Prévisions de la performance de Meituan au Q4 2025

Demandez à l’IA · Comment la concurrence de la vente au détail instantanée affecte-t-elle la rentabilité future de Meituan ?

Le contenu ci-dessous ne fait que refléter le suivi et le partage de mes propres investissements ; il ne constitue pas un conseil en investissement. Veuillez faire preuve de prudence.

Veuillez noter que, dans le tableau ci-dessous, les données surlignées en jaune indiquent des valeurs estimées, qui seront forcément différentes de la réalité.

1. D’après l’annonce divulguée par la société le 13 février, la perte totale prévue pour l’année 2025 devrait atteindre 233-243 milliards de yuans ; en prenant la valeur médiane, 238 milliards.

Notez que ces données ne sont ni celles d’EBITA ajusté, ni celles du résultat opérationnel : il s’agit de la donnée de « bénéfice dans l’année » figurant dans le rapport financier, car la société dit aussi que, pour 2024, cette donnée était bénéficiaire de 35,8 milliards :

Par ailleurs, la société a aussi communiqué que la perte opérationnelle des activités locales de base sur l’exercice 2025 se situe dans une fourchette de 6,8 à 7,0 milliards de yuans, en prenant la valeur médiane 6,9 milliards. En connaissant les bénéfices opérationnels des trois premiers trimestres 2025 des activités locales de base : 13,49 milliards, 3,72 milliards et -14,07 milliards, on peut en déduire que le bénéfice opérationnel du T4 2025 est d’environ -10,05 milliards.

D’après nos échanges avec des analystes du secteur, le bénéfice opérationnel des nouvelles activités au quatrième trimestre est d’environ -2 milliards. En y ajoutant certains profits non affectés (des pertes), l’ensemble du bénéfice opérationnel du quatrième trimestre devrait être d’environ -16 milliards, ce qui représente une amélioration en glissement trimestriel d’environ 3,8 milliards par rapport au T3.

2. D’après la situation opérationnelle, au quatrième trimestre, le volume quotidien moyen des commandes de livraison de repas atteint environ 75 millions, soit une hausse annuelle d’environ 15,6 % ; le volume quotidien moyen des commandes Flash (闪购) est d’environ 13,6 millions, soit une hausse annuelle d’environ 30 % ; au total, le volume quotidien moyen de la vente au détail instantanée est d’environ 88,6 millions, et le quatrième trimestre représente environ 8,15 milliards de commandes au total. Le GTV pour les services en point de vente (到店) et les voyages (酒旅) est d’environ 315 milliards, le chiffre d’affaires est d’environ 18,5 milliards, la marge bénéficiaire opérationnelle est d’environ 4,8 milliards ; la vente au détail instantanée au trimestre accuse donc une perte d’environ 15 milliards (hormis quelques profits des billets de transport et des gîtes). La perte par commande est d’environ 1,8 yuan, soit une amélioration d’environ 0,4 yuan par commande par rapport au trimestre précédent.

D’après les données libérées dans le rapport d’Alibaba, le montant total de la perte du trimestre pour Taobao Flash (淘宝闪购) devrait être d’environ 23 milliards de yuans. Le bénéfice EBITA du groupe de commerce électronique de Chine recule de 25,8 milliards de yuans en glissement annuel. Nous estimons qu’environ 23 milliards proviennent de Taobao Flash ; la perte par commande est d’environ 3,5 yuans, soit une amélioration d’environ 1,6 yuan par commande par rapport au trimestre précédent.

Le UE GAP (perte d’unités utilitaires) par commande moyen de Meituan vs Taobao Flash reste d’environ 1,7 yuan par commande. L’UE GAP des deux parties se réduit, mais c’est dans les prévisions : au quatrième trimestre, la demande en boissons à base de thé (茶饮) est inférieure à celle du troisième trimestre. Cette partie des commandes est, d’une part, naturellement associée à un panier moyen plus bas, ce qui constitue la zone la plus durement touchée pour l’UE ; d’autre part, il s’agit aussi d’une catégorie où Taobao Flash attaque via des subventions. À mesure que la saisonnalité baisse au quatrième trimestre, et que l’intensité des subventions des deux côtés diminue, dans la structure des commandes, la part des commandes liées aux boissons à base de thé étant relativement plus élevée au départ, l’amélioration de l’UE de Taobao Flash devrait aller plus vite.

Cependant, l’UE GAP des deux parties ne se resserrera pas de façon linéaire. Nous pensons qu’au deuxième trimestre 2026, l’écart d’UE entre les deux parties sera principalement déterminé par l’efficacité globale de l’exploitation. À ce moment-là, l’UE GAP sera très probablement dans une fourchette de 1 à 1,5 yuan ; pour le réduire davantage, il faudra faire face à une épreuve extrêmement exigeante en matière de coûts d’exploitation et d’efficacité des deux côtés.

3. Nous prévoyons que le chiffre d’affaires global du quatrième trimestre sera d’environ 92 milliards de yuans, soit une croissance annuelle de 4 %. La perte opérationnelle devrait être d’environ 16 milliards de yuans, avec une amélioration en glissement trimestriel d’environ, et en glissement annuel, passage de bénéfice à perte. Au niveau des activités locales de base, le chiffre d’affaires devrait être d’environ 65,5 milliards, avec une légère baisse de 0,2 % en glissement annuel. Parmi les revenus de la livraison, la baisse est à un chiffre. Les revenus de Flash (闪购) devraient dépasser 10 milliards, avec une croissance annuelle d’environ 30 %. Les revenus en point de vente et voyages (到店酒旅) croissent en glissement annuel de moins de deux chiffres. Les marges bénéficiaires en glissement annuel et en glissement trimestriel reculent toutes deux légèrement ; on prévoit environ 26 %.

Les revenus des nouvelles activités devraient atteindre environ 26,5 milliards, soit une croissance de 15,7 %. Les moteurs de croissance sont principalement les activités de vente au détail telles que Xiao Xiang (小象) et Kuai Lv (快驴), ainsi que la croissance rapide des activités à l’étranger. Mais, comme l’activité « Youxuan » a été fermée, cela freine l’ampleur des revenus des nouvelles activités.

4. Dans les activités de vente au détail instantanée, l’intensité concurrentielle de la livraison a diminué par rapport au troisième trimestre, mais reste forte, notamment juste avant la fin de la période du 11 novembre (双十一). Après la fin de la fin novembre, la concurrence se détend davantage, mais elle demeure à un niveau élevé. Les subventions de Taobao Flash se déplacent des boissons vers la livraison de repas et la vente au détail instantanée hors repas. D’après nos recherches, la concurrence de la vente au détail instantanée au premier trimestre ne s’est pas véritablement apaisée, mais les moteurs d’une intensification supplémentaire se sont déjà essoufflés. D’un côté, l’effet de synergie entre la livraison et le e-commerce ne s’est pas encore clairement manifesté ; de l’autre, la réglementation se renforce et les acteurs du secteur (principalement du côté de l’offre) sont plus épuisés.

La concurrence de la vente au détail instantanée hors repas devient de plus en plus féroce ; cette ligne de bataille est très probablement un thème de compétition sur une période plus longue des deux parties. C’est du « volume additionnel » généré.

Le TAM (marché adressable total) de la vente au détail instantanée hors repas n’est pas certain : en 2025, la taille du secteur avoisine 1 000 milliards. À long terme, dans un scénario pessimiste, le TAM est de 2 à 3 000 milliards ; dans un scénario central, le TAM est d’environ 5 000 milliards ; dans un scénario optimiste, le TAM cible dépasserait 10 000 milliards.

Taobao Flash vise à porter le GMV à 1 000 milliards en trois ans. Meituan Flash a un GTV d’environ 379 milliards en 2025, et avec Xiao Xiang, environ 425 milliards. On estime qu’après trois ans, Meituan Flash + Xiao Xiang (nouveau projet « Dingdong maicai » 叮咚买菜) dépasseront 1 000 milliards (CAGR 30 %).

Les moteurs à long terme de la vente au détail instantanée hors repas incluent :

La structure par âge de la société et le transfert des habitudes de consommation. Par exemple, dans le secteur des boissons alcoolisées, d’après les données du « Baromètre des tendances opérationnelles de la vente au détail instantanée des boissons alcoolisées et du thé 2026 », chez les personnes âgées de 20 à 35 ans, la part des commandes via des canaux de vente au détail instantanée tels que Meituan Flash en 2025 a déjà atteint 57 % du total du secteur. La génération Z est la première génération née dans la vente au détail instantanée ; une livraison en 30 minutes est devenue un besoin essentiel.

Le rythme social s’accélère. La vente au détail instantanée, avec sa forte certitude et sa satisfaction émotionnelle, deviendra de plus en plus la norme en matière de consommation.

L’amélioration de la productivité grâce à l’IA, la croissance du revenu disponible individuel. Avec l’amélioration des infrastructures de la vente au détail instantanée, le taux de pénétration continuera d’augmenter.

Une vision optimiste de la croissance à long terme de la vente au détail instantanée par les consommateurs individuels : il s’agit d’un passage à une consommation plus « structurée », et non d’une simple addition.

À l’heure actuelle, le montant total du commerce de détail en ligne est d’environ 16 000 milliards de yuans (données de l’Office national des statistiques), représentant plus de 30 % de la vente au détail sociale totale (社零). La vente au détail instantanée représente juste environ 2 % ; à long terme, la part de croissance supplémentaire de la vente au détail instantanée provient principalement du hors-ligne. Elle ne « vole » pas la part de l’e-commerce : elle augmente encore la part de la vente au détail sociale transformée en ligne.

À l’ère de l’IA, lorsque les gens vont acheter et consommer hors ligne, ce sera presque entièrement fondé sur l’expérience, et non sur des besoins essentiels quotidiens. Presque tous les besoins essentiels quotidiens peuvent être satisfaits via l’e-commerce + la vente au détail instantanée. Le ratio en ligne vs hors ligne de 6:4 est une prévision raisonnable.

5. La vente au détail instantanée en propre (en gestion directe) jouera un rôle plus important que ce n’est le cas actuellement. Les enseignes de remise « hard discount » (prix très bas) vont remodeler le secteur de la distribution hors ligne en Chine. Chaohé (超盒算) et Kuailè Hou (快乐猴) deviendront les acteurs de tête, mais ce sera une bataille de longue durée ; pour l’instant, le système de Hema (盒马) est en avance.

6. Récemment, j’ai vu une actualité et je ne sais pas si tout le monde l’a remarquée : Bezos (贝佐斯) est en train de mener une levée de fonds de 1000 milliards de dollars. Ce fonds investira dans l’industrie manufacturière. L’objectif est de transformer l’industrie manufacturière grâce à l’IA. Je pense que c’est une action qui mérite l’attention.

L’IA est clairement à un stade précoce d’une révolution industrielle. Maintenant, tout le monde sait aussi que l’IA n’est pas simplement du GPT, ni uniquement des agents (Agent). C’est une infrastructure : de l’énergie aux puces, des centres de données aux modèles, puis aux applications. Il reste encore très, très longtemps. Et la couche applicative est la plus grande opportunité : en plus, la plus grande imagination de la couche applicative se trouve dans le monde physique. IA + industrie manufacturière, combinée aux données de consommation d’une super plateforme et aux infrastructures logistiques, pourrait créer une valeur additionnelle qui serait jusqu’à dix fois celle du e-commerce basé sur Internet. Les robots IA remplaceraient la main-d’œuvre des entrepôts et de la logistique, et remplaceraient les travailleurs d’usine. Si les plateformes e-commerce refont tout le cycle — production, distribution, consommation — avec l’IA, à quoi ressemblerait le futur ?

Pinduoduo (拼多多) investit aussi massivement dans la chaîne d’approvisionnement de la Chine. Le « petit éléphant » de Meituan (incluant Dingdong), Kuailè Hou, Hema et Chaohé du groupe Alibaba (阿里) ont déjà commencé à renforcer à fond leurs chaînes d’approvisionnement de marque propre. L’action de Bezos est davantage un mouvement du haut vers le bas, alors que pour ces plateformes chinoises, c’est plutôt du bas vers le haut, en remontant le cours. Au final, tout le monde emprunte des chemins différents pour arriver au même résultat : le secteur de la vente au détail a encore de longues perspectives de croissance. Il ne s’agit pas d’une expansion infinie de la taille globale du secteur, mais de la transformation automatique d’une infinité d’étapes à l’intérieur.

7. Meituan a déjà atteint son point bas. La période la plus dramatique de la concurrence de la vente au détail instantanée est derrière. Malgré tout, Meituan a tenu bon face aux coups portés.

Au milieu des crises et des guerres au Moyen-Orient, du raffermissement du dollar, du retour du spectre de l’inflation, d’une probabilité de baisse des taux plus faible, d’une concurrence des plus dures dans la livraison de repas, la vente au détail instantanée et les services en point de vente et voyages, des protections des livreurs, des subventions aux commerçants, des conflits dramatiques au Brésil, de la chute brutale des profits, toutes sortes d’histoires anxiogènes se succèdent. La montée des émotions négatives s’accumule, et le cours de l’action commence à devenir insensible aux mauvaises nouvelles : cela signifie que le point bas est déjà apparu.

Cependant, l’apparition d’un point bas ne veut pas dire un retournement immédiat. Le « creusement » (phase de consolidation) est un processus : pour que le cours se retourne, il faut que le marché croie que la société porte un grand récit, par exemple : la livraison de repas et la vente au détail instantanée commencent à passer de la perte au profit, accélérant l’obtention de la rentabilité ; ou encore, en accélérant l’acquisition de parts de marché autour du seuil de rentabilité ; ou enfin, en concrétisant de nouvelles perspectives d’imagination avec l’IA, l’expansion à l’étranger, etc. Or, à l’heure actuelle, nous n’avons pas encore vu apparaître ces retournements majeurs.

Néanmoins, la semaine dernière, j’ai tout de même ajouté environ 15 % de ma position (sur la base de 15 % de la position initiale). À ce niveau, je pense qu’il est très probable qu’on soit en range (latéral) ou en construction progressive d’un support vers le haut ; la probabilité d’une nouvelle cassure en baisse est très faible.

**Création d’un groupe de discussion payant uniquement en actions américaines pures (sans inclure celles cotées aux États-Unis via Meituan) **. En plus du groupe d’actions américaines généraliste, il y a aussi des groupes pour les cryptomonnaies, MSTR, Hims, NBIS, Nvidia, Tesla, Apple, Google, Meta, Amazon, Microsoft, TSMC, et une douzaine d’autres groupes d’actions américaines.