Derrière l'augmentation de capital d'Helen Piano : les indicateurs de performance risquent de toucher *ST, le cours de l'action explose de manière inexplicable. D'où vient le nouveau dirigeant l'argent ?

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Produit par : Institut de recherche des sociétés cotées de Sina Finance

Auteur : Groupe de financement par émission pour IPO et réinancement / Turing

Le 23 mars en soirée, Hailun Piano a dévoilé son projet d’augmentation de capital par émission ciblée. La société prévoit d’émettre des actions de manière ciblée à son contrôleur effectif, Cui Yongqing, pour lever au plus 200 millions de RMB, et l’intégralité servira à compléter le fonds de roulement et à rembourser des emprunts bancaires.

Cette augmentation de capital ciblée de Hailun Piano fait également partie d’une série d’opérations de capital en chaîne réalisées par le nouvel actionnaire contrôlant effectif, Cui Yongqing. Elle peut permettre à Cui Yongqing, dont les droits de vote sont relativement faibles, de renforcer son contrôle effectif. Le problème, c’est que la filiale Fulltop Zhuodai (Shanghai) contrôlée par Cui Yongqing vient tout juste de payer 548 millions de RMB pour obtenir le contrôle. Alors, d’où viendront les 200 millions de RMB de l’augmentation de capital de Cui Yongqing ? D’après des informations publiques, à l’exception de quelques cas isolés, le nombre de salariés assurés parmi les dix et quelques entreprises clés contrôlées par Cui Yongqing est extrêmement faible, et plusieurs d’entre elles affichent 0.

Une série d’opérations de capital menées par Hailun Piano depuis la seconde moitié de l’an dernier se révèle, en termes de performance du cours de l’action, tout simplement assez mystérieuse. D’abord : avant l’annonce de changement du contrôle effectif, et avant la suspension de cotation, le cours de la société a bondi de 12% lors du jour de bourse précédent. Ensuite, avant même l’annonce officielle formelle, des informations précises concernant les parties en contrepartie liées ont déjà fuité. Autre élément : en 2025, les indicateurs de performance de l’entreprise sont tellement mauvais qu’elle est presque *ST ; pourtant, l’an dernier, le cours de l’action a explosé de 216%, bien au-delà des 19,24% de Guanjjiang Piano.

D’où vient l’argent du nouveau contrôleur effectif ? La majorité des entreprises clés qu’il contrôle ont un nombre d’employés assurés égal à 0

Le 23 mars 2026 en soirée, Hailun Piano a publié un projet d’augmentation de capital ciblée. La société prévoit d’émettre de manière ciblée, à l’individuel « nouveau mentor » Cui Yongqing, au plus 17,452 millions d’actions, pour lever au plus 200 millions de RMB, l’intégralité devant servir à compléter le fonds de roulement et à rembourser des emprunts bancaires. Le prix d’émission est fixé à 11,46 RMB par action, soit 80% du cours moyen sur les 20 séances de bourse précédant la date de référence de la fixation du prix.

En se basant sur le plafond d’émission, après la finalisation de l’augmentation de capital, la proportion d’actions détenues directement par Cui Yongqing atteindra 6,46%. En ajoutant les 23,83% de droits de vote détenus par Fulltop Zhuodai (Shanghai), la position de contrôle de Cui Yongqing sera davantage consolidée.

Mais le problème est : d’où vient le financement de Cui Yongqing ? Selon le projet, les fonds utilisés par Cui Yongqing pour souscrire à cette augmentation de capital « proviennent tous de fonds propres légitimes et détenus légalement ou de fonds levés légalement ». Cependant, Fulltop Zhuodai (Shanghai) contrôlée par Cui Yongqing a juste dépensé 548 millions de RMB pour racheter le contrôle de Hailun Piano en juillet 2025 ; aujourd’hui, il faut encore sortir 200 millions de RMB pour participer à l’augmentation de capital. En seulement 8 mois, au total, il faut environ 748 millions de RMB de financement.

Pour les entreprises clés contrôlées par Cui Yongqing, à part Zhejiang Fulltop Technology (Hangzhou) Co., Ltd. (ci-après « Fulltop Technology »), le nombre d’employés assurés est extrêmement faible : plusieurs affichent 0. Certaines entreprises ont beau avoir un capital social d’enregistrement élevé, le capital effectivement versé est très faible, voire égal à 0.

Selon Tianyancha, Fulltop Technology a été créée en juin 2009, avec un capital social d’enregistrement de 47,682919 millions de RMB, un capital effectivement versé de 45 millions de RMB. En 2024, le nombre d’employés assurés était de 25 personnes.

Source : projet d’augmentation de capital

La société Shanghai Yongsu Technology Co., Ltd. contrôlée par Cui Yongqing, a été créée en janvier 2024. Tianyancha indique que le capital social d’enregistrement est de 30 millions de RMB, le capital effectivement versé de 0, et en 2024 le nombre d’employés assurés est de 3 personnes.

La société Shanghai Yiqi Technology Co., Ltd. contrôlée par Cui Yongqing, a été créée en octobre 2024. Tianyancha indique que le capital social d’enregistrement est de 4 millions de RMB, le capital effectivement versé de 0, et en 2024 le nombre d’employés assurés est de 0.

La société Hangzhou Huiqing Technology Co., Ltd. contrôlée par Cui Yongqing, a été créée le 30 août 2024. Tianyancha indique que le capital social d’enregistrement est de 4 millions de RMB, le capital effectivement versé de 0, et en 2024 le nombre d’employés assurés est de 0.

La société Hangzhou Junmin Technology Co., Ltd. contrôlée par Cui Yongqing, a un capital social d’enregistrement et un capital effectivement versé tous deux de 50 millions de RMB, mais Tianyancha indique que le nombre d’employés assurés en 2024 est de 0. La société Shanghai Junmin Network Technology Co., Ltd. contrôlée par Cui Yongqing affiche également un nombre d’employés assurés de 0 en 2024.

L’entreprise de partenariat de gestion d’entreprise Fulltop Zhuoqi (Hangzhou) (société en nom collectif à responsabilité limitée), contrôlée par Cui Yongqing, a été créée en juin 2025, c’est-à-dire le mois précédant l’acquisition du contrôle de Hailun Piano. Tianyancha ne montre pas la situation du nombre d’employés assurés ; cela peut être lié au fait qu’elle vient juste d’être créée.

La société Hangzhou Qisa Investment Management Co., Ltd. contrôlée par Cui Yongqing : Tianyancha indique un capital social d’enregistrement de 1 million de RMB, un capital effectivement versé de 0, et le nombre d’employés assurés en 2024 est également de 0.

La société Cangzhou Shuzhi Technology Co., Ltd. contrôlée par Cui Yongqing : Tianyancha indique un capital social d’enregistrement de 30 millions de RMB, un capital effectivement versé de 10,161 millions de RMB, et le nombre d’employés assurés en 2024 est de 0.

La société Huanghua Shuzhi Technology Co., Ltd. contrôlée par Cui Yongqing : Tianyancha indique qu’elle a été créée en novembre 2024, avec un capital social d’enregistrement de 9 millions de RMB, un capital effectivement versé de 0, et le nombre d’employés assurés en 2024 est de 0.

L’entreprise de partenariat d’investissement equity Ningbo Yiquan (société en nom collectif à responsabilité limitée), contrôlée par Cui Yongqing : Tianyancha indique que le nombre d’employés assurés en 2024 est de 0.

Alors, qui est exactement Cui Yongqing ? Et le « groupe Fulltop » derrière lui, quelles sont ses activités principales ? D’après les informations publiques, Fulltop Technology est son entreprise clé ; ses activités principales portent sur le développement de logiciels de big data, d’intelligence artificielle, etc.

Certains estiment que la prise de contrôle de Hailun Piano par Cui Yongqing est plus probablement une opération de capital de type « quasi-coquille » : utiliser une société cotée traditionnelle déficitaire depuis des années pour y intégrer ses propres activités, afin de réaliser une « cotation via une trajectoire courbe ». Et cette augmentation de capital, il est fort possible qu’elle soit un « prélude » permettant au nouveau principal actionnaire de consolider son contrôle et de préparer la voie aux opérations de capital à venir.

*Les indicateurs de performance frôlent le ST ; la hausse du cours est étrange, largement au-dessus de celle des pairs—enquête : y a-t-il eu manipulation du cours ?

Le changement de propriétaire de Hailun Piano et l’augmentation de capital qui a suivi, ainsi qu’une série d’opérations de capital, montrent sur le plan de la performance du cours de l’action des résultats tout à fait « étonnants ».

D’abord, avant la publication de l’annonce de changement du contrôle effectif, et avant la suspension de cotation, le cours de l’action a bondi de 12%. Le 17 juillet 2025, le cours de Hailun Piano a augmenté d’une manière peu habituelle : clôture de 10,29 RMB le jour même, avec une hausse de 11,97%.

Cette anomalie s’est justement produite avant l’annonce par la société du report de la suspension de cotation pour des affaires majeures. Le soir du 17 juillet, Hailun Piano a publié une annonce indiquant que la société envisageait de planifier un changement de contrôle ; l’action a été suspendue.

Source : report des médias publics

Ce qui est encore plus sidérant, c’est qu’avant la publication de l’annonce officielle, des informations concernant le « rachat par Fulltop » circulaient déjà sur le forum Eastmoney (东方财富股吧). Dans les messages du forum datés des 18 et 19 juillet 2025, certaines personnes ont mentionné clairement « Fulltop Technology : on le savait dès le début de l’année, on ne s’attendait vraiment pas à ce que ça aille si vite… et ça en est arrivé à être comme ça », ou encore « Fulltop, on y a investi », etc. À ce moment-là, il restait encore plusieurs jours avant la publication de l’annonce officielle de Hailun Piano (la date de l’annonce formelle est le 24 juillet 2025 en soirée). À ce jour, le forum Eastmoney (东方财富股吧) ne semble plus contenir les publications suspectées de fuites d’informations internes mentionnées ci-dessus.

Un autre écart concerne : les indicateurs de performance de Hailun Piano pour l’exercice 2025 sont si mauvais qu’elle frôle presque le *ST, alors qu’en 2024 le cours de l’action a bondi de 216%.

Les données financières montrent que Hailun Piano est au bord de la ligne rouge de radiation. La société a enregistré une perte de 78,8548 millions de RMB en 2023, une perte qui s’est élargie à 97,9224 millions de RMB en 2024, et elle prévoit encore une perte de 70 à 90 millions de RMB en 2025. Le chiffre d’affaires est passé de 379 millions de RMB en 2022, en baisse continue jusqu’à 159 millions de RMB en 2024, et le chiffre d’affaires après déduction devrait encore baisser pour atteindre 112 à 132 millions de RMB en 2025.

Ce qui est encore plus dangereux, selon les nouvelles règles de radiation du système de la Growth Enterprise Market, si la société affiche un bénéfice net audité négatif sur le dernier exercice comptable, et si le chiffre d’affaires après déduction est inférieur à 100 millions de RMB, elle devra faire face au risque d’alerte de radiation (*ST).

Et dans le contexte où, pour Hailun Piano, la perte reste très importante en 2025, que le chiffre d’affaires après déduction lié aux activités sans rapport avec l’activité principale vient tout juste de dépasser la « ligne rouge » de 100 millions de RMB, le cours des actions de la société a bondi de 216% en 2025, passant de 5,11 RMB par action au début de l’année à 16,19 RMB par action à la fin de l’année.

Source : wind

Quant à Guanjjiang Piano, la hausse annuelle du cours de 2025 n’a été que de 19,24%.

Avec Hailun Piano, la hausse spectaculaire du cours est apparue dès avant l’annonce de suspension liée au changement de contrôle effectif. Combinée au fait que le cours de l’action a doublé dans un contexte où les performances de la société sont très mauvaises, et dépassant largement ses pairs, il est difficile de ne pas amener les investisseurs à douter de la question de savoir s’il y a eu fuite d’informations internes, manipulation du cours, etc.

Que fait le « parrain du piano », et qu’est-ce qu’il emporte avec lui ?

Le fondateur de Hailun Piano, et ancien contrôleur effectif, est Chen Hailun. Il y a plus de 20 ans, Chen Hailun a lui-même enregistré la marque de pianos « HAILUN HAILUN ».

En 2012, Hailun Piano est entrée sur le marché de la Growth Enterprise Market.

Selon des statistiques basées sur les données wind, de 2012 à 2024, la somme des bénéfices nets attribuables après déduction des éléments non récurrents (扣非归母净利润) de Hailun Piano s’élève à -0,13 milliard de RMB, c’est-à-dire que pendant 13 ans depuis l’introduction en bourse, les bénéfices nets après déduction des éléments non récurrents ont été en perte.

De 2012 à 2024, Hailun Piano a versé au total 0,78 milliard de RMB de dividendes en espèces, tandis que le montant des financements par capitaux propres après l’introduction en bourse s’est élevé à 5,67 milliards de RMB.

D’après l’annonce, Chen Hailun, le couple Jin Haifen et leur fils Chen Chaofeng ont, via HaiLun Investment et Four Seasons Hong Kong, cédé au total 60,2606 millions d’actions de la société cotée, pour encaisser environ 548 millions de RMB.

Cependant, la famille de Chen Hailun n’est pas sortie complètement de Hailun Piano. Après la réalisation de la cession de participations ci-dessus, HaiLun Investment continue de détenir 20,56% des actions de la société (dont 6% des droits de vote ont été abandonnés). Avec l’explosion du cours de l’action, la famille de Chen Hailun tirera des profits substantiels grâce aux opérations de réduction de participation et de mise en trésorerie à l’avenir.

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