« La réussite vient aussi de l’argent blanc, la défaite aussi », la cause principale de la lourde perte de l’entreprise Dike Corporation repose-t-elle entièrement sur ses activités secondaires ?

En tant qu’entreprise leader de matériaux de boue conductrice pour l’industrie photovoltaïque, Dike Shares (300842) a livré en 2025 un rapport annuel au contraste saisissant : le chiffre d’affaires annuel a dépassé 18 milliards de yuans, en hausse de 17,56 %, et l’échelle des revenus a encore atteint de nouveaux sommets ; en revanche, le bénéfice net attribuable a chuté de manière vertigineuse pour s’établir à -276 millions de yuans, soit une baisse de 176,80 % sur un an, passant directement d’un bénéfice à une perte et enregistrant la plus mauvaise performance depuis son introduction en bourse.

Ce bilan de « augmentation des revenus sans augmentation des bénéfices », voire de très grosses pertes, n’est pas uniquement dû aux fluctuations du cycle sectoriel et aux variations des prix des matières premières : derrière, on trouve des pertes spéculatives liées à des opérations de couverture sur l’argent, des risques potentiels de litiges importants de brevets, ainsi que plusieurs lacunes en matière de gouvernance d’entreprise. L’accumulation de multiples facteurs négatifs a plongé ce leader de niche du photovoltaïque dans une situation d’exploitation sans précédent.

La croissance des revenus n’arrive pas à masquer l’effondrement des profits

En 2025, l’ampleur du chiffre d’affaires de Dike Shares continue de s’étendre : elle semble maintenir la trajectoire de croissance d’un leader du secteur. En réalité, le volet des profits s’est effondré sur l’ensemble du front : la capacité bénéficiaire de son activité photovoltaïque principale continue de baisser, devenant un risque structurel sous-jacent aux pertes de performance.

Les activités principales de l’entreprise concernent les boues conductrices destinées à la métallisation des cellules photovoltaïques. Cette activité représente plus de 82 % du chiffre d’affaires annuel, tandis que la poudre d’argent, en tant que matière première clé des boues conductrices, représente jusqu’à plus de 95 % de la part des coûts du produit. Les fluctuations des prix des matières premières déterminent directement le niveau de rentabilité de l’entreprise.

En 2025, le prix international de l’argent a connu une hausse épique : l’argent spot de Londres est passé de 29,4 dollars par once au début de l’année à 72,0 dollars en fin d’année, avec une hausse annuelle de 144,8 %, ce qui a directement comprimé la marge bénéficiaire de l’activité de boues photovoltaïques.

Les données du rapport annuel montrent que le taux de marge brute des produits de matériaux photovoltaïques de l’entreprise n’est que de 8,57 %, en baisse significative de 2,05 points de pourcentage sur un an : l’espace de rentabilité de l’activité principale est fortement comprimé. Parallèlement, le volume annuel vendu de boues conductrices photovoltaïques s’est établi à 1829,16 tonnes, en baisse de 10,23 % sur un an. Avec la pression à la fois sur les volumes et les prix, l’activité principale photovoltaïque est déjà confrontée à une situation de « beaucoup vendus, peu gagnés ».

Il est encore plus inquiétant que le bénéfice net hors éléments non récurrents de 163 millions de yuans reste en baisse de 62,78 % sur un an : même en excluant l’impact des résultats non récurrents, la rentabilité de l’activité principale est presque réduite de moitié.

Et la performance sur un seul trimestre révèle encore davantage le déclin opérationnel : le quatrième trimestre a réalisé un chiffre d’affaires de 5,322 milliards de yuans, le plus élevé de l’année sur une base trimestrielle, mais le bénéfice net attribuable a subi une perte de 306 millions de yuans ; le montant de la perte sur le trimestre dépasse la perte totale sur l’ensemble de l’année. Les pertes consécutives aux troisième et quatrième trimestres ont directement entraîné la performance annuelle. Le flux de trésorerie net généré par les activités d’exploitation s’est élevé à 668 millions de yuans, en baisse de 28,88 % sur un an : la vitesse de croissance de la trésorerie a également ralenti en parallèle, et la qualité des bénéfices a fortement chuté.

Face à la tendance technologique du secteur « dé-argentisation, moins d’argent », même si Dike Shares a mis en place des boues à faible coût telles que des boues au cuivre, à court terme, il lui sera difficile d’inverser la dégradation de la rentabilité de l’activité principale.

La concurrence dans l’industrie photovoltaïque s’intensifie en continu, tout en restant confrontée à des coûts des matières premières élevés : l’activité principale est passée d’une voie « de qualité, stable et bénéficiaire » à une activité pénible sous pression de marge, et le seul fait d’augmenter l’échelle des revenus ne peut absolument pas masquer la réalité brutale de l’effondrement des profits. Cela a aussi semé de graves risques pour les opérations futures de l’entreprise.

Couverture transformée en spéculation : l’argent donne naissance à une perte massive

Le principal déclencheur des pertes colossales de Dike Shares en 2025 n’est pas un mauvais fonctionnement de l’activité principale, mais le fait que la couverture sur l’argent ait complètement échappé à tout contrôle : la gestion des risques s’est muée en spéculation financière, aboutissant à plus de 400 millions de yuans de pertes en éléments non récurrents, qui sont devenues le « principal responsable » de la contre-performance annuelle.

Le rapport annuel révèle clairement que l’impact des éléments non récurrents sur le bénéfice net attribuable atteint un montant de -440 millions de yuans. Parmi eux, les pertes liées aux variations de la juste valeur des activités sur les contrats à terme sur l’argent et de location, ainsi que les pertes sur investissements représentent la plus grande part. Les pertes liées aux opérations financières ont directement englouti l’intégralité du bénéfice de l’activité principale.

Selon une logique normale d’exploitation, lorsqu’une entreprise de boues pour le photovoltaïque mène des activités de couverture sur l’argent, l’objectif initial est de verrouiller le coût d’achat des matières premières et de compenser le risque de fluctuation du prix de l’argent ; une couverture conforme devrait respecter le principe « positions sur le comptant et sur les futures en sens opposé, taille correspondante », afin de réaliser une couverture du risque.

Mais Dike Shares a totalement dévié de l’intention initiale de la couverture : dans un contexte de hausse unidirectionnelle du prix de l’argent en 2025, l’entreprise n’a non seulement pas compensé le risque de hausse du coût au comptant par des positions longues sur les futures, mais a au contraire adopté une stratégie inverse. Elle a mené simultanément des opérations de vente à découvert sur les contrats à terme sur l’argent et des opérations de location d’argent, formant ainsi une allocation spéculative à la baisse dans les deux sens, en violation flagrante des principes centraux de la couverture de risque.

D’après les états financiers, au sein des éléments non récurrents de l’entreprise, les résultats liés aux variations de la juste valeur et les résultats de cession relatifs aux actifs et passifs financiers atteignent au total 641 millions de yuans. Parmi eux, le résultat d’investissement est de -272 millions de yuans, et la perte due aux variations de juste valeur est de -411 millions de yuans. Les énormes pertes proviennent toutes des opérations en sens inverse sur les contrats à terme sur l’argent et sur l’activité de location.

En 2025, au quatrième trimestre, le prix de l’argent a accéléré vers son sommet : la hausse sur le trimestre a été d’environ 53 %. Or, Dike Shares a précisément profité de cette période pour accroître fortement son volume de transactions : en octobre 2025, l’entreprise a augmenté la limite de garantie des contrats à terme sur l’argent de 1 milliard de yuans à 2 milliards de yuans. Après un doublement de la limite d’autorisation, la direction a renforcé les ventes à découvert au plus fort de la flambée des prix de l’argent, entraînant finalement des pertes énormes de plus de 300 millions de yuans sur le trimestre. On peut y voir un « pari à contre-courant ».

L’activité de location d’argent a également aggravé les pertes : l’entreprise a emprunté de l’argent sous forme physique pour le mettre en location. À l’échéance, il faut restituer une quantité équivalente d’argent. Après la flambée des prix, le coût de restitution a fortement augmenté, formant une « double perte » avec les ventes à découvert sur les futures.

En comparant avec ses pairs et des entreprises similaires, le taux de couverture pour des entreprises de bijoux en or se situe souvent entre 50 % et 90 %, afin de réaliser une compensation des risques relativement stable. En revanche, Dike Shares n’a pas mis en place de couverture efficace et a mené une vente à découvert unidirectionnelle : dans l’essence, l’entreprise a abandonné la gestion des risques pour se tourner vers une spéculation financière à haut risque, plaçant l’intérêt global de la société cotée dans le champ de risques liés à des fluctuations de prix massives. Cela va totalement à l’encontre de la ligne de conduite de l’exploitation prudente d’une société cotée.

Des poursuites massives maintenues au-dessus de la tête

Des failles en matière de gouvernance d’entreprise cachent des risques

En plus des énormes pertes et de la spéculation de couverture, Dike Shares est aussi confrontée à plusieurs problèmes de gouvernance, notamment des litiges importants de brevets, des questions autour des transactions entre parties liées, et des mécanismes de gouvernance non réglementés. Les risques potentiels continuent de se manifester, ébranlant davantage les fondements de l’exploitation de l’entreprise.

La société et sa filiale Zhejiang Suote sont actuellement embourbées dans trois poursuites pour contrefaçon de brevets. Les parties impliquées incluent plusieurs entreprises concurrentes telles que Juhena Materials, Riyu Photovoltaic, Jingyin New Materials, Guangda Electronics, et d’autres. Dans chaque dossier, le montant réclamé au titre des dommages-intérêts s’élève à 200 millions de yuans, pour un total de 600 millions de yuans. L’avancement des litiges affecte directement l’exploitation future et les flux de trésorerie de la société.

Ces poursuites de brevets proviennent des brevets du secteur Solamet de l’ancien DuPont acquis par la filiale Zhejiang Suote. Dike Shares tente de consolider sa position dans l’industrie et de réduire la pression des concurrents via des litiges de brevets. Cependant, si l’entreprise perd, elle non seulement ne pourra pas obtenir de dommages-intérêts substantiels, mais devra aussi supporter des frais de litige importants, voire être exposée à un risque de contestation de la titularité des droits de brevet. Même en cas de victoire, les controverses de concurrence déloyale au sein de l’industrie pourraient affecter la réputation de marque de l’entreprise. En outre, le bon déroulement de l’exécution des indemnités massives demeure très incertain : ces éléments ne pourront pas véritablement compenser les pertes générées par la spéculation sur l’argent.

La faille en matière de gouvernance est encore plus frappante : la rationalité des transactions entre parties liées est sujette à caution. En 2025, Dike Shares a acquis 60 % du capital de Zhejiang Suote. Suote a réalisé un bénéfice net de 98,0546 millions de yuans l’année correspondante, dépassant les engagements de performance. Dans le même temps, elle est devenue le deuxième plus gros client de Dike Shares : les achats annuels ont atteint 2,348 milliards de yuans, et les achats portaient principalement sur la poudre d’argent.

Dike Shares affirme que l’achat centralisé de poudre d’argent, puis sa revente à Suote, vise à obtenir des conditions avantageuses. Toutefois, au sein d’un même groupe, la maison mère a subi une perte colossale due à la spéculation sur l’argent, tandis que la filiale enregistre des profits stables ; et Suote n’a participé à aucune activité de couverture sur l’argent. Les stratégies opérationnelles des deux entités étant très différentes, la justice (le caractère équitable) des transactions entre parties liées et le véritable bénéficiaire des opérations de location d’argent suscitent des interrogations de la part du public.

Par ailleurs, l’approbation des produits financiers dérivés et le mécanisme de contrôle des risques de l’entreprise ressemblent à une simple formalité. Les contrats à terme sur l’argent sont des produits financiers dérivés à haut risque ; une société cotée devrait normalement contrôler strictement les volumes de transaction et les risques. Or, la direction de Dike Shares a, de manière unilatérale, élargi les limites de transaction. À l’étape où les fluctuations du prix de l’argent étaient les plus violentes, elle a ouvert les droits d’investissement sans établir un mécanisme efficace d’arrêt des pertes lié au risque. Cela a finalement conduit à des pertes massives.

En même temps, l’entreprise a étendu à l’aveugle l’activité de stockage comme « deuxième activité principale », en enchaînant les acquisitions de Mengkong Holdings et de Jiangsu Jingkai. Bien que le chiffre d’affaires à court terme ait fortement augmenté, l’exploitation multi-activités manque de technologies clés et d’expérience opérationnelle. La validité de l’intégration et la continuité de la rentabilité restent incertaines, ce qui disperse davantage les ressources de l’entreprise et accroît les risques d’exploitation.

En 2025, Dike Shares a révélé, par un rapport annuel de pertes massives, plusieurs blessures liées à ses opérations et à sa gouvernance : la pression sur la rentabilité de son activité photovoltaïque principale continue, la couverture sur l’argent est passée de la compensation du risque à la spéculation financière, de gros litiges de brevets restent pendants, et des défaillances de gouvernance apparaissent fréquemment. L’entreprise s’écarte ainsi totalement du cœur d’une exploitation prudente des entreprises de fabrication de l’économie réelle.

Même si la société compte sur l’activité de stockage pour renverser la situation et tenter de construire une deuxième courbe de croissance, le degré d’incertitude de la diversification est extrêmement élevé, et elle ne peut pas combler rapidement la « cavité » de performance actuelle.

Pour une société cotée, le principe de base est de s’appuyer sur l’activité principale et de contrôler strictement les risques. Les comportements de Dike Shares, consistant à spéculer à contre-courant et à ignorer le contrôle des risques, portent non seulement atteinte aux intérêts de l’ensemble des actionnaires, mais donnent aussi l’alerte au secteur.

Des informations massives et des analyses précises, disponibles sur l’application Sina Finance