Les vaccins vedettes en difficulté lors de l'augmentation de capital à prix réduit, les géants de l’immobilier investissent 2 milliards de yuans, Watson Bio peut-il inverser la tendance ?

Demandez à l’IA · Pourquoi Watson Biologics a-t-il choisi d’introduire du capital immobilier avec une décote ?

Le journal (chinatimes.net.cn) Correspondant 于娜 Pékin

Quel type d’histoire le rachat, par des promoteurs immobiliers, d’une entreprise vedette du secteur des vaccins peut-il apporter au marché des capitaux ?

Récemment, le leader chinois des vaccins Watson Biologics (300142.SZ) a publié d’un coup une série d’annonces, arrêtant un placement privé par émission (定增) très suivi par le marché : la société émettra à un prix de 9,63 RMB par action, au profit de Beijing Tengyun Xinwo Biotech Partnership (Limited Partnership) (北京腾云新沃生物科技合伙企业（有限合伙）), jusqu’à 208 millions d’actions au maximum, pour lever au total jusqu’à 2 003 millions de RMB, l’intégralité étant utilisée pour compléter le fonds de roulement de la société. Par rapport au cours de clôture de 12,28 RMB par action avant la suspension, le taux de décote de ce placement privé atteint 21,6 %, et cette opération « en soldant » a immédiatement déclenché de vives discussions sur le marché des capitaux.

Ce qui est encore plus frappant, c’est que le seul souscripteur de ce placement privé est Tengyun Xinwo, derrière lequel se tient le plus grand capital privé du pays, le dirigeant de Century Golden Resources Group (世纪金源集团), Huang Tao. Dans le classement Hurun de 2025, la fortune de la famille Huang (黄如论、黄涛家族) est de 35,5 milliards RMB. Ce promoteur immobilier deviendra, grâce à ce placement privé, le contrôleur effectif de Watson Biologics, mettant fin à la situation où cette entreprise leader des vaccins cotée depuis 16 ans restait sans actionnaire de contrôle ni contrôleur effectif. Après la reprise de la cotation le 19 mars, le cours de Watson Biologics a connu une hausse avec fort volume suivie d’un repli ; les divergences entre acheteurs et vendeurs se sont totalement révélées, et le marché des capitaux se montre plein de doutes et d’attentes quant à ce mariage transfrontalier « immobilier + vaccins ».

Cependant, du point de vue de l’industrie des vaccins, pourquoi Watson Biologics accepterait-elle, malgré tout, ce placement privé avec décote « à perte » et la cession du contrôle ? L’entrée du magnat de l’immobilier injectera-t-elle une nouvelle dynamique de développement dans le géant des vaccins en proie à un creux de performances, ou bien le passage d’un secteur à l’autre fera-t-il naître de nouveaux risques liés à des barrières transversales ?

Impasse ou choix inévitable

Sur le marché des capitaux, une décote lors d’un placement privé n’est pas rare, mais l’ampleur de la décote de plus de 20 % de Watson Biologics a encore surpris de nombreux investisseurs.

En tant que leader historique de l’industrie des vaccins, Watson Biologics a autrefois réalisé une croissance rapide grâce à ses produits phares, tels que le vaccin pneumococcique 13-valent et le vaccin HPV 2-valent, et entre 2019 et 2022, les revenus de la société sont passés de 1,121 milliard RMB à 5,086 milliards RMB, tandis que le bénéfice net attribuable aux actionnaires mères est passé de 142 millions RMB à 729 millions RMB ; elle est même devenue, à un moment, la « vedette des vaccins » du marché des capitaux. Mais depuis 2023, les résultats de la société ont continué de subir une pression, tombant dans un goulot de croissance.

（Source : rapport annuel 2024 de Watson Biologics）

D’après les données des états financiers, en 2023 les revenus de Watson Biologics ont chuté à 4,114 milliards RMB, et le bénéfice net attribuable aux actionnaires mères à 419 millions RMB ; en 2024, les revenus ont encore diminué à 2,821 milliards RMB et le bénéfice net attribuable aux actionnaires mères n’a été que de 142 millions RMB, soit une baisse de plus de 66 % en glissement annuel. Les prévisions de performance pour 2025 indiquent que la société s’attend à réaliser des revenus de 2,4 à 2,43 milliards RMB, en baisse par rapport à 2,821 milliards RMB sur la même période de l’année précédente. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires mères devrait atteindre 160 à 190 millions RMB, soit une hausse de 13 % à 34 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires mères après déduction des éléments non récurrents devrait reculer de 9 % à 22 % pour s’établir entre 0,85 et 0,99 milliard RMB. L’augmentation du bénéfice net attribuable aux actionnaires mères provient principalement des profits et pertes non récurrents et de la croissance des revenus de vaccins à l’étranger, mais la tendance globale défavorable des performances de la société ne s’améliore pas encore nettement.

Derrière le ralentissement des performances de Watson Biologics se trouvent plusieurs pressions : l’intensification de la concurrence dans l’industrie, la faiblesse de la croissance des produits phares, et des dépenses de R&D très élevées. Depuis sa mise sur le marché en 2020, le vaccin pneumococcique 13-valent de Watson Biologics a rapidement pris des parts de marché. Au début de sa commercialisation, sa marge brute était aussi élevée que 93,6 %, mais avec l’arrivée progressive de produits comparables d’acteurs comme Zhifei Biotech et CanTai Biotech, la concurrence sur le marché est entrée dans une phase de paroxysme, et une guerre des prix a été particulièrement intense, entraînant une baisse année après année de la marge brute de ce produit chez Watson Biologics. En 2022, lors de la première entrée du vaccin HPV 2-valent de Watson Biologics (沃泽惠) dans les achats financés par l’État, lors du processus d’achat à Nanjing, dans la province du Jiangsu, le produit a remporté l’appel d’offres à un prix de 246 RMB par dose, soit 75 % seulement du prix de 329 RMB par dose du produit similaire de WanTai Biologics sur la même période. Puis en 2024, lors des achats groupés planifiés nationaux dans la province du Shandong, le prix unitaire de ce produit est tombé à 27,5 RMB par dose, ce qui représente une baisse de plus de 88 % par rapport au prix initial de 329 RMB par dose. En parallèle, les dépenses annuelles de R&D de Watson Biologics en matière de vaccin HPV 9-valent et de vaccin à base d’ARNm contre le zona restent à un niveau élevé, ce qui accroît encore la pression sur la trésorerie.

Du point de vue des flux de trésorerie, la situation de Watson Biologics n’est pas non plus optimiste. D’après le rapport semestriel de 2025, Watson Biologics totalise 14,003 milliards RMB d’actifs et 3,236 milliards RMB de passifs, et le ratio actif-passif est passé à 23,11 % ; même si ce ratio n’est pas élevé, le flux net de trésorerie provenant des activités d’exploitation n’est que de 117 millions RMB, tandis que le flux net de trésorerie des activités de financement est de -1,202 milliard RMB, avec une pression relativement importante sur le rapatriement des fonds. Le placement privé visant à lever 2 milliards RMB, entièrement destinés à compléter le fonds de roulement, peut efficacement atténuer les difficultés de trésorerie de la société, garantir l’avancement de la R&D des pipelines prioritaires, et en même temps soutenir la production des produits existants et la promotion sur le marché, fournissant ainsi une garantie de financement pour le redressement des performances.

Par ailleurs, depuis son introduction en bourse en 2010, Watson Biologics s’est maintenue sans actionnaire contrôlant et sans contrôleur effectif ; la structure de l’actionnariat est très dispersée. À la fin du T3 2025, le plus grand actionnaire était alors l’ETF (易方达创业板ETF) du Marché GEM de China, avec une participation de seulement 2,16 % ; la participation directe du fondateur et président-directeur général Li Yunchun n’était que de 1,70 % ; celle d’un autre fondateur, Liu Junhui, de 1,81 % en participation directe. La participation directe + indirecte de Li Yunchun n’a pas été divulguée clairement, et la dispersion de l’actionnariat est particulièrement évidente.

Un ancien dirigeant de société cotée, expert du marché pharmaceutique, Zhang Biao, a déclaré au journaliste du « 华夏时报 » que la dispersion du capital a conduit Watson Biologics à faire face de longue date à des problèmes tels que une efficacité décisionnelle faible, des oscillations stratégiques et des luttes internes entre actionnaires. L’introduction de Huang Tao en tant que contrôleur effectif via un placement privé pourrait permettre de changer totalement cette situation.

Quant à la raison pour laquelle on fait un placement privé avec décote, un investisseur qui suit depuis longtemps les actions du secteur pharmaceutique a indiqué au journaliste du « 华夏时报 » qu’il s’agit d’une pratique habituelle du placement privé à prix fixé : selon le « Règlement sur l’enregistrement de l’émission de titres des sociétés cotées » (证监会《上市公司证券发行注册管理办法》), le prix plancher d’un placement privé à prix fixé ne peut pas être inférieur à 80 % de la moyenne des cours sur 20 séances de bourse précédant la date de référence du prix. Le prix du placement privé de Watson Biologics à 9,63 RMB par action correspond précisément au calcul effectué selon cette règle. Ce placement privé adopte un modèle de « verrouillage du prix » et la période de verrouillage dure jusqu’à 18 mois : le souscripteur Tengyun Xinwo ne peut pas céder les actions souscrites dans les 18 mois. Pour les investisseurs de long terme, la décote constitue une compensation raisonnable pour le capital immobilisé et le risque assumé ; après tout, pendant la période de verrouillage de 18 mois, il existe de nombreuses incertitudes sur le marché, et le cours peut fluctuer. La part décotée revient ainsi à une couverture du risque pour les investisseurs.

Ce mariage transfrontalier peut-il être gagnant-gagnant ?

Il est indéniable que l’entrée de Huang Tao peut apporter à Watson Biologics en difficulté des bénéfices à court terme, tels que l’apaisement des contraintes de financement. Mais ce mariage transfrontalier « immobilier + vaccins », cachant plusieurs risques, mérite surtout d’être pris en garde.

Le risque principal d’un tel croisement réside dans le « décalage de contexte » lié aux barrières de l’industrie. L’industrie des vaccins est typiquement un secteur à forte densité technologique et à réglementation stricte : cycles de R&D longs, barrières techniques élevées, exigences de contrôle de la qualité très sévères. Du développement d’un vaccin candidat aux essais cliniques, puis jusqu’aux approbations de mise sur le marché, chaque étape nécessite une équipe technique spécialisée, une expérience riche de l’industrie et un système d’exploitation mature ; il ne s’agit absolument pas de pouvoir franchir rapidement ces obstacles en s’appuyant uniquement sur le capital.

Zhang Biao estime que Huang Tao et son équipe centrale se sont profondément investis dans le domaine immobilier pendant longtemps. Même si Century Golden Resources dispose d’une implantation dans le secteur de la santé, elle ne touche pas à la R&D et à l’exploitation centrales des vaccins. L’équipe manquerait de réserves de technologies clés et d’expériences de gestion spécialisées dans l’industrie des vaccins, ce qui rend difficile de fournir des orientations efficaces sur des maillons cruciaux comme la R&D, la production et le contrôle qualité de Watson Biologics. Si Watson Biologics a pu s’imposer dans le domaine des vaccins, c’est principalement grâce à son équipe de R&D développée de longue date. Si l’équipe de Huang Tao s’immisce par empressement dans l’exploitation quotidienne de la société, voire intervient dans les décisions d’orientation de la R&D, et qu’en conséquence le personnel talentueux clé venait à quitter la société, cela affecterait directement l’avancement des pipelines majeurs tels que le vaccin HPV 9-valent et le vaccin à base d’ARNm contre le zona, compromettant encore davantage le redressement des performances.

En tant qu’investisseur axé sur l’exploitation du capital, la question se pose aussi de savoir si Huang Tao peut devenir un « pompier de service ». Huang Tao est le fils aîné d’un célèbre homme d’affaires du Fujian, Huang Rulang. En 2018, il a repris la direction de son père et est devenu le contrôleur effectif du groupe. Auparavant, il a déjà détenu le contrôle de deux sociétés cotées, Anhui Tong Technology et Annai’er. Or, après que ces sociétés sont passées sous son contrôle, leurs performances n’ont pas connu de réelle amélioration ; elles sont au contraire tombées dans une léthargie persistante. Parmi elles, Annai’er a subi des pertes consécutives pendant cinq ans à partir de 2020, ce qui inquiète les investisseurs : Watson Biologics pourrait-elle devenir un « nouvel instrument » pour ses opérations de capital, plutôt qu’une véritable mise à niveau du business.

La déséquilibre des intérêts des actionnaires et les risques de gouvernance sont des « zones à risque » potentielles pour ce mariage transfrontalier. Après ce placement privé, Huang Tao détient 14,46 % des droits de vote via Tengyun Xinwo et ses parties agissant de concert, devenant ainsi l’actionnaire de contrôle absolu de Watson Biologics, tandis que le fondateur Li Yunchun ne détient directement que 1,70 %, soit une part très faible. Bien que les deux parties aient convenu que Li Yunchun serait responsable de l’exploitation quotidienne, compte tenu de l’écart significatif des participations, si Huang Tao et l’équipe de Li Yunchun venaient à diverger sur des questions centrales telles que la stratégie de l’entreprise, l’investissement en R&D et l’aménagement du marché, il serait difficile pour l’équipe de Li Yunchun d’exercer des contraintes efficaces. Cela peut facilement déclencher de nouvelles luttes internes entre actionnaires, reproduisant ainsi la difficulté de gouvernance rencontrée par Watson Biologics par le passé, lorsque le capital était trop dispersé.

En outre, la faisabilité de la synergie industrielle reste pleine d’incertitudes. Même si Century Golden Resources a mis en place une activité dans le secteur de la santé, elle se concentre principalement sur les dispositifs médicaux et les services de soins et de maintien en bonne santé ; la synergie avec la R&D et la production de vaccins est relativement faible. La soi-disant « avantage régional » et « avantage des opérations de capital » pourront-ils réellement se transformer en compétence concurrentielle centrale de Watson Biologics ? Il faudra encore du temps et une épreuve des faits.

Zhang Biao indique que pour savoir si ce mariage transfrontalier peut éviter les risques et parvenir à une situation gagnant-gagnant, il ne faut pas seulement tester la capacité d’adaptation transfrontalière de l’équipe de Huang Tao ; il faut aussi voir s’il peut respecter les règles de l’industrie des vaccins et s’en tenir à la limite de l’exploitation professionnelle. Et tout cela doit encore être confirmé par des tests supplémentaires du marché des capitaux.

Responsable de la publication：姜雨晴 Rédacteur en chef : 陈岩鹏