de la valeur des carcasses, grâce à la sélection et à la technique d’élevage permettant de développer des couches de gras et de muscle plus riches, produit des viandes de porc de meilleure qualité, comme le lard de cinq couches, et réalise un découpage plus fin des produits à base de porc afin de répondre aux besoins de différents niveaux de consommation. Le projet de vétérinaire intelligent, via la collecte de données telles que le son, la posture et la quantité d’alimentation ingérée, permet de détecter précocement les maladies, d’émettre des alertes précoces et d’effectuer un traitement précoce, réduisant ainsi les pertes liées aux maladies et les coûts des médicaments.

Les résultats en R&D vers l’intelligence sont remarquables. Le projet de contrôle environnemental intelligent permet une régulation intelligente de l’environnement pour répondre aux besoins des différents troupeaux ; le projet d’eau et d’électricité intelligentes, via l’alimentation par des sources d’énergie nouvelles et un contrôle intelligent, réduit l’achat d’énergie et les coûts d’utilisation ; le projet de porcherie à filtration de l’air réduit efficacement le risque de transmission croisée des maladies et améliore les performances d’élevage.

IV. Compétences clés : une chaîne industrielle intégrée pour consolider une barrière de coûts, et une R&D sur toute la chaîne pour piloter l’amélioration

Les compétences clés de l’entreprise se reflètent dans plusieurs aspects : l’avantage de la chaîne industrielle intégrée, l’avantage de la R&D sur l’ensemble de la chaîne, l’avantage dans l’approvisionnement de matières premières à base de céréales, et l’avantage en talents. Le modèle de chaîne industrielle intégrée permet à l’entreprise d’assurer un contrôle à chaque maillon : transformation de l’alimentation, élevage de porcs reproducteurs, élevage des porcs de consommation, abattage et produits carnés. Cela crée des avantages évidents en matière de sécurité alimentaire, de prévention et de contrôle des maladies et de maîtrise des coûts.

L’avantage de R&D sur toute la chaîne aide l’entreprise à franchir continuellement les goulots d’étranglement technologiques. Pour l’élevage des porcs de reproduction, l’entreprise a constitué, grâce à 30 ans de sélection et de reproduction, un cheptel de porcs reproducteurs dont les performances génétiques sont stables, et mène avec des universités des recherches sur la mesure intelligente et l’évaluation génétique basée sur les données massives. En nutrition, elle parvient à mettre en œuvre l’utilisation de rations à faible proportion de soja (low bean diet) et une alimentation nutritionnelle précise, réduisant les coûts d’alimentation et les émissions d’azote. En matière d’intelligence, elle a développé des équipements clés comme le contrôle environnemental intelligent, l’alimentation intelligente (smart feeding) et l’inspection intelligente (smart inspection), afin d’améliorer l’efficacité de production et la stabilité.

S’agissant de l’avantage d’approvisionnement en matières premières céréalières, l’entreprise, en coopérant avec les principaux négociants de céréales nationaux et étrangers, en s’approvisionnant directement à la source et en adoptant des stratégies d’achat flexibles, réduit efficacement les coûts d’alimentation. Pour l’avantage en talents, l’entreprise met en œuvre plusieurs plans d’incitation en actions, notamment des plans de détention d’actions pour les dirigeants et des plans de détention d’actions pour les personnes qui se battent (奋斗者持股计划, etc.), couvrant près de 5000 cadres et employés clés, afin de stimuler le sens de la mission et la responsabilité des employés.

V. Retours aux actionnaires : politique de dividendes stable, rachat d’actions pour manifester la confiance

L’entreprise maintient une politique de distribution de dividendes stable. En 2025, deux distributions de droits ont déjà été mises en œuvre, pour un montant total de 8,085 milliards de yuans, soit 51,1 % du bénéfice net de l’année. Le plan de répartition du bénéfice annuel prévoit un dividende en espèces de 4,27 yuans pour 10 actions (impôts inclus), pour un montant total de 2,435 milliards de yuans. En additionnant les dividendes déjà distribués, les dividendes cumulés en 2025 atteignent 10,52 milliards de yuans, soit 66,5 % du bénéfice net.

L’entreprise met également activement en œuvre des rachats d’actions. En 2025, elle a racheté, via des rachats par enchères sur le marché (集中竞价), un total de 69,5865 millions d’actions de la société, pour un montant d’environ 2 milliards de yuans, afin de mettre en œuvre des plans de détention d’actions par les employés. Le rachat d’actions reflète non seulement la reconnaissance par l’entreprise de sa propre valeur, mais contribue aussi à optimiser la structure du capital et à renforcer la confiance des investisseurs.

L’entreprise a établi un plan de retour de dividendes aux actionnaires pour les trois prochaines années (période 2024-2026). Elle s’engage, sous réserve d’assurer la continuité des opérations et le développement à long terme de la société, à distribuer chaque année, sous forme de dividendes en espèces, un montant de bénéfices ne devant pas être inférieur à 40 % du bénéfice distribuable réalisé au cours de l’année, afin d’offrir aux actionnaires une attente de retours stable.

VI. Avertissements sur les risques : des fluctuations de cycle persistent, le système de prévention des risques est perfectionné

Le secteur de l’élevage porcin présente une forte cyclicité et fait face à plusieurs défis en matière de risques. Le risque de maladies constitue le principal risque du secteur. Bien que l’entreprise ait mis en place un système complet de prévention et de contrôle des maladies, comprenant des porcheries intelligentes, des mesures de biosécurité, des plateformes de diagnostic et de dépistage, etc., si des maladies surviennent fréquemment dans les régions environnantes ou si l’exécution du système de prévention et de contrôle est insuffisante, elles pourraient malgré tout avoir un impact défavorable sur la production et l’exploitation de l’entreprise.

Le risque de fluctuations du prix du porc vivant est un facteur important influençant le profit de l’entreprise. À l’avenir, si le prix du porc vivant continue de baisser ou si l’ampleur de la hausse est inférieure à celle de la hausse des coûts, la performance de l’entreprise pourrait subir une nouvelle pression. L’entreprise renforce sa capacité à faire face aux fluctuations cycliques en réduisant continuellement les coûts et en améliorant l’efficacité, en développant l’activité d’abattage, et en optimisant la structure de la dette. Toutefois, il reste nécessaire de surveiller de près les variations des prix du marché.

Le risque de fluctuations des prix des matières premières ne peut également pas être ignoré. Le coût de matières premières principales telles que le maïs, le blé et le tourteau de soja représente 55 %-65 % du coût d’exploitation, et les fluctuations de prix ont un impact relativement important sur les coûts de l’entreprise. L’entreprise réduit l’impact des fluctuations des prix des matières premières sur l’entreprise via des stratégies d’achat flexibles, l’ajustement des formules, l’approvisionnement direct à la source, etc.

En outre, l’entreprise fait aussi face à des risques tels que celui de la sécurité alimentaire et celui des catastrophes naturelles. En mettant en place un système complet de contrôle de la sécurité alimentaire, un mécanisme d’alerte des risques et des plans d’urgence, l’entreprise réduit au maximum l’impact de divers risques sur la production et l’exploitation.

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