Pourquoi le marché n'a-t-il pas de grandes attentes concernant la scission prévue de la filiale leader dans les fournitures de bureau pour une introduction en bourse à Hong Kong ?

Demandez à l’IA · Pourquoi les activités numériques de Keli Pu sont-elles considérées comme prometteuses pour une cotation indépendante ?

Note de la rédaction : Décryptage des appels à l’offre, de la valorisation et de la performance à la cotation, afin de suivre les mouvements du capital avec une perspective professionnelle. Le site Investir le Temps s’est associé à BiaoDian Finance pour forger en commun une série spéciale « Décoder les IPO de Hong Kong », afin d’explorer en profondeur les opportunités et la logique derrière chaque vague de capitaux. Veuillez suivre.

Investir le Temps, chercheur de BiaoDian Finance, Dong Lin

Face à l’essoufflement de la croissance du métier traditionnel, la première marque chinoise de papeterie — Shanghai M&G Stationery Co., Ltd. (ci-après « M&G Co. », 603899.SH) — veut redessiner son parcours de financement via une plateforme double « A+H ».

Récemment, M&G Co. a publié un communiqué indiquant que la société envisage de préparer le démembrement et la scission de sa filiale détenue à 77,78 %, Keli Pu Technology Group Co., Ltd. (ci-après « Keli Pu »), afin de la coter à la Bourse de Hong Kong.

Selon les informations divulguées par la société, Keli Pu a été créée en 2012. Elle s’adresse principalement à des clients de toutes sortes d’entreprises et fournit des services d’achats numérisés complets de type guichet unique, couvrant notamment les achats de bureaux, les produits industriels MRO, les cadeaux promotionnels et les avantages sociaux pour les employés, avec des activités couvrant l’ensemble de la chaîne : achats de marchandises, gestion de la chaîne d’approvisionnement, logistique d’entreposage et ventes côté entreprises, etc.

En termes de performance, sur les trois premiers trimestres de 2025, M&G Co. a réalisé un chiffre d’affaires de 17,328 milliards de RMB, en hausse de 1,25 % ; dont Keli Pu a réalisé un chiffre d’affaires de 9,691 milliards de RMB, en hausse de 5,83 %, représentant 55,93 % du chiffre d’affaires consolidé de M&G Co. Toutefois, en raison du recul de la marge brute des activités de vente directe aux bureaux (cœur de métier de Keli Pu), la performance globale de M&G Co. s’est caractérisée par une croissance des revenus sans croissance des profits : le bénéfice net attribuable aux actionnaires a atteint 948 millions de RMB, en baisse de 7,18 % d’une année sur l’autre.

Les chercheurs de Investir le Temps et BiaoDian Finance notent qu’avec l’intensification de la concurrence sur les segments des appels d’offres groupés (collectes) entre administrations publiques et entreprises en Chine, Keli Pu a un besoin urgent d’édifier des barrières concurrentielles complètes en matière d’attachement client dans la chaîne d’approvisionnement et les systèmes numériques, et des investissements financiers continus sont particulièrement importants.

Dans son communiqué, M&G Co. indique que la cotation indépendante de Keli Pu permettra pleinement de jouer le rôle de la capitalisation boursière dans l’optimisation de l’allocation des ressources, d’élargir les canaux de financement de Keli Pu, et d’améliorer davantage sa puissance financière, son niveau de gouvernance d’entreprise et sa compétitivité de base, afin de l’aider à réaliser un développement de haute qualité et durable. En outre, la cotation scindée approfondira davantage le déploiement de la société dans le domaine des services d’achats numérisés de biens génériques pour les entreprises, renforçant la compétitivité globale et correspondant aux objectifs stratégiques de développement à l’échelle de l’entreprise. M&G Co. a aussi fourni un avertissement sur les risques : la question de cette cotation par démembrement se trouve à un stade préliminaire ; il faut encore la soumettre à l’examen du conseil d’administration et de l’assemblée des actionnaires, et il existe une part d’incertitude.

M&G Co. publie un communiqué d’information préalable concernant le projet de scission et de cotation de sa filiale contrôlée

Source de l’information : communiqué de la société

M&G Co. a été créée conjointement par trois frères et sœurs de la région Chaoshan, Guangdong — Chen Huowen, Chen Huoxiong et Chen Xueling — et a été introduite en Bourse à Shanghai en 2015. Du point de vue de la structure des revenus, les activités traditionnelles de base de la société comprennent des instruments d’écriture, des articles de papeterie pour étudiants et des articles de bureau ; les nouvelles activités comprennent la plateforme e-commerce retail B2B « Keli Pu » et l’activité de grands magasins de détail (Jiu Mu Za Wu She, M&G Life Hall).

Ces dernières années, avec la baisse du nombre de nouveau-nés en Chine et la généralisation du travail de bureau sans papier, l’ensemble du marché de la papeterie est entré dans une phase de croissance lente. Sous l’effet de cela, sur les trois premiers trimestres de 2025, les revenus des instruments d’écriture, de la papeterie pour étudiants et de la papeterie de bureau de M&G Co. ont respectivement reculé de 1,52 %, 6,51 % et 6,84 % ; seuls les autres produits ont enregistré une croissance de 9,26 %.

En contraste net, l’activité de vente directe sur le segment des bureaux de la société continue d’afficher une dynamique de croissance. De 2022 à 2024 et sur les trois premiers trimestres de 2025, Keli Pu a réalisé respectivement un chiffre d’affaires de 7,707 milliards de RMB, 8,834 milliards de RMB, 11,444 milliards de RMB et 9,691 milliards de RMB ; ces montants représentent respectivement 47,18 %, 49,79 %, 54,17 % et 55,93 % du chiffre d’affaires total de M&G Co., en progression année après année.

Mais du point de vue de la marge brute, sous l’influence de la concurrence sur les prix dans l’industrie et de la capacité de négociation des clients, l’activité de vente directe aux bureaux est devenue le point faible en matière de profits de M&G Co. Sur les trois premiers trimestres de 2025, la marge brute de cette activité n’était que de 6,78 %, en baisse de 0,34 point de pourcentage sur un an ; alors que la marge brute de l’activité d’instruments d’écriture, la plus élevée de la société, a augmenté de 2,03 points de pourcentage sur un an pour atteindre 44,12 %.

Des marges brutes plus faibles font baisser le niveau de rentabilité global de M&G Co. Sur les trois premiers trimestres de 2025, la marge brute sur ventes de la société a diminué de 0,16 point de pourcentage sur un an pour s’établir à 19,62 %. M&G Co. indique que la baisse de la marge brute est principalement due à des facteurs comme la proportion dans la structure des activités, et que, à l’avenir, la société améliorera le niveau de profit en augmentant la part des ventes de produits en propre et de produits auto-produits, en développant de nouveaux clients, en optimisant la chaîne d’approvisionnement, etc.

Chiffre d’affaires principal de M&G Co. par produit sur les trois premiers trimestres de 2025

Données : états financiers de la société

Concernant cette cotation par démembrement, certains analystes estiment qu’au sein du marché A, la valorisation de M&G Co. est de longue date contrainte par l’attribution sectorielle de « vente au détail traditionnelle de papeterie ». En revanche, le cœur de Keli Pu repose sur l’Internet industriel, les systèmes SaaS, un système moderne d’entreposage et de logistique, et une chaîne d’approvisionnement numérisée et intelligente. En scindant et en cotant séparément à Hong Kong, le marché international peut utiliser un nouveau modèle de valorisation « technologie + chaîne d’approvisionnement » pour valoriser Keli Pu de manière indépendante, afin de maximiser la valeur de l’entreprise.

Du point de vue de la société mère, après le démembrement, M&G Co. pourra se concentrer davantage sur ses activités de papeterie traditionnelles à forte marge, son activité culturelle et créative, ainsi que sur la modernisation de la distribution retail, et se libérer de la traîne de la baisse de marge due aux activités à faibles marges liées aux appels d’offres groupés sur la marge brute globale et le niveau de valorisation, afin de permettre une revalorisation de la société mère.

Les chercheurs de Investir le Temps et BiaoDian Finance notent qu’en dépit du fait que M&G Co., dans son communiqué, souligne que si le démembrement devait être mis en œuvre, cela ne ferait pas perdre à la société le contrôle de Keli Pu, et n’entraînerait pas d’impact défavorable majeur sur l’exploitation des autres segments d’activité de la société ni sur la capacité de la société à dégager des profits de manière continue dans son ensemble, le marché a accueilli cette scission avec une certaine retenue. Le jour de la publication du communiqué, le cours de l’action M&G Co. s’est clôturé à 26,21 RMB par action (sans ajustement), en hausse infime de seulement 0,04 %, puis sur les deux séances de cotation suivantes, le cours de l’action de la société a reculé.

Tendance du cours de l’action de M&G Co. depuis le début de 2026 à ce jour (en RMB)

Données : Wind

La baisse du cours pourrait provenir des inquiétudes du marché concernant la stabilité des performances de M&G Co. après la scission et les contraintes de financement à Hong Kong. D’une part, si la conjoncture boursière au moment de la cotation est morose, Keli Pu pourrait faire face à des problèmes de valorisation inférieure aux attentes et à une insuffisance des montants levés, ne permettant pas d’atteindre les objectifs d’expansion fixés. D’autre part, après la scission, la taille du chiffre d’affaires de M&G Co. serait considérablement réduite ; dans un contexte de croissance continuant à être atone, la principale activité traditionnelle pourra-t-elle soutenir la capitalisation boursière actuelle de la société ?

Mots-clés Investir : M&G Co. (603899.SH)

Déclaration de l’auteur : point de vue personnel, uniquement à titre de référence