3,15 milliards de liquidités en « munitions » prêtes, Hansoh Pharmaceutical peut-il secouer le marché mondial des médicaments innovants ?

Demandez à l’IA · Comment l’art du BD de Hansoh Pharmaceutical équilibre-t-il risques et rendements ?

Journaliste de l’Economic Information Daily au 21e siècle : Ji Yuanyuan

Au printemps 2026, pour l’industrie chinoise des médicaments innovants, c’est une saison qui met à l’épreuve la « qualité réelle ».

Le 29 mars, Hansoh Pharmaceutical (03692.HK) a publié son rapport de performance annuel 2025. Après une période de « froid du capital » dans le secteur pharmaceutique, et à un moment où le marché est passé du « trading sur les valorisations » à la « validation des flux de trésorerie », ce rapport financier concerne non seulement une entreprise : il est aussi considéré comme une fenêtre pour observer si les principaux acteurs chinois des médicaments innovants peuvent traverser le cycle.

D’après le rapport, sur la période considérée, Hansoh Pharmaceutical a réalisé un chiffre d’affaires total d’environ 15,028 milliards de yuans, en hausse de 22,6 % ; un bénéfice d’environ 5,555 milliards de yuans, en hausse de 27,1 %. Dans un contexte de ralentissement global de la croissance dans l’industrie pharmaceutique, cette progression à deux chiffres constitue déjà de facto une note « excellente ».

Le véritable point fort réside dans la structure des revenus. En 2025, les ventes de médicaments innovants et de produits de collaboration de Hansoh Pharmaceutical ont atteint 12,354 milliards de yuans, en hausse de 30,4 % sur un an, représentant pour la première fois 82,2 % du chiffre d’affaires total. Cette proportion se situe à l’avant-garde parmi les entreprises pharmaceutiques traditionnelles en phase de transformation cotées à Hong Kong (et la catégorie 18A).

Cela signifie que Hansoh Pharmaceutical a essentiellement achevé la transition d’une « entreprise de médicaments génériques » vers une « entreprise de médicaments innovants axée sur l’innovation ». La part du segment historique des génériques, qui servait de « vache à lait », a été ramenée à moins de 20 %, tandis que les médicaments innovants à forte marge et à barrières élevées sont devenus l’actif central qui détermine la valorisation de la société.

Sur les marchés des capitaux, lorsqu’on évalue la qualité d’une entreprise pharmaceutique, on regarde souvent deux indicateurs : d’une part, la pureté de l’innovation, et d’autre part, l’épaisseur des flux de trésorerie. Les données les plus récentes de l’Administration nationale des produits médicaux (NMPA) indiquent que, au premier trimestre 2026, le montant total des transactions d’autorisation à l’export de médicaments innovants en Chine a déjà dépassé 60 milliards de dollars, se rapprochant de la moitié de l’année 2025 ; au 27 mars, 10 médicaments innovants ont été approuvés, dont 8 sont des produits domestiques.

L’innovation est devenue une couleur de fond essentielle pour les entreprises de médicaments.

Un BD à double tranchant

La valeur centrale de cette activité de médicaments innovants réside dans le « pouvoir de fixation des prix élevé » apporté par les « barrières technologiques élevées » et dans les « vastes espaces du marché mondial ». Le moteur de croissance de Hansoh Pharmaceutical repose toujours sur ses produits vedettes. Le segment oncologique, qui constitue l’assise de base, a généré un chiffre d’affaires de 9,974 milliards de yuans en 2025, soit 66,4 % de la part totale.

L’histoire du produit phare, Améily (amatinib ?), entre dans « le deuxième acte ». Sur le marché domestique, il compte déjà le plus grand nombre de cinq indications actuellement parmi les produits similaires, et les quatre premières indications ont toutes été intégrées à l’assurance maladie nationale. Cependant, le « nivellement par la concurrence » sur le marché domestique des EGFR-TKI de 3e génération est un fait ; le véritable espace d’augmentation provient de l’étranger.

D’après le rapport financier, la trajectoire d’internationalisation de Améily s’accélère : le produit a successivement obtenu l’approbation de la MHRA au Royaume-Uni et de la Commission européenne (EC) pour sa mise sur le marché, devenant le premier EGFR-TKI de conception chinoise à être introduit sur un marché étranger.

En plus de jouer le rôle de « pierre d’assise » dans le domaine de l’oncologie, Hansoh Pharmaceutical construit une « deuxième courbe de croissance ». Dans le domaine du système nerveux central, « XinYue » (inélizumab ?) a ajouté deux indications : des maladies liées à l’IgG4 et une forme généralisée de myasthénie grave. Dans le domaine métabolique, l’agoniste à double cible GLP-1/GIP HS-20094 présente des données cliniques de phase III très remarquables pour l’obésité ou le surpoids.

Un analyste de l’industrie pharmaceutique chez une maison de recherche en valeurs mobilières a déclaré au journaliste de l’Economic Information Daily au 21e siècle que, à mesure que le « mur des brevets » approche, la demande des MNC (entreprises pharmaceutiques multinationales) pour les pipelines de phase ultérieure n’a jamais été aussi forte. Grâce à une double propulsion par le développement en interne (comme HS-20094) et l’acquisition (comme HS-20137), Hansoh Pharmaceutical a des positions dans plusieurs des pistes mondiales les plus en vogue, telles que les ADC, GLP-1 et l’immunité propre. Cette matrice de pipelines « floraison en plusieurs points » réduit le risque de dépendre d’un seul produit et améliore la détermination de la valorisation globale.

En 2025, dans l’industrie des médicaments innovants en Chine, le mot-clé clé n’était autre que « BD » (Business Development, prospection commerciale). Si, dans le passé, le BD en Chine consistait principalement à « acheter, acheter, acheter » (License-in), alors la mélodie principale en 2025 est « vendre, vendre, vendre » (License-out).

Les données divulguées par la NMPA montrent que, au premier trimestre 2026, le montant des transactions dépasse 60 milliards de dollars. Un professionnel de l’industrie a résumé sans détour : « Celui qui maîtrise le BD maîtrise le monde ; le rôle du BD dans l’ensemble de l’offre de capitaux devient de plus en plus important. »

Hansoh Pharmaceutical est justement un bénéficiaire de cette tendance. En 2025, Hansoh a conclu trois accords d’autorisation majeurs : elle a accordé à Regeneron une licence exclusive mondiale pour l’agoniste à double récepteur GLP-1/GIP (sans inclure la Chine continentale ni Hong Kong et Macao), pour un montant de 2,01 milliards de dollars ; elle a accordé à Roche une licence exclusive mondiale pour un médicament ADC CDH17 (sans inclure la région Grand-Chine), pour un montant de 1,53 milliard de dollars ; et elle a conclu un partenariat d’autorisation avec Glenmark pour Améily, pour un montant de plus de 1 milliard de dollars.

Ces trois transactions totalisent plus de 4,5 milliards de dollars. Ce que cela apporte ne se limite pas au complément que le paiement initial apporte au flux de trésorerie ; le plus important est « la caution internationale ». Dans ce type d’activité, obtenir la reconnaissance de la part d’acheteurs de premier plan comme Roche ou Regeneron fait que la valeur scientifique du pipeline et son potentiel commercial sont reconnus dans le monde entier.

Cependant, le BD n’est pas sans risque. À mesure que le volume des transactions explose, les litiges potentiels montent aussi en première ligne, comme le cas d’arbitrage entre Novo Nordisk et Henley Pharmaceuticals, qui rappelle à l’industrie le signal d’alarme lié à la « due diligence sur les données ».

L’analyste mentionné ci-dessus a déclaré clairement : le BD est un art d’équilibrage. Pour Hansoh Pharmaceutical, le License-out prouve sa capacité de R&D et apporte des flux de trésorerie ; tandis qu’un License-in modéré (par exemple, des pipelines introduits comme ceux de Quanxin Biotech et Pumis) comble les faiblesses techniques et accélère la cadence.

« L’essentiel est que, avec 31,5 milliards de dollars en espèces en main, la prochaine stratégie de BD de Hansoh pourrait passer de “financer pour survivre” à “réaliser des fusions-acquisitions stratégiques pour construire un écosystème”. C’est là le point focal de la prochaine phase du marché. »

« Encaisser » et « hyper-concurrence »

À l’approche du deuxième trimestre 2026, la logique de l’industrie des médicaments innovants subit une transformation subtile.

En repassant sur 2025, l’industrie est passée de la « fièvre des transactions » à une « concrétisation de la valeur ». Le Shanghai Securities News a qualifié cela d’« année de transition ». En regardant vers l’avenir, la concurrence tournera autour de deux aspects : la solidité des données cliniques et la capacité à concrétiser la commercialisation.

Pour Hansoh Pharmaceutical, en 2026, plusieurs catalyseurs méritent d’être surveillés : d’une part, la monétisation des actifs ADC : . Le B7-H3 ADC (HS-20093) et le B7-H4 ADC (HS-20089) ont tous deux obtenu plusieurs désignations de thérapie novatrice de la FDA et de la NMPA. Aujourd’hui, alors que la concurrence dans la filière ADC se réchauffe, le choix d’indications différenciantes (comme les ostéosarcomes, les cancers de l’ovaire) sera la clé de son percée.

D’autre part, la dynamique concurrentielle de GLP-1. En tant qu’agoniste à double cible, HS-20094 se situe dans le segment métabolique actuellement le plus brûlant au niveau mondial. Avec l’avancement de Lilly, Novo Nordisk, ainsi que de nombreux concurrents domestiques, la question de savoir si Hansoh peut montrer une efficacité ou une sécurité supérieure en essais cliniques de phase III déterminera sa future part de partage des bénéfices et sa position sur le marché.

Par ailleurs, la confrontation entre l’assurance maladie de base (医保) et l’assurance commerciale. À mesure que le premier exemplaire du « Catalogue des médicaments innovants pour l’assurance maladie commerciale » est mis en œuvre, les médicaments innovants à forte valeur entrent dans un système de paiement à plusieurs niveaux : « l’assurance maladie de base pour les médicaments de base, l’assurance commerciale pour les médicaments innovants ». Si les médicaments innovants haut de gamme de Hansoh peuvent capter le marché additionnel provenant de l’assurance commerciale, cela influencera directement le pic de ses ventes domestiques.

En même temps, la pression concurrentielle ne diminue pas. Dans une note de recherche, Open Source Securities indique que, en 2026, la conjoncture dans la chaîne de l’industrie CXO et des médicaments innovants se maintient ; mais que les entreprises qui combinent « une part élevée des commandes à l’étranger + une capacité élevée de molécules complexes » auront plus d’avantages. Cela signifie que les médicaments purement « Me-too » n’ont plus d’issue : il faut une compétitivité mondiale.

En réalité, le rapport financier 2025 de Hansoh Pharmaceutical est également un reflet de la façon dont l’industrie chinoise des médicaments innovants passe de « l’adolescence » à la « cérémonie d’entrée dans l’âge adulte ».

Auparavant, le marché pouvait douter de son efficacité de recherche et développement ou d’une bulle de valorisation ; mais maintenant, dans le cycle de « dégonflement des bulles » de la biomédecine, les flux de trésorerie sont la ligne de vie et de mort des entreprises.

D’après le rapport, en 2025, les dépenses de R&D de Hansoh Pharmaceutical se sont élevées à 3,358 milliards de yuans, en hausse de 24,3 %, représentant environ 22,3 % du chiffre d’affaires total. Cette intensité d’investissement en R&D est comparable à celle des principaux groupes pharmaceutiques mondiaux. Avec un niveau de dépenses aussi élevé, la société continue de maintenir un flux de trésorerie abondant : le flux net de trésorerie provenant des activités d’exploitation s’est élevé à 6,738 milliards de yuans ; et en fin d’année, la trésorerie et les dépôts bancaires atteignaient jusqu’à 31,549 milliards de yuans.

Cela signifie aussi que Hansoh Pharmaceutical est devenue un « éléphant » : 15 milliards de yuans de revenus, 82 % de médicaments innovants, et 31,5 milliards de yuans de trésorerie en main.

Bien entendu, des défis subsistent : le produit phare, Améily, fait face à une concurrence de plus en plus intense ; la commercialisation sur les marchés étrangers doit passer d’« autoriser » à « exploiter en propre » ; et il reste à voir si les investissements élevés en R&D pourront tous être convertis en « bombes majeures », ce qui demandera encore du temps pour être validé.

Mais quoi qu’il en soit, l’histoire de Hansoh Pharmaceutical prouve ceci : faire des médicaments innovants en Chine, même si c’est une aventure longue, exigeante en investissements et à haut risque, c’est une bonne affaire très riche en barrières, avec des flux de trésorerie abondants, et qui peut aussi s’ouvrir au monde une fois qu’on a réussi à traverser le cycle.

Pour l’ensemble de l’industrie, cette réponse de Hansoh Pharmaceutical pour 2025, sans aucun doute, allume une lanterne pour les Biotech qui continuent de tenir bon dans l’hiver du secteur.