Perte annuelle de 23,4 milliards ! La triple crise de Meituan | Analyse des résultats financiers

Demandez à l’IA · Comment la concurrence acharnée de Meituan affecte-t-elle la marge bénéficiaire de son cœur de métier ?

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Rédaction|Gān Jiè & Édition|Àilìsī

Meituan traverse actuellement la période de douleurs stratégiques la plus profonde de son histoire.

Le 26 mars 2026, ce géant de la livraison de repas a publié ses résultats financiers du quatrième trimestre 2025 et de l’ensemble de l’année. Malgré des attentes de pertes déjà anticipées, quand les chiffres de pertes de 23,36 milliards sont sortis, il y a eu quand même un petit choc : après tout, les rapports des trois premiers trimestres montraient déjà une perte nette de 8,211 milliards sur ces trois premiers trimestres.

Quand les coûts de la « concurrence acharnée » et le pari « d’expansion à l’étranger » sont posés en même temps sur la table, la voie de Meituan semble particulièrement difficile.

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D’après les chiffres globaux, en 2025, le chiffre d’affaires de Meituan s’est élevé à 364,9 milliards de yuans, en hausse de 8,1 %. Ce chiffre, mis dans le contexte macroéconomique et d’un effet de base élevé, paraît encore acceptable. Mais si l’on examine plus en profondeur la structure du “levier” qui alimente la croissance, la teneur semble plutôt moyenne.

Par rapport à 2024, le chiffre d’affaires de Meituan en 2025 a augmenté de 27,3 milliards de yuans. D’où vient cette hausse ? La réponse réside dans les nouveaux segments d’activité.

En 2025, les revenus du nouveau segment d’activité de Meituan ont progressé de 87,3 milliards à 104,0 milliards, soit une hausse de 16,7 milliards, contribuant à plus de 60 % de l’augmentation des revenus.

De l’autre côté, le chiffre d’affaires du segment principal des activités locales n’a augmenté que de 250,2 milliards à 260,8 milliards, soit une hausse de 10,6 milliards. Cela signifie que la croissance globale du chiffre d’affaires de Meituan en 2025.

Le segment principal des activités locales comprend notamment la livraison de restauration, la restauration sur place et voyages (à l’enseigne « aux magasins » et « culture voyages »), le « flash », etc. C’est la base de Meituan.

D’un point de vue de la structure des revenus, en 2025 les revenus des services de livraison de Meituan ont diminué de 98,1 milliards à 96,1 milliards, soit -2,0 % en glissement annuel. L’explication donnée dans le rapport annuel est :

En raison de l’intensification du marketing et de la promotion afin d’accroître l’influence de la marque et la compétitivité des prix, afin d’augmenter continuellement l’activité et la fidélité des utilisateurs aux transactions, et ainsi de faire en sorte que les subventions déduites des revenus augmentent.

Alors, le volume de transactions a-t-il augmenté ? Lors de la conférence téléphonique ultérieure, Meituan a indiqué que le GTV de la plateforme et le volume de transactions ont tous deux progressé à deux chiffres en 2025. Autrement dit, les utilisateurs passent bien plus de commandes, mais Meituan reçoit moins d’argent par commande.

Cela montre que la stratégie de subventions de Meituan est passée de « conquérir des clients » à « fidéliser » : non pas pour attirer de nouveaux clients, mais pour éviter que les anciens utilisateurs ne soient débauchés par des concurrents.

Regardons ensuite les revenus de commissions : en 2025, Meituan est passé de 95,3 milliards à 105,5 milliards, soit +10,7 % en glissement annuel. Cette hausse provient principalement de nouveaux services comme le flash, tandis que la croissance des commissions de la livraison de restauration a été freinée par la baisse de l’AOV (valeur moyenne de la commande).

Les revenus des services de marketing en ligne sont passés de 49,2 milliards à 51,9 milliards, soit +5,4 % en glissement annuel ; le taux de croissance est également nettement inférieur à celui des années précédentes, et inférieur à la croissance globale du chiffre d’affaires.

Côté nouveaux services, la croissance en glissement annuel a atteint 19,1 %. Ce taux dépasse largement celui du cœur de métier.

Parmi eux, « autres services et ventes » (incluant le commerce de détail alimentaire et de produits ménagers, ainsi que l’activité à l’étranger, etc.) est passé de 94,9 milliards à 111,4 milliards, ce qui constitue le principal moteur. En particulier, l’expansion à l’étranger de Keeta a contribué de manière significative.

Au second semestre 2025, Keeta est entré successivement sur les marchés du Qatar, du Koweït, des Émirats arabes unis et du Brésil ; la croissance des revenus sur ces nouveaux marchés a comblé les vides laissés par la fermeture de « Meituan Youxuan ».

Les revenus de commissions sont passés de 3,05 milliards à 6,24 milliards, plus que doublant. Cette croissance provient principalement des revenus de commissions liés à l’activité à l’étranger, ce qui indique que la capacité de monétisation de Keeta sur les marchés étrangers est en train de se former.

À noter : les données du quatrième trimestre de Meituan semblent commencer à changer : revenus totaux 92,1 milliards, en baisse de 3,1 % sur le trimestre ; revenus du cœur des activités locales 64,8 milliards, en baisse de 3,3 % sur le trimestre ; revenus des nouveaux services 27,3 milliards, en baisse de 2,8 % sur le trimestre.

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Côté profits, c’est encore plus cruel.

En 2025, Meituan a enregistré une perte nette de 23,4 milliards de yuans, alors qu’en 2024 elle était bénéficiaire, à 35,8 milliards. L’écart atteint donc 59,2 milliards !

En 2025, la marge brute de Meituan est passée de 38,4 % à 30,4 % : cette baisse de 8 points est la source de la perte de Meituan en 2025.

Qu’est-ce qui a entraîné la dégradation brutale de la marge brute ?

D’après le rapport annuel, les coûts de vente de Meituan en 2025 sont passés de 207,8 milliards de yuans l’année précédente à 253,8 milliards, soit une hausse de 22,2 %, bien supérieure au taux de croissance des revenus de 8,1 %. La part des coûts de vente dans les revenus est passée de 61,6 % à 69,6 %. Autrement dit, sur 100 yuans de revenus, le coût augmente de 8 yuans.

L’explication donnée dans le rapport annuel est :

En raison de l’augmentation du nombre de transactions de livraison immédiate, de l’augmentation des subventions versées aux livreurs, ainsi que de l’expansion des activités de vente au détail d’aliments et d’épicerie ainsi que de l’activité à l’étranger.

À noter que ces trois facteurs sont structurels : l’effet d’échelle de la livraison immédiate ne s’est pas manifesté dans un environnement concurrentiel ; les coûts des livreurs suivent une tendance à la hausse « rigide » ; et la marge brute des nouveaux segments d’activité est naturellement plus faible, ce qui signifie que le rétablissement de la marge brute n’est pas chose facile.

Le plus frappant : en 2025, les dépenses de vente et de marketing de Meituan sont passées de 64,0 milliards à 102,9 milliards, soit +60,9 %, et leur part dans les revenus a bondi de 19,0 % à 28,2 %.

L’explication du rapport annuel est :

En raison de l’intensification du marketing et de la promotion afin d’accroître l’influence de la marque et la compétitivité des prix, tout en augmentant continuellement l’activité et la fidélité des utilisateurs aux transactions afin de faire face à une concurrence féroce dans l’industrie. En clair : intensifier l’effort de subventions.

Lors de la conférence téléphonique, Wang Xing a qualifié ce phénomène de « concurrence irrationnelle » et de « concurrence interne ». Mais le problème, c’est que Meituan elle-même est aussi une participante à cette guerre de subventions.

D’après les résultats, cette guerre de subventions a effectivement entraîné une hausse du volume de transactions : le GTV de la plateforme et le volume de transactions ont tous deux progressé à deux chiffres. Mais le prix à payer est une hausse du ratio des dépenses de marketing de 19 % à 28 %, ainsi qu’une perte opérationnelle de 6,9 milliards sur les activités locales principales, alors qu’en 2024 il y avait un bénéfice opérationnel de 52,4 milliards.

Les données du quatrième trimestre montrent que Meituan a commencé à ajuster sa stratégie : le ratio des dépenses de marketing est passé de 35,6 % au troisième trimestre à 34,4 %, avec une baisse d’un trimestre à l’autre. Mais 34,4 % reste un niveau supérieur à la moyenne historique.

À surveiller aussi : les dépenses de R&D. Meituan est passée de 21,1 milliards de yuans en 2024 à 26,0 milliards, soit +23,5 %, principalement dû à l’augmentation des investissements dans l’IA et à la hausse des dépenses de rémunération des employés.

Lors de la conférence téléphonique, Wang Xing l’a dit de façon plus directe : Meituan pourrait être « l’une des entreprises chinoises qui investit le plus dans le domaine de l’IA, à l’exception des entreprises de cloud ».

Dans l’ensemble, la perte de 23,4 milliards de yuans de Meituan en 2025 se compose de trois parties : la baisse du profit du cœur de métier de 59,3 milliards de yuans, et l’augmentation des pertes des nouveaux segments de 2,8 milliards. Autrement dit, la source de la perte réside dans la défaillance du cœur de métier, et non dans l’expansion des nouveaux segments.

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Lors des conférences téléphoniques ultérieures, Wang Xing a longuement expliqué la stratégie IA de Meituan. Il considère l’IA comme une « opportunité stratégique » et vise à « transformer l’application Meituan en une application pilotée par l’IA ».

D’un point de vue stratégique, la logique de Meituan qui mise sur l’IA est la suivante : lorsque l’interaction homme-machine passe du « moteur de recherche » à la « conversation », celui qui comprend le mieux les besoins des utilisateurs et exécute les tâches peut devenir le nouveau « super-pont d’accès ».

L’avantage de Meituan, c’est qu’elle ne dispose pas seulement d’une masse de données sur les commerçants locaux, mais qu’elle possède aussi une capacité d’exécution : l’IA peut recommander des restaurants, mais seul Meituan peut garantir une livraison ponctuelle. Cette combinaison « numérique + physique » ne peut pas être reproduite par une entreprise purement IA.

Mais le risque de la stratégie IA est tout aussi évident : investissements énormes, cycle de retour long, et incertitude sur la trajectoire technique. En 2025, les dépenses de R&D ont augmenté de 5,0 milliards de yuans ; ce n’est que le début.

Donc, vu sous l’angle du jeu de leviers, l’impasse actuelle de Meituan est clairement visible : d’abord, le cœur de métier fait face à un risque persistant de pertes ; ensuite, l’IA a besoin d’investissements élevés sur le long terme ; enfin, l’activité à l’étranger, pour l’instant, ne rapporte pas encore d’argent.

Ce qu’on appelle un idéal est « bien fourni » ; la réalité, elle, est « cruelle ».

La bonne nouvelle, c’est qu’en additionnant les signaux récents, la guerre de subventions extrêmement concurrentielle semble toucher à sa fin. Mais dans un environnement externe où la concurrence est extrêmement intense, l’incertitude reste grande quant à savoir si le quartier général de Meituan pourra ne pas être « débauché de l’intérieur ».

Aujourd’hui, Meituan peut être décrite comme étant « en train de saigner pour l’avenir » : c’est un test ultime portant sur l’efficacité, la patience et la fermeté stratégique.

Les graphiques dont l’origine n’est pas indiquée dans cet article proviennent tous du site officiel des entreprises ou de leurs annonces ; explication et remerciements à cet égard.

L’équipe du cabinet d’avocats Ren Yaolong

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